So funktioniert die Preisbildung am Anleihemarkt

Der US-Anleihenmarkt ist wie Baseball – man muss die Regeln und Strategien verstehen und schätzen, sonst wird es langweilig. Es ist auch wie Baseball insofern, als sich seine Regeln und Preiskonventionen weiterentwickelt haben und manchmal esoterisch erscheinen können.

Im "Offiziellen Regelbuch der Major League" braucht es mehr als 3.600 Wörter, um die Regeln dessen abzudecken, was der Pitcher darf und was nicht. In diesem Artikel behandeln wir Anleihemarkt Preiskonventionen in weniger als 1.800 Wörtern. Anleihenmarktklassifizierungen werden kurz besprochen, gefolgt von Renditeberechnungen, Preisbildung Benchmarksund Preisspannen.

Grundkenntnisse dieser Preiskonventionen lassen den Anleihenmarkt so spannend erscheinen wie das beste Baseballspiel der World Series.

Anleihenmarktklassifizierungen

Der Rentenmarkt besteht aus einer Vielzahl von Emittenten und Wertpapierarten. Über jeden spezifischen Typ zu sprechen, könnte ein ganzes Lehrbuch füllen; Um die Funktionsweise verschiedener Preiskonventionen an den Anleihemärkten zu erörtern, nehmen wir daher die folgenden Hauptklassifizierungen von Anleihen vor:

• US-Staatsanleihen: Anleihen des US-Finanzministeriums
• Unternehmensanleihen: Anleihen von Unternehmen, die eine Investment-Grade Bewertung
• Hochzinsanleihen: Anleihen mit Ratings unter Investment Grade – auch als Non-Investment-Grade-Anleihen oder Junk Bonds bekannt
• Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS): eine Anleihe, die durch die Cashflows aus Kapital- und Zinszahlungen aus einem zugrunde liegenden Pool von Einfamilienhäusern besichert ist Hypotheken
• Asset Backed Securities (ABS): eine Anleihe, die durch die Cashflows eines zugrunde liegenden Vermögenspools wie Autokredite, Kreditkartenforderungen, Eigenheimdarlehen, Flugzeugleasing usw. besichert ist. Die Liste der Vermögenswerte, die in ABS verbrieft wurden, ist nahezu endlos.
• Agenturanleihen: Schuldtitel der staatlich geförderte Unternehmen (GSEs), einschließlich Fannie Mae, Freddie Mac und die Federal Home Loan Banks
• Kommunalanleihen (Munis): eine Anleihe, die von einer Staats-, Stadt- oder Kommunalverwaltung oder deren Behörden begeben wird
• Collateralized Debt Obligations (CDOs): eine Art von forderungsbesicherten Wertpapieren, die durch eine oder mehrere andere ABS, MBS, Anleihen oder Kredite besichert sind

Erwartete Rendite einer Anleihe

Die Rendite ist das am häufigsten verwendete Maß, um die erwartete Rendite einer Anleihe zu schätzen oder zu bestimmen. Ausbeute wird auch als a. verwendet relativer Wert zwischen Anleihen messen. Es gibt zwei primäre Renditekennzahlen, die verstanden werden müssen, um zu verstehen, wie unterschiedliche Preiskonventionen an den Anleihemärkten funktionieren: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse.

Durch die Ermittlung des Zinssatzes (Diskontsatz), die die Summe der Cashflows einer Anleihe ergibt, plus aufgelaufenen Zinsen, gleich dem derzeitiger Preis der Anleihe. Diese Berechnung basiert auf zwei wichtigen Annahmen: Erstens, dass die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird und zweitens, dass die Cashflows der Anleihe zum Fälligkeitszinssatz reinvestiert werden können.

Eine Kassakursberechnung erfolgt, indem der Zinssatz (Diskontsatz) ermittelt wird, der den Barwert von a Nullkuponanleihe gleich seinem Preis. Für den Preis von a. muss eine Reihe von Kassakursen berechnet werden Coupon zahlende Anleihe – jeder Cashflow müssen mit dem entsprechenden Kassakurs so abgezinst werden, dass die Summe der Barwerte jedes Cashflows dem Preis entspricht.

Wie wir weiter unten erörtern, werden Kassakurse am häufigsten als Baustein in Relative-Value-Vergleichen für bestimmte Arten von Anleihen verwendet.

Benchmarks für Anleihen

Die meisten Anleihen werden relativ zu a. bewertet Benchmark. An dieser Stelle wird die Preisbildung am Anleihemarkt etwas knifflig. Unterschiedliche Anleihenklassifizierungen, wie wir sie oben definiert haben, verwenden unterschiedliche Preis-Benchmarks.

Einige der gängigsten Preis-Benchmarks sind on-the-run US-Staatsanleihen (die aktuellste Serie). Viele Anleihen werden relativ zu einem bestimmten Preis bewertet Schatzobligation. Beispielsweise könnte die 10-jährige Treasury-Anleihe als Preis-Benchmark für eine 10-jährige Unternehmensanleihe verwendet werden.

Wenn die Fälligkeit einer Anleihe aufgrund von Call- oder Put-Eigenschaften nicht genau bestimmt werden kann, wird die Anleihe häufig anhand einer Benchmark-Kurve bewertet. Dies liegt daran, dass die geschätzte Laufzeit der abrufbar oder kündbare Anleihe höchstwahrscheinlich nicht genau mit der Fälligkeit eines bestimmten Schatzamts übereinstimmt.

Benchmark-Preiskurven werden unter Verwendung der Renditen von zugrunde liegende Wertpapiere mit Laufzeiten von drei Monaten bis 30 Jahren. Mehrere verschiedene Benchmark-Zinssätze oder Wertpapiere werden verwendet, um Benchmark-Preiskurven zu erstellen. Da die Laufzeiten von Wertpapieren, die zur Konstruktion einer Kurve verwendet werden, Lücken aufweisen, müssen die Renditen zwischen den beobachtbaren Renditen interpoliert werden.

Zum Beispiel einer der am meisten häufig verwendet Benchmark-Kurven ist die On-the-Run-US-Staatsanleihe-Kurve, die unter Verwendung der zuletzt ausgegebenen US-Staatsanleihen, -Notes und -Wechsel erstellt wird. Weil Wertpapiere nur vom US-Finanzministerium mit dreimonatiger, sechsmonatiger, zweijähriger, dreijähriger, fünfjähriger, zehnjähriger Laufzeit emittiert werden und 30-jährigen Laufzeiten müssen die Renditen von theoretischen Anleihen mit Laufzeiten, die zwischen diesen Laufzeiten liegen, interpoliert. Diese Treasury-Kurve ist als bekannt interpolierte Zinsstrukturkurve (oder I-Kurve) von Anleihemarktteilnehmern.

Andere beliebte Benchmark-Preiskurven für Anleihen

• Kassakurs-Treasury-Kurve: eine Kurve, die unter Verwendung der theoretischen Kassakurse von US-Staatsanleihen konstruiert wurde
• Kurve tauschen: eine Kurve, die unter Verwendung der fester Zinssatz Seite von Zinsswaps
• Eurodollars-Kurve: eine Kurve, die unter Verwendung von Zinssätzen konstruiert wurde, die von abgeleitet wurden Euro Dollar Futures-Preise.
• Agenturkurve: eine Kurve, die unter Verwendung der Renditen von nicht kündbaren festverzinslichen Schuldtiteln konstruiert wurde

Renditespreads für Anleihen

Die Rendite einer Anleihe im Verhältnis zur Rendite ihrer Benchmark wird als Spread bezeichnet. Das Verbreitung wird sowohl als Preisbildungsmechanismus als auch als relativer Wertvergleich zwischen Anleihen verwendet. Zum Beispiel a Händler könnte sagen, dass eine bestimmte Unternehmensanleihe mit einem Spread von 75. gehandelt wird Basispunkte über dem 10-jährigen Schatzamt. Dies bedeutet, dass die Rendite dieser Anleihe bis zur Fälligkeit um 0,75% höher ist als die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe.

Insbesondere, wenn eine andere Unternehmensanleihe mit dem gleichen Kreditbeurteilung, Ausblick und Duration bei einem Spread von 90 Basispunkten auf Relative-Value-Basis gehandelt würden, wäre die zweite Anleihe ein besserer Kauf.

Es gibt verschiedene Arten von Spread-Berechnungen, die für die verschiedenen Preis-Benchmarks verwendet werden. Die vier primären Ertragsausbreitung Berechnungen sind:

1. Nominaler Renditespread: die Differenz zwischen der Rendite einer Anleihe und der Rendite ihrer Benchmark
2. Null-Volatilitäts-Spread (Z-Spreizung): der konstante Spread, der, wenn er zur Rendite an jedem Punkt der Kassakurs-Treasury-Kurve (wo der Cashflow einer Anleihe eingeht) addiert wird, den Preis eines Wertpapiers gleich dem gegenwärtiger Wert seiner Cashflows
3. Optionsbereinigter Spread (OAS): Ein OAS wird verwendet, um Anleihen mit eingebettete Optionen (wie eine kündbare Anleihe oder eine kündbare Anleihe). Es ist der konstante Spread, der an jedem Punkt einer Kassakurskurve (normalerweise der US-Treasury Spot Zinskurve), wenn der Cashflow einer Anleihe eingeht, wird der Preis der Anleihe gleich dem Barwert ihrer Barmittel fließt. Zur Berechnung des OAS werden der Kassakurskurve jedoch mehrere Zinspfade vorgegeben. Das heißt, es werden viele verschiedene Kassakurskurven berechnet und die verschiedenen Zinspfade gemittelt. Ein OAS berücksichtigt die Zinsvolatilität und die Wahrscheinlichkeit des Vorauszahlung des Kapitalgebers der Anleihe.
4. Rabattmarge (DM): Bindungen mit variable Zinssätze sind in der Regel preislich in der Nähe ihrer Nennwert. Dies liegt daran, dass sich der Zinssatz (Kupon) einer variabel verzinslichen Anleihe an die aktuellen Zinssätze anpasst, basierend auf Änderungen der Anleihe Referenzzinssatz. Der DM ist der Spread, der, wenn er zum aktuellen Referenzzinssatz der Anleihe addiert wird, die Cashflows der Anleihe mit ihrem aktuellen Kurs gleichsetzt.

Arten von Anleihen und ihre Benchmark-Spread-Berechnung

Hochzinsanleihen

Hochzinsanleihen werden in der Regel bei a Nennrendite Spread auf eine bestimmte on-the-run US-Staatsanleihe. Wenn sich jedoch die Bonität und der Ausblick einer Hochzinsanleihe verschlechtern, wird die Anleihe manchmal zu einem tatsächlichen gehandelt Dollarpreis. Zum Beispiel wird eine solche Anleihe bei 75,875 USD gehandelt, im Gegensatz zu 500 Basispunkten über das 10-jährige Schatzamt.

Unternehmensanleihen

Eine Unternehmensanleihe wird normalerweise mit einem nominalen Renditespread zu einer bestimmten laufenden US-Staatsanleihe bewertet, die ihrer Fälligkeit entspricht. Zum Beispiel werden 10-jährige Unternehmensanleihen mit dem 10-jährigen Treasury bewertet.

Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS)

Es gibt viele verschiedene Arten von MBS. Viele von ihnen handeln mit einem nominalen Renditespread zu ihrer gewichteten durchschnittlichen Laufzeit gegenüber der I-Kurve des US-Treasury. Manche einstellbare Rate MBS handeln mit DM, andere handeln mit Z-Spread. Einige CMOs handeln mit einem nominalen Renditespread zu einem bestimmten Treasury. Zum Beispiel ein 10-Jahres- geplante Amortisationsklasse Anleihe könnte zu einem nominalen Renditespread zum laufenden 10-jährigen Treasury gehandelt werden, oder a Z-Bindung könnte zu einem nominalen Renditespread zu den laufenden 30-jährigen Treasury gehandelt werden. Weil MBS eingebettet ist Anrufoptionen (Kreditnehmer haben die kostenlose Möglichkeit, ihre Hypotheken vorzeitig zurückzuzahlen), werden sie häufig mit einem OAS bewertet.

Asset-Backed Securities (ABS)

ABS werden häufig mit einem nominalen Renditespread zu ihrer gewichteten durchschnittlichen Laufzeit zum Kurve tauschen.

Agenturen

Agenturen handeln häufig zu einem nominalen Renditespread zu einem bestimmten Treasury, wie zum Beispiel dem 10-jährigen Treasury. Callable Agencies werden manchmal auf Basis eines OAS bewertet, bei dem die Kassakurskurve(n) aus den Renditen nicht kündbarer Agencies abgeleitet werden.

Kommunalanleihen

Aufgrund der steuerlichen Vorteile von Kommunalanleihen (in der Regel nicht steuerpflichtig) korrelieren ihre Renditen nicht so stark mit den Renditen von US-Staatsanleihen wie bei anderen Anleihen. Daher werden Munis häufig mit einer direkten Rendite bis zur Fälligkeit oder sogar mit einem Dollarkurs gehandelt. Allerdings ist der Ertrag einer Muni im Verhältnis zu einer Benchmark Rendite von Staatsanleihen wird manchmal als relatives Wertmaß verwendet.

Collateralized Debt Obligation (CDO)

Wie die MBS und ABS, die häufig CDOs unterstützen, gibt es viele verschiedene Preis-Benchmarks und Renditekennzahlen, die verwendet werden, um CDOs zu bewerten. Die Eurodollar-Kurve wird manchmal als Benchmark verwendet. Rabatt Margen werden variabel verzinst Tranchen. OAS-Berechnungen werden zur Relativwertanalyse durchgeführt.

Die Quintessenz

Die Preiskonventionen auf dem Anleihenmarkt sind ein wenig knifflig, aber wie bei den Baseballregeln beseitigt das Verständnis der Grundlagen einen Teil der Mehrdeutigkeit und kann es sogar angenehm machen. Bei der Anleihepreisbildung geht es eigentlich nur darum, einen Preis-Benchmark zu identifizieren, einen Spread zu bestimmen und den Unterschied zwischen zwei grundlegenden Renditeberechnungen zu verstehen: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse. Mit diesem Wissen sollte es nicht einschüchternd sein, zu verstehen, wie verschiedene Arten von Anleihen bewertet werden.