Imunizácia portfólia vs. Priraďovanie peňažných tokov

Imunizácia portfólia vs. Zhoda peňažných tokov: prehľad

Kedykoľvek hovoríme o správa portfólia pasív a pasív (ALM), vstupujú do hry koncepty imunizácie a párovania peňažných tokov. V správe portfólia sú imunizácia a párovanie peňažných tokov dva typy stratégií dedikácie.

Keď je portfólio zostavené za účelom financovania konkrétnych budúcich záväzkov, existuje riziko, že hodnota portfólia nesplní cieľovú hodnotu, keď sa záväzky stanú splatnými. Portfólioimunizácia je stratégia na prekonanie a minimalizáciu tohto rizika.

Imunizácia portfólia

Jednoducho povedané, na imunizáciu portfólia musíme zosúladiť trvanie portfóliových aktív s trvaním budúcich záväzkov. Aby sme to pochopili, pozrime sa na kompromis medzi nimi cenové riziko a riziko reinvestície v kontexte portfólia s pevným výnosom. Medzi cenovým rizikom (výnos) a rizikom reinvestície (výnos) existuje inverzný vzťah.

Keď úrokové sadzby rastú, cena a kupónová väzba klesá, zatiaľ čo návratnosť reinvestície na kupóne stúpa. Cieľom imunizácie je vytvoriť portfólio, v ktorom budú tieto dve zložky celkovej návratnosti - návratnosť ceny a reinvestícia výnos (kupóny sú konštantné) - navzájom sa presne kompenzujú v prípade paralelného posunu úrokovej sadzby, akonáhle je portfólio nastavené hore. To sa dosiahne zosúladením trvania portfólia s duráciou investičný horizont budúcnosti zodpovednosť.

Uvažujme o dvojročnom dlhopisu so 6% kupónom splatným polročne, ktorý sa predáva pri par hodnotu 1 000 dolárov, čo prináša 6%. Investorova časový horizont pretože taký dlhopis je jeden rok - to znamená trvanie budúceho záväzku.

Trvanie (pozri Trvanie Macaulay) tohto dlhopisu je 1,91 roka.

Suma potrebná na financovanie tohto záväzku po jednom roku je:

1000 * (1 + 0.06 / 2)² = 1060.90

Teraz sa pozrime na tri rôzne scenáre zahŕňajúce variácie úrokových sadzieb bezprostredne po kúpe dlhopisu. Scenár 1 nezodpovedá žiadnym zmenám v sadzbách, zatiaľ čo v scenári 2 a 3 existujú sadzby 8% a 4%.

Na dosiahnutie imunizácie 6% miera návratnosti v horizonte jedného roka musí byť durácia dlhopisu alebo portfólia dlhopisov stanovená na 1. Keď doby trvania sa zhodujú, návratnosť ceny a návratnosť investície sa navzájom kompenzujú, takže nedochádza k žiadnej čistej zmene celkového výnosu.

Vo vyššie uvedenom prípade bola doba trvania dlhopisu 1,91 na rozdiel od trvania záväzku 1,0, a teda aj portfóliová návratnosť (Stĺpec 6) sa líšil podľa úroková sadzba smeny (stĺpec 1). Preto je dôležité, aby doba trvania portfólia bola vždy zhodná s dobou trvania záväzku ako prvý krok k imunizácii.

Vyššie uvedený prípad sa často nazýva klasická jednorazová imunizácia. Keď však investor musí financovať prúd budúcnosti záväzky„Tento prístup je rozšírený o niekoľko ďalších podmienok, ktoré musia byť splnené na dosiahnutie imunizácie s viacnásobnou zodpovednosťou.

Fong a Vasicek (1984)Identifikoval tieto stavy nasledovne:

• The súčasná hodnota aktív by sa mal rovnať súčasnej hodnote záväzkov. (Pozri video: Pochopenie čistej súčasnej hodnoty)
• Trvanie portfólia by sa malo rovnať záväzkom.
• Rozsah durácií jednotlivých dlhopisov v portfóliu musí mať rozpätie, ktoré presahuje rozsah durácií jednotlivých pasív, čo znamená že portfólio musí obsahovať jednotlivé dlhopisy, z ktorých každé má kratšiu dobu trvania ako prvý záväzok a duráciu dlhšiu ako posledného zodpovednosť.

Malo by sa pamätať na to, že tieto podmienky zaisťujú imunizovanú mieru návratnosti iba v prípade paralelného posunu sadzieb. Ak sa úrokové sadzby svojvoľne posúvajú, čo je väčšinou prípad reálneho sveta, techniky ako napr optimalizácia a lineárne programovanie sa môže použiť na výstavbu imunizovaného portfólia s minimálnym rizikom.

Priraďovanie peňažných tokov

Zhoda peňažných tokov je ďalšia stratégia venovania ale je relatívne ľahko pochopiteľný. Ako je uvedené vyššie, existuje prúd záväzkov, ktoré sa majú financovať v určených časových intervaloch. Aby ste to dosiahli, peňažný tok stratégiu párovania využíva peňažné toky z platieb istiny a kupónov na rôzne dlhopisy, ktoré sú zvolené tak, aby celkom peňažné toky presne zodpovedať sumám záväzku. Najlepšie to pochopíte na príklade.

Tabuľka vyššie zobrazuje tok záväzkov za štyri roky. Na financovanie týchto záväzkov pomocou párovania peňažných tokov začíname financovaním posledného záväzku štvorročným dlhopisom v nominálnej hodnote 10 000 dolárov s ročnými platbami kupónu 1 000 dolárov (riadok C4). Riaditeľ a kupón platby spolu uspokojujú záväzok 11 000 dolárov v štvrtom roku.

Ďalej sa pozrieme na predposledný záväzok, zodpovednosť 3 vo výške 8 000 dolárov, a financovame ho trojročným dlhopisom v nominálnej hodnote 6 700 dolárov s ročnými platbami kupónov vo výške 300 dolárov. Ďalej sa pozrieme na zodpovednosť 2 vo výške 9 000 dolárov a financovame ho dvojročným dlhopisom v nominálnej hodnote 7 000 dolárov s ročnými platbami kupónu 700 dolárov. Nakoniec investícia do jedného roka dlhopis s nulovým kupónom s nominálna hodnota vo výške 3 000 dolárov, môžeme financovať zodpovednosť 1 vo výške 5 000 dolárov.

Toto je, samozrejme, zjednodušený príklad a existuje niekoľko výziev pri pokuse o zosúladenie peňažného toku s tokom zodpovednosti v reálnom svete. Po prvé, dlhopisy s požadovanými nominálnymi hodnotami a platby kupónom nemusia byť k dispozícii. Za druhé, pred splatnosťou záväzku môže byť k dispozícii prebytok finančných prostriedkov a tieto prebytočné prostriedky je potrebné reinvestovať u konzervatívca krátkodobý sadzba. To vedie k určitému reinvestovaniu riziko v stratégii párovania peňažných tokov. Na výber súboru dlhopisov v danom kontexte možno opäť použiť metódy lineárneho programovania, aby sa vytvorila zhoda peňažných tokov s minimálnym rizikom reinvestície.

Osobitné úvahy

V ideálnom svete, v ktorom máte prístup ku všetkým druhom cenných papierov, ktoré ponúkajú celý rad nominálnych hodnôt - kupóny a splatnosti- Stratégia párovania peňažných tokov by vytvorila dokonalú zhodu medzi tokom peňazí a záväzkov a úplne eliminovala akékoľvek riziko reinvestície alebo riziko zhody peňažných tokov. Ideál však len zriedka existuje v akomkoľvek scenári v reálnom svete, a preto je ťažké dosiahnuť stratégiu párovania peňažných tokov bez výrazného kompromisu, pokiaľ ide o vyššie hotovostná investícia a prebytočné peňažné zostatky sa reinvestujú za veľmi konzervatívne sadzby.

Pri párovaní peňažných tokov musia byť peňažné toky k dispozícii pred splatnosťou záväzku, zatiaľ čo pri viacnásobných imunizáciách sú záväzky financované z peňažných tokov odvodených z portfólia opätovné vyváženie na základe trvanie dolárov. V tomto ohľade je stratégia imunizácie viacnásobným záväzkom spravidla lepšia ako párovanie peňažných tokov.

V konkrétnych prípadoch, keď je možné sumy záväzkov a peňažné toky primerane porovnať s hodnotou v časovom horizonte bez veľkého rizika reinvestícií, môže byť výhodná stratégia párovania peňažných tokov jednoduchosť. V niektorých prípadoch je dokonca možné spojiť tieto dve stratégie v takzvanom kombinácia Matching, kde aktíva a pasíva portfólia nie sú časovo spárované iba za celý časový horizont, ale tiež zodpovedajú peňažnému toku prvých pár rokov.