Hvorfor volatilitet stuper nær 20-års lav er rødt flagg for aksjer

2019 har vært et eksepsjonelt år for aksjeavkastning, og et uvanlig stille år for volatilitet. Det varer kanskje ikke, ifølge noen strateger.

Mike Wilson, den Chief Investment Officer (CIO) og leder amerikansk aksjekapital strateg hos Morgan Stanley, sier at en flom av likviditet fra Federal Reserve og andre sentralbanker, med en årlig rente på 1,2 billioner dollar, har skapt et kunstig 20-års lavpunkt i volatilitet som neppe vil vare midt i svake fundamentale forhold. Han skisserte både markedsrisikoen og hvordan investorer bør forberede seg på en volatilitetstopp i en nylig podcast.

Betydning for investorer

Høydepunkter i Wilsons kommentarer følger, som transkribert av Investopedia.

"2019 har vært et år hvor de grunnleggende forhold har blitt stadig dårligere, men aksjekursene har steget kraftig, mer enn 100 prosent av avkastningen i aksjemarkedene i år har kommet fra høyere verdivurderinger, mens resultatveksten har vært negativ."

"Ser aksjekursene rett og slett fremover og forteller oss at inntjeningsveksten kommer til å ta seg kraftig tilbake neste år? Kanskje, men hvis det var tilfelle, burde vi se andre eiendelspriser komme seg mer opp enn de er. Mer spesifikt, 10-års renter, råvarepriser, inflasjons break-evens og sykliske aksjer i slekt med defensiv de har faktisk rullet over nylig, og i noen tilfeller kraftig."

"I stedet for at aksjer forteller oss at veksten kommer til å ta seg kraftig tilbake neste år, tror vi rett og slett at de reagerer på noe annet, en massiv økning i sentralbankbalansen. For å være spesifikk, for omtrent to måneder siden, Fed Den europeiske sentralbanken, og Bank of Japan begynte å utvide balansene sine med til sammen 100 milliarder dollar per måned. Det er mye likviditet, og det er ubestridelig at det har en innvirkning på formuesprisene."

"Det har definitivt vært et volatilitetsdempende middel. For eksempel, i løpet av de siste to månedene har 30-dagers realisert volatilitet for S&P 500 stupt, fra over 21 prosent til bare fem og en halv. For å sette det i sammenheng, er dette en av de laveste realiserte volatilitetsavlesningene de siste 20 årene, den første persentilen for å være nøyaktig."

"Det virker som en feilprising, gitt den negative inntektsveksten vi er vitne til, og pågående handelskrig og andre geopolitiske spenninger og en fullstendig resesjon i global produksjon. På grunn av fremveksten av systematiske investeringsstrategier som retter seg mot volatilitet, har den lavere realiserte volatiliteten ført til betydelige innstrømninger til aksjemarkeder som ikke er fundamentalt basert."

"Det har også tillatt, og tvunget, noen aktive aksjeforvaltere til å ha mer risiko enn de burde, eller normalt ville gjort, ganske enkelt fordi volatiliteten nå er underpriset."

"Dette maskerer hva som egentlig skjer med det grunnleggende, og overbeviser mange analytikere, strateger og til og med selskaper om en bedring neste år som sannsynligvis vil skuffe nå høye forventninger. Vi er ikke sikre på når denne skuffelsen vil manifestere seg i form av høyere volatilitet, men vi er svært sikre på volatiliteten er omtrent så lav som den kan gå, og når den snur, vil disse passive og aktive strategiene raskt reversere de siste flyter."

"Resultatet av nylig utvidelse av balansen har vært det samme for aktivapriser, som har blitt løsrevet fra fundamentale forhold på kort sikt."

Morgan Stanley spår en økning i globale BNP vekst fra 3,0 % i 2019 til 3,2 % i 2020, mens USAs BNP-vekst i 2020 vil henge etter, på 1,8 %. Delvis som et resultat, sier de: "Vår inntjeningsmodell forteller oss at konsensusprognosen på 10 % [S&P 500] EPS-vekst i 2020 sannsynligvis vil gå glipp av og faktisk være nærmere 0 %."

De CBOE Volatilitetsindeks (VIX) nylig sunket til det laveste nivået siden august. 2018, en bearish indikator for markedskontrarier. "Utviklingen de siste ukene kan støtte den vanlige fortellingen om at investorer er selvtilfredse, og ideen om at vi kan være i for nok et aksjesalg," som Hubert de Barochez, markedsøkonom ved Capital Economics, advarte i et notat sitert av The Wall Street Journal.

Siden den nylige nedgangen på 11.75 den nov. 27, har VIX steget til 14,61 ved slutten av desember. 5. President Trumps indikasjon på at en handelsavtale mellom USA og Kina kan bli forsinket, har satt mange investorer på kant.

Ser fremover

"Vårt råd er å forbli fullt investert i globale aksjer, samtidig som vi opprettholder en taktisk overvekt til USAs langsiktige statskasse. obligasjoner og volatilitetsprodukter som en sikring mot den uunngåelige økningen i risikoaversjon som kan skje når som helst," Wilson sier. Morgan Stanleys utgangspunkt for S&P 500-indeksen er at den ender i 2020 på 3000,eller 3,8 % under des. 5, 2019 stenger.