Definizione della curva di rendimento invertita

Che cos'è una curva di rendimento invertita?

Un invertito curva dei rendimenti rappresenta una situazione in cui gli strumenti di debito a lungo termine hanno rendimenti inferiori a debito a corto termine strumenti della stessa qualità creditizia. Una curva dei rendimenti invertita viene talvolta definita curva dei rendimenti negativa.

Comprensione della curva di rendimento invertita

La curva dei rendimenti rappresenta graficamente i rendimenti su obbligazioni simili in una varietà di scadenze. È anche conosciuto come il struttura a termine dei tassi di interesse. Una curva dei rendimenti normale è inclinata verso l'alto, riflettendo il fatto che i tassi di interesse a breve termine sono generalmente inferiori a quelli a lungo termine. Questo è il risultato di un aumento dei premi di rischio e liquidità per gli investimenti a lungo termine.

Quando la curva dei rendimenti si inverte, i tassi di interesse a breve termine diventano più alti dei tassi a lungo termine. Questo tipo di curva dei rendimenti è il più raro dei tre principali tipi di curva ed è considerato un predittore di fattori economici recessione. A causa della rarità delle inversioni della curva dei rendimenti, in genere attirano l'attenzione di tutte le parti del mondo finanziario.

Storicamente, le inversioni della curva dei rendimenti hanno preceduto le recessioni negli Stati Uniti. A causa di questa correlazione storica, la curva dei rendimenti è spesso vista come un modo di prevedere i punti di svolta del ciclo economico. Ciò che significa realmente una curva dei rendimenti invertita è che la maggior parte degli investitori crede che i tassi di interesse a breve termine diminuiranno drasticamente ad un certo punto in futuro. In pratica, le recessioni di solito causano la caduta dei tassi di interesse. Le curve dei rendimenti invertite sono quasi sempre seguite da recessioni.

Le curve dei rendimenti possono essere costruite per qualsiasi tipo di strumento di debito di qualità creditizia comparabile e con scadenze diverse. Alcune delle curve dei rendimenti più comunemente citate sono quelle che confrontano gli strumenti di debito che sono il più vicino all'assenza di rischio come possibile al fine di ottenere un segnale il più chiaro possibile, non complicato da altri fattori che possono influenzare una data classe di debito. Di solito, questo significa titoli del Tesoro o tassi associati alla Federal Reserve come il tasso sui fondi federali.

Una vera curva dei rendimenti confronta i tassi sulla maggior parte o su tutte le scadenze di un determinato tipo di strumento, presentato come un intervallo di numeri o un grafico a linee. Ad esempio, il Tesoro degli Stati Uniti pubblica a curva dei rendimenti per le sue banconote e obbligazioni quotidiano. Per facilità di interpretazione, gli economisti usano spesso un semplice stendere tra due rendimenti per riassumere una curva dei rendimenti. Lo svantaggio dell'utilizzo di uno spread semplice è che può indicare solo un'inversione parziale tra questi due rendimenti, in contrasto con la forma della curva dei rendimenti complessiva. Un'inversione parziale si verifica quando solo alcune obbligazioni a breve termine hanno rendimenti più elevati rispetto ad alcune obbligazioni a lungo termine.

Uno dei metodi più diffusi per misurare la curva dei rendimenti consiste nell'utilizzare lo spread tra i rendimenti dei titoli del Tesoro a dieci anni e dei titoli del Tesoro a due anni per determinare se la curva dei rendimenti è invertita. Il Riserva federale mantiene un grafico di questa diffusione, e viene aggiornato nella maggior parte dei giorni lavorativi ed è una delle serie di dati più scaricate.

Lo spread del Treasury decennale/biennale è uno degli indicatori anticipatori più attendibili di una recessione entro l'anno successivo. Da quando la Fed ha pubblicato questi dati fino al 1976, ha previsto accuratamente ogni recessione dichiarata negli Stati Uniti e non ha dato un singolo segnale di falso positivo. Il 25 febbraio 2020, lo spread è sceso sotto lo zero, indicando una curva dei rendimenti invertita e segnalando una possibile recessione economica negli Stati Uniti nel 2020.

Considerazioni sulla maturità

I rendimenti sono in genere più alti su reddito fisso titoli con scadenze più lunghe. I rendimenti più elevati sui titoli a più lungo termine sono il risultato della scadenza premio per il rischio. A parità di altre condizioni, i prezzi delle obbligazioni con scadenze più lunghe cambiano di più per ogni data variazione del tasso di interesse. Ciò rende le obbligazioni a lungo termine più rischiose, quindi gli investitori di solito devono essere compensati per tale rischio con rendimenti più elevati.

Se un investitore pensa che i rendimenti siano in calo, è logico acquistare obbligazioni con scadenze più lunghe. In questo modo, l'investitore può mantenere i tassi di interesse più elevati di oggi. Il prezzo sale man mano che più investitori acquistano obbligazioni a lungo termine, il che riduce i rendimenti. Quando i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine scendono abbastanza, si produce una curva dei rendimenti invertita.

Considerazioni economiche

La forma della curva dei rendimenti cambia con lo stato dell'economia. La curva dei rendimenti normale o inclinata verso l'alto si verifica quando l'economia è in crescita. Due teorie economiche primarie spiegano la forma della curva dei rendimenti; la teoria delle aspettative pure e la teoria della preferenza per la liquidità.

Nella pura teoria delle aspettative, si ritiene che i tassi a lungo termine a termine siano una media dei tassi a breve termine attesi per lo stesso periodo di scadenza totale. La teoria della preferenza per la liquidità sottolinea che gli investitori chiederanno un premio sul rendimento che ricevono in cambio dell'immobilizzazione della liquidità in un'obbligazione a più lungo termine. Insieme, queste teorie spiegano la forma della curva dei rendimenti in funzione della corrente degli investitori preferenze e aspettative future e perché, in tempi normali, la curva dei rendimenti è inclinata verso l'alto Giusto.

Durante i normali periodi di crescita economica, e specialmente quando l'economia è stimolata da bassi tassi di interesse guidati dalla Fed politica monetaria, la curva dei rendimenti è inclinata verso l'alto sia perché gli investitori richiedono un rendimento premium per le obbligazioni a più lungo termine sia perché aspettarsi che ad un certo punto in futuro la Fed dovrà alzare i tassi a breve termine per evitare un'economia surriscaldata e/o in fuga inflazione. In queste circostanze, sia le aspettative che la preferenza per la liquidità si rafforzano a vicenda ed entrambe contribuiscono a una curva dei rendimenti inclinata verso l'alto.

Quando iniziano a comparire segnali di un'economia surriscaldata o quando gli investitori hanno ragione di credere che un rialzo dei tassi a breve termine da parte della Fed sia imminente, allora queste teorie iniziano a funzionare in direzioni opposte e la pendenza della curva dei rendimenti si appiattisce e può anche diventare negativa (e invertita) se questo effetto è forte abbastanza.

Gli investitori iniziano ad aspettarsi che gli sforzi della Fed per raffreddare l'economia surriscaldata aumentando i tassi a breve termine porteranno a un rallentamento nell'attività economica, seguita da un ritorno a una politica dei tassi di interesse bassi per combattere la tendenza al rallentamento a diventare un recessione. L'aspettativa degli investitori di un calo dei tassi di interesse a breve termine in futuro porta a una diminuzione a lungo termine rendimenti e un aumento dei rendimenti a breve termine nel presente, causando l'appiattimento o l'uniformità della curva dei rendimenti invertire.

È perfettamente razionale aspettarsi che i tassi di interesse scendano durante le recessioni. Se c'è una recessione, le azioni diventano meno attraenti e potrebbero entrare in crisi mercato orso. Ciò aumenta la domanda di obbligazioni, che aumenta i loro prezzi e riduce i rendimenti. La Federal Reserve generalmente abbassa anche i tassi di interesse a breve termine per stimolare l'economia durante le recessioni. Questa aspettativa rende le obbligazioni a lungo termine più allettanti, il che aumenta ulteriormente i loro prezzi e diminuisce i rendimenti nei mesi che precedono una recessione.

Esempi storici di curve di rendimento invertite

• Nel 2006 la curva dei rendimenti è stata invertita per gran parte dell'anno. I titoli del Tesoro a lungo termine hanno continuato a sovraperformare le azioni nel corso del 2007. Nel 2008, i titoli del Tesoro a lungo termine sono saliti alle stelle mentre il mercato azionario è crollato. In questo caso, il La grande recessione arrivato e si è rivelato peggio del previsto.
• Nel 1998 la curva dei rendimenti si è brevemente invertita. Per alcune settimane, i prezzi dei titoli del Tesoro sono aumentati dopo il default del debito russo. I rapidi tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve hanno contribuito a prevenire una recessione negli Stati Uniti. Tuttavia, le azioni della Fed potrebbero aver contribuito alla successiva bolla dotcom.

Domande frequenti

Cosa può dire a un investitore la curva dei rendimenti invertiti?

Storicamente, le inversioni della curva dei rendimenti hanno preceduto le recessioni negli Stati Uniti. A causa di questo storico correlazione, la curva dei rendimenti è spesso vista come un modo per prevedere i punti di svolta del ciclo economico. Ciò che significa realmente una curva dei rendimenti invertita è che la maggior parte degli investitori crede che i tassi di interesse a breve termine diminuiranno drasticamente ad un certo punto in futuro. In pratica, le recessioni di solito causano la caduta dei tassi di interesse.

Che cos'è una curva di rendimento?

Una curva dei rendimenti è una linea che traccia i rendimenti (tassi di interesse) di obbligazioni con qualità creditizia uguale ma date di scadenza diverse. La curva dei rendimenti segnalata più frequentemente confronta il debito del Tesoro USA a tre mesi, due anni, cinque anni, dieci e trent'anni. La pendenza della curva dei rendimenti dà un'idea delle future variazioni dei tassi di interesse e dell'attività economica. Una curva dei rendimenti normale è inclinata verso l'alto, riflettendo il fatto che i tassi di interesse a breve termine sono generalmente inferiori ai tassi a lungo termine ed è indicativa dell'espansione economica. Questo è il risultato di un aumento dei premi di rischio e liquidità per gli investimenti a lungo termine.

Perché lo spread 10 anni - 2 anni è importante?

Uno dei metodi più diffusi per misurare la curva dei rendimenti consiste nell'utilizzare lo spread tra i rendimenti dei titoli del Tesoro a dieci anni e dei titoli del Tesoro a due anni per determinare se la curva dei rendimenti è invertita. Questo differenziale è uno degli indicatori anticipatori più affidabili di una recessione entro l'anno successivo. Da quando la Fed ha pubblicato questi dati (dal 1976), ha previsto accuratamente ogni recessione dichiarata negli Stati Uniti. Il 25 febbraio 2020 lo spread è sceso sotto lo zero, indicando una curva dei rendimenti invertita e segnalando la possibilità di una recessione economica che, di fatto, si è concretizzata negli Stati Uniti nel 2020.

Quali sono le teorie che spiegano la forma della curva dei rendimenti?

Due teorie economiche primarie spiegano la forma della curva dei rendimenti; la teoria delle aspettative pure e la teoria della preferenza per la liquidità. Nella pura teoria delle aspettative, si ritiene che i tassi a lungo termine a termine siano una media dei tassi a breve termine attesi per lo stesso periodo di scadenza totale. La teoria della preferenza per la liquidità sottolinea che gli investitori chiederanno un premio sul rendimento che ricevono in cambio dell'immobilizzazione della liquidità in un'obbligazione a più lungo termine. Insieme, queste teorie spiegano la forma della curva dei rendimenti in funzione della corrente degli investitori preferenze e aspettative future e perché, in tempi normali, la curva dei rendimenti è inclinata verso l'alto Giusto.