Utilizzo della leva finanziaria nella struttura del capitale aziendale

Un'azienda ha bisogno capitale finanziario per svolgere la propria attività. Per la maggior parte delle aziende, il capitale finanziario viene raccolto mediante l'emissione titoli di debito e vendendo azioni ordinarie. L'importo del debito e equità che costituisce la struttura del capitale di un'azienda ha molte implicazioni di rischio e rendimento. Pertanto, la direzione aziendale deve utilizzare un processo accurato e prudente per stabilire l'obiettivo di una società struttura del capitale. La struttura del capitale è il modo in cui un'impresa finanzia le sue operazioni e la sua crescita utilizzando diverse fonti di finanziamento.

Uso empirico della leva finanziaria

La leva finanziaria è la misura in cui titoli a reddito fisso e azioni privilegiate sono utilizzati nella struttura del capitale di una società. La leva finanziaria ha valore grazie agli interessi scudo fiscale che è consentito dalla legge sull'imposta sul reddito delle società degli Stati Uniti.Il ricorso alla leva finanziaria ha valore anche quando i beni acquistati con il capitale di debito guadagnano più del

costo del debito che è stato utilizzato per finanziarli.

In entrambe queste circostanze, l'uso della leva finanziaria aumenta i profitti dell'azienda. Detto questo, se l'azienda non ha abbastanza reddito imponibile per schermare, o se è profitti operativi sono al di sotto di un valore critico, la leva finanziaria ridurrà il valore del patrimonio netto e quindi ridurrà il valore della società.

Data l'importanza della struttura del capitale di un'azienda, il primo passo nel processo decisionale sul capitale è affinché il management di un'azienda decida quanto capitale esterno dovrà raccogliere per far funzionare la sua attività commerciale. Una volta determinato questo importo, la direzione deve esaminare il mercati finanziari determinare i termini in cui la società può raccogliere capitali. Questo passaggio è cruciale per il processo perché l'ambiente di mercato può ridurre la capacità dell'azienda di emettere titoli di debito o azioni ordinarie a un livello o costo interessante.

Detto questo, una volta risposto a queste domande, il management di un'azienda può progettare la politica della struttura del capitale appropriata e costruire un pacchetto di strumenti finanziari che devono essere venduti agli investitori. Seguendo questo processo sistematico, la decisione di finanziamento del management dovrebbe essere implementata secondo il suo piano strategico a lungo termine e come vuole far crescere l'azienda nel tempo.

L'uso della leva finanziaria varia notevolmente a seconda dell'industria e del settore delle imprese. Sono molti i settori industriali in cui le aziende operano con un alto grado di leva finanziaria.I negozi al dettaglio, le compagnie aeree, i negozi di alimentari, le società di servizi pubblici e gli istituti bancari sono esempi classici. Purtroppo l'eccessivo ricorso alla leva finanziaria da parte di molte aziende di questi settori ha giocato un ruolo fondamentale nel costringere molte di loro a presentare istanza di Capitolo 11 fallimento.

Gli esempi includono R.H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) e Midwest Generation (2012).Inoltre, l'uso eccessivo della leva finanziaria è stato il principale colpevole che ha portato gli Stati Uniti a crisi finanziaria tra il 2007 e il 2009.il scomparsa di Lehman Brothers (2008) e una serie di altre istituzioni finanziarie altamente indebitate sono i primi esempi delle ramificazioni negative associate all'uso di strutture di capitale altamente indebitate.

Panoramica del teorema di Modigliani e Miller sulla struttura del capitale aziendale

Lo studio di un'azienda struttura ottimale del capitale risale al 1958 quando Franco Modigliani e Merton Miller hanno pubblicato il loro lavoro vincitore del premio Nobel "The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment".Come importante premessa del loro lavoro, Modigliani e Miller hanno illustrato che in condizioni in cui le imposte sul reddito delle società e i costi di emergenza non sono presenti nell'ambiente aziendale, l'uso della leva finanziaria non influisce sul valore del società.Questa vista, nota come Irrilevanza Proposizione teorema, è uno dei più importanti pezzi di teoria accademica mai pubblicati.

Sfortunatamente, il teorema di irrilevanza, come la maggior parte delle opere di economia vincitrici di premi Nobel, richiede alcune ipotesi poco pratiche che devono essere accettate per applicare la teoria in un mondo reale ambiente. In riconoscimento di questo problema, Modigliani e Miller hanno ampliato il loro teorema di Irrelevance Proposition per includere l'impatto delle imposte sul reddito delle società e il potenziale impatto di costo di soccorso, ai fini della determinazione della struttura patrimoniale ottimale per una società.

Il loro lavoro rivisto, universalmente noto come Teoria del trade-off della struttura del capitale, sostiene che la struttura del capitale ottimale di una società dovrebbe essere il prudente equilibrio tra il Prestazioni fiscali associati all'utilizzo del capitale di debito e i costi associati al potenziale fallimento dell'azienda.Oggi, la premessa della teoria del trade-off è il fondamento che la direzione aziendale dovrebbe utilizzare per determinare la struttura ottimale del capitale per un'azienda.

Impatto della leva finanziaria sulla performance

Forse il modo migliore per illustrare l'impatto positivo della leva finanziaria sulla performance finanziaria di un'azienda è fornire un semplice esempio. Il Ritorno sul capitale (ROE) è un fondamentale popolare utilizzato per misurare la redditività di un'azienda in quanto confronta il profitto che un'azienda genera in un anno fiscale con i soldi che gli azionisti hanno investito.Dopotutto, l'obiettivo di ogni azienda è massimizzare la ricchezza degli azionisti e il ROE è la metrica del ritorno sull'investimento degli azionisti.

Nella tabella sottostante, an conto economico per Company ABC è stata generata assumendo una struttura di capitale composta al 100% capitale proprio. Il capitale raccolto è stato di 50 milioni di dollari. Poiché solo il capitale è stato emesso per aumentare questo importo, anche il valore totale del capitale è di $ 50 milioni. In questo tipo di struttura, si prevede che il ROE della società rientri tra il 15,6% e il 23,4%, a seconda del livello degli utili ante imposte della società.

In confronto, quando la struttura del capitale di Company ABC viene riprogettata per consistere del 50% di capitale di debito e 50% di capitale azionario, il ROE della società aumenta drasticamente fino a un intervallo compreso tra il 27,3% e 42.9%.

Come puoi vedere dalla tabella sottostante, la leva finanziaria può essere utilizzata per rendere le prestazioni di un'azienda avere un aspetto decisamente migliore di quello che si può ottenere affidandosi esclusivamente all'uso del capitale azionario finanziamento.

Poiché la gestione della maggior parte delle aziende si basa molto sul ROE per misurare le prestazioni, è fondamentale comprendere i componenti del ROE per capire meglio cosa trasmette la metrica.

Una metodologia popolare per il calcolo del ROE è l'utilizzo del Modello DuPont. Nella sua forma più semplicistica, il modello DuPont stabilisce una relazione quantitativa tra reddito netto e l'equità, dove un multiplo più alto riflette una performance più forte.Tuttavia, il modello DuPont amplia anche il calcolo generale del ROE per includere tre delle sue parti. Queste parti includono il margine di profitto dell'azienda, giro d'affari, e moltiplicatore di equità. Di conseguenza, questa formula ampliata di DuPont per il ROE è la seguente:

Ritorno sull'equità​=EquitàReddito netto​=I saldiReddito netto​×RisorseI saldi​×EquitàRisorse​​

Sulla base di questa equazione, il modello DuPont illustra che il ROE di un'azienda può essere migliorato solo da aumentare la redditività dell'azienda, aumentandone l'efficienza operativa o aumentando la sua leva finanziaria.

Misurazione del rischio di leva finanziaria

La direzione aziendale tende a misurare la leva finanziaria da utilizzando rapporti di liquidità a breve termine e capitalizzazione a lungo termine, o coefficienti di solvibilità. Come suggerisce il nome, questi rapporti vengono utilizzati per misurare la capacità dell'azienda di far fronte ai propri obblighi a breve termine. Due dei più utilizzati a breve termine coefficienti di liquidità sono i Rapporto attuale e rapporto acido-test.Entrambi questi rapporti confrontano le attività correnti della società con le sue passività correnti.

Tuttavia, mentre il rapporto attuale fornisce una metrica di rischio aggregata, il rapporto acido-test fornisce una migliore valutazione della composizione delle attività correnti della società al fine di adempiere alle sue obbligazioni di passività correnti poiché esclude l'inventario dall'attuale risorse.

Rapporti di capitalizzazione sono utilizzati anche per misurare la leva finanziaria.Sebbene nel settore vengano utilizzati molti rapporti di capitalizzazione, due delle metriche più popolari sono: rapporto debito/capitalizzazione a lungo termine e il rapporto debito/capitalizzazione totale. L'uso di questi rapporti è anche molto importante per misurare la leva finanziaria. Tuttavia, è facile distorcere questi rapporti se la direzione affitta i beni della società senza capitalizzare il valore dei beni su il bilancio della società. Inoltre, in un contesto di mercato in cui i tassi sui prestiti a breve termine sono bassi, la direzione può scegliere di utilizzare debito a corto termine per finanziare le sue esigenze di capitale sia a breve che a lungo termine. Pertanto, anche le metriche di capitalizzazione a breve termine devono essere utilizzate per condurre un'analisi approfondita analisi del rischio.

Rapporti di copertura sono utilizzati anche per misurare la leva finanziaria.il tasso di copertura degli interessi, noto anche come rapporto tempo-interesse guadagnato, è forse la metrica di rischio più nota. Il tasso di copertura degli interessi è molto importante perché indica la capacità di un'azienda di avere abbastanza ante imposte reddito operativo per coprire il costo del suo onere finanziario.

Anche il rapporto fondi-da-operazioni-totale-indebitamento e il rapporto free-operating-cash-flow-to-totale-indebitamento sono importanti metriche di rischio utilizzate dal management aziendale.

Fattori considerati nel processo decisionale della struttura del capitale

Molti fattori quantitativi e qualitativi devono essere presi in considerazione quando si stabilisce la struttura del capitale di una società. In primo luogo, dal punto di vista delle vendite, un'azienda che mostra un'attività di vendita elevata e relativamente stabile è in a posizione migliore per utilizzare la leva finanziaria, rispetto a un'azienda che ha vendite più basse e più volatili.

In secondo luogo, in termini di rischio d'impresa, un'azienda con meno influenza operativa tende ad essere in grado di assumere una maggiore leva finanziaria rispetto a un'azienda con un alto grado di leva operativa.

In terzo luogo, in termini di crescita, è probabile che le aziende in più rapida crescita facciano più affidamento sull'uso di strumenti finanziari leva perché questi tipi di società tendono ad aver bisogno di più capitale a loro disposizione rispetto alla loro lenta crescita controparti.

In quarto luogo, dal punto di vista fiscale, una società che si trova in una posizione più alta scaglione d'imposta tende a utilizzare più debito per usufruire dei benefici dello scudo fiscale degli interessi.

In quinto luogo, un'azienda meno redditizia tende a utilizzare una maggiore leva finanziaria, perché un'azienda meno redditizia lo è in genere non in una posizione sufficientemente forte per finanziare le sue operazioni commerciali con risorse generate internamente fondi.

La decisione sulla struttura del capitale può essere affrontata anche prendendo in considerazione una serie di fattori interni ed esterni. In primo luogo, dal punto di vista della gestione, le aziende gestite da leader aggressivi tendono a utilizzare una maggiore leva finanziaria. A questo proposito, il loro scopo nell'utilizzo della leva finanziaria non è solo quello di aumentare le prestazioni dell'azienda, ma anche di contribuire a garantire il controllo dell'azienda.

In secondo luogo, quando i tempi sono buoni, il capitale può essere raccolto emettendo azioni o obbligazioni. Tuttavia, quando i tempi sono difficili, i fornitori di capitale in genere preferiscono una posizione protetta, che, a sua volta, pone maggiormente l'accento sull'uso del capitale di debito. Con questo in mente, il management tende a strutturare la composizione del capitale della società in modo da fornire flessibilità nella raccolta di capitali futuri in un contesto di mercato in continua evoluzione.

La linea di fondo

In sostanza, la gestione aziendale utilizza la leva finanziaria principalmente per aumentare l'utile per azione della società e per aumentare il suo ritorno sul capitale. Tuttavia, con questi vantaggi derivano una maggiore variabilità dei guadagni e il potenziale per un aumento del costo di difficoltà finanziarie, forse anche bancarotta.

In quest'ottica, la gestione di una società dovrebbe tenere conto del rischio d'impresa della società, della posizione fiscale della società, della situazione finanziaria flessibilità della struttura del capitale della società e grado di aggressività manageriale della società nella determinazione del capitale ottimale struttura.