Pochopenie výnosu a úrokových sadzieb štátnej pokladnice

Väčšine investorov záleží na budúcich úrokových sadzbách, ale nie viac ako na držiteľoch dlhopisov. Ak uvažujete o investícii do dlhopisov alebo dlhopisových fondov, musíte si položiť otázku, či si myslíte, že výnos a úrokové sadzby pokladnice v budúcnosti porastú. Ak je odpoveď áno, pravdepodobne sa tomu chcete vyhnúť dlhopisy s dlhodobou splatnosťou alebo aspoň skrátiť priemer trvanie vášho zväzku držbyalebo máte v pláne prekonať následný pokles cien tým, že budete držať svoje dlhopisy a zbierať nominálna hodnota keď dozrejú.

Výnosová krivka štátnej pokladnice

V USA ministerstvo financií výnosová krivka (alebo termínová štruktúra) je prvým hybným motorom všetkých domácich úrokových sadzieb a vplyvným faktorom pri stanovovaní globálnych sadzieb. Úrokové sadzby pre všetky ostatné kategórie domácich dlhopisov rastú a klesajú s Pokladnice, čo sú dlhové cenné papiere vydané vládou USA. Na prilákanie investorov, akékoľvek dlhopisy resp zabezpečenie dlhu obsahuje vyššie riziko ako podobné

Štátny dlhopis musí ponúkať vyšší výnos. Napríklad 30-ročný sadzba hypotéky historicky prebieha o 1% až 2% nad výnosom na 30-ročná pokladnica dlhopisy. 

Nasleduje graf skutočnej výnosovej krivky pokladnice k 21. januáru 2021. Považuje sa za normálny tvar, pretože sa zvažuje nahor s konkávnym sklonom, pretože obdobie výpožičky alebo splatnosť dlhopisov sa predlžuje do budúcnosti:

Uvažujme tri prvky tejto krivky. Po prvé, ukazuje nominálne úrokové sadzby. Inflácia zničí hodnotu budúcnosti kupón dolárov a riaditeľsplátky; the reálna úroková sadzba je výnos po odpočítaní inflácie. Krivka teda kombinuje predpokladanú infláciu a skutočné úrokové sadzby.

Za druhé, Federálny rezervný systém priamo manipuluje iba s krátkodobou úrokovou sadzbou na samom začiatku krivky. Fed má tri nástroje politiky, ale jeho najväčším kladivom je sadzba federálnych fondov, čo je len jeden deň, nočná sadzba.Po tretie, zvyšok krivky je určený ponukou a dopytom v aukčnom procese.

Sofistikované inštitucionálni kupujúci majú svoje požiadavky na výnos, ktoré spolu s ich chuťou po štátne dlhopisy, určiť, ako budú ponúkať. Pretože títo kupujúci majú informované názory na infláciu a úrokové sadzby, mnohí zvažujú výnos krivka je kryštálovou guľou, ktorá už ponúka najlepšiu dostupnú predikciu budúceho záujmu sadzby. Ak tomu veríte, predpokladáte tiež, že výnosovú krivku posunú nahor alebo nadol iba neočakávané udalosti (napríklad neočakávané zvýšenie inflácie).

Dlhé sadzby majú tendenciu riadiť sa krátkymi cenami

Technicky sa výnosová krivka ministerstva financií môže meniť rôznymi spôsobmi: môže sa pohybovať nahor alebo nadol (paralelný posun), stanete sa plochšími alebo strmšími (posun svahu) alebo sa v strede viac alebo menej hrbíte (zmena zakrivenie).

Nasledujúca tabuľka porovnáva 10-ročná pokladničná poukážka výnos (červená čiara) na dvojročný výnos pokladničnej poukážky (fialová čiara) od roku 1977 do roku 2016. Rozpätie medzi týmito dvoma sadzbami, 10 rokov mínus dvojročné, (modrá čiara) je jednoduchým meradlom strmosti:

Tu môžeme urobiť dve pozorovania. Po prvé, obe sadzby sa pohybujú trochu hore a dole spoločne (korelácia pre vyššie uvedené obdobie je asi 88%). Preto sú paralelné posuny bežné. Za druhé, aj keď dlhé sadzby smerujú krátko za nízkymi sadzbami, väčšinou zaostávajú za rozsahom.

Konkrétnejšie, keď rastú krátke sadzby, rozpätie medzi 10-ročnými a dvojročnými výnosmi má tendenciu úzka (krivka rozpätia sa splošťuje) a keď krátke sadzby klesajú, rozpätie sa rozširuje (krivka sa stáva strmšie). Najmä nárast sadzieb v rokoch 1977 až 1981 sprevádzalo sploštenie a inverzia krivky (záporné šírenie); pokles sadzieb v rokoch 1990 až 1993 vytvoril strmšiu krivku v rozpätí a; výrazný pokles sadzieb od roku 2000 do konca roku 2003 priniesol podľa historických štandardov rovnako strmú krivku.

Fenomén ponuky a dopytu

Čo teda posúva výnosovú krivku nahor alebo nadol? Priznajme si, že komplexnej dynamike toky kapitálu ktoré vzájomne pôsobia a vytvárajú trhové úrokové sadzby. Môžeme však mať na pamäti, že výnosová krivka ministerstva financií odráža náklady na americký vládny dlh, a preto je v konečnom dôsledku javom ponuky a dopytu.

Faktory súvisiace s dodávkou

Menová politika
Ak chce Fed zvýšiť sadzbu kŕmnych fondov, dodáva krátkodobejšie cenné papiere v operácie na voľnom trhu. Nárast ponuky krátkodobých cenných papierov obmedzuje peniaze v obehu, pretože dlžníci poskytujú peniaze Fedu. Na druhej strane tento pokles v ponuka peňazí zvyšuje krátkodobú úrokovú sadzbu, pretože pre dlžníkov je k dispozícii menej peňazí v obehu (úverov). Zvýšením ponuky krátkodobých cenných papierov sa Fed pohybuje na veľmi ľavom konci krivky a blízke krátkodobé výnosy sa rýchlo zastavia.

Môžeme predpovedať budúce krátkodobé sadzby? Nuž, teória očakávaní hovorí, že dlhodobé sadzby obsahujú predikciu budúcich krátkodobých sadzieb. Ale ak vezmeme do úvahy skutočné výnosové krivky pozorované na trhoch v priebehu času, bohužiaľ, čistá forma táto teória nefunguje dobre: ​​Úrokové sadzby často zostávajú počas normálneho (nahor sa zvažujúceho) výnosu nezmenené krivka. Pravdepodobne najlepším vysvetlením tohto je, že pretože dlhší dlhopis vyžaduje, aby ste vydržali väčšiu neistotu týkajúcu sa úrokových sadzieb, v dvojročnom dlhopisu je ďalší výnos. Ak sa pozrieme na výnosovú krivku z tohto hľadiska, dvojročný výnos obsahuje dva prvky: predikciu budúcej krátkodobej sadzby plus extra výnos (t. J. riziková prémia) za neistotu. Mohli by sme teda povedať, že zatiaľ čo strmo klesajúca výnosová krivka predstavuje zvýšenie krátkodobej sadzby, mierne stúpajúca krivka na strane druhej nepredstavuje žiadnu zmenu v krátkodobej sadzbe-sklon nahor je spôsobený iba mimoriadnym výnosom udeleným za neistotu spojenú s dlhšímtermínované dlhopisy.

Pretože je sledovanie Fed-u profesionálnym športom, nestačí čakať na skutočnú zmenu sadzby kŕmnych fondov, pretože počítajú sa iba prekvapenia. Je dôležité, aby ste sa ako investor do dlhopisov snažili byť o krok vpred pred sadzbou, pričom skôr očakávajte, než pozorujte jej zmeny. Účastníci trhu na celom svete starostlivo skúmajú znenie každého oznámenia Fedu (a vystúpenia guvernérov Fedu) pri energickom pokuse rozpoznať budúce zámery.

Fiškálna politika
Keď vláda USA spustí a deficit, požičiava si peniaze vydaním dlhodobejších štátnych dlhopisov inštitucionálnym veritelia. Čím viac si vláda požičiava, tým väčšiu ponuku dlhu vydáva. V určitom okamihu, keď sa pôžičky zvyšujú, musí americká vláda zvýšiť úrokovú sadzbu, aby vyvolala ďalšie pôžičky.

Zahraniční veritelia však budú vždy radi, keď budú držať dlhopisy vo vláde USA: Štátne pokladnice sú na vysokej úrovni kvapalina a USA nikdy predvolené vo veľkom meradle (skutočne sa k tomu priblížilo koncom roku 1995, ale Robert Rubin, Minister financií v tom čase odvrátil hrozbu a označil zlyhanie ministerstva financií za „nemysliteľné - niečo podobné jadrovej vojne“).Zahraniční veritelia však môžu ľahko hľadať alternatívy ako Eurobondy a preto sú schopní požadovať vyššiu úrokovú sadzbu, ak sa USA pokúsia dodať príliš veľa svojho dlhu.

Faktory súvisiace s dopytom

Inflácia
Ak predpokladáme, že dlžníci amerického dlhu očakávajú daný skutočný výnos, zvýšenie očakávanej inflácie zvýši nominálna úroková sadzba ( nominálny výnos = skutočný výnos + inflácia). Inflácia tiež vysvetľuje, prečo sa krátkodobé sadzby pohybujú rýchlejšie ako dlhodobé: Keď Fed zvyšuje krátkodobé sadzby, dlhodobé sadzby sa zvyšujú, aby odrážali očakávania vyšších krátkodobých krátkodobých sadzby; tento nárast je však zmiernený nižšími inflačnými očakávaniami, pretože vyššie krátkodobé sadzby tiež naznačujú nižšie inflácia (keďže Fed predáva/dodáva viac krátkodobých štátnych dlhopisov, zbiera peniaze a sprísňuje ponuku peňazí):

Nárast kŕmnych fondov (krátkodobých) má tendenciu krivku vyrovnávať, pretože výnosová krivka odráža nominálne úrokové sadzby: vyššia nominálna hodnota = vyššia reálna úroková sadzba + nižšia inflácia.

Základná ekonómia

Medzi faktory, ktoré vytvárajú dopyt po štátnych pokladniciach, patria hospodársky rast, konkurencieschopný menya zaistenie príležitosti. Nezabudnite: čokoľvek, čo zvyšuje dopyt po dlhodobých štátnych dlhopisoch, vytvára tlak na znižovanie úrokových sadzieb (vyššie dopyt = vyššia cena = nižší výnos alebo úrokové sadzby) a menší dopyt po dlhopisoch má tendenciu vytvárať tlak na zvyšovanie úrokových sadzieb.

Silnejšia americká ekonomika má tendenciu zatraktívňovať podnikový (súkromný) dlh ako štátny dlh, znižuje dopyt po americkom dlhu a zvyšuje sadzby. Slabšia ekonomika na druhej strane podporuje „útek ku kvalite“, čím sa zvyšuje dopyt po štátnych dlhopisoch, čo vytvára nižšie výnosy. Niekedy sa predpokladá, že silná ekonomika automaticky vyzve FED na zvýšenie krátkodobých sadzieb, ale nie nevyhnutne. Iba vtedy, keď sa rast premietne alebo sa prehrieva do vyšších cien, Fed pravdepodobne zvýši sadzby.

V globálnej ekonomike štátne dlhopisy konkurujú dlhu iných národov. Štátne pokladnice v globálnom meradle predstavujú investíciu do reálnych úrokových sadzieb USA i dolár. The eur je obzvlášť dôležitá alternatíva: Pre väčšinu roku 2003 Európska centrálna banka naviazal svoju krátkodobú sadzbu na 2%, čo je atraktívnejšia sadzba ako sadzba kŕmnych fondov okolo 1%. 

Nakoniec, štátne pokladnice zohrávajú obrovskú úlohu v zaisťovacích aktivitách účastníkov trhu. V prostredí klesajúcich úrokových sadzieb mnoho držiteľov cenné papiere kryté hypotékounapríklad zaisťovali svoje riziko predplatenia nákupom dlhodobých pokladničných poukážok.Tieto zaisťovacie nákupy môžu hrať veľkú úlohu v dopyte a pomôcť udržať nízke sadzby, obáva sa však, že môžu prispieť k nestabilite.

Spodný riadok

Pokryli sme niektoré z kľúčových tradičných faktorov spojených s pohybmi úrokových sadzieb. Na strane ponuky, menová politika určuje, koľko štátneho dlhu a peňazí sa vstrekuje do ekonomiky. Na strane dopytu sú kľúčovým faktorom inflačné očakávania.

Diskutovali sme však aj o ďalších dôležitých vplyvoch na úrokové sadzby vrátane fiškálna politika (to znamená, koľko si vláda potrebuje požičať?) a ďalšie faktory súvisiace s dopytom, ako je ekonomický rast a konkurencieschopné meny.

Tu je súhrnný graf rôznych faktorov ovplyvňujúcich úrokové sadzby:

Súvisiace s dodávkou
Hlavný faktor	Kľúčové metriky	Napríklad:	Prekladá do:
Menová politika	Sadzba federálnych fondov	Vyššia krátkodobá sadzba federálnych fondov (dosiahnutá zvýšením ponuky krátkodobých cenných papierov alebo „sprísnením“ ponuky peňazí) ...	... nárast krátkodobých sadzieb a v menšej miere nárast dlhodobých sadzieb.
Fiškálna politika	Deficit rozpočtu	Väčší deficit si vyžaduje väčšiu zásobu dlhopisov (vládne pôžičky) ...	... tlak na rast všetkých sadzieb, najmä dlhých dlhopisov.

Súvisiace s dopytom
Hlavný faktor	Kľúčové metriky	Napríklad:	Prekladá do:
Inflácia	Index spotrebiteľských cien (CPI) alebo Index výrobných cien (PPI)	Vyššia inflácia sa priamo prejavuje ...	... vyššie nominálne úrokové sadzby.
Základný dopyt	Zahraničné a domáce využitie vládneho dlhu USA	Atraktívnejšie európske dlhopisy ...	... tlak smerom nahor na štátne dlhopisy (t. j. aby zostali konkurencieschopné).