საოპერაციო ფულადი სახსრები: უკეთესია ვიდრე წმინდა შემოსავალი?

საოპერაციო ფულადი ნაკადები (OCF) არის კომპანიის სიცოცხლის მომცემი და უდავოდ ყველაზე მნიშვნელოვანი ბარომეტრი, რომელიც ინვესტორებს აქვთ კორპორატიული კეთილდღეობის განსასაზღვრად. მიუხედავად იმისა, რომ ბევრი ინვესტორი მიდის მისკენ წმინდა შემოსავალი, მოქმედი ფულადი სახსრების დინება ხშირად განიხილება, როგორც კომპანიის უკეთესი მეტრიკა ფინანსური ჯანმრთელობა ორი ძირითადი მიზეზის გამო. პირველი, ფულადი ნაკადების მანიპულირება უფრო რთულია GAAP ვიდრე წმინდა შემოსავალი (თუმცა ამის გაკეთება გარკვეულწილად შეიძლება). მეორე, "ნაღდი ფული მეფეა" და კომპანია, რომელიც არ გამოიმუშავებს ფულს გრძელვადიან პერსპექტივაში, სიკვდილის პირასაა.

მაგრამ მოქმედი ფულადი ნაკადები არ ნიშნავს იმას, რასაც EBITDA (შემოსავალი პროცენტამდე, გადასახადები, ამორტიზაციადა ამორტიზაცია). მიუხედავად იმისა, რომ EBITDA- ს ზოგჯერ უწოდებენ "ფულადი სახსრების მოძრაობას", ის ნამდვილად არის შემოსავალი დაფინანსების შედეგებამდე კაპიტალდაბანდება გადაწყვეტილებები. ის არ აფიქსირებს ცვლილებებს საბრუნავი კაპიტალი (ინვენტარი, დებიტორული დავალიანებადა ა.შ.). რეალური საოპერაციო ფულადი ნაკადები არის ფულადი ნაკადების ანგარიშგებაში მიღებული რიცხვი.

ფულადი სახსრების ნაკადების ანგარიშგების მიმოხილვა

არაფინანსური კომპანიების ფულადი სახსრების ნაკადები სამი ძირითადი ნაწილისგან შედგება:

• საოპერაციო ნაკადები - წმინდა ნაღდი ფული წარმოქმნილი ოპერაციებიდან (წმინდა შემოსავალი და საბრუნავი კაპიტალის ცვლილებები).
• საინვესტიციო ნაკადები - წმინდა შედეგი კაპიტალური ხარჯებიინვესტიციები, შესყიდვები და ა.
• დაფინანსების ნაკადები - სხვა ნაკადების დასაფინანსებლად ფულადი სახსრების მოზიდვის ან ვალის დაფარვის წმინდა შედეგი.

წმინდა შემოსავლის აღებით და კორექტირებით, რათა აისახოს ცვლილებები საბრუნავი კაპიტალის ანგარიშებზე ბალანსი (დებიტორული დავალიანება, დებიტორული დავალიანება, მარაგები) და სხვა მიმდინარე ანგარიშები, ოპერაციული ფულადი ნაკადების განყოფილება გვიჩვენებს, თუ როგორ წარმოიქმნა ფულადი სახსრები ამ პერიოდის განმავლობაში. ეს არის თარგმანის პროცესი აქედან დარიცხვის აღრიცხვა რათა ფულადი აღრიცხვა რაც ხდის ოპერატიულს ფულადი ნაკადის განცხადება ასე მნიშვნელოვანია.

დარიცხვის აღრიცხვა vs. ფულადი ნაკადები

დარიცხვის აღრიცხვასა და რეალურ ფულადი ნაკადებს შორის ძირითადი განსხვავებები ნაჩვენებია ფულადი ციკლის კონცეფციით. კომპანიის ფულადი ციკლი არის პროცესი, რომელიც გარდაქმნის გაყიდვებს (დარიცხვის აღრიცხვის საფუძველზე) ნაღდად შემდეგნაირად:

• ფულადი სახსრები გამოიყენება ინვენტარის შესაქმნელად.
• ინვენტარი იყიდება და გარდაიქმნება მიმღები ანგარიშები (რადგან კლიენტებს ეძლევათ 30 დღის გადახდა).
• ნაღდი ანგარიშსწორება ხდება მაშინ, როდესაც კლიენტი იხდის (რაც ასევე ამცირებს დებიტორულ დავალიანებას).

ბევრი გზა არსებობს იმისა, რომ ლეგიტიმური გაყიდვებიდან ნაღდი ფული შეიძლება ხაფანგში აღმოჩნდეს ბალანსზე. ორი ყველაზე გავრცელებული არის მომხმარებლებისთვის გადახდის გადადება (რის შედეგადაც დებიტორული დავალიანების დაგროვება) და ინვენტარის დონის ზრდა, რადგან პროდუქტი არ იყიდება ან ბრუნდება.

მაგალითად, კომპანიამ შეიძლება ლეგიტიმურად ჩაწეროს $ 1 მილიონი გაყიდვა, მაგრამ, რადგან ამ გაყიდვამ ნება დართო კლიენტმა უნდა გადაიხადოს 30 დღის განმავლობაში, $ 1 მილიონი გაყიდვები არ ნიშნავს იმას, რომ კომპანიამ $ 1 მილიონი გამოიმუშავა ნაღდი ფული. თუკი გადახდის დღე ხდება კვარტლის ბოლოს დასრულების შემდეგ, დარიცხული მოგება იქნება უფრო დიდი ვიდრე მოქმედი ფულადი სახსრები, რადგან 1 მილიონი აშშ დოლარი კვლავ დებიტორულ ანგარიშებზეა.

უფრო ძნელია ფულადი სახსრების ნაკადების მოტყუება

არა მხოლოდ დარიცხვის აღრიცხვას შეუძლია მოგების საკმაოდ დროებითი მოხსენება, არამედ GAAP- ის თანახმად, იგი მენეჯმენტს აძლევს საშუალებას აირჩიოს ტრანზაქციების ჩაწერა. მიუხედავად იმისა, რომ ეს მოქნილობა აუცილებელია, ის ასევე იძლევა შემოსავლების მანიპულირების საშუალებას. რადგან მენეჯერები ზოგადად დაჯავშნიან ბიზნესს ისე, რომ დაეხმარონ მათ გამოიმუშაონ თავიანთი შემოსავალი ბონუსი, ჩვეულებრივ უსაფრთხოა ვივარაუდოთ, რომ შემოსავლის განაცხადი გადაჭარბებული იქნება მოგება.

შემოსავლის მანიპულირების მაგალითს ეწოდება "არხის ჩაყრა. "გაყიდვების გასაზრდელად, კომპანიას შეუძლია საცალო ვაჭრობას მიანიჭოს სტიმული, როგორიცაა გახანგრძლივებული ვადა ან დაპირება, რომ დაიბრუნებს ინვენტარს, თუ ის არ გაიყიდება." ინვენტარი შემდეგში გადავა განაწილების არხი და გაყიდვები დაჯავშნილი იქნება.

დარიცხული მოგება გაიზრდება, მაგრამ ფულადი სახსრები რეალურად არასოდეს მიიღება, რადგან ინვენტარი შეიძლება დაუბრუნდეს მომხმარებელს. მიუხედავად იმისა, რომ ამან შეიძლება გაყიდვები გაზარდოს ერთ კვარტალში, ეს არის მოკლევადიანი გაზვიადება და საბოლოოდ "იპარავს" გაყიდვებს მომდევნო პერიოდებიდან (რადგან მარაგები უკან იგზავნება). (შენიშვნა: მიუხედავად იმისა, რომ ლიბერალური დაბრუნების პოლიტიკა, როგორიცაა ტვირთის გაყიდვა, დაუშვებელია გაყიდვების სახით ჩაწერა, როგორც ცნობილია კომპანიები ამას აკეთებენ საკმაოდ ხშირად ბაზრის დროს ბუშტი.)

ოპერაციული ფულადი სახსრების დინება განცხადება დაიჭერს ამ ხრიკებს. როდესაც საოპერაციო ფულადი ნაკადები ნაკლებია ვიდრე წმინდა შემოსავალი, არის რაღაც არასწორი ფულადი ციკლი. ექსტრემალურ შემთხვევებში, კომპანიას შეიძლება ჰქონდეს თანხის ზედიზედ მეოთხედი უარყოფითი საოპერაციო ფულადი სახსრების მოძრაობა და GAAP– ის შესაბამისად, ლეგიტიმურად აცნობოს პოზიტივს EPS. ამ სიტუაციაში ინვესტორებმა უნდა განსაზღვრონ ფულადი სისხლდენის წყარო (მარაგები, დებიტორული დავალიანება და სხვა) და არის თუ არა ეს სიტუაცია მოკლევადიანი საკითხი ან გრძელვადიანი პრობლემა.

ფულადი გაზვიადებები

მიუხედავად იმისა, რომ საოპერაციო ფულადი სახსრების მოძრაობის ანგარიშგებაზე მანიპულირება უფრო რთულია, კომპანიებს აქვთ საშუალება დროებით გაზარდოს ფულადი ნაკადები. ზოგიერთი უფრო გავრცელებული ტექნიკა მოიცავს: მომწოდებლებისათვის გადახდის გადადებას (გადასახდელი ვალდებულებების გახანგრძლივება); გაყიდვა ფასიანი ქაღალდები; და წინა კვარტალებში გადახდილი გადასახადების უკუქცევა (როგორიცაა რეზერვების რესტრუქტურიზაცია).

ზოგი უყურებს დებიტორული დავალიანების გაყიდვას ფულადი სახსრებით - ჩვეულებრივ ფასდაკლებით- როგორც საშუალება კომპანიებისთვის ფულადი ნაკადების მანიპულირებისთვის. ზოგიერთ შემთხვევაში, ეს ქმედება შეიძლება იყოს ფულადი ნაკადების მანიპულირება; მაგრამ ის ასევე შეიძლება იყოს ლეგიტიმური დაფინანსების სტრატეგია. გამოწვევა არის მენეჯმენტის განზრახვის განსაზღვრა.

ნაღდი ფული მეფეა

კომპანიას შეუძლია მხოლოდ EPS– ით იცხოვროს შეზღუდული დროით. საბოლოოდ, მას დასჭირდება ნაღდი ფული ნაღმტყორცნების, მომწოდებლებისა და, რაც მთავარია, ბანკირების გადახდაზე. ბევრი მაგალითია ოდესღაც პატივსაცემი კომპანიების, რომლებიც გაკოტრდნენ, რადგან მათ ვერ გამოიმუშავეს საკმარისი თანხა. უცნაურია, მიუხედავად ყველა ამ მტკიცებულებისა, ინვესტორები მუდმივად ჰიპნოზირებულნი არიან EPS– ის მიერ და ბაზრის იმპულსიდა იგნორირება გაუკეთეთ გამაფრთხილებელ ნიშნებს.

დედააზრი

ინვესტორებს შეუძლიათ თავიდან აიცილონ ბევრი ცუდი ინვესტიცია, თუ ისინი აანალიზებენ კომპანიას მოქმედი ფულადი ნაკადები. ძნელი არ არის ამის გაკეთება, მაგრამ ამის გაკეთება დაგჭირდებათ, რადგან მოლაპარაკე თავები და ანალიტიკოსები ძალიან ხშირად არიან ორიენტირებული EPS– ზე.