Konjunkturdefinition: Wie wird sie gemessen?

Was ist ein Konjunkturzyklus?

„Konjunkturzyklen sind eine Art von Fluktuation, die in der gesamtwirtschaftlichen Aktivität von Nationen zu finden ist … ein Zyklus besteht aus Expansionen, die in vielen Ländern etwa gleichzeitig auftreten Wirtschaftsaktivitäten, gefolgt von ähnlich allgemeinen Rezessionen... diese Abfolge von Veränderungen wiederholt sich, aber nicht periodisch." Diese Beschreibung aus dem Magnum Opus von 1946 von Arthur F. Burns und Wesley C. Mitchell, Messung von Konjunkturzyklen, bleibt heute endgültig.

Im Wesentlichen sind Konjunkturzyklen durch den Wechsel der Expansions- und Kontraktionsphasen gekennzeichnet in der gesamtwirtschaftlichen Aktivität und die gemeinsame Bewegung der Wirtschaftsvariablen in jeder Phase der Kreislauf. Die gesamtwirtschaftliche Aktivität wird nicht nur durch das reale (d. h. inflationsbereinigte) BIP – ein Maß für die gesamtwirtschaftliche Produktion –, sondern auch durch Produktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz, die die wichtigsten zusammenfallenden Wirtschaftsindikatoren sind, die für die offizielle Bestimmung der Höchst- und Tiefststände des US-Konjunkturzyklus verwendet werden Termine.

Ein weit verbreitetes Missverständnis ist, dass eine Rezession einfach als zwei aufeinander folgende Quartale mit einem Rückgang des realen BIP definiert wird. Bemerkenswert ist, dass die Rezessionen 1960-61 und 2001 zwei aufeinanderfolgende vierteljährliche Rückgänge des realen BIP nicht beinhalteten.

Eine Rezession ist eigentlich eine besondere Art von Teufelskreis mit kaskadierenden Rückgängen bei Produktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz, der zu einem weiteren Produktionsrückgang führt und sich schnell von Industrie zu Industrie und von Region zu Region ausbreitet. Dieser Dominoeffekt ist der Schlüssel zur Verbreitung der Rezessionsschwäche in der gesamten Wirtschaft und treibt die Bewegung dieser zusammenfallenden Wirtschaftsindikatoren und das Fortbestehen der Rezession an.

Auf der anderen Seite beginnt eine Erholung des Konjunkturzyklus, wenn sich dieser rezessive Teufelskreis umkehrt und zu einem tugendhaften wird Zyklus, mit steigender Produktion, die Beschäftigungszuwächse, steigende Einkommen und steigende Umsätze auslöst, die zu einem weiteren Anstieg der Ausgang. Die Erholung kann nur dann anhalten und zu einer nachhaltigen Wirtschaftsexpansion führen, wenn sie sich selbst ernährt, was durch diesen Dominoeffekt gewährleistet wird, der die Verbreitung der Wiederbelebung in der gesamten Wirtschaft vorantreibt.

Natürlich ist die Börse nicht die Wirtschaft. Daher sollte der Konjunkturzyklus nicht verwechselt werden mit Marktzyklen, die anhand von breiten Aktienkursindizes gemessen werden.

Konjunkturzyklen messen und datieren

Die Schwere einer Rezession wird durch die drei D's gemessen: Tiefe, Verbreitung und Dauer. Die Tiefe einer Rezession wird durch das Ausmaß des Rückgangs von der Spitze bis zur Talsohle der allgemeinen Messgrößen Produktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz bestimmt. Seine Verbreitung wird am Ausmaß seiner Verbreitung über wirtschaftliche Aktivitäten, Branchen und geografische Regionen gemessen. Seine Dauer wird durch das Zeitintervall zwischen dem Hoch und dem Tief bestimmt.

In analoger Weise wird die Stärke einer Expansion dadurch bestimmt, wie ausgeprägt, durchdringend und hartnäckig sie ausfällt. Diese drei P entsprechen den drei D der Rezession.

Eine Expansion beginnt am Tiefpunkt (oder Tiefpunkt) eines Konjunkturzyklus und dauert bis zum nächsten Höchststand an, während eine Rezession an diesem Höchstwert beginnt und bis zum folgenden Tiefpunkt andauert.

Das National Bureau of Economic Research (NBER) bestimmt die Chronologie des Konjunkturzyklus – die Anfangs- und Enddaten von Rezessionen und Expansionen für die Vereinigten Staaten. Dementsprechend betrachtet sein Business Cycle Dating Committee eine Rezession als "einen erheblichen Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität, die über die Wirtschaft, die länger als ein paar Monate andauert, normalerweise sichtbar in realem BIP, Realeinkommen, Beschäftigung, Industrieproduktion und Großhandel Der Umsatz."

Der Dating-Ausschuss legt in der Regel das Start- und Enddatum einer Rezession lange nach der Tat fest. Nach dem Ende der Rezession 2007-09 wartete es beispielsweise "mit seiner Entscheidung bis zu Revisionen des Nationaleinkommens". und Produktkonten [wurden] am 30. Juli und 27. August 2010 veröffentlicht" und das Ende der Rezession im Juni 2009 am 20, 2010.Seit der Bildung des Ausschusses im Jahr 1979 beträgt die durchschnittliche Verzögerung bei der Bekanntgabe des Beginns und des Endes der Rezession acht Monate für Spitzen und 15 Monate für Tiefststände.

Vor der Bildung des Ausschusses, von 1949 bis 1978, wurden die Start- und Enddaten der Rezession im Auftrag des NBER von Dr. Geoffrey H. Moore. Anschließend war er von 1979 bis zu seinem Tod im Jahr 2000 das ranghöchste Mitglied des Ausschusses. 1996 war Moore Mitbegründer der Institut für Konjunkturforschung (ECRI) die, basierend auf dem gleichen Ansatz, der zur Ermittlung der offiziellen US-Konjunkturchronologie verwendet wurde, die Konjunkturchronologien für 21 andere Volkswirtschaften, einschließlich der G7 und der BRICS, bestimmt. In Analysen, die internationale Rezessionsdaten als Benchmarks erfordern, ist das am häufigsten verwendete Verfahren die Bezugnahme auf die NBER-Daten für die USA und die ECRI-Daten für andere Volkswirtschaften.

US-Expansionen haben in der Regel länger gedauert als US-Rezessionen. In den Jahren 1854-1899 waren sie fast gleich lang, wobei Rezessionen im Durchschnitt 24 Monate und Expansionen 27 Monate dauerten. Die durchschnittliche Rezessionsdauer sank dann auf 18 Monate im Zeitraum 1900–1945 und auf 11 Monate in der Nachkriegszeit. Unterdessen erhöhte sich die durchschnittliche Dauer der Erweiterungen schrittweise von 27 Monaten in den Jahren 1854–1899 auf 32 Monate in den Jahren 1900–1945, auf 45 Monate in den Jahren 1945–1982 und auf 103 Monate in den Jahren 1982–2009.

Die Tiefe der Rezession hat sich im Laufe der Zeit verändert. Sie befanden sich typischerweise sehr tief in der Zeit vor dem Zweiten Weltkrieg (WWII), die bis ins 19. Jahrhundert zurückreicht. Da die zyklische Volatilität nach dem Zweiten Weltkrieg drastisch nach unten ging, nahm die Tiefe der Rezession stark ab. Von Mitte der 1980er Jahre bis zum Vorabend der Großen Rezession 2007/09 – eine Zeit, die manchmal als große Mäßigung bezeichnet wird – nahm die zyklische Volatilität weiter ab. Außerdem scheint sich die durchschnittliche Lebensdauer der Erweiterungen seit dem Beginn der großen Moderation ungefähr verdoppelt zu haben.

Die Vielfalt der zyklischen Erfahrung

Die Erfahrungen der meisten marktorientierten Volkswirtschaften vor dem Zweiten Weltkrieg umfassten tiefe Rezessionen und starke Erholungen. Die Erholung nach dem Zweiten Weltkrieg von den durch den Krieg in vielen großen Volkswirtschaften angerichteten Verwüstungen führte jedoch zu einem starken Trendwachstum über Jahrzehnte.

Wenn das Trendwachstum stark ist – wie China in den letzten Jahrzehnten gezeigt hat – ist es für zyklische Abschwünge schwierig, das Wirtschaftswachstum unter Null zu drücken und in eine Rezession zu stürzen. Aus dem gleichen Grund erlebten Deutschland und Italien erst Mitte der 1960er Jahre ihre erste Rezession nach dem Zweiten Weltkrieg und erlebten somit zwei Jahrzehnte Expansion. Von den 1950er bis 1970er Jahren erlebte Frankreich eine 15-jährige Expansion, Großbritannien eine 22-jährige Expansion und Japan eine 19-jährige Expansion. Kanada erlebte eine 23-jährige Expansion von Ende der 1950er bis Anfang der 1980er Jahre. Sogar die USA erlebten ihre bis dahin längste Expansion in ihrer Geschichte, die von Anfang 1961 bis Ende 1969 fast neun Jahre dauerte.

Da konjunkturelle Rezessionen offenbar seltener geworden sind, konzentrierten sich Ökonomen auf Wachstumszyklen, die aus abwechselnden Perioden von Wachstum über und unter dem Trend bestehen. Die Überwachung von Wachstumszyklen erfordert jedoch eine Ermittlung des aktuellen Trends, was für die Echtzeit-Konjunkturprognosen problematisch ist. Infolgedessen hat Geoffrey H. Moore von der ECRI ging zu einem anderen zyklischen Konzept über – dem Wachstumsratenzyklus.

Wachstumsratenzyklen – auch Beschleunigungs-Verlangsamungs-Zyklen genannt – bestehen aus abwechselnden Perioden zyklischer Auf- und Abschwünge im Wachstum Rate einer Volkswirtschaft, gemessen an den Wachstumsraten der gleichen zusammenfallenden Wirtschaftsindikatoren, die zur Bestimmung von Konjunkturspitzen und -tiefs verwendet werden Termine. In diesem Sinne ist der Wachstumsratenzyklus (GRC) die erste Ableitung des klassischen Konjunkturzyklus (BC). Wichtig ist jedoch, dass die GRC-Analyse keine Trendschätzung erfordert.

Unter Verwendung eines Ansatzes, der dem zur Bestimmung der Konjunkturzyklen-Chronologien ähnelt, bestimmt die ECRI auch GRC-Chronologien für 22 Volkswirtschaften, einschließlich der USA.Da GRCs auf den Wendepunkten in Konjunkturzyklen basieren, sind sie besonders nützlich für Anleger, die sensibel für die Verknüpfungen zwischen Aktienmärkten und Konjunkturzyklen sind.

Aktienkurse und Konjunktur

In der Nachkriegszeit ereigneten sich die größten Aktienkursrückgänge normalerweise – aber nicht immer – um Konjunkturabschwünge (d. h. Rezessionen). Ausnahmen sind der Crash von 1987, der Teil eines Einbruchs des S&P 500 um 35 % in diesem Jahr war, sein Rückgang um 23 % im Jahr 1966 und sein Rückgang um 28 % im ersten Halbjahr 1962.

Jeder dieser großen Aktienkursrückgänge ereignete sich jedoch während des GRC-Abschwungs. Während die Aktienkurse im Allgemeinen bei konjunkturellen Rezessionen starke Einbrüche und bei konjunkturellen Erholungen einen Aufschwung erleben, ist eine bessere Eins-zu-eins-Beziehung gab es in der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg, in den Jahrzehnten vor dem Großen Rezession.

Nach der Großen Rezession von 2007-09 – während es zu vollständigen Aktienkursrückgängen mit Rückgängen der wichtigsten Durchschnittswerte von über 20 % kam, bis die COVID-19-Pandemie 2020 – kleinere „Korrekturen“ von 10–20 %, die sich um die vier dazwischenliegenden GRC-Rückgänge gruppieren, von Mai 2010 bis Mai 2011, März 2012 bis Jan. 2013, März bis August 2014 und April 2014 bis Mai 2016. Der Einbruch des S&P 500 um 20 % Ende 2018 erfolgte auch im Rahmen des fünften GRC-Abschwungs, der im April 2017 begann und in der Rezession 2020 gipfelte.

Im Wesentlichen führt die Aussicht auf eine Rezession normalerweise, aber nicht immer, zu einem starken Kursrückgang. Aber die Aussicht auf eine Konjunkturabschwächung – und insbesondere ein GRC-Abschwung – kann auch kleinere Korrekturen und gelegentlich viel größere Kursrückgänge auslösen.

Für Anleger ist es daher von entscheidender Bedeutung, nicht nur nach Konjunkturrezessionen Ausschau zu halten, sondern auch nach den als GRC-Abschwung bezeichneten wirtschaftlichen Verlangsamungen.

[ECRIs Anirvan Banerji hat zu diesem Artikel beigetragen.]