Zde je návod, jak může být relativní ocenění pastí

Relativní ocenění je jednoduchý způsob, jak objevit levné společnosti se silnými základy. Investoři proto používají srovnávací násobky, jako je poměr ceny a zisku (P/E), podnikový násobek (EV/EBITDA) a cena-kniha poměr (P/B) po celou dobu k posouzení relativní hodnoty a výkonnosti společností a také k identifikaci příležitostí k nákupu a prodeji. Problém je v tom, že relativní ocenění je sice rychlé a snadné, ale pro investory to může být past.

Co je relativní ocenění?

Pojem relativního oceňování je jednoduchý a snadno pochopitelný: hodnota společnosti se určuje ve vztahu k tomu, jak se podobné společnosti oceňují na trhu.

Zde je návod, jak provést relativní ocenění u veřejně kótované společnosti:

• Vytvořte si seznam srovnatelných společností, často průmyslových vrstevníků, a získejte jejich tržní hodnoty.
• Převeďte tyto tržní hodnoty na srovnatelné obchodní násobky, jako jsou P/E, P/B, podnikové hodnoty a tržby a EV/EBITDA.
• Porovnejte násobky společnosti s těmi, které mají její vrstevníci, abyste posoudili, zda firma skončila nebo podceněný.

Není divu, že relativní ocenění je tak rozšířené. Klíčová data - včetně průmyslu metriky a násobky - je snadno dostupný ze služeb pro investory, jako jsou Reuters a Bloomberg. Výpočty lze navíc provádět s menším počtem předpokladů a menším úsilím, než jaké mají vymyšlené oceňovací modely analýza diskontovaných peněžních toků (DCF).

Dávejte si pozor na past na relativní ocenění

Relativní ocenění je snad rychlé a snadné. Ale protože to není založeno na ničem jiném než na náhodném pozorování násobků, může se to snadno zvrtnout.

Zvažte známou společnost, která překvapuje trh mimořádně silnými výdělky. Své Cena akcií zaslouží si velký skok. Ve skutečnosti se zhodnocení firmy zvyšuje natolik, že se její akcie brzy obchodují na násobcích P/E dramaticky vyšších než u ostatních hráčů v tomto odvětví. Investoři si brzy položí otázku, zda násobky ostatních hráčů z odvětví vypadají levně oproti těm z první společnosti. Koneckonců, tyto firmy jsou ve stejném odvětví, že?

Pokud první společnost nyní prodává tolikrát více, než je její zisk, pak by ostatní společnosti měly obchodovat také na srovnatelné úrovni, že? Ne nutně. Společnosti mohou ze všech druhů důvodů obchodovat na násobcích nižších, než jaké mají jejich vrstevníci. Jistě, někdy je to proto, že trh ještě nezjistil skutečnou hodnotu společnosti, což znamená, že firma představuje nákupní příležitost. Jindy se však investoři raději vyhýbají. Jak často investor identifikuje společnost, která vypadá opravdu levně, aby zjistil, že společnost a její podnikání se potácí na pokraji kolapsu?

V roce 1998, kdy byla cena akcií společnosti Kmart oslabena, se stala oblíbenou u některých investorů. Nemohli se zamyslet nad tím, jak vyloženě levné akcie maloobchodního giganta vypadaly proti akciím vrstevníků vyšších cen Walmart a Target. Tito investoři společnosti Kmart nepochopili, že model podnikání je zásadně chybný. Zisky společnosti stále klesaly a byly přetíženy dluhy, což vedlo Kmart k podání žádosti bankrot v roce 2002.

Investoři musí být opatrní u akcií, které jsou prohlášeny za „levné“. Častěji než ne, argument za nákup údajně podhodnocených akcií neznamená, že společnost má silnou rozvahu, vynikající produkty nebo konkurenční výhoda. Problém je, že společnost může vypadat podhodnocená, protože obchoduje s nadhodnocené sektor. Nebo jako společnost Kmart může mít společnost vnitřní nedostatky, které ospravedlňují nižší násobek.

Násobky jsou založeny na možnosti, že trh v současné době může dělat chybu srovnávací analýzy, ať už nadhodnocení nebo podhodnocení. Past na relativní hodnoty je společnost, která ve srovnání se svými vrstevníky vypadá jako výhodná koupě, ale není. Investoři se mohou na násobky tak chytit, že nedokážou odhalit zásadní problémy s rozvahou, historickým oceněním a hlavně podnikatelský plán.

Udělejte si domácí úkol, abyste se vyhnuli pastím

Klíčem k tomu, abyste se vyhnuli pastím relativních hodnot, jsou domácí úkoly navíc. Úkolem pro investory je zjistit rozdíl mezi společnostmi a zjistit, zda si společnost zaslouží vyšší nebo nižší násobek než její vrstevníci.

Pro začátek by investoři měli být obzvláště opatrní při výběru srovnatelných společností. Nestačí jednoduše vybrat společnosti ve stejném odvětví nebo podnikání. Investoři musí také identifikovat společnosti, které mají podobný podklad základy.

Aswath Damodaran, autor knihy Temná stránka oceňování (2001), tvrdí, že všechny zásadní rozdíly mezi srovnatelnými firmami, které by mohly ovlivnit násobky firem, je třeba důkladně analyzovat v relativním ocenění. Všechny společnosti, dokonce i ty ve stejném odvětví, obsahují jedinečné proměnné - jako je růst, riziko a tok peněz vzory - které určují násobek. Investoři Kmart by například měli prospěch ze zkoumání toho, jak fundamenty jako růst zisku a riziko bankrotu převedeno do obchodování-více slev.

Dále investoři udělají dobře, když prozkoumají, jak je násobek formulován. Je nezbytné, aby násobek byl definován konzistentně napříč porovnávanými firmami. Pamatujte, že i dobře známé násobky se mohou lišit svým významem a použitím.

Řekněme například, že společnost vypadá draho ve srovnání s vrstevníky na základě dobře použitého násobku P/E. Čitatel (cena akcie) je volně definován. Zatímco aktuální cena akcií se obvykle používá v čitateli, existují investoři a analytici, kteří ji používají průměrná cena oproti předchozímu roku.

Ve jmenovateli je také spousta variant. Ziskem mohou být výnosy z nejnovějšího ročního výkazu, posledního vykazovaného čtvrtletí nebo předpokládané příjmy na příští rok. Zisk lze vypočítat s nesplacenými akciemi nebo jej lze zcela zředit. Může také zahrnovat nebo vyloučit mimořádné položky. V minulosti jsme viděli, že vykazované výdělky nechávají společnostem dostatek prostoru kreativní účetnictví a manipulace. Investoři musí na základě jednotlivých společností rozeznat, co tento násobek znamená.

Sečteno a podtrženo

Investoři potřebují všechny nástroje, které mohou získat, aby mohli přijít s rozumným hodnocením hodnoty společnosti. Relativní ocenění, které je plné pastí a úskalí, musí být použito ve spojení s jinými nástroji, jako je DCF, aby bylo možné přesnější odhadnout, kolik akcie firmy skutečně stojí.