Ievads OIS atlaidēs
Ja runa ir par ieguldījumiem finanšu instrumentos, vērtēšanai nav būtiska nozīme tikai transportlīdzekļa noteikšanā patiesā tirgus vērtība, bet tas ir būtiski arī finanšu pārskatu un riska analīzes funkcijām. Visizplatītākais novērtēšanas rīks, kas pazīstams kā diskontētās naudas plūsmas (DCF) metode, tiek izmantots, lai prognozētu nākotnes naudas plūsmas, vienlaikus izceļot iespējamo diskonta likmes naudas plūsmām.
Galvenie līdzņemamie ēdieni
- Apsverot ieguldījumu iespēju, pētnieku analītiķi paļaujas uz diskontētās naudas plūsmas metodi kā vērtīgu instrumentu naudas plūsmu novērtēšanai.
- Atvasināto instrumentu vērtība paredz, ka visi ieguldījuma pamatā esošie aktīvi ir balstīti uz bezriska likmi; tāpēc, īsta šo aktīvu pieauguma temps neietekmē prognozētās vērtības.
- Nodrošinātie atvasinātie finanšu instrumenti tiek uzskatīti par mazāk riskantiem, jo šādi darījumi rada mazāku darījuma partnera risku, ņemot vērā, ka nodrošinājumu var izmantot zaudējumu segšanai.
- Nodrošinātie atvasinātie instrumenti ir daudz drošāki ieguldījumi nekā to nenodrošinātie partneri, un tāpēc tie tiek novērtēti ar bezriska likmēm.
Atvasinājumu novērtējumi pirms un pēc 2008. gada ekonomiskās krīzes
Finanšu atvasinājumi ieviest diversifikāciju ieguldījumu portfelī, veicinot pakļaušanos dažādiem tirgiem. Šo atvasināto instrumentu vērtība pieņem, ka visu pamatā esošo aktīvu atdeve ir balstīta uz bez riska likme. Tāpēc, īsta šo pamatā esošo aktīvu pieauguma temps būtiski neietekmē to vērtības. Šī koncepcija ir pazīstama kā “riska neitrāla” novērtēšana.
Pirms finanšu krīzes 2008. valsts obligācijas tika uzskatīti par bezriska ieguldījumiem. Galu galā valdībai ir gandrīz neiespējami nepildīt parādsaistības, kad ASV Valsts kase var vienkārši izdrukāt vairāk naudas, lai izpildītu parāda saistības. Turklāt mijmaiņas darījumu likmes, kuru pamatā bija starpbanku aizdevumu likmes (LIBOR, Euribor uc), kopumā tika uzskatītas par bezriska. Tādējādi mijmaiņas darījumu likmes tika uzskatītas par piemērotākām riska neitrālai novērtēšanai nekā obligāciju peļņas likmes, jo ieņēmumi no atvasinātajiem darījumiem parasti tiek ieguldīti starpbanku tirgū, nevis obligācijas tirgū.
Pēc 2008. gada finanšu krīzes dažu banku neveiksme liecināja, ka starpbanku aizdevumu likmes patiešām nav bezriska, kā tika uzskatīts iepriekš. Daudzi atvasinātie ieguldījumi parādīja būtisku darījuma partnera risku, jo darījumi nebija pakļauti nodrošinājumam vai nodrošinājuma pieprasījumam.
Šāds darījuma partnera risks lieliski noveda pie investīciju banku giganta bankrota Brāļi Lehman. Kā darījuma partneris 930 000 atvasināto instrumentu darījumos, kas veido aptuveni 5% no globālās atvasināto finanšu instrumentu darbības, banka nespēja izkļūt no tās saspiežamā 619 miljardu dolāru parāda un galu galā aizvēra durvis labi.
Nodrošināts pret nenodrošinātu atvasinājumu
Atvasinātajos instrumentos, kas tiek tirgoti ārpusbiržas (OTC), tiek izmantots standarts ISDA līgumi kas bieži ietver Kredīta atbalsta pielikums (CSA), kas ir klauzulas, kurās izklāstīti darījuma pieļaujamie kredīta mazināšanas līdzekļi, piemēram, ieskaits un nodrošinājums. Nodrošinātie darījumi rada mazāku darījuma partnera risku, jo nodrošinājumu var izmantot zaudējumu atgūšanai. Ja šāds nodrošinājums nokrītas zem noteiktā sliekšņa, var iegūt vairāk.
Riska profilu atšķirības starp nodrošinātajiem un nenodrošinātajiem darījumiem vienmēr noved pie atšķirīgām vērtēšanas diskonta likmēm. Nodrošinātie atvasinātie finanšu instrumenti kā mazāk riskanti ir jāvērtē ar bezriska likmēm.
OIS atlaides un bezriska likmes nodrošinātajiem atvasinātajiem instrumentiem
Standarta CSA līgumi ierobežo zaudējumus, pieprasot katru dienu pieprasīt nodrošinājumu, lai novērstu darījuma partneru slēgšanu. Šajā kontekstā dabiskā izvēle bezriska diskonta likmei parasti ir kāda veida vienas nakts likme. To sauc par "OIS diskontu" vai "CSA diskontu". Vienas nakts ienesīguma līknes var iegūt no vienas nakts mijmaiņas darījumiem (OIS).
Pirms finanšu krīzes ienesīguma līkne uz nakti un ienesīguma līkne, kas iegūta no mijmaiņas darījumu likmēm, nebija lielas atšķirības. Krīzes laikā starpības starp abām ienesīguma līknēm būtiski palielinājās. Lai gan vienas nakts indeksu mijmaiņas darījumi tika ieviesti salīdzinoši nesen, attīstītās valstis, piemēram, Japāna un Šveice, lepojas ar ļoti likvīdu OIS, kas ļauj iegūt ticamākus novērtējumus.
Lai gan valstīm, kurām trūkst pietiekami likvīdu OIS tirgu, var būt grūti noteikt vērtējumus, tās var paļauties uz risinājumiem, kas saistīti ar to izveidojot sintētisku vairāku valūtu OIS, kuras pamatā ir likvīda OIS līkne un tiek izmantota starpvalūtu bāzes likme, lai iegūtu vietējo valūtu OIS līkne. Ja opcijas ir nodrošinātas un opciju marža nopelna vienas nakts likmi, var piemērot OIS diskontēšanu. Parasti pirkšanas iespējas dod zemākas vērtības, bet pārdošanas iespējas - augstākas.
Ikdienas nodrošinājuma pieprasījumi liecina, ka OIS diskontēšana ir loģiska izvēle šāda veida novērtēšanai.
Bottom Line
Lai noteiktu ieguldījuma tirgus vērtību, tradicionāli tiek veikts novērtējums, izmantojot diskontētās naudas plūsmas (DCF) metodi. Lai vērtība būtu taisnīga, diskonta likmei jābūt tādai pašai kā atdeves likmei.
Lai gan vēsturiski tika uzskatīts, ka atvasinātie instrumenti ir brīvi no darījuma partnera riska, šis priekšstats mainījās pēc 2008. gada finanšu krīzes. Pašreizējā ekonomiskajā situācijā nodrošināto atvasināto instrumentu darījumi samazina darījuma partnera risku, un tāpēc tie jānovērtē, izmantojot bezriska likmi.
