Definícia optimálnej kapitálovej štruktúry

Čo je optimálna štruktúra kapitálu?

Optimálna kapitálová štruktúra firmy je najlepšou kombináciou dlhového a akciového financovania, ktorá maximalizuje trhovú hodnotu spoločnosti a zároveň minimalizuje náklady na kapitál. Vďaka svojej daňovej uznateľnosti ponúka dlhové financovanie teoreticky najnižšie náklady na kapitál. Príliš veľký dlh však zvyšuje finančné riziko pre akcionárov a rentabilita vlastného kapitálu ktoré vyžadujú. Spoločnosti teda musia nájsť optimálny bod, v ktorom sa hraničná výhoda dlhu rovná hraničným nákladom.

Pochopenie optimálnej štruktúry kapitálu

Optimálna kapitálová štruktúra sa odhaduje výpočtom zmesi dlhu a vlastného kapitálu, ktorá minimalizuje vážené priemerné kapitálové náklady (WACC) spoločnosti pri maximalizácii jej trhovej hodnoty. Čím nižšie sú kapitálové náklady, tým väčšia je súčasná hodnota budúcich peňažných tokov firmy, diskontovaných WACC. Hlavným cieľom akéhokoľvek oddelenia podnikových financií by teda malo byť nájsť optimálnu kapitálovú štruktúru, ktorá bude mať za následok najnižšie WACC a maximálnu hodnotu spoločnosti (bohatstvo akcionárov).

Podľa ekonómov Franco Modigliani a Merton Millerpri neexistencii daní, bankrot náklady, náklady na agentúru a asymetrické informácie, na efektívnom trhu hodnota firmy nie je ovplyvnená jej kapitálovou štruktúrou.

Optimálna štruktúra kapitálu a WACC

Náklady na dlh sú lacnejšie ako vlastné imanie, pretože sú menej rizikové. Požadovaný výnos potrebný na kompenzáciu dlhových investorov je menší ako požadovaný výnos potrebný na kompenzáciu vlastného kapitálu investori, pretože platby úrokov majú prednosť pred dividendami a držitelia dlhu majú prednosť v prípade a likvidácia. Dlh je tiež lacnejší ako vlastný kapitál, pretože spoločnosti získavajú daňové úľavy na úrokoch, zatiaľ čo dividendy sa vyplácajú z príjmu po zdanení.

Výška dlhu, ktorý by spoločnosť mala mať, je však obmedzená, pretože nadmerné množstvo dlhu zvyšuje platby úrokov, volatilitu výnosov a riziko bankrotu. Toto zvýšenie finančného rizika pre akcionárov znamená, že na ich kompenzáciu budú potrebovať väčšiu návratnosť, čo zvyšuje WACC - a znižuje trhovú hodnotu podniku. Optimálna štruktúra zahŕňa použitie dostatočného vlastného kapitálu na zníženie rizika neschopnosti splatiť dlh - berúc do úvahy variabilitu podnikania peňažný tok.

Spoločnosti s konzistentnými peňažnými tokmi môžu tolerovať oveľa väčšie zaťaženie dlhu a v optimálnej kapitálovej štruktúre budú mať oveľa vyššie percento dlhu. Naopak, spoločnosť s volatilnými peňažnými tokmi bude mať malý dlh a veľké množstvo vlastného imania.

Stanovenie optimálnej kapitálovej štruktúry

Pretože môže byť ťažké určiť optimálnu kapitálovú štruktúru, manažéri sa zvyčajne pokúšajú fungovať v rozsahu hodnôt. Musia tiež vziať do úvahy signály, ktoré ich rozhodnutia o financovaní vysielajú na trh.

Spoločnosť s dobrými vyhliadkami sa pokúsi získať kapitál pomocou dlhu a nie vlastného imania, aby sa tomu vyhla riedenie a odosielanie akýchkoľvek negatívnych signálov na trh. Oznámenia o spoločnosti, ktorá zadlžila sa, sú zvyčajne vnímané ako pozitívna správa, ktorá je známa ako signalizácia dlhu. Ak spoločnosť v danom časovom období zvýši príliš veľký kapitál, náklady na dlh, preferované akcie, a kmeňový kapitál začne rásť, a ako k tomu dôjde, budú rásť aj hraničné náklady na kapitál vstať.

Potenciálni kapitáloví investori sa chcú zamerať na to, aby zistili, aká je spoločnosť riziková pomer dlhu/vlastného imania. Porovnávajú tiež množstvo pákového efektu, ktorý používajú ostatné podniky v rovnakom odvetví - za predpokladu, že tieto spoločnosti sú pracujúci s optimálnou kapitálovou štruktúrou - aby zistil, či spoločnosť v rámci svojho kapitálu zamestnáva nezvyčajné množstvo dlhu štruktúra.

Ďalším spôsobom, ako určiť optimálne úrovne dlhu voči vlastnému imaniu, je myslieť ako banka. Aká je optimálna výška dlhu, ktorý je banka ochotná požičať? Analytik môže tiež použiť iné ukazovatele dlhu na zaradenie spoločnosti do úverového profilu pomocou hodnotenia dlhopisov. Štandardný spread priložený k ratingu dlhopisu je potom možné použiť pre rozpätie nad bezrizikovou sadzbou spoločnosti s ratingom AAA.

Obmedzenia optimálnej kapitálovej štruktúry

Žiaľ, neexistuje žiadny magický pomer dlhu k vlastnému imaniu, ktorý by slúžil ako návod na dosiahnutie optimálnej štruktúry kapitálu v reálnom svete. To, čo definuje zdravú kombináciu dlhu a vlastného imania, sa líši v závislosti od príslušných odvetví, predmetu podnikania a štádiu vývoja firmy a môže sa tiež časom líšiť v dôsledku externých zmien úrokových sadzieb a regulačných opatrení životné prostredie.

Pretože však investori môžu lepšie vložiť svoje peniaze do spoločností so silnou súvahou, je to tak dáva zmysel, že optimálna rovnováha by vo všeobecnosti mala odrážať nižšie úrovne dlhu a vyššie úrovne vlastný kapitál.

Teórie kapitálovej štruktúry

Modigliani-Millerova (M&M) teória

Modigliani-Millerova (M&M) veta je prístup kapitálovej štruktúry pomenovaný po Francovi Modiglianim a Mertonovi Millerovi. Modigliani a Miller boli dvaja profesori ekonómie, ktorí študovali teóriu kapitálovej štruktúry a v roku 1958 spolupracovali na vypracovaní návrhu bezvýznamnosti kapitálovej štruktúry.

Tento návrh uvádza, že na dokonalých trhoch nezáleží na kapitálovej štruktúre, ktorú spoločnosť používa pretože trhová hodnota firmy je určená jej zárobkovou silou a rizikom jej podkladových aktív aktíva. Podľa Modiglianiho a Millera je hodnota nezávislá na použitom spôsobe financovania a investíciách spoločnosti. The M&M veta urobil dve nasledujúce propozície:

Návrh I

Tento návrh hovorí, že kapitálová štruktúra je pre hodnotu firmy irelevantná. Hodnota dvoch identických firiem by zostala rovnaká a hodnota by nebola ovplyvnená výberom financovania prijatého na financovanie majetku. Hodnota firmy závisí od očakávaných budúcich ziskov. Je to vtedy, keď neexistujú žiadne dane.

Návrh II

Tento návrh hovorí, že finančný pákový efekt zvyšuje hodnotu firmy a znižuje WACC. Je to vtedy, keď sú k dispozícii daňové informácie. Zatiaľ čo sa Modigliani-Millerova veta zaoberá financiami, skutočné firmy čelia daniam, úverovému riziku, transakčné náklady a neefektívne trhy, ktoré predstavujú kombináciu dlhového a akciového financovania dôležité.

Teória Pecking Order

Teória hierarchického poradia sa zameriava na asymetrické náklady na informácie. Tento prístup predpokladá, že spoločnosti uprednostnia svoju stratégiu financovania na základe cesty najmenšieho odporu. Interné financovanie je prvou preferovanou metódou, po ktorej nasleduje ako posledná možnosť dlhové a externé kapitálové financovanie.