Wat de Enterprise Multiple vertelt over waardebeleggers

Waardebeleggen verwijst naar de strategie om te beleggen in bedrijven die aanzienlijk onder hun historische gemiddelde en de markt handelen. Cyclische bedrijven, zoals energie, materialen en mijnbouw, worden beschouwd als waardeaandelen in tijden dat de cyclus zich in de onderste helft bevindt. Elk bedrijf, ongeacht de branche, kan echter op verschillende punten in de bedrijfscyclus als een waarde worden beschouwd.

Waardeaandelen worden gekenmerkt door lage multiples, hoge uitbetalingsratio's en sterke opbrengsten. Gemeenschappelijke veelvouden-prijs tot winst (P/E); prijs te boeken (P/B); ondernemingswaarde (EV); winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA); of de enterprise multiple—worden toegepast om de handelswaarde van een aandeel vast te stellen. K/W kijkt naar de huidige aandelenkoers ten opzichte van de winst. P/B relateert de aandelenkoers van vandaag aan de boekwaarde van het bedrijf.

Elk van deze veelvouden heeft gebreken. Enterprise multiple is echter het meest omvattende en wordt over het algemeen als het nuttigst beschouwd bij het analyseren van de huidige waardering van een aandeel.

De Enterprise Multiple gebruiken voor voorraadwaardering

De onderneming meerdere houdt rekening met de schuld- en kasniveaus van een bedrijf naast de aandelenkoers en relateert die waarde aan de winstgevendheid van het bedrijf in contanten. Hoog uitbetaling ratio's geven aan dat het bedrijf contant geld teruggeeft aan de aandeelhouder in de vorm van dividenden, in plaats van de winst opnieuw in het bedrijf te investeren. Sterke opbrengsten, met name de vrije kasstroomopbrengst, bepalen het rendement voor de aandeelhouder nadat alle contante uitgaven voor het runnen van een bedrijf en investeringen in kapitaaluitgaven zijn uitgegeven. Enterprise-veelvouden kunnen variëren, afhankelijk van de branche. Vergelijk het veelvoud met andere bedrijven binnen de branche of met de gemiddelde branche in het algemeen.

Het veelvoud, ook wel bekend als de EBITDA meerdere, wordt berekend als:

Enterprise Multiple = Ondernemingswaarde / EBITDA.

Wat is ondernemingswaarde?

Enterprise value is de totale waarde van een bedrijf. Terwijl veelvouden die de aandelenkoers gebruiken alleen naar de aandelenkant van een aandeel kijken, omvat de ondernemingswaarde de schuld, contanten en minderheidsbelangen. Het wordt berekend als marktkapitalisatie (aandelenkoers maal uitstaande aandelen) plus netto schuld (totale schuld minus geldmiddelen en equivalenten) plus minderheidsbelang. Investeerders gebruiken ondernemingswaarde om te bepalen hoe schuldfinanciering, bijbehorende rentebetalingen en joint ventures de waarde van een bedrijf beïnvloeden.

Wat is EBITDA?

EBITDA wordt berekend van de winst-en verliesrekening. Zoals de naam al aangeeft, wordt het berekend als: bedrijfswinst, het toevoegen van afschrijvingen en amortisatie. Analisten en bedrijven gebruiken dit als een maatstaf voor de werkelijke contante bedrijfswinst van een bedrijf, aangezien afschrijvingen en niet-geldelijke posten en belastingen en rente worden niet beschouwd als onderdeel van de activiteiten van het bedrijf, hoewel deze twee posten van invloed zijn verdiensten.

Het ondernemingsmeervoud bepalen

Een juiste en optimale kapitaalstructuur is de sleutel tot het vermogen van een bedrijf om winstgevend te opereren en moet daarom worden overwogen bij het waarderen van een aandeel.

EV is een geschikte manier om de waarde van het hele bedrijf te meten in plaats van alleen de aandelenkoers, die alleen naar de aandelenmarktkapitalisatie van de aandelen, waarbij de contanten, minderheidsbelangen en schulden van het bedrijf worden genegeerd. De enterprise multiple vergelijkt de totale waarde van een bedrijf ten opzichte van zijn contante winst. Het is vaak wenselijker dan P/E omdat EBITDA wordt beschouwd als minder vatbaar voor manipulatie dan winst en P/B, omdat het een betere maatstaf is voor de winstgevendheid van contant geld dan de boekwaarde. Het is echter niet zonder gebreken. Overweeg om geschiktere multiples te gebruiken bij het waarderen van ondernemingen met een hoge hefboomwerking waar schuldaflossing, langlevende activa of boekwaarde de winstgevendheid stimuleren.

Aandelen met een ondernemingsveelvoud van minder dan 7,5x op basis van de laatste 12 maanden (LTM) wordt over het algemeen als een waarde beschouwd. Het gebruik van een strikte grens is echter over het algemeen niet geschikt omdat dit geen exacte wetenschap is. Vaak beschouwen beleggers ondernemingsmultiples onder de markt, de concurrenten van het bedrijf en het historische gemiddelde van een aandeel als een goed instappunt.

Echter, cyclische aandelen hebben meestal een brede spreiding tussen de piek (hoog) en door (laag). Dit creëert de noodzaak om de huidige multiple in context te zien, inclusief waar de industrie en het bedrijf zich bevinden in hun cyclus, de fundamenten van de sector en de katalysatoren die het aandeel aandrijven ten opzichte van zijn concurrenten. Het overwegen van deze factoren zal bepalen of de LTM-multiple goedkoop of duur is.

Pas op voor valkuilen

Waardevallen zijn aandelen met lage multiples. Dit creëert de illusie van een waarde-investering, maar de fundamenten van de sector of het bedrijf wijzen in de richting van: negatief rendement.

Beleggers hebben de neiging om aan te nemen dat de prestaties van een aandeel in het verleden een indicatie zijn voor toekomstige rendementen en wanneer het veelvoud daalt, grijpen ze vaak de kans aan om het tegen zo'n "goedkope" waarde te kopen. Kennis van de branche en de bedrijfsfundamentals kan helpen bij het beoordelen van de werkelijke waarde van het aandeel.

Een eenvoudige manier om dit te doen, is door te kijken naar de verwachte (voorwaartse) winstgevendheid (EBITDA) en te bepalen of de projecties de test doorstaan. Voorwaartse veelvouden moeten lager zijn dan de huidige LTM-veelvouden; als ze hoger zijn, betekent dit over het algemeen dat de winsten zullen dalen en dat de aandelenkoers deze daling nog niet weerspiegelt. Soms kunnen forward multiples er extreem goedkoop uitzien. Waardevallen treden op wanneer deze forward multiples te goedkoop lijken, maar de realiteit is dat de verwachte EBITDA te hoog is en de aandelenkoers al is gedaald, wat waarschijnlijk de voorzichtigheid van de markt weerspiegelt. Daarom is het belangrijk om de katalysatoren van het bedrijf en de sector te kennen.

Het komt neer op

Beleggen in aandelen vereist kennis van de fundamenten van een bedrijf, het beoordelen van zijn concurrenten en het gebruik van een gemeenschappelijke noemer, zoals de enterprise multiple. De enterprise multiple is een indicatie voor hoe goedkoop of duur een aandeel vandaag de dag handelt op basis van vroegere en verwachte kasstromen. Het gebruik van de enterprise multiple is echter niet onfeilbaar en zelfs als een aandeel op meerdere basis goedkoop is, marktsentiment negatief kan zijn.