Платеж за поток заказов (PFOF) Определение

Что такое оплата за поток заказов (PFOF)?

Плата за поток ордеров (PFOF) - это компенсация и выгода, которую получает брокерская фирма за направление ордеров разным сторонам для исполнения сделки. Брокерская фирма получает небольшой платеж, обычно доли пенни за акцию, в качестве компенсации за направление ордера определенному маркет-мейкеру.

Что касается опционной торговли, на рынке доминируют маркет-мейкеры, поскольку каждая опционная акция может иметь тысячи возможных контрактов. Плата за поток ордеров в основном применяется повсеместно для опционных сделок и в среднем составляет менее 0,50 доллара США за один торгуемый контракт.

Общие сведения об оплате за поток заказов

Торговля акциями и опционами становится все более сложной с увеличением количества бирж и электронные сети связи (ECN). По иронии судьбы, оплата за поток заказов - это практика, впервые введенная Бернард Мэдофф - тот же Мэдофф из схемы Понци.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заявила в специальное исследование о PFOF, опубликованном в декабре 2000 г., «Платеж за поток заказов - это метод передачи части торговую прибыль от создания рынка брокерам, которые направляют заказы клиентов специалистам для исполнение."

Учитывая сложность выполнения заказов на тысячи акций, которыми можно торговать на нескольких биржах, практика маркет-мейкер вырос. Маркет-мейкеры - это, как правило, крупные фирмы, которые специализируются на определенном количестве акций и опционов, ведут инвентаризацию акций или контрактов и предлагают их как покупателям, так и продавцам. Компенсация маркет-мейкерам основана на разнице между ценами покупки и продажи. Спреды сужаются, особенно после того, как биржи перешли с дроби в десятичные в 2001. Ключом к прибыльности для маркет-мейкера является способность играть обе стороны в как можно большем количестве сделок.

Разбивка авансового платежа за поток заказа

В конкретном сценарии оплаты за поток заказов брокер получает комиссию от третьей стороны, иногда без ведома клиента. Это естественно приглашает конфликт интересов и последующая критика этой практики. Сегодня Комиссия по ценным бумагам и биржам требует от брокеров раскрывать свою политику в отношении этой практики и публиковать отчеты, раскрывающие их финансовые отношения с маркет-мейкерами в соответствии с требованиями 2005 г. Положение NMS. Ваша брокерская фирма требуется SEC чтобы проинформировать вас, получает ли он оплату за отправку ваших заказов определенным сторонам. Он должен сделать это, когда вы впервые открываете свою учетную запись, а также на годовая основа. Фирма также должна раскрывать каждый заказ, по которому она получает платеж. Клиенты брокерских компаний могут запрашивать у своих брокеров платежные данные по конкретным транзакциям, хотя ответ обычно занимает недели.

Нельзя упускать из виду экономию на оплате за организацию потока заказов. Небольшие брокерские фирмы, которые не могут обрабатывать тысячи заказов, могут извлечь выгоду из маршрутизации заказов через маркет-мейкеров и получения компенсации. Это позволяет им отправлять свои заказы в другую фирму для объединения с другими заказами для выполнения и может помочь брокерской деятельности. фирмы держать свои расходы на низком уровне. В маркет-мейкер или обменять выгоду от дополнительного объема акций, который он обрабатывает, таким образом, он компенсирует брокерским фирмам за направление трафика. Инвесторы, особенно розничные инвесторы, которым часто не хватает переговорной силы, могут получить выгоду от конкуренции, чтобы выполнить свои запросы на заказы. Однако, как и в случае любой серой зоны, меры, направленные на то, чтобы направить бизнес в одном направлении, допускают нарушения, которые могут подорвать доверие инвесторов к финансовым рынкам и их игрокам.

Критика оплаты за поток заказов

На протяжении всего своего существования практика была окутана противоречиями. В конце 1990-х было несколько фирм, предлагавших сделки с нулевой комиссией, которые перенаправляли заказы маркет-мейкерам, которые не заботились об интересах инвесторов. Это было во время заката дробного ценообразования, и для большинства акций наименьший спред составлял доллара, или 0,125 доллара. Спрэды опционных заявок были значительно шире. Трейдеры обнаружили, что некоторые из их «бесплатных» сделок обходились им довольно дорого, поскольку они не получали лучшую цену на момент размещения транзакции.

Именно тогда SEC вмешалась и тщательно изучила вопрос, сосредоточив внимание на сделках с опционами, и почти пришла к выводу, что PFOF следует объявить вне закона. Исследование показало, среди прочего, что увеличение количества обменов опционами сузило спреды, поскольку возникла дополнительная конкуренция за выполнение заказов. Участники рынка опционов утверждали, что их услуги необходимы для обеспечения ликвидности. В заключении отчета говорится: «Хотя жесткая конкуренция, вызванная увеличением числа листинговых компаний, принесла немедленные экономические выгоды инвесторам в форма более узких котировок и эффективных спредов, по некоторым меркам эти улучшения были приглушены спредом оплаты за поток заказов и интернализация ».

Частью решения, позволяющего продолжить эту практику, является возможность развития монопольной власти бирж, поэтому Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила продолжать оплату потока заказов только для усиления конкуренции. Также существовала некоторая путаница в отношении того, что произойдет со сделками, если такая практика будет объявлена ​​вне закона. Комиссия по ценным бумагам и биржам решила потребовать от брокеров раскрыть свои финансовые договоренности с маркет-мейкерами. С тех пор SEC внимательно следит за этой практикой.

Платежи за изменения в потоке заказов в 2020 году

Если вы покопаетесь на веб-сайте брокера, вы можете найти два отчета с пометкой Правило 605 и Правило 606, которые отображают качество исполнения и оплату статистики потока заказов. Эти отчеты практически невозможно найти, несмотря на то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам требует от брокеров-дилеров сделать их доступными для инвесторов. Комиссия по ценным бумагам и биржам поручила эти отчеты в 2005 году, хотя формат и требования к отчетности изменились с годами с последними обновлениями. сделано в 2018 году. Группа брокеров и маркет-мейкеров создала рабочую группу с Финансовым информационным форумом (FIF), которая попытался стандартизировать отчетность о качестве исполнения заказов, которая сократилась до одной розничной брокерская деятельность (верность) и единый маркет-мейкер (Ценные бумаги двух сигм). FIF Примечания что отчеты 605/606 «не предоставляют такой уровень информации, который позволяет розничному инвестору оценить, насколько хорошо брокер-дилер обычно заполняет розничный заказ по сравнению с "национальной лучшей ставкой или предложением" (NBBO) на момент получения заказа исполняющей брокер Дилер."

Правило 606 отчетности было изменено в первом квартале 2020 года, требуя от брокеров предоставлять чистые полученные платежи. каждый месяц от маркет-мейкеров для сделок, заключенных с акциями S&P 500 и не-S&P 500, а также с опционами торги. Брокеры также должны раскрывать размер оплаты за поток ордеров, полученных на 100 акций, по типу ордера (рыночные ордера, рыночные лимитные ордера, нерыночные лимитные ордера и другие ордера).

Ричард Репетто, управляющий директор Piper Sandler & Co., инвестиционного банка из Нью-Йорка, публикует отчет, в котором подробно рассматриваются статистические данные, полученные из отчетов по правилу 606, поданных брокерами. Во втором квартале 2020 года Repetto сосредоточился на четырех брокерах: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE и Robinhood. Репетто сообщил Плата за поток заказов во втором квартале была значительно выше, чем в первом, из-за увеличения торговой активности и того, что оплата по опционам была выше, чем по акциям.

Репетто говорит, что полученные PFOF показали рост по всем направлениям. Schwab продолжает получать самые низкие ставки, в то время как TD Ameritrade и Robinhood получают самые высокие ставки за опционы. Кроме того, Robinhood получил самую высокую ставку по акциям. Репетто предполагает, что способность Robinhood взимать более высокие PFOF потенциально отражается на прибыльности их потока заказов и что Robinhood получает фиксированную ставку за спред (vs. фиксированная ставка за акцию со стороны других брокеров). Robinhood испытала наибольший рост PFOF по сравнению с предыдущим кварталом как по акциям, так и по опционам четырех брокеров, описанных Пайпер Сэндлер, поскольку их предполагаемые объемы также увеличились больше всего. Все четыре брокера отметили повышение ставок, полученных по опциону PFOF.

TD Ameritrade сильно пострадала от снижения своих торговых комиссий осенью 2019 года, и это отчет показывает, что они явно пытаются восполнить этот дефицит, направляя заказы на дополнительные ПФОФ. Robinhood отказалась раскрыть свою торговую статистику с использованием тех же показателей, что и остальная отрасль, но они предложить расплывчатое объяснение в своих вспомогательных статьях.

Суть

В связи с повсеместными изменениями в структуре комиссионных брокеров, предлагающих без комиссии заказы на акции (акции и биржевые фонды), оплата потока заказов стала основным источником дохода. Однако для розничного инвестора проблема с оплатой за поток заказов состоит в том, что брокерские услуги могут быть направление заказов определенному маркет-мейкеру для их собственной выгоды, а не в интересах инвестора интерес.

Инвесторы, которые торгуют нечасто или в очень небольших количествах, могут не почувствовать воздействия практики PFOF своего брокера. Но частые трейдеры и те, кто торгует большими объемами, должны больше узнать о системе маршрутизации ордеров своего брокера, чтобы убедиться, что они не проигрывают повышение цен из-за того, что брокер уделяет приоритетное внимание оплате за поток заказов.