Warum und wann fallen Länder in Verzug?

Obwohl dies nicht üblich ist, können Länder ihre Staatsschulden. Dies geschieht, wenn die Regierung ihre finanzpolitischen Zusagen zur Rückzahlung ihrer Anleihegläubiger entweder nicht einhalten kann oder will. Argentinien, Russland und der Libanon sind nur einige der Regierungen, die ausgefallen in den letzten Jahrzehnten.

Natürlich sind nicht alle Standardeinstellungen gleich. In einigen Fällen versäumt die Regierung eine Zins- oder Tilgungszahlung. In anderen Fällen verzögert es lediglich eine Auszahlung. Der Staat kann die Originalnoten auch gegen neue zu ungünstigeren Konditionen umtauschen. Hier nimmt der Inhaber entweder geringere Renditen in Kauf oder nimmt einen „Haircut“ auf den Kredit – also eine Anleihe mit deutlich geringerem Nennwert.

Faktoren, die das Ausfallrisiko beeinflussen

Historisch gesehen ist die Nichtbegleichung von Krediten ein größeres Problem für Länder, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen, anstatt ihre eigene zu verwenden. Viele Entwicklungsländer begeben Anleihen in einer anderen Währung, um Investoren – oft in US-Dollar denominiert – anzuziehen, aber die Kreditaufnahme in einer anderen Währung spielt dabei eine wichtige Rolle Ausfallrisiko. Der Grund dafür ist, dass ein Land, das Fremdwährungen leiht, mit einem Haushaltsdefizit konfrontiert ist, es nicht die Möglichkeit hat, mehr Geld zu drucken.

Auch die Art der Regierung eines Landes spielt eine große Rolle Kreditrisiko. Untersuchungen legen nahe, dass das Vorhandensein von Checks and Balances zu Fiskalpolitik die die soziale Wohlfahrt maximieren – und die Schuldentilgung in- und ausländischer Investoren ist ein Bestandteil der sozialen Wohlfahrtsmaximierung. Umgekehrt können Regierungen, die sich aus bestimmten politischen Gruppen mit unverhältnismäßiger Macht zusammensetzen, zu rücksichtslosen Ausgaben und schließlich zum Zahlungsausfall führen.

Mit der Möglichkeit, ihr eigenes Geld zu drucken, scheinen Länder wie die USA, Großbritannien und Japan immun gegen einen Staatsbankrott zu sein, aber das ist nicht unbedingt der Fall. Trotz eines hervorragenden Gesamtrekords haben die Vereinigten Staaten technisch ausgefallen einige Male in seiner Geschichte. 1979 zum Beispiel verpasste das Finanzministerium wegen eines Schreibfehlers vorübergehend die Zinszahlungen für Schulden in Höhe von 122 Millionen US-Dollar. Selbst wenn die Regierung ihre Schulden begleichen kann, ist der Gesetzgeber möglicherweise nicht bereit, dies zu tun, wie uns periodische Auseinandersetzungen über die Schuldengrenze daran erinnern.

Anleger können somit einen Verlust an Staatsschulden erleiden, selbst wenn das Land nicht offiziell zahlungsunfähig ist. Immer wenn das Finanzministerium eines Landes mehr Geld drucken muss, um seinen Verpflichtungen nachzukommen, wird die Gesamtsumme des Landes Geldversorgung steigt, was Inflationsdruck erzeugt.

Risikominderung

Wenn ein Land mit seinen Schulden in Zahlungsverzug gerät, können die Auswirkungen auf die Anleihegläubiger gravierend sein. Neben der Bestrafung einzelner Anleger wirkt sich ein Zahlungsausfall auch auf Pensionsfonds und andere aus Großinvestoren mit erheblichen Beteiligungen. Institutionelle Anleger können sich vor katastrophalen Verlusten unter anderem durch eine Absicherungsstrategie namens a Kreditausfallswap (CD). Bei einem CDS verpflichtet sich der Vertragsverkäufer, den verbleibenden Kapitalbetrag und die Zinsen auf eine Schuld zu zahlen, falls das Land in Zahlungsverzug gerät. Im Gegenzug zahlt der Käufer eine Periodenschutzgebühr, die einer Versicherungsprämie ähnlich ist. Die geschützte Partei verpflichtet sich, die ursprüngliche Anleihe, die einen gewissen Restwert haben kann, auf ihre Gegenpartei zu übertragen, falls ein negativer Kreditereignis auftreten.

Ursprünglich als eine Form der Absicherung oder Versicherung gedacht, sind Swaps mittlerweile auch eine gängige Methode, um auf das Kreditrisiko eines Landes zu spekulieren. Mit anderen Worten, viele dieser CDS-Handelsunternehmen haben keine Positionen in den zugrunde liegenden Anleihen, auf die sie sich beziehen. Ein Investor, der beispielsweise glaubt, der Markt habe die Kreditprobleme Griechenlands überschätzt, könnte einen Vertrag verkaufen und Prämien einziehen und sich darauf verlassen, dass es niemanden gibt, der ihn zurückerstattet.

Weil Credit Default Swaps relativ ausgeklügelte Instrumente sind und gehandelt werden über den Ladentisch (OTC) ist es für typische Anleger schwierig, aktuelle Marktpreise zu erhalten. Dies ist einer der Gründe, warum sie nur von institutionellen Anlegern verwendet werden, da sie über umfassendere Marktkenntnisse und Zugriff auf spezielle Computerprogramme verfügen, die Transaktionsdaten erfassen.

Wirtschaftliche Auswirkung

So wie eine Person, die Zahlungen verpasst, es schwerer hat, bezahlbare Kredite zu finden, haben Länder, die in Zahlungsverzug geraten – oder einen Zahlungsausfall riskieren – erheblich höhere Kreditkosten. Ratingagenturen wie Moody’s, Standard & Poor’s und Fitch sind dafür verantwortlich, die Kreditqualität von Ländern weltweit auf der Grundlage ihrer finanziellen und politischen Aussichten zu bewerten. Im Allgemeinen genießen Nationen mit einer höheren Kreditwürdigkeit niedrigere Zinssätze und damit günstigere Kreditkosten.

Wenn ein Land zahlungsunfähig wird, kann es Jahre dauern, bis es sich erholt. Argentinien, das ab 2001 die Anleihezahlungen verpasste, ist ein perfektes Beispiel dafür. Bis 2012 lag der Zinssatz seiner Anleihen immer noch um mehr als 12 Prozentpunkte über dem von US-Staatsanleihen. Wenn ein Land auch nur einmal zahlungsunfähig ist, wird es in Zukunft schwieriger, Kredite aufzunehmen, und so sind Länder mit niedrigem Einkommen besonders gefährdet. Laut Masood Ahmed, einem ehemaligen leitenden Angestellten des IWF und jetzt Präsident des Zentrums für globale Entwicklung, seit Oktober. 2018 befanden sich von den 59 Ländern, die der IWF als Entwicklungsländer mit niedrigem Einkommen einstuft, 24 in einer Schuldenkrise oder am Rande einer, das sind fast 40 % und doppelt so viele wie 2013.

Die vielleicht größte Sorge eines Zahlungsausfalls sind jedoch die Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft. In den Vereinigten Staaten zum Beispiel sind viele Hypotheken und Studiendarlehen an die Zinssätze des US-Finanzministeriums gekoppelt. Sollten Kreditnehmer aufgrund eines Schuldenausfalls dramatisch höhere Zahlungen erleiden, wäre das Ergebnis erheblich weniger verfügbares Einkommen für Waren und Dienstleistungen.

Da eine Ansteckung auf andere Volkswirtschaften befürchtet werden kann, werden Länder mit engen Beziehungen – insbesondere solche, die einen Großteil der Schulden des Landes besitzen – manchmal eingreifen, um einen vollständigen Zahlungsausfall abzuwenden. Dies geschah Mitte der 1990er Jahre, als die Vereinigten Staaten bei der Rettung mexikanischer Anleihen halfen. Ein weiteres Beispiel im Zuge der globalen Finanzkrise von 2008 war der Internationale Währungsfonds (IWF), Europäische Union (EU) und Europäische Zentralbank (EZB) zusammen, um Griechenland mit dringend benötigter Liquidität und Kreditstabilisierung zu versorgen.

After Default: Der perfekte Zeitpunkt zum Investieren?

Während einige Anleger eine Finanzkrise betrachten und Chaos und Verluste sehen, erkennen andere eine Krise als potenzielle Chance. Diese Anleger sind der Ansicht, dass ein Staatsbankrott für Staatsanleihen eine Talsohle – oder etwas in der Nähe – darstellt. Für den optimistischen Anleger ist die einzig logische Richtung für diese Anleihen nach oben.

Eine Reihe sogenannter „Geierfonds“ sind auf genau diese Art von Anleihekäufen spezialisiert. Ähnlich wie ein Inkassounternehmen Privatkreditkonten zu geringen Kosten kauft, kaufen diese Fonds notleidende Staatsanleihen für einen Bruchteil ihres ursprünglichen Wertes. Aufgrund der breiteren wirtschaftlichen Folgen eines Staatsbankrotts suchen Anleger häufig auch in diesem Land nach unterbewerteten Aktien.

Investitionen in zahlungsunfähige Länder sind natürlich mit einem angemessenen Risikoanteil verbunden, da es keine Garantie dafür gibt, dass es zu einer Erholung kommt jemals stattfinden, und die größeren Probleme, die den Ausfall überhaupt verursacht haben, können noch bestehen bleiben oder müssen noch vollständig bearbeitet werden aus. Wer vor allem Sicherheit in seinem Portfolio sucht, sollte wohl woanders investieren. Jüngste historische Beispiele sind jedoch ermutigend für die wachstumsorientierter Investor. So legten die Aktienmärkte in Russland, Brasilien und Mexiko in den letzten Jahrzehnten im Zuge einer Anleihenkrise deutlich zu. Der Schlüssel ist, nach Unternehmen mit Wettbewerbsvorteilen und einem niedrigen. zu suchen Kurs-Gewinn-Verhältnis die ihr erhöhtes Risikoniveau widerspiegeln.

Die Quintessenz

In den letzten Jahrzehnten gab es zahlreiche Staatsbankrotte, insbesondere von Ländern, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen. Wenn ein Zahlungsausfall eintritt, steigen die Renditen der Staatsanleihen steil an, was einen Welleneffekt auf die gesamte heimische und oft auch die Weltwirtschaft ausübt.