Die Risiken von hypothekenbesicherten Wertpapieren

EIN hypothekenbesicherte Sicherheit (MBS) ist eine Art von Asset-Backed Security, die durch eine Hypothek oder Hypothekensammlung besichert ist. Ein MBS kann über einen Broker gehandelt werden. Es wird entweder von a staatlich gefördertes Unternehmen (GSE), eine autorisierte Bundesbehörde oder ein privates Finanzunternehmen.

Funktionen von MBS

Obwohl sie aus einer Reihe von Gründen attraktiv sind, weisen MBS einige einzigartige Merkmale auf, die im Vergleich zu Plain-Vanilla-Anleihen ein zusätzliches Risiko darstellen.

• MBS sind besichert durch einen Pool von Wohnbaudarlehen.
• Monatliche Zahlungen „durchlaufen“ die ursprüngliche Bank an einen Drittinvestor.
• Neben monatlichen Zinszahlungen, Hypotheken amortisieren über ihr Leben, d. h. eine gewisse Menge an Rektor wird mit jeder monatlichen Zahlung abbezahlt, im Gegensatz zu einer Anleihe, die in der Regel den gesamten Kapitalbetrag bei Fälligkeit abbezahlt.
• Anleger erhalten neben planmäßigen Abschreibungen auf a anteilig Basis, außerplanmäßige Kapitalvorauszahlungen aufgrund von Refinanzierungen,
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  Zwangsvollstreckung und Hausverkauf. Während eine typische Hypothek eine Laufzeit von 30 Jahren haben kann, werden Hypotheken oft viel früher abbezahlt. Aufgrund dieser außerplanmäßigen Vorauszahlungen ist die Vorhersage der Fälligkeit der MBS problematisch.

Mit einem Fokus auf den Vorauszahlungsaspekt von MBS wird dieser Artikel das Konzept der gewichtete durchschnittliche Lebensdauer (WAL) und erläutern Sie seine Verwendung zum Schutz vor Vorauszahlungsrisiko.

Was ist die gewichtete durchschnittliche Lebensdauer?

Eine Statistik, die häufig als Maß für die effektive Laufzeit eines MBS ist die WAL, die manchmal nur als "durchschnittliche Lebensdauer" bezeichnet wird. Um die WAL zu berechnen, multiplizieren Sie das Datum (ausgedrückt als Bruch von Jahren oder Monaten) jeder Zahlung um den Prozentsatz des Gesamtkapitals, der zu diesem Zeitpunkt abbezahlt ist, dann addieren Sie diese Ergebnisse. Somit erfasst die WAL die Wirkung von Prinzipal Auszahlungen über die Lebensdauer der Sicherheit.

Die WAL kann als Drehpunkt auf einer Zeitleiste visualisiert werden, die von der Entstehung bis zum Finale verläuft Fälligkeitstag. Der Drehpunkt "balanciert" die Hauptzahlungen, genauso wie Kinder unterschiedlichen Gewichts eine Wippe ausgleichen, indem sie unterschiedliche Positionen auf der Stange haben. Abbildung 1 unten zeigt die WAL für einen Zeitraum von 30 Jahren Hypothekenpool.

Renditen und der interne Zinsfuß

MBS sind marktfähig und können mit Aufschlägen, Abschlägen oder. gehandelt werden Nennwert, abhängig von Änderungen der aktuellen Marktpreise. Ein Pass-Through mit laufendem Coupon wird zum Nennwert gehandelt, während Pass-Throughs mit hohem Coupon zu Aufschlägen und Wertpapieren mit niedrigem Coupon zu Abschlägen gehandelt werden. Die angegebene Rendite ist die interne Rendite, die den Barwert aller zukünftigen Cashflows mit dem aktuellen Kurs des Wertpapiers gleichsetzt. Daher ist die angegebene Rendite eines MBS immer von einer Vorauszahlungsannahme abhängig.

Das Vorauszahlung Annahme ist entscheidend für Hypotheken-Pass-Through-Wertpapiere. Anleger wissen im Voraus, dass eine Vorauszahlung erfolgen kann und wird, wissen jedoch nicht, wann und in welcher Höhe. Diese Variablen müssen projiziert und angenommen werden. Außerdem gibt es keine einzige, konservative Annahme, die aufgrund der asymmetrischer Effekt – es besteht ein Anreiz, bei Premium-MBS schneller im Voraus zu bezahlen, während das Gegenteil für gilt Rabatt MBS.

Was ist der realisierte Ertrag?

Das realisierte Rendite auf einen Pass-Through-Sicherheit ist die Rendite, die der Käufer tatsächlich erhält, während er das Wertpapier hält, basierend auf dem tatsächlichen Kapitalvorauszahlungen statt auf die angenommenen Vorauszahlungen, die zur Berechnung des Angebots verwendet wurden Ertrag. Vorauszahlungen, die schneller oder langsamer als erwartet erfolgen, wirken sich asymmetrisch auf Prämien- und Rabatt-Pass-Throughs aus.

Angenommen, das Pass-Through-Wertpapier wird mit einer Prämie gehandelt. Vorauszahlungen zum Nennwert führen zu Zahlungsströmen, die nur zum niedrigeren aktuellen Kurs reinvestiert werden können. Folglich verwehren schneller als angenommene Vorauszahlungen dem Investor die hohen Cashflows, die den Premiumpreis überhaupt rechtfertigten. Auf der anderen Seite bieten langsamere Vorauszahlungen dem Anleger mehr Zeit, um die höheren zu verdienen Coupon Bewertung. Infolgedessen heben langsamere Vorauszahlungen die realisierte Rendite über die angegebene Rendite, während schnellere Vorauszahlungen die realisierte Rendite senken.

Ein Discount Pass-Through profitiert von schneller als erwarteten Vorauszahlungen, da diese Cashflows zum Nennwert in Wertpapieren mit kurzfristigem Kupon reinvestiert werden können. Tatsächlich kann der Anleger den niedrigen Coupon einfach durch einen höheren ersetzen, da die Vorauszahlung gleich ist. Daher wird die realisierte Rendite die angegebene Rendite übersteigen. Im Gegenteil, das Gegenteil passiert, wenn Vorauszahlungen langsamer als erwartet erfolgen. Der Anleger bleibt länger an den niedrigeren Coupons hängen und reduziert dadurch die realisierte Rendite.

Was ist die Vorauszahlungsannahme?

Im Laufe der Jahre wurden eine Reihe konventioneller Spezifikationen von angenommene Vorauszahlungssätze wurden entwickelt. Jedes hat seine Vor- und Nachteile.

Standard-Hypothekenrendite

Die erste und einfachste Spezifikation ist die Annahme der "Standard-Hypothekenrendite" oder "Prepaid in 12". In dieser Spezifikation ist es Es wird davon ausgegangen, dass bis zum zwölften Jahr, wenn alle Hypotheken des Pools im Voraus abbezahlt sind, keinerlei Vorauszahlungen anfallen Gesamtheit.

Diese Spezifikation hat den Vorteil der Einfachheit der Berechnung und entspricht der Realität, dass die effektive Laufzeit der meisten Hypothekenpools viel kürzer ist als das Endfälligkeitsdatum. Darüber hinaus lässt sich zu dieser Annahme nicht viel sagen. Dabei werden die in den ersten Jahren eines Hypothekenpools anfallenden Vorauszahlungen völlig vernachlässigt. Daher ist eine Rendite, die auf der Grundlage dieser "Standard"-Vorauszahlungsannahme berechnet und angegeben wird, die potenzielle Rendite bei einem Pass-Through-Wertpapierhandel mit einem hohen Abschlag und überbewertet die potenzielle Rendite einer Prämie durchgehen.

FHA-Erfahrungsmethode

Am anderen Ende des Spektrums steht eine Vorauszahlungsvorschrift, die auf tatsächlichen Erfahrungen der Bundeswohnungsverwaltung (FHA). Die FHA erstellt historische Daten über die tatsächliche Vorfälligkeitsentschädigung der von ihr versicherten Hypothekendarlehen. Diese Daten decken ein breites Spektrum von Entstehungsdaten und Kuponsätze.

Die FHA-Erfahrungsmethode war eindeutig eine Verbesserung gegenüber der Standard-Hypothekenrendite, da sie realistische und historisch validierte Annahmen einführte, aber sie ist nicht unproblematisch. Da die FHA fast jedes Jahr eine neue Serie herausgibt, ist die sekundärer Hypothekenmarkt mit dem verwirrenden Umstand konfrontiert, Wertpapiere auf der Grundlage von Serien aus verschiedenen Jahren zu haben.

Konstante Vorauszahlungsrate

Eine weitere verwendete Spezifikation ist die konstante Vorauszahlungsrate (CPR), auch bekannt als "bedingter Vorauszahlungssatz." Diese Spezifikation geht davon aus, dass der Prozentsatz des Hauptsaldos, der während eines bestimmten Jahres im Voraus bezahlt wird, konstant ist.

Die CPR-Methode ist analytisch einfacher zu handhaben als die FHA-Erfahrung, da der anwendbare Vorauszahlungssatz für jedes Jahr eine einheitliche Zahl ist und nicht eine von 30 unterschiedlichen Zahlen. Folglich ist es einfacher, die angegebenen Renditen für eine bestimmte Haltedauer über verschiedene Vorauszahlungsannahmen hinweg. Ein subtiler Vorteil der CPR-Methode besteht darin, dass sie die subjektive Natur der Vorauszahlungsannahme aufdeckt. Der FHA-Erfahrungsansatz impliziert einen Grad an Präzision, der völlig ungerechtfertigt sein könnte.

Eine Variante der HLW wird als „single-monthly death“ (SMM) bezeichnet. Die SMM ist einfach das monatliche Analogon zur jährlichen CPR. Es wird davon ausgegangen, dass der Prozentsatz des Hauptsaldos, der während eines bestimmten Monats im Voraus bezahlt wird, konstant ist.

PSA-Standard-Vorauszahlungsmodell

Die am häufigsten verwendete Vorauszahlungsrate ist die Standardvorauszahlungserfahrung, die von der Verband für öffentliche Wertpapiere (PSA), einer Industrie-Handelsgruppe. Das Ziel der PSA war es, Standardisierung auf den Markt zu bringen. Die ersten 30 Monate der Standard-Vorauszahlungserfahrung erfordern eine stetig steigende CPR, beginnend bei null und jeden Monat um 0,2 % ansteigend; danach wird eine HLW von sechs Prozent verwendet. Manchmal basieren die Renditen jedoch auf einer schnelleren oder langsameren Vorauszahlungsannahme als dieser Standard. Diese Änderung der Vorauszahlungsannahme wird durch die Angabe eines Prozentsatzes über oder unter 100 % angezeigt.

• Ein MBS mit 200 % PSA geht von einem monatlichen Anstieg der CPR von 0,4 % in den ersten 30 Monaten aus, dann von einer HLW von 12 %.
• Ein MBS mit 50 % PSA geht von einem monatlichen Anstieg der HLW von 0,1 % aus, bis der HLW-Wert von 3 % erreicht ist.

Die Quintessenz

Wie bereits erwähnt, beinhaltet die Verwendung der gewichteten durchschnittlichen Lebensdauer eine Reihe von Annahmen und ist alles andere als präzise. Es hilft Anlegern jedoch, realistischere Vorhersagen über die Rendite und Laufzeit eines MBS zu treffen, was dazu beiträgt, das inhärente Vorfälligkeitsrisiko zu reduzieren.