Eine Einführung in die OIS-Diskontierung
Wenn es um Investitionen in Finanzinstrumente geht, ist die Bewertung nicht nur entscheidend, um den Wert eines Fahrzeugs zu bestimmen fairer Marktwert, aber auch für die Finanzberichterstattung und die Risikoanalyse unverzichtbar. Das gebräuchlichste Bewertungsinstrument, die sogenannte Discounted-Cashflow-Methode (DCF), wird verwendet, um zukünftige Cashflows zu prognostizieren und gleichzeitig die wahrscheinlichen Rabatte an diese Cashflows gebunden.
Die zentralen Thesen
- Bei der Betrachtung einer Investitionsmöglichkeit verlassen sich Research-Analysten auf die Discounted-Cashflow-Methode als wertvolles Instrument zur Schätzung von Cashflows.
- Der Wert derivativer Instrumente setzt voraus, dass alle Basiswerte einer Anlage auf dem risikofreien Zinssatz basieren; deshalb, die Real Die Wachstumsrate dieser Vermögenswerte hat keinen Einfluss auf die prognostizierten Werte.
- Besicherte Derivate gelten als weniger riskant, da solche Geschäfte ein geringeres Kontrahentenrisiko darstellen, da die Sicherheiten zur Abwehr von Verlusten verwendet werden können.
- Besicherte Derivate sind viel sicherere Anlagen als ihre unbesicherten Gegenstücke und werden daher mit risikofreien Zinssätzen bewertet.
Derivatbewertungen vor und nach der Wirtschaftskrise 2008
Finanziell Derivate Diversifikation in ein Anlageportfolio einführen, indem das Engagement in verschiedenen Märkten erleichtert wird. Der Wert dieser Derivate geht davon aus, dass die Renditen aller zugrunde liegenden Vermögenswerte auf dem risikolos Bewertung. deshalb, die Real die Wachstumsrate dieser zugrunde liegenden Vermögenswerte hat keinen wesentlichen Einfluss auf ihren Wert. Dieses Konzept wird als „risikoneutrale“ Bewertung bezeichnet.
Vor der Finanzkrise 2008 Staatsanleihen galten als risikolose Anlagen. Schließlich ist es für die Regierung fast unmöglich, mit ihren Schulden in Verzug zu geraten, wenn das US-Finanzministerium einfach mehr Geld drucken kann, um Schulden zu erfüllen. Darüber hinaus wurden Swapsätze auf der Grundlage von Interbankenkreditsätzen (LIBOR, Euribor usw.) weitgehend als risikofrei angesehen. Folglich wurden Swapsätze für eine risikoneutrale Bewertung als geeigneter erachtet als Anleiherenditen, weil Erlöse aus derivativen Geschäften werden in der Regel am Interbankenmarkt angelegt, im Gegensatz zu Anleihen Markt.
Nach der Finanzkrise von 2008 signalisierte der Zusammenbruch einiger Banken, dass die Interbanken-Kreditzinsen nicht, wie bisher angenommen, risikofrei waren. Viele derivative Anlagen wiesen ein erhebliches Kontrahentenrisiko auf, da Transaktionen nicht mit Sicherheiten oder Nachschussforderungen verbunden waren.
Ein solches Kontrahentenrisiko führte bekanntlich zum Bankrott des Investmentbanking-Riesen Lehman Brothers. Als Kontrahent von 930.000 Derivatetransaktionen, die etwa 5 % der weltweiten Derivateaktivitäten ausmachen, die Bank war nicht in der Lage, unter ihren erdrückenden Schulden in Höhe von 619 Milliarden US-Dollar hervorzukriechen und schloss schließlich ihre Türen für gut.
Besicherte versus unbesicherte Derivate
Derivate, die außerbörslich (OTC) gehandelt werden, verwenden Standard ISDA-Vereinbarungen das beinhaltet häufig Anhang zur Kreditsicherung (CSAs), bei denen es sich um Klauseln handelt, die zulässige Kreditminderungsmassnahmen für eine Transaktion darlegen, wie z. B. Netting und Besicherung. Besicherte Geschäfte stellen ein geringeres Kontrahentenrisiko dar, da die Sicherheiten verwendet werden können, um Verluste auszugleichen. Wenn diese Sicherheiten unter einen bestimmten Schwellenwert fallen, können mehr beschafft werden.
Unterschiede in den Risikoprofilen zwischen besicherten und unbesicherten Geschäften führen unweigerlich zu unterschiedlichen Bewertungsabzinsungssätzen. Als weniger riskantes von beiden müssen besicherte Derivate mit risikofreien Zinssätzen bewertet werden.
OIS-Diskontierung und risikofreie Zinssätze für besicherte Derivate
Standard-CSA-Vereinbarungen begrenzen Verluste, indem sie tägliche Sicherheitenabrufe vorschreiben, um zu verhindern, dass Gegenparteien glattstellen. Vor diesem Hintergrund ist die natürliche Wahl für den risikofreien Diskontsatz in der Regel eine Art von Übernachtungspreis. Dies wird als "OIS-Diskontierung" oder "CSA-Diskontierung" bezeichnet. Overnight-Zinskurven können aus Overnight-Index-Swaps (OIS) abgeleitet werden.
Vor der Finanzkrise gab es kaum Unterschiede zwischen der Overnight-Zinskurve und der aus Swapsätzen abgeleiteten Zinskurve. Während der Krise weiteten sich die Spreads zwischen den beiden Zinsstrukturkurven deutlich aus. Obwohl Overnight-Index-Swaps vor relativ kurzer Zeit eingeführt wurden, verfügen Industrieländer wie Japan und die Schweiz über hochliquide OIS, die zuverlässigere Bewertungen ermöglichen.
Auch wenn Länder, denen es an ausreichend liquiden OIS-Märkten mangelt, bei der Ermittlung von Bewertungen Schwierigkeiten haben, können sie sich auf Umgehungslösungen stützen, die Folgendes mit sich bringen: Erstellung eines synthetischen Cross-Currency-OIS, der eine liquide OIS-Kurve als Basis verwendet und einen Cross-Currency-Basis-Spread anwendet, um eine lokale Währung abzuleiten OIS-Kurve. Wenn Optionen besichert sind und die Optionsmarge einen Tagesgeldsatz verdient, kann eine OIS-Diskontierung angewendet werden. Call-Optionen liefern in der Regel niedrigere Werte, während Put-Optionen höhere Werte aufweisen.
Tägliche Sicherheitenabrufe legen nahe, dass die OIS-Diskontierung die logische Wahl für solche Bewertungsarten ist.
Die Quintessenz
Zur Ermittlung des Marktwertes einer Beteiligung wird traditionell eine Bewertung nach der Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF) durchgeführt. Damit der Wert fair ist, muss der Diskontsatz der Rendite entsprechen.
Obwohl Derivate in der Vergangenheit als frei von Kontrahentenrisiken galten, änderte sich dieser Begriff nach der Finanzkrise von 2008. In der aktuellen Wirtschaftslage reduzieren besicherte Derivategeschäfte das Kontrahentenrisiko und müssen daher mit einem risikofreien Zinssatz bewertet werden.