Manipuliert jemand den VIX?

Das Cboe-Volatilitätsindex (VIX) wird oft als "Angstmaß" bezeichnet, weil Marktbeobachter es verwenden, um die erwartete Volatilität in den kommenden 30 Tagen zu messen. Im Februar machte es seinem Namen alle Ehre. 6, als der Index – nach Monaten relativer Ruhe – vom Tief des Vortages um 199 % auf ein Hoch von 50,3 kletterte. Volatilität Shorts, deren Wetten durch börsengehandelte Nischenprodukte erleichtert wurden, wurden ausgelöscht: der VelocityShares Daily Inverse VIX Kurzfristige ETN (XIV) fiel in einer einzigen Sitzung um 92,6%.

Seit langem kursieren Vorwürfe, dass einige Händler ihre Finger auf der Skala des VIX haben. Am Febr. 12, nach den Marktturbulenzen, Jason Zuckerman und Matt Stock von Zuckerman Law, einer K-Street-Firma, schrieb an die Durchsetzungsabteilungen zweier Finanzaufsichtsbehörden, die Börsenaufsichtsbehörde (SEC) und das Commodity Futures Trading Commission (CFTC). In dem Brief wurden Vorwürfe der "wilden Manipulation des VIX-Index" im Namen von "an anonymer Whistleblower, der leitende Positionen bei einigen der größten Wertpapierfirmen der Welt innehatte Welt."

Die Manipulation, so der Brief, dauert an und kostet die Anleger jeden Monat Hunderte Millionen Dollar oder 2 Milliarden Dollar pro Jahr. Das Schema nutzt angeblich einen Fehler im VIX aus, der es Händlern ermöglicht, den Index zu beeinflussen, ohne Kapital zu riskieren, indem sie einfach S&P-Optionskurse veröffentlichen. Die Gewinne aus dieser Tätigkeit belaufen sich dem Schreiben zufolge auf "mehrere Milliarden". (Siehe auch: Der ruhige Erfolg des SEC-Whistleblower-Programms.)

Sie behauptet weiter, dass die Manipulation zum Teil für die umfangreichen Verluste bei VIX-gebundenen börsengehandelten Produkten Anfang des Monats verantwortlich war.

Zuckerman Law bezeichnet die Offenlegung des Risikos einer VIX-Manipulation angesichts der Länge der Dokumentation als "beklagenswert unzureichend". hundert Seiten – und die Tatsache, dass es nicht notwendig ist, direkt Geld zu riskieren, um die Optionskurse zu beeinflussen, die den VIX bestimmen der Index "ziemlich verletzlich". Die Anwaltskanzlei wirft Cboe Global Markets daher "einen Verstoß gegen die treuhänderische Verantwortung" vor Inc. (CBOE), die laut dem Schreiben 20 bis 25 % ihrer Einnahmen aus dem VIX erwirtschaftet. Das Dokument schreibt die „unzureichenden“ Offenlegungen der CME Group Inc. zu. (CME), die sich jedoch von Cboe unterscheidet und nicht am VIX beteiligt ist.

Cboe sagte Bloomberg, dass der Brief „voller ungenauer Aussagen, falscher Auffassungen und sachlicher Fehler“ ist – die Cboe-CME-Verwirrung ist ein Beispiel – und daher „mangelnd an Glaubwürdigkeit“; Ein Cboe-Sprecher bestätigte diese Aussage gegenüber Investopedia. Bill Speth, Forschungsleiter bei Cboe, Zweifel zu den Vorwürfen und sagte: "Wenn Sie mit einem Händler sprechen, der aktiv am VIX beteiligt ist, wissen Sie dass niemand auf den Kassawert achtet", sondern auf die Preise von Derivaten auf Basis der VIX.

CFTC-Sprecherin Erica Richardson sagte in einer per E-Mail gesendeten Erklärung, dass die Aufsichtsbehörde Whistleblower nicht öffentlich kommentiert Beschwerden, die "ein integraler Bestandteil des Durchsetzungsprogramms der CFTC sind". Eine Nachricht, die bei der Durchsetzungsabteilung der SEC hinterlassen wurde, war nicht ist zurückgekommen.

Unter Berufung auf eine ungenannte Quelle, das Wall Street Journal gemeldet am Febr. 13, dass die Regulierungsbehörde für die Finanzindustrie (Finra) mutmaßliche VIX-Manipulation untersucht und die Untersuchung getrennt von der Aufforderung des Whistleblowers bezeichnet, dass die Aufsichtsbehörden untersuchen. Die private Selbstregulierungsbehörde hat unter der Voraussetzung Cboe mit "Marktüberwachung, Finanzüberwachung, Prüfungen, Ermittlungen und Disziplinardienste" seit 2015. Sprecher Ray Pellechia sagte gegenüber Investopedia, dass Finra sich nicht dazu äußern würde, ob sie spezifische Untersuchungen durchführen. (Siehe auch, Finra: Wie es Anleger schützt.)

Nicht das erste Mal

Dies ist nicht das erste Mal, dass der Angstmesser unter Beschuss gerät. EIN Papier veröffentlicht im Mai 2017 von John Griffin und Amin Shams von der University of Texas at Austin, detaillierte "interessante" Handelsmuster im Zusammenhang mit dem VIX.

Der Index funktioniert indem Sie die implizite Volatilität einer Reihe von S&P 500 Index-Optionen. Da Händler diese kaufen und verkaufen Optionen Um sich gegen zukünftige Marktbewegungen abzusichern oder davon zu profitieren, zeigt die implizite Volatilität der Optionen die Turbulenzen an, die Händler erwarten – wenn nicht unbedingt die Turbulenzen, die sie bekommen. (Siehe auch: Strategien für den effektiven Volatilitätshandel mit VIX.)

Griffin und Shams stellten die Hypothese auf, dass die Mechanik des VIX es für Manipulationen offen lässt. Sag, du hast eine lang Position in VIX Futures. Wenn Sie bereit sind, sich die Hände schmutzig zu machen, um einen Gewinn zu erzielen, können Sie "aggressive" Kaufaufträge für S&P 500-Optionen einreichen während der Pre-Open-Auktion – 7.30 bis 8.15 Uhr CST – die Clearingpreise der Indexoptionen und damit die VIX.

Nach Ansicht der Autoren ist dieses Szenario nicht nur hypothetisch. An Abwicklungstagen für VIX-Derivatekontrakte – zumindest in Monaten, in denen der VIX deutlich ansteigt – wird der Der Preis von S&P-Optionen ist tendenziell bis 8:15 Uhr gestiegen, was darauf hindeutet, dass sie erhöht werden, um den Preis aufzublähen VIX. Der Preis neigt dann dazu, in den letzten 15 Minuten vor der Abrechnung wieder nach unten zu notieren, wenn der Handel nur mit Optionen erlaubt ist, die nicht mit offenen VIX-Positionen zusammenhängen. Diese Bewegung deutet darauf hin, dass „andere Händler Aufträge zum Verkauf der überteuerten Optionen und zum Anpassen der Preise nach unten erteilen. Die Preise sind jedoch nicht vollständig umgekehrt, und wir beobachten eine stärkere Anpassung nach unten von der Abwicklung bis zur Eröffnung."

Bilder stammen von Griffin und Shams.

Zum Beispiel sehen die meisten Optionen eine Zunahme des Handelsvolumens als Ablauf Ansätze. Nicht so bei S&P 500-Optionen, bei denen das Handelsvolumen genau 30 Tage vor Ablauf ansteigt. "Dies ist nicht auf irgendein offensichtliches marktbezogenes S&P-500-Ereignis zurückzuführen", schreiben die Autoren, "sondern es ist das Datum, an dem der VIX abgerechnet wird." Die Autoren stellen auch fest, dass der Anstieg des Handels nur in Pleite Optionen, die in die Berechnung des VIX einfließen. Im Geld Optionen, die den VIX nicht beeinflussen, rühren sich kaum. (Siehe auch: Was ist Optionsgeldwert?)

Die Autoren untersuchten zwei alternative Erklärungen, Absicherung und Nachholbedarf für Liquidität, kommen aber zu dem Schluss, dass diese nicht die Muster erklären, die sie in den Handelsdaten sehen.

Cboe schickte im Juni 2017 eine E-Mail an Investopedia, in der es hieß, dass die Arbeit von Griffin und Shams auf „grundlegenden Missverständnissen“ der Mechanik des Index basiert. Muster, die auf Manipulation hindeuten, stimmen "völlig mit dem normalen und legitimen Handelsverhalten überein", heißt es in der Erklärung, und die Autoren des Papiers waren nicht in alle relevanten Daten eingeweiht. „CBOE nimmt jeden Marktmissbrauch ernst, einschließlich der Manipulation des VIX-Abwicklungsprozesses“, fügte die Erklärung hinzu, „und unterhält ein Regulierungsprogramm, das auf verletzende Aktivitäten überwacht. und ergreift angemessene Disziplinarmaßnahmen, wenn dies gerechtfertigt ist." Eine Cboe-Sprecherin sagte gegenüber Investopedia, dass die Börse noch nie Disziplinarmaßnahmen gegen eine Partei wegen Manipulation der VIX.

In einer E-Mail an Investopedia schrieben Griffin und Shams: „Entgegen den Behauptungen von CBOE haben wir die VIX-Vereinbarung gründlich studiert, unser Papier umfassend präsentiert und haben haben mit verschiedenen Handelsexperten gesprochen, die unser Verständnis des Abwicklungsprozesses und der Ergebnisse bestätigen." Sie forderten die CBOE auf, alle Daten zu veröffentlichen, "die ihrer Meinung nach" wäre nützlich, um die Siedlung besser zu verstehen und zu gestalten" für Akademiker, "wie es bei anderen Börsen üblich ist". defensive Haltung" und sagte, es sei "enttäuschend, dass CBOE nicht besorgt zu sein scheint, dass Abwicklungsabweichungen für die Anleger, die ihre Produkte verwenden, extrem kostspielig sind".

In einem Bloomberg Säule, brachte Matt Levine eine andere, "unschuldigere" Erklärung für die offensichtliche Manipulation vor: Händler nehmen Bargeld in Empfang, wenn ihre VIX-Derivate auslaufen (seit physische Lieferung der Volatilität ist unmöglich) und zum Kauf der zugrunde liegenden S&P 500-Optionen zu verwenden, um ein ähnliches Volatilitätsrisiko aufrechtzuerhalten. "Wir testen diese Möglichkeit als eine unserer Absicherungshypothesen in der Zeitung", sagte Griffin gegenüber Investopedia. "Wir diskutieren es und schließen es als vollständige Erklärung aus."

In einem Schreiben an Investopedia verglichen Griffin und Shams die potenzielle Manipulation des VIX mit früheren Skandalen um LIBOR, Gold, Silber und der Devisenmarkt, "die alle offensichtlich gespielt wurden." (Siehe auch: Der LIBOR-Skandal.)