Kako funkcionira određivanje cijena na tržištu obveznica

Američko tržište obveznica je poput bejzbola - morate razumjeti i cijeniti pravila i strategije, inače će vam se činiti dosadnim. Također je poput bejzbola po tome što su se pravila i konvencije o cijenama razvili te se ponekad mogu činiti ezoteričnim.

U "Službenom pravilniku velike lige" potrebno je više od 3600 riječi da bi se pokrila pravila o tome što pitcher može, a što ne može učiniti. U ovom ćemo članku pokriti tržište obveznica odredbe o određivanju cijena u manje od 1800 riječi. Ukratko se raspravlja o klasifikacijama tržišta obveznica, nakon čega slijede izračuni prinosa, određivanje cijena mjerila, a cijene se šire.

Osnovno poznavanje ovih konvencija o cijenama učinit će tržište obveznica uzbudljivim kao i najbolja igra bejzbola Svjetske serije.

Klasifikacija tržišta obveznica

Tržište obveznica sastoji se od velikog broja izdavateljima i vrste vrijednosnih papira. Govoriti o svakoj određenoj vrsti može ispuniti cijeli udžbenik; stoga, u svrhu rasprave o tome kako funkcioniraju različite konvencije o određivanju cijena na tržištu obveznica, donosimo sljedeće glavne klasifikacije obveznica:

• Američke riznice: obveznice koje je izdalo Ministarstvo financija Sjedinjenih Država
• Korporacijske obveznice: obveznice koje izdaju korporacije koje nose investicijskog stupnja ocjena
• Obveznice visokog prinosa: obveznice s rejtinzima ispod investicijskog razreda-poznate i kao obveznice neinvesticionog razreda ili bezvrijedne obveznice
• Hipotekarno osigurani vrijednosni papiri (MBS): obveznica osigurana novčanim tokovima glavnice i kamata iz temeljnog skupa stanova za jednu obitelj hipoteke
• Vrijednosni papiri osigurani imovinom (ABS): obveznica osigurana novčanim tokovima temeljnog fonda imovine, poput zajmova za automobile, potraživanja po kreditnim karticama, zajmova na kapital, zakupa zrakoplova itd. Popis imovine koja je sekuritizirana u ABS gotovo je beskrajan.
• Agencijske obveznice: dug izdao poduzeća sponzorirana od vlade (GSE), uključujući Fannie Mae, Freddie Mac i Savezne banke za stambene zajmove
• Općinske obveznice (Munis): obveznica izdana od strane države, grada ili lokalne uprave ili njenih agencija
• Kolateralizirane dužničke obveze (CDO -ovi): vrsta vrijednosnog papira osiguranog imovinom koju podržava jedan ili više drugih ABS-a, MBS-a, obveznica ili zajmova

Očekivani povrat obveznice

Prinos je mjera koja se najčešće koristi za procjenu ili određivanje očekivanog prinosa obveznice. Prinos se također koristi kao relativna vrijednost mjeri između obveznica. Postoje dvije primarne mjere prinosa koje se moraju razumjeti da bi se razumjelo kako funkcioniraju različite konvencije o određivanju cijena na tržištu obveznica: prinos do dospijeća i spot stope.

Izračun prinosa do dospijeća vrši se određivanjem kamatne stope (popust) koji će učiniti zbroj novčanih tokova obveznice, plus obračunate kamate, jednaka Trenutna cijena obveznice. Ovaj izračun ima dvije važne pretpostavke: prvo, da će se obveznica držati do dospijeća, i drugo, da se novčani tokovi obveznice mogu reinvestirati uz prinos do dospijeća.

Izračun spot stope vrši se određivanjem kamatne stope (diskontne stope) koja čini sadašnju vrijednost a obveznica bez kupona jednaka njegovoj cijeni. Niz spot stopa mora se izračunati prema cijeni a kupon plaćanje obveznice - svaka protok novca moraju se diskontirati primjenom odgovarajuće spot stope, tako da zbroj sadašnjih vrijednosti svakog novčanog toka bude jednak cijeni.

Kao što dolje raspravljamo, spot stope se najčešće koriste kao gradivni element u usporedbama relativnih vrijednosti za određene vrste obveznica.

Mjerila za obveznice

Većina obveznica ima cijenu u odnosu na mjerilo. Ovdje cijena na tržištu obveznica postaje malo zeznuta. Različite klasifikacije obveznica, kako smo ih gore definirali, koriste različita mjerila za određivanje cijena.

Neki od najčešćih mjerila cijena su američke riznice u bijegu (najnovija serija). Cijene mnogih obveznica odnose se na određene Trezorska obveznica. Na primjer, 10-godišnja riznica u tijeku mogla bi se koristiti kao mjerilo cijena za 10-godišnju emisiju korporativnih obveznica.

Kada se dospijeće obveznice ne može točno utvrditi zbog karakteristika poziva ili plasmana, cijena se obveznici često procjenjuje na referentnu krivulju. To je zato što se procjenjuje dospijeće pozvan ili obveznica koja se može prodati najvjerojatnije se ne podudara točno sa dospijećem određene riznice.

Referentne krivulje cijena konstruirane su pomoću prinosa temeljni vrijednosni papiri s dospijećem od tri mjeseca do 30 godina. Nekoliko različitih referentnih kamatnih stopa ili vrijednosnih papira koristi se za konstruiranje krivulja referentnih cijena. Budući da postoje praznine u dospijeću vrijednosnih papira koji se koriste za konstruiranje krivulje, prinosi se moraju interpolirati između uočljivih prinosa.

Na primjer, jedan od većine uobičajeno koristi referentne krivulje je krivulja trezora SAD-a u tijeku, koja je izrađena korištenjem najnovijih izdanih obveznica, zapisa i zapisa američke riznice. Budući da američke financije izdaje vrijednosne papire samo s tromjesečnim, šestomjesečnim, dvogodišnjim, trogodišnjim, petogodišnjim, desetogodišnjim i dospijeća od 30 godina, prinosi teorijskih obveznica sa dospijećem koji se nalaze između tih dospijeća moraju biti interpolirano. Ova krivulja trezora poznata je kao interpolirana krivulja prinosa (ili I-krivulja) od strane sudionika na tržištu obveznica.

Ostale popularne krivulje određivanja cijena obveznica

• Krivulja trezora Spot Rate: krivulja izrađena korištenjem teoretskih spot stopa američkih trezora
• Krivulja zamjene: krivulja konstruirana pomoću fiksna kamatna stopa strana kamatne svopove
• Krivulja eurodolara: krivulja izrađena korištenjem kamatnih stopa izvedenih iz eurodolar određivanje cijena terminskih ugovora.
• Krivulja agencije: krivulja izrađena korištenjem prinosa neopozivog duga agencije s fiksnom kamatnom stopom

Spread prinosa za obveznice

Prinos obveznice u odnosu na prinos njezine referentne vrijednosti naziva se spread. The širenje koristi se i kao mehanizam određivanja cijena i kao usporedba relativne vrijednosti između obveznica. Na primjer, a trgovac moglo bi se reći da se određena korporativna obveznica trguje na rasponu od 75 bazne točke iznad 10-godišnje riznice. To znači da je prinos do dospijeća te obveznice 0,75% veći od prinosa do dospijeća 10-godišnje riznice u tijeku.

Posebno, ako postoji druga korporativna obveznica s istim kreditni rejting, izgledi i trajanje trgovali su prema rasponu od 90 baznih bodova na osnovi relativne vrijednosti, druga bi obveznica bila bolja kupovina.

Za različite referentne vrijednosti cijena koriste se različite vrste izračuna raspona. Četiri primarne raspon prinosa izračuni su:

1. Raspon nominalnog prinosa: razlika u prinosu do dospijeća obveznice i prinosu do dospijeća njezine referentne vrijednosti
2. Spread nulte volatilnosti (Z-širenje): konstantan raspon koji će, kad se doda prinosu u svakoj točki na trezorskoj krivulji trezora (gdje se prima novčani tok obveznice), učiniti cijenu vrijednosnice jednakom sadašnja vrijednost svojih novčanih tokova
3. Raspon prilagođen opcijama (OAS): OAS se koristi za procjenu obveznica s ugrađene opcije (kao što je obveznica koja se može pozvati ili obveznica koja se može poništiti). To je konstantan raspon koji, kad se doda prinosu u svakoj točki na krivulji tečaja spotova (obično mjesto američke riznice krivulja tečaja) gdje se primi novčani tok obveznice, učinit će cijenu obveznice jednakom sadašnjoj vrijednosti njenog novca teče. Međutim, za izračun OAS -a, krivulji spot kamatne stope daje se više putanje kamatnih stopa. Drugim riječima, izračunava se mnogo različitih krivulja spot kamatnih stopa i prosječno se kreću različiti putevi kamatnih stopa. OAS uzima u obzir promjenjivost kamatnih stopa i vjerojatnost plaćanje unaprijed glavnice obveznice.
4. Marža s popustom (DM): Obveznice sa promjenjive kamatne stope cijene su im obično blizu nominalna vrijednost. To je zato što se kamatna stopa (kupon) na obveznicu s promjenjivom stopom prilagođava trenutnim kamatnim stopama na temelju promjena u obveznici referentna stopa. DM je raspon koji će, kad se doda trenutnoj referentnoj stopi obveznice, izjednačiti novčane tijekove obveznice s njezinom tekućom cijenom.

Vrste obveznica i njihov izračun referentnog raspona

Obveznice visokog prinosa

Obveznice visokog prinosa obično se cijene po a nominalni prinos proširio na određenu obveznicu trezora SAD-a koja se vodi. Međutim, ponekad kada se kreditni rejting i izgledi obveznica s visokim prinosom pogoršaju, obveznica će početi trgovati po stvarnoj vrijednosti dolarska cijena. Na primjer, takva se obveznica trguje na 75,875 USD, za razliku od 500 baznih bodova u 10-godišnjoj riznici.

Korporacijske obveznice

Korporativna obveznica obično se procjenjuje po nominalnom prinosu raspoređenom na određenu obveznicu trezora SAD-a u tijeku koja odgovara njenom dospijeću. Na primjer, 10-godišnje korporativne obveznice se procjenjuju na 10-godišnju riznicu.

Hipotekarno osigurani vrijednosni papiri (MBS)

Postoji mnogo različitih vrsta MBS -a. Mnogi od njih trguju uz nominalni prinos raspon prema svom ponderiranom prosječnom vijeku trajanja na I-krivulju američkog trezora. Neki podesiva stopa MBS trguje u DM-u, drugi u Z-spreadu. Neki CMO -i trguju uz nominalni prinos koji se proširio na određenu riznicu. Na primjer, 10 godina planirana klasa amortizacije obveznica bi mogla trgovati po nominalnom prinosu raspoređenom na desetogodišnju trezor koja se vodi, ili a Z-veza mogao trgovati po nominalnom prinosu raspoređenom na 30-godišnju riznicu koja se vodi. Budući da su MBS ugrađeni opcije poziva (zajmoprimci imaju besplatnu mogućnost otplate hipoteka), često se procjenjuju pomoću OAS -a.

Vrijednosni papiri osigurani imovinom (ABS)

ABS -om se često trguje po nominalnom rasponu prinosa po njihovom ponderiranom prosječnom vijeku trajanja krivulja zamjene.

Agencije

Agencije često trguju uz nominalni prinos raspoređen na određenu riznicu, kao što je tekuća 10-godišnja riznica. Agencije na poziv ponekad se procjenjuju na temelju OAS-a gdje krivulja (e) spot rate (a) proizlaze iz prinosa na agencije koje se ne mogu pozvati.

Općinske obveznice

Zbog poreznih prednosti općinskih obveznica (obično nisu oporezive), njihovi prinosi nisu u tolikoj korelaciji s prinosima američkog trezora kao ostale obveznice. Stoga munije često trguju direktnim prinosom do dospijeća ili čak cijenom u dolarima. Međutim, munijev prinos kao omjer prema referentnoj vrijednosti Riznica ponekad se koristi kao mjera relativne vrijednosti.

Kolateralizirana obveza duga (CDO)

Poput MBS -a i ABS -a koji često podržavaju CDO -e, postoji mnogo različitih mjerila za određivanje cijena i mjera prinosa koje se koriste za određivanje cijena CDO -a. Eurodolarna krivulja ponekad se koristi kao mjerilo. Popust margine koriste se po promjenjivoj stopi tranše. Izračuni OAS -a izrađeni su za analizu relativne vrijednosti.

Donja linija

Konvencije o određivanju cijena na tržištu obveznica pomalo su škakljive, ali poput bejzbolskih pravila, razumijevanje osnova uklanja neke nejasnoće i može ih čak učiniti ugodnima. Cijene obveznica zapravo su samo pitanje identificiranja referentne vrijednosti cijena, određivanja raspona i razumijevanja razlike između dva osnovna izračuna prinosa: prinosa do dospijeća i spot stopa. S tim znanjem, razumijevanje cijene različitih vrsta obveznica ne bi trebalo biti zastrašujuće.