Εισαγωγή στα δομημένα προϊόντα

Κάποτε, ο κόσμος των λιανικών επενδύσεων ήταν ένα ήσυχο, μάλλον ευχάριστο μέρος όπου μια μικρή, διακεκριμένη ομάδα διαχειριστές και οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων σχεδίασαν συνετά χαρτοφυλάκια για τους καλοπληρωμένους πελάτες τους μέσα σε ένα στενά καθορισμένο φάσμα υψηλής ποιότητας χρεωστικών και ιδίων κεφαλαίων. Η οικονομική καινοτομία και η άνοδος της κατηγορίας των επενδυτών άλλαξαν όλα αυτά.

Μια καινοτομία που έχει κερδίσει έμφαση ως συμπλήρωμα στα παραδοσιακά χαρτοφυλάκια λιανικής και ιδρυμάτων είναι η επενδυτική κατηγορία ευρέως γνωστή ως δομημένα προϊόντα. Προσφορά δομημένων προϊόντων λιανικοί επενδυτές εύκολη πρόσβαση σε παράγωγα. Αυτό το άρθρο παρέχει μια εισαγωγή στα δομημένα προϊόντα, με ιδιαίτερη έμφαση στην εφαρμογή τους σε διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια λιανικής.

Τι είναι τα δομημένα προϊόντα;

Τα δομημένα προϊόντα είναι προσυσκευασμένες επενδύσεις που συνήθως περιλαμβάνουν περιουσιακά στοιχεία συνδεδεμένα με τόκους συν ένα ή περισσότερα παράγωγα. Γενικά συνδέονται με έναν δείκτη ή ένα καλάθι τίτλων και έχουν σχεδιαστεί για να διευκολύνουν εξαιρετικά προσαρμοσμένους στόχους απόδοσης κινδύνου. Αυτό επιτυγχάνεται λαμβάνοντας μια παραδοσιακή ασφάλεια, όπως μια συμβατική επενδυτικού βαθμού ομολόγων και αντικατάσταση των συνήθων χαρακτηριστικών πληρωμής - περιοδικά κουπόνια και τελικό κεφάλαιο - με μη παραδοσιακές αποδόσεις που προέρχονται από την απόδοση ενός ή περισσότερων υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων και όχι των δικό του εκδότη ταμειακές ροές.

Προέλευση

Ένας από τους κύριους παράγοντες πίσω από τη δημιουργία δομημένων προϊόντων ήταν η ανάγκη των εταιρειών να εκδώσουν φθηνό χρέος. Αρχικά έγιναν δημοφιλείς στην Ευρώπη και κέρδισαν νόμισμα στις Ηνωμένες Πολιτείες, όπου βρίσκονται συχνά προσφέρονται ως προϊόντα εγγεγραμμένα σε SEC, πράγμα που σημαίνει ότι είναι προσβάσιμα στους ιδιώτες επενδυτές με τον ίδιο τρόπο όπως οι μετοχές, δεσμούς, ανταλλασσόμενα κεφάλαια (ETF) και αμοιβαία κεφάλαια. Η ικανότητά τους να προσφέρουν προσαρμοσμένη έκθεση σε διαφορετικά δυσπρόσιτα τάξεις περιουσιακών στοιχείων και οι υποκατηγορίες καθιστούν τα δομημένα προϊόντα χρήσιμα ως α συμπλήρωμα στα παραδοσιακά συστατικά των διαφοροποιημένων χαρτοφυλακίων.

Επιστρέφει

Οι εκδότες συνήθως πληρώνουν επιστροφές για δομημένα προϊόντα μόλις φτάσει σε ωριμότητα. Οι αποπληρωμές ή οι αποδόσεις από αυτά τα αποτελέσματα απόδοσης εξαρτώνται με την έννοια ότι, εάν τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία επιστρέφουν "x", τότε το δομημένο προϊόν πληρώνει "y". Αυτό σημαίνει ότι τα δομημένα προϊόντα σχετίζονται στενά με τα παραδοσιακά μοντέλα τιμολόγησης επιλογών, αν και ενδέχεται να περιέχουν και άλλες κατηγορίες παραγώγων, όπως ανταλλαγές, εμπρός, και μελλοντικά, καθώς και ενσωματωμένες δυνατότητες που περιλαμβάνουν ενισχυμένη ανοδική συμμετοχή ή μειονεκτήματα ασφαλείας.

Κοιτάζοντας κάτω από την κουκούλα

Σκεφτείτε ότι μια γνωστή τράπεζα εκδίδει δομημένα προϊόντα με τη μορφή χαρτονομισμάτων-το καθένα με πλασματική ονομαστική αξία 1.000 $. Κάθε νότα είναι στην πραγματικότητα ένα πακέτο που αποτελείται από δύο συστατικά: Α ομόλογο μηδενικού κουπονιού και ένα επιλογή κλήσης σε ένα υποκείμενο μετοχικό μέσο όπως π.χ. κοινή μετοχή ή ένα ETF που μιμείται έναν δημοφιλή δείκτη όπως ο S&P 500. Η διάρκεια είναι τρία χρόνια.

Το παρακάτω σχήμα αντιπροσωπεύει τι συμβαίνει μεταξύ του ζητήματος και ημερομηνία λήξης.

Αν και οι μηχανισμοί τιμολόγησης που καθορίζουν αυτές τις αξίες είναι περίπλοκοι, η βασική αρχή είναι αρκετά απλή. Την ημερομηνία έκδοσης, πληρώνετε το ονομαστικό ποσό των $ 1.000. Αυτή η σημείωση προστατεύεται πλήρως από τα αρχικά κεφάλαια, πράγμα που σημαίνει ότι θα λάβετε τα 1.000 $ πίσω στη λήξη, ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει με το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο. Αυτό επιτυγχάνεται μέσω του ομολόγου μηδενικού κουπονιού που συσσωρεύεται από αυτό αρχική έκπτωση έκδοσης στην ονομαστική αξία.

Για το στοιχείο απόδοσης, το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο τιμολογείται ως ευρωπαϊκή επιλογή κλήσης και θα έχει εγγενής αξία στη λήξη εάν η αξία του την ημερομηνία αυτή είναι υψηλότερη από την αξία του όταν εκδοθεί. Εάν ισχύει, κερδίζετε αυτήν την απόδοση κατ 'ιδίαν. Εάν όχι, η επιλογή λήγει χωρίς αξία και δεν λαμβάνετε τίποτα πέραν της επιστροφής του κεφαλαίου των $ 1.000.

Προσαρμοσμένο μέγεθος

Η κύρια προστασία προσφέρει ένα βασικό όφελος στο παραπάνω παράδειγμα, αλλά ένας επενδυτής μπορεί να είναι πρόθυμος να ανταλλάξει κάποια ή όλη την προστασία υπέρ πιο ελκυστικών δυνατοτήτων απόδοσης. Ας δούμε ένα άλλο παράδειγμα στο οποίο ο επενδυτής εγκαταλείπει την κύρια προστασία για έναν συνδυασμό πιο ισχυρών χαρακτηριστικών απόδοσης.

Εάν η επιστροφή στο υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου (R περιουσιακό στοιχείο) είναι θετικός - μεταξύ μηδέν και 7,5% - ο επενδυτής κερδίζει διπλάσια απόδοση. Σε αυτήν την περίπτωση, ο επενδυτής κερδίζει 15% εάν το περιουσιακό στοιχείο επιστρέψει 7,5%. Αν ο R περιουσιακό στοιχείο είναι μεγαλύτερη από 7,5%, η απόδοση του επενδυτή θα περιοριστεί στο 15%. Εάν η απόδοση του περιουσιακού στοιχείου είναι αρνητική, ο επενδυτής συμμετέχει ένα προς ένα στα αρνητικά, οπότε δεν υπάρχει αρνητική μόχλευση. Στην περίπτωση αυτή, δεν υπάρχει κύρια προστασία.

Το παρακάτω σχήμα δείχνει την καμπύλη αποδόσεων για αυτό το σενάριο:

Αυτή η στρατηγική θα ήταν συνεπής με την άποψη ενός ήπια ανοδικού επενδυτή - ενός που περιμένει θετικό αλλά γενικά αδύναμες επιδόσεις και αναζητά ενισχυμένη απόδοση πάνω από αυτό που πιστεύουν ότι θα κάνει η αγορά παράγω.

Η σημείωση του ουράνιου τόξου

Ένα από τα κύρια αξιοθέατα των δομημένων προϊόντων για τους επενδυτές λιανικής είναι η δυνατότητα προσαρμογής μιας ποικιλίας υποθέσεων σε ένα μέσο. Για παράδειγμα, μια σημείωση ουράνιου τόξου είναι ένα δομημένο προϊόν που προσφέρει έκθεση σε περισσότερα από ένα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία.

Το προϊόν ανασκόπησης είναι ένα άλλο δημοφιλές χαρακτηριστικό. Σε ένα μέσο ανασκόπησης, η αξία του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου δεν βασίζεται στην τελική του αξία κατά τη λήξη, αλλά στον μέσο όρο των αξιών που λήφθηκαν κατά τη διάρκεια του σημειώματος. Αυτό μπορεί να είναι μηνιαίο ή τριμηνιαίο. Στον κόσμο των επιλογών, αυτό ονομάζεται επίσης an Ασιατική επιλογή—Διακρίνοντας το όργανο από ένα ευρωπαϊκό ή Αμερικανική επιλογή. Ο συνδυασμός αυτών των τύπων χαρακτηριστικών μπορεί να προσφέρει ελκυστική διαποικίληση ιδιότητες.

Ένα χαρτονόμισμα ουράνιου τόξου θα μπορούσε να αντλήσει αξία απόδοσης από τρία σχετικά χαμηλά συσχετιζόμενα περιουσιακά στοιχεία όπως το Ευρετήριο Russell 3000 των αμερικανικών μετοχών, ο δείκτης MSCI Pacific Ex-Japan και ο δείκτης Dow-AIG Commodity Futures. Η προσάρτηση μιας λειτουργίας ανασκόπησης σε αυτό το δομημένο προϊόν θα μπορούσε να μειώσει περαιτέρω τη μεταβλητότητα εξομαλύνοντας τις αποδόσεις με την πάροδο του χρόνου. Όταν υπάρχουν έντονες μεταβολές των τιμών, μπορεί να επηρεάσει το χαρτοφυλάκιο ενός επενδυτή. Η εξομάλυνση συμβαίνει καθώς οι επενδυτές προσπαθούν να επιτύχουν σταθερές αποδόσεις καθώς και κάποια προβλεψιμότητα χαρτοφυλάκια.

Τι γίνεται με τη ρευστότητα;

Ένας κοινός κίνδυνος που σχετίζεται με τα δομημένα προϊόντα είναι η σχετική έλλειψη ρευστότητας που συνοδεύεται από τον εξαιρετικά προσαρμοσμένο χαρακτήρα της επένδυσης. Επιπλέον, η πλήρης έκταση των αποδόσεων από σύνθετα χαρακτηριστικά απόδοσης συχνά δεν πραγματοποιείται μέχρι την ωριμότητα. Για το λόγο αυτό, τα δομημένα προϊόντα τείνουν να είναι περισσότερο μια επενδυτική απόφαση αγοράς και κράτησης παρά ένα μέσο απόκτησης μέσα και έξω μιας θέσης με ταχύτητα και αποτελεσματικότητα.

Μια σημαντική καινοτομία για τη βελτίωση της ρευστότητας σε ορισμένους τύπους δομημένων προϊόντων έρχεται με τη μορφή χαρτονομισμάτων που διαπραγματεύονται με ανταλλαγή (ETN), ένα προϊόν που εισήχθη αρχικά από την Barclays Bank το 2006. Αυτά είναι δομημένα ώστε να μοιάζουν με ETF, τα οποία είναι ανταλλάξιμα μέσα που διαπραγματεύονται σαν κοινή μετοχή σε χρηματιστήριο τίτλων. Ωστόσο, τα ETN είναι διαφορετικά από τα ETF επειδή αποτελούνται από ένα χρεωστικό μέσο με ταμειακές ροές που προέρχονται από την απόδοση ενός υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου. Τα ETN παρέχουν επίσης μια εναλλακτική λύση σε πιο δύσκολα προσβάσιμα ανοίγματα, όπως συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης εμπορευμάτων ή Ινδικά χρηματιστήριο.

Άλλοι κίνδυνοι και εκτιμήσεις

Ένα από τα πιο σημαντικά πράγματα που πρέπει να καταλάβετε για αυτούς τους τύπους επενδύσεων είναι η περίπλοκη φύση τους - κάτι που ο λαός επενδυτής μπορεί να μην καταλαβαίνει απαραίτητα. Εκτός από τη ρευστότητα, ένας άλλος κίνδυνος που σχετίζεται με τα δομημένα προϊόντα είναι ο εκδότης πιστωτική ποιότητα. Αν και οι ταμειακές ροές προέρχονται από άλλες πηγές, τα ίδια τα προϊόντα θεωρούνται ότι είναι οι υποχρεώσεις του εκδότη χρηματοπιστωτικού ιδρύματος. Για παράδειγμα, συνήθως δεν εκδίδονται μέσω οχημάτων τρίτων με πτώχευση με αυτόν τον τρόπο τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία είναι.

Η συντριπτική πλειοψηφία των δομημένων προϊόντων προσφέρονται από εκδότες υψηλού επιπέδου επενδύσεων-κυρίως μεγάλα παγκόσμια χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που περιλαμβάνουν Barclays, Deutsche Bank ή JP Morgan Chase. Αλλά κατά τη διάρκεια μιας οικονομικής κρίσης, τα δομημένα προϊόντα έχουν τη δυνατότητα να χάσουν το κεφάλαιο, παρόμοιο με τους κινδύνους που συνεπάγονται οι επιλογές. Τα προϊόντα δεν είναι απαραίτητα ασφαλισμένα από την Federal Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), αλλά από τον ίδιο τον εκδότη. Εάν η εταιρεία πάει έχει προβλήματα ρευστότητας ή χρεοκοπήσει, οι επενδυτές ενδέχεται να χάσουν τις αρχικές τους επενδύσεις. ο Ρυθμιστική Αρχή Χρηματοπιστωτικής Βιομηχανίας (FINRA) προτείνει οι εταιρείες να εξετάσουν εάν οι αγοραστές μερικών ή όλων των δομημένων προϊόντων πρέπει να περάσουν από μια διαδικασία ελέγχου παρόμοια με τους εμπόρους επιλογών.

Ένα άλλο ζήτημα είναι η διαφάνεια στις τιμές. Δεν υπάρχει ενιαίο πρότυπο τιμολόγησης, καθιστώντας δυσκολότερη τη σύγκριση της ελκυστικότητας των καθαρών τιμών των εναλλακτικών δομημένων προσφορών προϊόντων από ό, τι για παράδειγμα, για να συγκρίνουμε το καθαρό αναλογίες δαπανών διαφορετικών αμοιβαίων κεφαλαίων ή προμηθειών μεταξύ μεσίτες-έμποροι. Πολλοί δομημένοι εκδότες προϊόντων επεξεργάζονται την τιμολόγηση στα μοντέλα επιλογής τους για να αποφύγουν μια ρητή αμοιβή ή άλλη δαπάνη για τον επενδυτή. Από την άλλη πλευρά, αυτό σημαίνει ότι ο επενδυτής δεν μπορεί να γνωρίζει με βεβαιότητα την πραγματική αξία του έμμεσες δαπάνες.

Η κατώτατη γραμμή

Η πολυπλοκότητα των παραγώγων τίτλων τους έχει κρατήσει εδώ και καιρό εκτός σημαντικής εκπροσώπησης στα παραδοσιακά χαρτοφυλάκια λιανικής και σε πολλά θεσμικά επενδυτικά χαρτοφυλάκια. Τα δομημένα προϊόντα μπορούν να αποφέρουν πολλά παράγωγα οφέλη στους επενδυτές που διαφορετικά δεν θα είχαν πρόσβαση σε αυτά. Ως συμπλήρωμα των παραδοσιακών επενδυτικών οχημάτων, τα δομημένα προϊόντα διαδραματίζουν χρήσιμο ρόλο στο σύγχρονο διαχείριση χαρτοφυλακίου.