Perjanjian Pembelian Kembali (Repo)

Apa itu Perjanjian Pembelian Kembali?

Perjanjian pembelian kembali (repo) adalah bentuk pinjaman jangka pendek untuk dealer di surat berharga pemerintah. Dalam kasus repo, dealer menjual sekuritas pemerintah ke: investor, biasanya dalam semalam, dan membelinya kembali keesokan harinya dengan harga yang sedikit lebih tinggi. Perbedaan kecil dalam harga itu adalah tingkat bunga semalam implisit. Repo biasanya digunakan untuk meningkatkan jangka pendek modal. Mereka juga merupakan alat umum bank sentral operasi pasar terbuka.

Bagi pihak yang menjual surat berharga dan setuju untuk membeli kembali di kemudian hari, itu adalah repo; bagi pihak di ujung lain transaksi, membeli keamanan dan setuju untuk menjual di masa depan, itu adalah a perjanjian pembelian kembali terbalik.

Memahami Perjanjian Pembelian Kembali

Perjanjian pembelian kembali umumnya dianggap sebagai investasi yang aman karena keamanan yang dimaksud berfungsi sebagai jaminan, itulah sebabnya sebagian besar perjanjian melibatkan A.S. obligasi negara. Diklasifikasikan sebagai pasar uang instrumen, perjanjian pembelian kembali berfungsi sebagai pinjaman jangka pendek, didukung agunan, dan berbunga. Pembeli bertindak sebagai pemberi pinjaman jangka pendek, sedangkan penjual bertindak sebagai peminjam jangka pendek.Surat-surat berharga yang dijual adalah jaminannya. Dengan demikian tujuan kedua belah pihak, pendanaan dan likuiditas yang terjamin, terpenuhi.

Perjanjian pembelian kembali dapat terjadi antara berbagai pihak. NS Federal Reserve mengadakan perjanjian pembelian kembali untuk mengatur jumlah uang beredar dan cadangan bank. Individu biasanya menggunakan perjanjian ini untuk membiayai pembelian keamanan hutang atau investasi lainnya. Perjanjian pembelian kembali adalah investasi jangka pendek yang ketat, dan periode jatuh temponya disebut "tarif", "istilah" atau "tenor".

Terlepas dari kesamaan dengan pinjaman yang dijaminkan, repo adalah pembelian yang sebenarnya. Namun, karena pembeli hanya memiliki kepemilikan sementara atas sekuritas, perjanjian ini sering diperlakukan sebagai pinjaman untuk tujuan perpajakan dan akuntansi. Dalam kasus kebangkrutan, dalam banyak kasus investor repo dapat menjual agunan mereka. Ini adalah perbedaan lain antara pinjaman repo dan pinjaman yang dijaminkan; dalam kasus sebagian besar pinjaman yang dijaminkan, investor yang bangkrut akan dikenakan penangguhan otomatis.

Istilah vs. Buka Perjanjian Pembelian Kembali

Perbedaan utama antara istilah dan repo terbuka terletak pada jumlah waktu antara penjualan dan pembelian kembali sekuritas.

Repo yang memiliki tanggal jatuh tempo tertentu (biasanya pada hari atau minggu berikutnya) adalah perjanjian pembelian kembali jangka. Seorang pedagang menjual surat berharga kepada rekanan dengan kesepakatan bahwa ia akan membelinya kembali dengan harga yang lebih tinggi pada tanggal tertentu. Dalam perjanjian ini, pihak lawan mendapatkan penggunaan efek untuk jangka waktu transaksi, dan akan mendapatkan bunga yang dinyatakan sebagai selisih antara harga jual awal dan pembelian kembali harga. Tingkat bunga tetap, dan bunga akan dibayarkan pada saat jatuh tempo oleh dealer. Istilah repo digunakan untuk menginvestasikan uang tunai atau membiayai aset ketika para pihak mengetahui berapa lama mereka perlu melakukannya.

Perjanjian pembelian kembali terbuka (juga dikenal sebagai repo berdasarkan permintaan) bekerja dengan cara yang sama seperti term repo kecuali bahwa dealer dan pihak lawan menyetujui transaksi tersebut. tanpa pengaturan tanggal jatuh tempo. Sebaliknya, perdagangan dapat dihentikan oleh salah satu pihak dengan memberikan pemberitahuan kepada pihak lain sebelum tenggat waktu harian yang disepakati. Jika open repo tidak dihentikan, secara otomatis akan bergulir setiap hari. Bunga dibayarkan setiap bulan, dan tingkat bunga secara berkala dinilai kembali berdasarkan kesepakatan bersama. Tingkat bunga pada open repo umumnya mendekati tingkat dana federal. Repo terbuka digunakan untuk menginvestasikan uang tunai atau membiayai aset ketika para pihak tidak tahu berapa lama mereka perlu melakukannya. Tetapi hampir semua perjanjian terbuka berakhir dalam satu atau dua tahun.

Pentingnya Tenor

Repo dengan lebih lama tenor biasanya dianggap berisiko lebih tinggi. Selama jangka waktu yang lebih lama, lebih banyak faktor yang dapat memengaruhi kelayakan kredit pembeli kembali, dan fluktuasi suku bunga lebih cenderung berdampak pada nilai aset yang dibeli kembali.

Ini mirip dengan faktor-faktor yang mempengaruhi suku bunga obligasi. Dalam kondisi pasar kredit normal, obligasi berdurasi lebih panjang hasil bunga yang lebih tinggi. Pembelian obligasi jangka panjang adalah taruhan bahwa suku bunga tidak akan naik secara substansial selama masa obligasi. Selama durasi yang lebih lama, kemungkinan besar a ekor peristiwa akan terjadi, mendorong suku bunga di atas kisaran yang diperkirakan. Jika ada periode tinggi inflasi, bunga yang dibayarkan atas obligasi sebelum periode tersebut akan bernilai lebih rendah secara riil.

Prinsip yang sama berlaku untuk repo. Semakin lama jangka waktu repo, semakin besar kemungkinan nilai efek agunan akan berfluktuasi sebelum pembelian kembali, dan kegiatan bisnis akan mempengaruhi kemampuan pembeli kembali untuk memenuhi kontrak. Faktanya, risiko kredit pihak lawan adalah risiko utama yang terlibat dalam repo. Seperti halnya pinjaman apa pun, kreditor menanggung risiko bahwa pengutang tidak akan mampu membayar kembali Kepala Sekolah. Repos berfungsi sebagai hutang yang dijaminkan, yang mengurangi total risiko. Dan karena harga repo melebihi nilai agunan, perjanjian ini tetap saling menguntungkan antara pembeli dan penjual.

Jenis Perjanjian Pembelian Kembali

Ada tiga jenis utama perjanjian pembelian kembali.

• Jenis yang paling umum adalah repo pihak ketiga (juga dikenal sebagai repo tri-partai). Dalam pengaturan ini, agen kliring atau bank melakukan transaksi antara pembeli dan penjual dan melindungi kepentingan masing-masing. Ini memegang sekuritas dan memastikan bahwa penjual menerima uang tunai pada awal perjanjian dan bahwa pembeli mentransfer dana untuk kepentingan penjual dan menyerahkan surat berharga di pematangan. Bank kliring utama untuk repo tri-partai di Amerika Serikat adalah JPMorgan Chase dan Bank of New York Mellon. Selain menjaga sekuritas yang terlibat dalam transaksi, agen kliring ini juga menilai sekuritas dan memastikan bahwa margin tertentu diterapkan.Mereka menyelesaikan transaksi di pembukuan mereka dan membantu dealer dalam mengoptimalkan agunan. Apa yang bank kliring tidak lakukan, bagaimanapun, adalah bertindak sebagai mak comblang; agen ini tidak menemukan dealer untuk investor tunai atau sebaliknya, dan mereka tidak bertindak sebagai broker. Biasanya, bank kliring menyelesaikan repo di awal hari, meskipun penundaan penyelesaian biasanya berarti bahwa miliaran dolar kredit intraday diberikan kepada dealer setiap hari. Perjanjian ini merupakan antara 80% -90% dari pasar perjanjian pembelian kembali, yang memegang sekitar $1,6 triliun pada 2016. 
• Di sebuah repo pengiriman khusus, transaksi membutuhkan jaminan obligasi pada awal perjanjian dan pada saat jatuh tempo. Jenis perjanjian ini tidak terlalu umum.
• Di sebuah repo yang ditahan, penjual menerima uang tunai untuk penjualan keamanan, tetapi menyimpannya di a rekening kustodian untuk pembeli. Jenis perjanjian ini bahkan lebih jarang terjadi karena ada risiko yang mungkin terjadi pada penjual bangkrut dan peminjam mungkin tidak memiliki akses ke agunan.

Kaki Dekat dan Jauh

Seperti banyak sudut dunia keuangan lainnya, perjanjian pembelian kembali melibatkan terminologi yang tidak umum ditemukan di tempat lain. Salah satu istilah paling umum di ruang repo adalah "kaki". Ada berbagai jenis kaki: misalnya, bagian dari perjanjian pembelian kembali transaksi di mana sekuritas awalnya dijual kadang-kadang disebut sebagai “start leg”, sedangkan pembelian kembali berikutnya adalah “close leg”. kaki."Istilah-istilah ini juga kadang-kadang ditukar dengan "kaki dekat" dan "kaki jauh". Di kaki dekat transaksi repo, keamanan dijual. Di kaki jauh, itu dibeli kembali.

Pentingnya Repo Rate

Ketika pemerintah bank sentral membeli kembali sekuritas dari bank swasta, mereka melakukannya pada tingkat diskonto, yang dikenal sebagai tingkat repo. Suka harga utama, tarif repo ditetapkan oleh bank sentral. Sistem repo rate memungkinkan pemerintah untuk mengontrol jumlah uang beredar dalam perekonomian dengan menambah atau mengurangi dana yang tersedia. Penurunan suku bunga repo mendorong bank untuk menjual kembali surat berharga kepada pemerintah dengan imbalan uang tunai. Hal ini meningkatkan jumlah uang beredar yang tersedia untuk perekonomian secara umum. Sebaliknya, dengan meningkatkan suku bunga repo, bank sentral dapat secara efektif mengurangi jumlah uang beredar dengan mencegah bank menjual kembali surat berharga ini.

Untuk menentukan biaya dan manfaat sebenarnya dari perjanjian pembelian kembali, pembeli atau penjual yang tertarik untuk berpartisipasi dalam transaksi harus mempertimbangkan tiga perhitungan berbeda:

1) Uang tunai yang dibayarkan dalam penjualan sekuritas awal.

2) Uang tunai yang harus dibayar dalam pembelian kembali sekuritas.

3) Tingkat bunga tersirat.

Uang tunai yang dibayarkan dalam penjualan keamanan awal dan uang tunai yang dibayarkan dalam pembelian kembali akan tergantung pada nilai dan jenis keamanan yang terlibat dalam repo. Dalam kasus obligasi, misalnya, kedua nilai ini perlu mempertimbangkan harga bersih dan nilai bunga yang masih harus dibayar untuk obligasi.

Perhitungan penting dalam setiap perjanjian repo adalah tingkat bunga tersirat. Jika tingkat bunga tidak menguntungkan, perjanjian repo mungkin bukan cara yang paling efisien untuk mendapatkan akses ke kas jangka pendek. Rumus yang dapat digunakan untuk menghitung tingkat bunga riil adalah sebagai berikut:

Suku bunga = [(nilai masa depan/nilai sekarang) – 1] x tahun/jumlah hari antara dua kaki berturut-turut.

Setelah tingkat bunga riil telah dihitung, perbandingan tingkat bunga terhadap yang berkaitan dengan jenis pendanaan lain akan mengungkapkan apakah perjanjian pembelian kembali adalah kesepakatan yang baik atau tidak. Umumnya, sebagai bentuk pinjaman yang aman, perjanjian pembelian kembali menawarkan persyaratan yang lebih baik daripada perjanjian pinjaman tunai pasar uang. Dari perspektif peserta reverse repo, perjanjian tersebut juga dapat menghasilkan pendapatan tambahan dari kelebihan cadangan kas.

Risiko Repo

Perjanjian pembelian kembali umumnya dilihat sebagai instrumen mitigasi risiko kredit. Risiko terbesar dalam repo adalah bahwa penjual mungkin gagal menahan akhir perjanjian dengan tidak membeli kembali sekuritas yang dijualnya pada tanggal jatuh tempo. Dalam situasi ini, pembeli keamanan kemudian dapat melikuidasi keamanan untuk mencoba memulihkan uang tunai yang dibayarkan pada awalnya. Mengapa ini merupakan risiko yang melekat, adalah bahwa nilai keamanan mungkin telah menurun sejak penjualan awal, dan dengan demikian mungkin meninggalkan pembeli tanpa pilihan selain memegang sekuritas yang tidak pernah dimaksudkan untuk dipertahankan dalam jangka panjang atau menjualnya dengan harga kehilangan. Di sisi lain, ada risiko bagi peminjam dalam transaksi ini juga; jika nilai sekuritas naik di atas persyaratan yang disepakati, kreditur tidak boleh menjual kembali sekuritas itu.

Ada mekanisme yang dibangun ke dalam ruang perjanjian pembelian kembali untuk membantu mengurangi risiko ini. Misalnya, banyak repo yang dijaminkan secara berlebihan. Dalam banyak kasus, jika agunan jatuh nilainya, margin call dapat berlaku untuk meminta peminjam mengubah sekuritas yang ditawarkan. Dalam situasi di mana nilai sekuritas dapat meningkat dan kreditur tidak dapat menjualnya kembali kepada peminjam, under-collateralization dapat digunakan untuk mengurangi risiko.

Umumnya, risiko kredit untuk perjanjian pembelian kembali tergantung pada banyak faktor, termasuk syarat-syarat: transaksi, likuiditas keamanan, spesifikasi pihak lawan yang terlibat, dan banyak lagi lagi.

Krisis Keuangan dan Pasar Repo

Setelah krisis keuangan 2008, investor fokus pada jenis repo tertentu yang dikenal sebagai repo 105. Ada spekulasi bahwa repo ini telah berperan dalam upaya Lehman Brothers untuk menyembunyikan kesehatan keuangannya yang menurun menjelang krisis.Pada tahun-tahun segera setelah krisis, pasar repo di AS dan luar negeri berkontraksi secara signifikan. Namun, dalam beberapa tahun terakhir telah pulih dan terus tumbuh.

Krisis mengungkapkan masalah dengan pasar repo secara umum. Sejak saat itu, The Fed telah turun tangan untuk menganalisis dan memitigasi risiko sistemik. The Fed mengidentifikasi setidaknya tiga bidang yang menjadi perhatian:

1) Ketergantungan pasar repo tri-partai pada kredit intraday yang disediakan oleh bank kliring.

2) Kurangnya rencana efektif untuk membantu melikuidasi agunan ketika dealer gagal bayar.

3) Kurangnya praktik manajemen risiko yang layak.

Mulai akhir 2008, The Fed dan regulator lainnya menetapkan aturan baru untuk mengatasi masalah ini dan lainnya. Di antara dampak dari peraturan tersebut adalah meningkatnya tekanan pada bank untuk menjaga aset teramannya, seperti Treasuries.Mereka diberi insentif untuk tidak meminjamkannya melalui perjanjian repo. Menurut Bloomberg, dampak dari peraturan tersebut sangat signifikan: hingga akhir 2008, perkiraan nilai sekuritas global yang dipinjamkan dengan cara ini mencapai hampir $4 triliun. Namun, sejak saat itu, angkanya telah mendekati $ 2 triliun. Selanjutnya, The Fed semakin menandatangani perjanjian pembelian kembali (atau pembelian kembali terbalik) sebagai sarana untuk mengimbangi perubahan sementara dalam cadangan bank. 

Meskipun demikian, terlepas dari perubahan peraturan selama dekade terakhir, tetap ada risiko sistemik pada ruang repo. The Fed terus khawatir tentang default oleh dealer repo utama yang mungkin menginspirasi penjualan api di antara dana uang yang kemudian dapat berdampak negatif pada pasar yang lebih luas. Masa depan ruang repo mungkin melibatkan peraturan lanjutan untuk membatasi tindakan para pelaku transaksi ini, atau bahkan mungkin pada akhirnya melibatkan pergeseran ke arah sistem pusat clearinghouse. Namun, untuk saat ini, perjanjian pembelian kembali tetap menjadi sarana penting untuk memfasilitasi pinjaman jangka pendek.