Pensionsgeschäft (Repo)

Was ist ein Rückkaufvertrag?

Ein Pensionsgeschäft (Repo) ist eine Form der kurzfristigen Kreditaufnahme für Händler in Staatspapiere. Bei einem Repo verkauft ein Händler Staatspapiere an Investoren, in der Regel über Nacht, und kauft sie am nächsten Tag zu einem etwas höheren Preis zurück. Dieser kleine Preisunterschied ist der implizite Übernachtzinssatz. Repos werden normalerweise verwendet, um kurzfristige Einnahmen zu erzielen Hauptstadt. Sie sind auch ein gemeinsames Instrument der Zentralbank Offenmarktgeschäfte.

Für die Partei, die das Wertpapier verkauft und sich bereit erklärt, es in Zukunft zurückzukaufen, handelt es sich um ein Repo; für die Partei am anderen Ende der Transaktion, die das Wertpapier kauft und sich bereit erklärt, in der Zukunft zu verkaufen, ist es a umgekehrtes Pensionsgeschäft.

Rückkaufvereinbarungen verstehen

Pensionsgeschäfte gelten im Allgemeinen als sichere Anlagen, da das betreffende Wertpapier als Sicherheit fungiert, weshalb die meisten Verträge US-amerikanische Wertpapiere beinhalten. Staatsanleihen. Klassifiziert als Geldmarkt Instrument fungiert ein Pensionsgeschäft als kurzfristiges, besichertes, verzinsliches Darlehen. Der Käufer fungiert als kurzfristiger Kreditgeber, während der Verkäufer als kurzfristiger Kreditnehmer agiert.Die verkauften Wertpapiere sind die Sicherheiten. Damit werden die Ziele beider Parteien, gesicherte Finanzierung und Liquidität, erreicht.

Pensionsgeschäfte können zwischen verschiedenen Parteien geschlossen werden. Das Federal Reserve schließt Pensionsgeschäfte zur Regulierung der Geldmenge und der Bankreserven ab. Privatpersonen verwenden diese Vereinbarungen normalerweise zur Finanzierung des Kaufs von Schuldverschreibungen oder andere Investitionen. Pensionsgeschäfte sind ausschließlich kurzfristige Anlagen, und ihre Laufzeit wird als „Rate“, „Laufzeit“ oder „Tenor“ bezeichnet.

Trotz der Ähnlichkeiten mit besicherten Krediten sind Repos tatsächliche Käufe. Da der Käufer das Wertpapier jedoch nur vorübergehend besitzt, werden diese Verträge steuerlich und buchhalterisch häufig als Darlehen behandelt. Im Konkursfall können Repo-Investoren in den meisten Fällen ihre Sicherheiten verkaufen. Dies ist ein weiterer Unterschied zwischen Repo- und besicherten Krediten; Bei den meisten besicherten Krediten würden bankrotte Anleger automatisch ausgesetzt.

Begriff vs. Offene Pensionsgeschäfte

Der wesentliche Unterschied zwischen einer Laufzeit und einem offenen Repo liegt in der Zeitspanne zwischen Verkauf und Rückkauf der Wertpapiere.

Repos mit einem bestimmten Fälligkeitsdatum (in der Regel der folgende Tag oder die nächste Woche) sind befristete Pensionsgeschäfte. Ein Händler verkauft Wertpapiere an einen Gegenpartei mit der Vereinbarung, dass er sie zu einem bestimmten Termin zu einem höheren Preis zurückkauft. In dieser Vereinbarung erhält die Gegenpartei die Nutzung der Wertpapiere für die Laufzeit der Transaktion, und erhalten Zinsen, die als Differenz zwischen dem ursprünglichen Verkaufspreis und dem Rückkauf angegeben werden Preis. Der Zinssatz ist fest und die Zinsen werden bei Fälligkeit vom Händler gezahlt. Ein Term Repo wird verwendet, um Barmittel anzulegen oder Vermögenswerte zu finanzieren, wenn die Parteien wissen, wie lange sie dafür benötigen.

Ein offenes Pensionsgeschäft (auch als On-Demand-Repo bekannt) funktioniert genauso wie ein Term-Repo, außer dass der Händler und die Gegenpartei der Transaktion zustimmen ohne das Fälligkeitsdatum festlegen. Vielmehr kann das Geschäft von jeder Partei durch Mitteilung an die andere Partei vor einer vereinbarten täglichen Frist gekündigt werden. Wenn ein offenes Repo nicht beendet wird, wird es jeden Tag automatisch verlängert. Die Zinsen werden monatlich gezahlt und der Zinssatz wird in gegenseitigem Einvernehmen periodisch neu festgesetzt. Der Zinssatz für ein offenes Repo liegt im Allgemeinen nahe am Leitzins. Ein offenes Repo wird verwendet, um Barmittel anzulegen oder Vermögenswerte zu finanzieren, wenn die Parteien nicht wissen, wie lange sie dafür benötigen werden. Aber fast alle offenen Vereinbarungen werden innerhalb von ein oder zwei Jahren abgeschlossen.

Die Bedeutung des Tenors

Repos mit längerem Tenöre gelten in der Regel als risikoreicher. Während einer längeren Laufzeit können mehr Faktoren die Kreditwürdigkeit des Rückkäufers beeinflussen, und Zinsschwankungen wirken sich eher auf den Wert des zurückgekauften Vermögenswerts aus.

Es ist ähnlich wie bei den Faktoren, die die Zinssätze von Anleihen beeinflussen. Unter normalen Kreditmarktbedingungen ist eine Anleihe mit längerer Laufzeit ergibt höheres Interesse. Bei langfristigen Anleihekäufen wird darauf gewettet, dass die Zinsen während der Laufzeit der Anleihe nicht wesentlich steigen. Über einen längeren Zeitraum ist es wahrscheinlicher, dass a Schwanz Ereignis eintritt und die Zinssätze über die prognostizierten Bandbreiten treiben. Wenn es eine Hochphase gibt Inflation, werden die Zinsen, die auf Anleihen vor diesem Zeitraum gezahlt wurden, real weniger wert sein.

Das gleiche Prinzip gilt für Repos. Je länger die Laufzeit des Repo, desto wahrscheinlicher ist es, dass der Wert der besicherten Wertpapiere schwankt vor dem Rückkauf, und die Geschäftstätigkeit wird die Fähigkeit des Rückkäufers beeinträchtigen, die Vertrag. Tatsächlich ist das Kontrahentenkreditrisiko das Hauptrisiko bei Repos. Wie bei jedem Kredit ist die Gläubiger trägt das Risiko, dass die Schuldner wird das nicht zurückzahlen können Rektor. Repos fungieren als besicherte Schuldtitel, was das Gesamtrisiko reduziert. Und da der Repo-Preis den Wert der Sicherheiten übersteigt, bleiben diese Vereinbarungen für Käufer und Verkäufer von beiderseitigem Nutzen.

Arten von Pensionsgeschäften

Es gibt drei Haupttypen von Pensionsgeschäften.

• Der häufigste Typ ist a Repository von Drittanbietern (auch bekannt als a Tri-Party-Repo). Bei dieser Vereinbarung führt ein Clearing-Agent oder eine Bank die Transaktionen zwischen Käufer und Verkäufer durch und schützt die Interessen beider. Sie hält die Wertpapiere und stellt sicher, dass der Verkäufer bei Vertragsbeginn Bargeld erhält und dass der Käufer Gelder zugunsten des Verkäufers überweist und die Wertpapiere zu Reifung. Die wichtigsten Clearingbanken für Tri-Party-Repo in den USA sind JPMorgan Chase und Bank of New York Mellon. Neben der Verwahrung der an der Transaktion beteiligten Wertpapiere bewerten diese Clearingstellen auch die Wertpapiere und stellen sicher, dass eine bestimmte Margin angewendet wird.Sie wickeln die Transaktion in ihren Büchern ab und unterstützen Händler bei der Optimierung der Sicherheiten. Was Clearing-Banken jedoch nicht tun, ist, als Vermittler zu agieren; diese Agenten finden keine Händler für Geldanleger oder umgekehrt, und sie fungieren nicht als Makler. Normalerweise wickeln Clearing-Banken Repos früh am Tag ab, obwohl eine Verzögerung bei der Abwicklung normalerweise bedeutet, dass Händlern täglich Kredite in Milliardenhöhe gewährt werden. Diese Vereinbarungen machen zwischen 80 % und 90 % des Repo-Marktes aus, der 2016 rund 1,6 Billionen US-Dollar umfasste. 
• In einem spezialisiertes Liefer-Repo, die Transaktion erfordert a Bürgschaftsgarantie bei Vertragsbeginn und bei Fälligkeit. Diese Art der Vereinbarung ist nicht sehr verbreitet.
• In einem Verwahrtes Repo, erhält der Verkäufer Bargeld für den Verkauf des Wertpapiers, hält es aber in einem Depotkonto für den Käufer. Diese Art von Vereinbarung ist noch seltener, da das Risiko besteht, dass der Verkäufer zahlungsunfähig und der Kreditnehmer hat möglicherweise keinen Zugriff auf die Sicherheiten.

Nahe und ferne Beine

Wie in vielen anderen Ecken der Finanzwelt beinhalten Pensionsgeschäfte eine Terminologie, die anderswo nicht üblich ist. Einer der gebräuchlichsten Begriffe im Repo-Bereich ist das „Bein“. Es gibt verschiedene Arten von Legs: zum Beispiel der Teil des Pensionsgeschäfts Transaktion, bei der das Wertpapier zunächst verkauft wird, wird manchmal als „Start Leg“ bezeichnet, während der anschließende Rückkauf als „Close“ bezeichnet wird Bein."Diese Begriffe werden manchmal auch durch „Near Leg“ bzw. „Far Leg“ ersetzt. Im Near-Leg eines Repo-Geschäfts wird das Wertpapier verkauft. Im fernen Bein wird es zurückgekauft.

Die Bedeutung des Repo-Satzes

Wenn die Regierung Zentralbanken Wertpapiere von Privatbanken zurückkaufen, tun sie dies zu einem abgezinsten Satz, dem sogenannten Repo-Satz. Mögen Leitzinsen, Reposätze werden von den Zentralbanken festgelegt. Das Repo-Satzsystem ermöglicht es Regierungen, die Geldmenge innerhalb von Volkswirtschaften zu kontrollieren, indem sie die verfügbaren Mittel erhöhen oder verringern. Ein Rückgang der Repo-Sätze ermutigt die Banken, Wertpapiere gegen Barzahlung an den Staat zurückzuverkaufen. Dies erhöht die Geldmenge, die der Gesamtwirtschaft zur Verfügung steht. Umgekehrt können Zentralbanken durch Erhöhung der Reposätze die Geldmenge effektiv verringern, indem sie Banken davon abhalten, diese Wertpapiere weiterzuverkaufen.

Um die wahren Kosten und Vorteile eines Pensionsgeschäfts zu ermitteln, muss ein an der Transaktion interessierter Käufer oder Verkäufer drei verschiedene Berechnungen berücksichtigen:

1) Barzahlung beim ersten Wertpapierverkauf.

2) Barzahlung beim Rückkauf des Wertpapiers.

3) Impliziter Zinssatz.

Die beim Erstverkauf des Wertpapiers gezahlten Barmittel und die beim Rückkauf gezahlten Barmittel hängen vom Wert und der Art des Wertpapiers ab, das mit dem Repo verbunden ist. Im Falle einer Anleihe müssen beispielsweise beide Werte den Clean Price und den Wert der aufgelaufenen Zinsen für die Anleihe berücksichtigen.

Eine entscheidende Berechnung bei jedem Repo-Geschäft ist der implizite Zinssatz. Wenn der Zinssatz nicht günstig ist, ist ein Repo-Geschäft möglicherweise nicht der effizienteste Weg, um Zugang zu kurzfristigen Barmitteln zu erhalten. Nachfolgend finden Sie eine Formel, mit der der Realzins berechnet werden kann:

Zinssatz = [(Zukunftswert/Gegenwartswert) – 1] x Jahr/Anzahl der Tage zwischen aufeinanderfolgenden Legs.

Ist der Realzins berechnet, zeigt ein Vergleich mit anderen Finanzierungsarten, ob das Pensionsgeschäft sinnvoll ist oder nicht. Im Allgemeinen bieten Pensionsgeschäfte als gesicherte Form der Kreditvergabe bessere Konditionen als Geldmarkt-Barkreditgeschäfte. Aus Sicht eines Reverse-Repo-Teilnehmers kann die Vereinbarung auch zusätzliche Einnahmen aus überschüssigen Barreserven generieren.

Risiken von Repo

Pensionsgeschäfte werden im Allgemeinen als kreditrisikomindernde Instrumente angesehen. Das größte Risiko bei einem Repo besteht darin, dass der Verkäufer sein Vertragsende nicht aufrecht erhalten kann, indem er die Wertpapiere, die er am Fälligkeitstag verkauft hat, nicht zurückkauft. In diesen Situationen kann der Käufer des Wertpapiers das Wertpapier dann liquidieren, um zu versuchen, das ursprünglich ausgezahlte Geld zurückzuerhalten. Dies stellt jedoch ein inhärentes Risiko dar, dass der Wert des Wertpapiers seit dem Erstverkauf möglicherweise gesunken ist und es daher möglicherweise dem Käufer keine andere Wahl lassen, als das Wertpapier, das er nie auf Dauer behalten wollte, entweder zu halten oder für einen Preis zu verkaufen Verlust. Andererseits besteht auch bei dieser Transaktion ein Risiko für den Kreditnehmer; Übersteigt der Wert der Sicherheiten die vereinbarten Bedingungen, darf der Gläubiger die Sicherheiten nicht zurückveräußern.

Es gibt Mechanismen, die in den Bereich der Pensionsgeschäfte eingebaut sind, um dieses Risiko zu mindern. Viele Repos sind beispielsweise überbesichert. In vielen Fällen kann bei einem Wertverlust der Sicherheiten ein Margin Call wirksam werden, um den Entleiher aufzufordern, die angebotenen Wertpapiere zu ändern. In Situationen, in denen es wahrscheinlich ist, dass der Wert des Wertpapiers steigt und der Gläubiger es nicht an den Kreditnehmer zurückverkauft, kann eine Unterbesicherung zur Risikominderung genutzt werden.

Im Allgemeinen hängt das Kreditrisiko bei Pensionsgeschäften von vielen Faktoren ab, einschließlich der Bedingungen von die Transaktion, die Liquidität des Wertpapiers, die Besonderheiten der beteiligten Gegenparteien und vieles mehr mehr.

Die Finanzkrise und der Repo-Markt

Nach der Finanzkrise von 2008 konzentrierten sich die Anleger auf eine bestimmte Art von Repo, die als Repo 105 bekannt ist. Es gab Spekulationen, dass diese Repos eine Rolle bei den Versuchen von Lehman Brothers gespielt hatten, seine sich verschlechternde Finanzlage im Vorfeld der Krise zu verbergen.In den Jahren unmittelbar nach der Krise schrumpfte der Repo-Markt in den USA und im Ausland deutlich. In den letzten Jahren hat es sich jedoch erholt und ist weiter gewachsen.

Die Krise offenbarte Probleme mit dem Repo-Markt im Allgemeinen. Seitdem ist die Fed eingetreten, um systemische Risiken zu analysieren und zu mindern. Die Fed identifizierte mindestens drei Problembereiche:

1) Die Abhängigkeit des Tri-Party-Repo-Marktes vom Innertageskredit der Clearingbanken.

2) Mangel an wirksamen Plänen, um die Sicherheiten zu verwerten, wenn ein Händler ausfällt.

3) Mangel an praktikablen Risikomanagementpraktiken.

Ab Ende 2008 haben die Fed und andere Aufsichtsbehörden neue Regeln aufgestellt, um diesen und anderen Bedenken Rechnung zu tragen. Zu den Auswirkungen dieser Vorschriften gehörte ein erhöhter Druck auf die Banken, ihre sichersten Vermögenswerte, wie beispielsweise Treasuries, zu halten.Sie erhalten einen Anreiz, sie nicht durch Repo-Vereinbarungen auszuleihen. Laut Bloomberg waren die Auswirkungen der Vorschriften erheblich: Bis Ende 2008 lag der geschätzte Wert der auf diese Weise verliehenen Wertpapiere weltweit bei fast 4 Billionen US-Dollar. Seitdem hat sich die Zahl jedoch näher an 2 Billionen US-Dollar bewegt. Darüber hinaus hat die Fed zunehmend Pensionsgeschäfte (oder umgekehrte Pensionsgeschäfte) abgeschlossen, um vorübergehende Schwankungen der Bankreserven auszugleichen. 

Trotz regulatorischer Änderungen in den letzten zehn Jahren bestehen jedoch weiterhin systemische Risiken für den Repo-Raum. Die Fed macht sich weiterhin Sorgen über einen Zahlungsausfall eines großen Repo-Händlers, der zu einem Notverkauf unter Geldfonds führen könnte, der sich dann negativ auf den breiteren Markt auswirken könnte. Die Zukunft des Repo-Raums kann fortgesetzte Vorschriften zur Begrenzung der Handlungen dieser Transaktionen beinhalten, oder es kann sogar eine Verlagerung hin zu einem zentralen Clearinghouse-System erforderlich sein. Vorerst bleiben Pensionsgeschäfte jedoch ein wichtiges Mittel zur Erleichterung der kurzfristigen Kreditaufnahme.