Akciju vērtēšana: salīdzināmā pieeja

Pamatkapitāla novērtēšanas galvenais mērķis ir novērtēt uzņēmuma vai tā vērtspapīra vērtību. Jebkuras pamatvērtības tehnikas galvenais pieņēmums ir vērtspapīra vērtība (šajā gadījumā an pašu kapitālu vai akcijas) nosaka uzņēmuma pamatā esošās uzņēmējdarbības pamati gada beigās diena. Pastāv trīs primārie kapitāla novērtēšanas modeļi: diskontēta naudas plūsma (DCF) pieeja, izmaksu pieeja un salīdzināmā (vai salīdzināmā) pieeja. Salīdzināmais modelis ir relatīvā novērtējuma pieeja.

Salīdzināmās pieejas pamatnoteikums ir tāds, ka akciju vērtībai vajadzētu būt zināmai līdzībai ar citām līdzīgas klases akcijām. Attiecībā uz akcijām to var vienkārši noteikt, salīdzinot uzņēmumu ar galvenajiem konkurentiem vai vismaz ar tiem konkurentiem, kuri darbojas līdzīgi uzņēmumi.Vērtību atšķirības starp līdzīgiem uzņēmumiem var radīt iespēju. Cerams, ka tas nozīmē, ka pašu kapitāls ir nepietiekami novērtēts, un to var iegādāties un turēt, līdz vērtība palielinās. Varētu notikt pretējais, kas varētu dot iespēju

īsinot krājumus vai pozicionēt savu portfeli, lai gūtu peļņu no tā cenas pazemināšanās.

Comp modeļu veidi

Ir divas primāri salīdzināmas pieejas. Pirmais ir visizplatītākais un aplūko uzņēmuma un tā līdzinieku tirgus salīdzināmos rādītājus. Kopējie tirgus daudzkārtņi ietver šādus: uzņēmuma vērtība līdz pārdošanai (EV/S), uzņēmuma daudzkārtne, cena no peļņas (P/E), cena no grāmatvedības (P/B) un naudas plūsma no cenas uz brīvu (P/FCF).

Lai iegūtu labāku priekšstatu par to, kā uzņēmums salīdzina ar konkurentiem, analītiķi var arī aplūkot, kā salīdzina tā peļņas līmeni. Piemēram, aktīvists investors varētu izvirzīt argumentu, ka uzņēmums, kura vidējais rādītājs ir zemāks par vienaudžiem, ir gatavs pārmaiņām un tam sekojošai vērtības palielināšanai, ja notiek uzlabojumi.

Otra salīdzināmā pieeja aplūko tirgus darījumus, kuros līdzīgus uzņēmumus vai vismaz līdzīgas nodaļas ir nopirkuši vai iegādājušies citi konkurenti, privātais kapitāls uzņēmumiem vai citām lielu, dziļi kabatās ieguldītāju kategorijām. Izmantojot šo pieeju, investors var izjust pašu kapitāla vērtību. Kombinācijā ar tirgus statistikas izmantošanu, lai salīdzinātu uzņēmumu ar galvenajiem konkurentiem, var aprēķināt, ka daudzkārtņi ļauj pamatoti novērtēt uzņēmuma vērtību.

Comp metodes piemērs

Salīdzināmo pieeju vislabāk ilustrē piemērs. Zemāk ir lielāko, visdaudzveidīgāko ķīmisko uzņēmumu, kas tirgojas ASV, analīze.

SALĪDZAMA UZŅĒMUMA VĒRTĒŠANA: EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)
Uzņēmums	Cena	Uzņēmuma vērtība (EV) miljoniem	Ieņēmumi (TTM) miljoniem	EPS (TTM)	Bezmaksas naudas plūsma (FCF) par akciju (2012)	EV ÷ Rev.	Cena ÷ Peļņa	Cena ÷ FCF	Bruto peļņa (TTM)	Darbības rezerve (TTM)
Eastman Chemical Company (NYSE: EMN)	$80.92	$17,310.00	$8,588.00	$3.38	$4.41	2	23.9	18.3	22.70%	8.70%
Dow Chemical (NYSE: DOW)	$36.06	$57,850.00	$56,514.00	$2.17	$1.24	1	16.6	29.1	16.60%	7.90%
DuPont (NYSE: DD)	$59.20	$62,750.00	$35,411.00	$4.81	$3.24	1.8	12.3	18.3	26.40%	8.40%
Gaisa produkti un ķīmiskās vielas (NYSE: APD)	$106.87	$28,130.00	$10,200.00	$4.68	$1.14	2.8	22.8	93.7	26.40%	13.00%
Huntsman Chemical (NYSE: HUN)	$18.06	$8,290.00	$10,892.00	$0.41	$1.50	0.8	44	12	16.10%	1.70%
Atlasīto daudzkārtņu vidējais lielums	$34,866.00	$24,321.00	1.7	24	34.3	21.60%	7.90%

Aplūkojot Eastman Chemical, ir skaidrs, ka tas ir viens no mazākajiem starp lielākajiem diversificētajiem uzņēmumiem. Neapstrādātie dati, ko izmanto primāro salīdzināmo datu apkopošanai, ietver neapstrādātus uzņēmuma vērtības, ieņēmumu un peļņas rādītājus. Trīs galvenie daudzkārtņi liecina, ka Īstmens tirgojas virs nozares vidējā rādītāja EV/ieņēmumu ziņā un nedaudz zem vidējā rādītāja P/Eir visvienkāršākais rīks, lai izpētītu daudzkārtību, ko akciju tirgus piešķir uzņēmuma peļņai.

Īstmena P/FCF daudzkārtējs, niansētāks peļņas vairākkārtējs, kura mērķis ir aplūkot patieso brīvo naudas plūsmu, noņemot daļu no subjektivitātes ziņošanas ieņēmumi ir krietni zem vidējā, lai gan augstais gaisa produktu un ķīmisko vielu līmenis (P/FCF 93,7) šķiet aizdomīgs un var būt nepieciešams regulēšana. Novērtēšanas modeļa galvenā daļa ir aplūkot potenciālos novirzes un noskaidrot, vai tie ir jāpārskata vai pilnīgi jāignorē. Atstājot Air Product aizdomīgo daudzkārtību, vienaudžu vidējais rādītājs ir 19,4, kas atstāj Īstmenu joprojām zem vidējā, bet daudz mazāk nekā tad, ja tiek ņemti vērā visi daudzkārtņi.

Otrs apsvērums ir Eastman peļņas vai zaudējumu aprēķina rentabilitāte salīdzinājumā ar konkurentiem. Gan tās bruto peļņa, gan darbības peļņa pārsniedz nozares vidējos rādītājus. Kopumā uzņēmums izskatās saprātīgi novērtēts, vismaz pamatojoties uz iepriekš minēto informāciju. Bet, kā aprakstīts iepriekš, joprojām ir vajadzīgi citi apsvērumi, piemēram, novērtējums, prognozējot izaugsmes un peļņas tendences nākamajos pāris gados gadiem un patiešām aplūkojot informāciju par ieņēmumiem, brīvo naudas plūsmu un rezervēm, lai pārliecinātos, ka tie ir precīzi un patiesi atspoguļo uzņēmums. Tas pats attiecas uz katru uzņēmumu, kas veido salīdzināmo Visumu.

Pēdējais apsvērums ir tirgus darījumu aplūkošana. Piemēram, jau 2012. gadā DuPont pārdeva lielu daļu savas ķīmiskās nodaļas, savu veiktspējas pārklājumu segmenta, privātā kapitāla gigantam Carlyle Group (NASDAQ: CG) par 4,9 miljardiem ASV dolāru un aptuveni astoņas reizes EBITDA. Šis daudzkārtnis attiecās uz Īstmenu vai vienkārši reizinot Īstmena EBITDA par 1,7 miljardiem ASV dolāru pēdējo 12 mēnešu laikā liecina, ka uzņēmuma vērtība ir gandrīz 14 miljardi ASV dolāru vai nedaudz zemāka par uzņēmuma pašreizējo vērtību plkst. Tas norādītu, ka šis rādītājs ir pārvērtējis Īstmenu, taču, kā paskaidrots nākamajā sadaļā, tas tā var nebūt.

Svarīgi apsvērumi

Ir svarīgi atzīmēt, ka var būt grūti atrast patiesi salīdzināmus uzņēmumus un darījumus, lai novērtētu pašu kapitālu. Šī ir vissarežģītākā salīdzināmās analīzes daļa. Piemēram, 2012. gadā Eastman Chemical iegādājās sāncensi Solutia, cenšoties iegūt mazāk cikliskums savā darbībā.DuPont veiktspējas pārklājumu bizness ir ļoti ciklisks, tāpēc to, iespējams, vajadzēja pārdot par zemāku novērtējumu. Kā minēts iepriekš, Air Products brīvās naudas plūsmas daudzkārtējs analīzē šķiet aizdomīgs, un tas nozīmē, ka ir jāturpina darbs, lai noteiktu, kādas korekcijas būtu jāveic.

Turklāt, izmantojot trailing un uz priekšu daudzkārtīgi var būtiski mainīt analīzi. Ja uzņēmums strauji aug, vēsturiskais novērtējums nebūs pārāk precīzs. Vērtēšanā vissvarīgākais ir saprātīgi novērtēt nākotnes tirgus daudzkārtņus. Ja tiek prognozēts, ka peļņa pieaugs straujāk nekā konkurenti, vērtībai jābūt lielākai.

Ir arī vērts atzīmēt, ka no trim primārajām vērtēšanas metodēm salīdzināmā pieeja ir vienīgais relatīvais modelis. Gan izmaksu pieeja, gan diskontētā naudas plūsma ir absolūti modeļi un aplūko tikai vērtējamo uzņēmumu, kas var ignorēt svarīgus tirgus faktorus. No otras puses, akciju tirgus dažkārt var kļūt pārvērtēts, kas padarītu salīdzināmu pieeju mazāk nozīmīgu, it īpaši, ja komp ir pārvērtētas.Šī iemesla dēļ visu trīs pieeju izmantošana ir labākā ideja.

Bottom Line

Vērtēšana ir tikpat māksla, cik zinātne. Tā vietā, lai apsēstu, kāds varētu būt patiesais dolāra skaitlis par pašu kapitālu, visvērtīgāk ir nokļūt vērtēšanas diapazonā. Piemēram, ja akcija tiek tirgota noteiktā diapazona apakšējā galā vai zem apakšējā gala, tā, iespējams, ir laba vērtība. Augstākajā līmenī var būt pretējs un tas var norādīt uz iespēju saīsināt.