Pridanie Alpha bez pridania rizika

Existuje mnoho stratégií, ktoré zahŕňajú používanie futures zvýšiť výnosy. Väčšina týchto stratégií zvyšuje návratnosť vášho portfólia zvýšením vašej expozície voči volatilita. Mnohé z týchto teórií sú založené na efektívna trhová teória a používať komplexnú metódu merania volatility, korelácie a nadmernej návratnosti spolu s ďalšími premennými vytvárať portfóliá, ktoré vyhovujú tolerancii rizika konkrétneho investora pri optimalizácii teoretickej návratnosti. Toto je nie jedna z tých stratégií. Pokračujte v čítaní, aby ste sa dozvedeli o inom spôsobe generovania vyšších výnosov bez zmeny rizikového profilu vášho portfólia.

Alfa, čo to je?

Alfa je to, čo by sa považovalo za „nadmerný výnos“. V regresia rovnica, jedna časť popisuje, ako veľmi pohyb trhu zvyšuje návratnosť vášho portfólia; zostávajúca časť výnosu sa považuje za alfa. Toto je merateľný spôsob, ako zistiť schopnosť manažéra prekonať trh.

Porušovať pravidlá

Vo financiách sa zvyčajne predpokladá, že riziko koreluje pozitívne s výnosmi. Táto stratégia predstavuje výnimku z tohto pravidla. Veľké portfóliá, ktoré držia akcie indexu, ako napríklad index S&P 500, je možné manipulovať tak, aby predstavovali pôvodné rozdelenie vlastného kapitálu s menším kapitálom alokovaným na túto pozíciu. Do tohto prebytočného kapitálu sa dá investovať

Štátne dlhopisy USA alebo Pokladničné poukážky (podľa toho, čo vyhovuje časovému horizontu investora) a použité na generovanie alfa bez rizika.

Na to, aby mohla byť táto stratégia implementovaná, musí mať portfólio aspoň jednu kľúčovú pozíciu so zodpovedajúcim produktom dostupným na termínovom trhu. Táto stratégia nebude braná do úvahy aktívny manažment, ale vyžaduje určité monitorovanie v prípade maržové výzvy, ktorým sa budeme podrobnejšie venovať neskôr.

Tradičné portfólio hotovosti

Aby ste pochopili túto stratégiu, musíte najskôr porozumieť tomu, čo napodobňujeme. Nasleduje skúmanie tradičného a pomerne konzervatívne prideleného portfólia.

Predpokladajme, že máme portfólio 1 milión dolárov a chceme alokovať toto portfólio tak, aby odrážalo zmes 70% dlhopisov amerického ministerstva financií a 30% celkového akciového trhu. Pretože S&P 500 je pomerne presným meradlom pre celkový akciový trh a má veľmi likvidný zodpovedajúci produkt na termínovom trhu, použijeme S&P 500.

Výsledkom je 700 000 dolárov v amerických štátnych dlhopisoch a 300 000 dolárov v akciách S&P 500. Vieme, že americké štátne dlhopisy prinášajú výnos 10% ročne, a očakávame, že S&P 500 sa v budúcom roku zhodnotí o 15%.

Tieto jednotlivé výnosy môžeme sčítať a zistiť, že naše výnosy pre toto portfólio budú v priebehu roka 115 000 dolárov alebo 11,5%v portfóliu.

Ovládanie niečoho veľkého niečím malým

Vedieť, ako základné princípy futures zmluvy práca je zásadná pre pochopenie toho, ako táto stratégia funguje.

Keď zaujmete pozíciu na futures v hodnote 100 000 dolárov, nemusíte vystaviť 100 000 dolárov, aby ste jej mohli byť vystavení. Na svojom účte musíte mať iba hotovostné alebo takmer hotovostné cenné papiere ako marža. Každý obchodný deň je vaša pozícia 100 000 dolárov označené na trhu a zisky alebo straty na tejto pozícii 100 000 dolárov sa odoberajú alebo sa pridávajú priamo na váš účet. Marža je bezpečnostná sieť, ktorú váš maklérsky dom používa na zabezpečenie toho, aby ste mali potrebnú hotovosť denne v prípade straty. Táto marža tiež poskytuje výhodu pri nastavovaní našej stratégie generovania alfa poskytnutím expozície na pôvodnú pozíciu 1 milión dolárov bez toho, aby ste na to museli použiť kapitál 1 milión dolárov.

Implementácia stratégie

Na našej prvej pozícii sme hľadali rozdelenie aktív 70% amerických dlhopisov a 30% akcií S&P 500. Ak použijeme futures, aby sme sa vystavili veľkej pozícii s oveľa menším množstvom kapitálu, zrazu budeme mať veľkú časť nášho pôvodného kapitálu nepridelenú. Využime nižšie uvedenú situáciu na vloženie niektorých hodnôt do tohto scenára. (Aj keď sa marža bude líšiť v závislosti od krajiny a medzi rôznymi maklérmi, na zjednodušenie veci použijeme maržu vo výške 20%.)

Teraz máte:

• 700 000 dolárov v amerických štátnych dlhopisoch
• Marža 60 000 dolárov nás vystavuje futures na akcie S&P 500 v hodnote 300 000 dolárov (60 000 dolárov je 20% z 300 000 dolárov)

Teraz nám zostáva nepridelená časť nášho portfólia v hodnote 240 000 dolárov. Túto zvyšnú sumu môžeme investovať do dlhopisov ministerstva financií USA, ktoré sú neodmysliteľne súčasťou bez rizika, pri ich súčasnom ročnom výnose 10%.

Zostáva nám tak portfólio 1 milión dolárov, ktoré má 940 000 dolárov v dlhopisoch amerického ministerstva financií a 60 000 dolárov alokovaných na maržu pre futures S&P 500. Toto nové portfólio má úplne rovnaké riziko ako pôvodné hotovostné portfólio. Rozdiel je v tom, že toto portfólio je schopné vytvárať vyššie výnosy!

• 940 000 dolárov v amerických štátnych dlhopisoch s výnosom 10% = 94 000 dolárov
• 300 000 dolárov (kontrolovaných našou 60 000 dolárovou futures maržou) akcií S&P 500 zhodnocuje o 15%, aby generovalo návratnosť 45 000 dolárov
• Náš celkový zisk je 139 000 dolárov alebo 13,9%z nášho celkového portfólia.

Zisk z nášho pôvodného portfólia hotovosti bol iba 11,5%; bez zvýšenia rizika sme preto vygenerovali dodatočný výnos alebo alfa 2,4%. Bolo to možné, pretože sme zvyšnú, nepridelenú, časť nášho portfólia investovali do bezrizikových cenných papierov alebo konkrétnejšie do amerických štátnych dlhopisov.

Možné problémy

Táto stratégia má jeden zásadný problém: aj keď má investor pravdu v tom, kde sa bude index S&P 500 nachádzať o rok, v rámci tohto roka sa cena indexu môže ukázať ako dosť volatilná. To môže viesť k margin call.

Napríklad pomocou vyššie uvedeného scenára predpokladajme, že v prvom štvrťroku S&P 500 klesne na úroveň, na ktorej musí investor vyplatiť časť marže. Teraz, pretože máme maržu 20%, musí byť určité množstvo kapitálu prerozdelené, aby nebola táto pozícia odvolaná. Pretože jediný ďalší zdroj kapitálu je investovaný do dlhopisov ministerstva financií USA, musíme časť zlikvidovať americké štátne dlhopisy na prerozdelenie potrebného kapitálu na udržanie našej marže na úrovni 20% celkovej sumy v budúcnosti hodnotu. V závislosti od veľkosti tohto čerpania to môže mať podstatný vplyv na celkový výnos, ktorý sa dá v tejto situácii očakávať. Keď S&P začne rásť a alokovaná marža presiahne 20%, môžeme výnosy reinvestovať do krátkodobejších pokladničných poukážok, ale za predpokladu, že normálna výnosová krivka a kratší investičný horizont, stále zarobíme na americkej časti portfólia Treasury menej, ako by sme urobili, keby stratégia išla podľa plánu a S&P by bola menej volatilná.

Ďalšie aplikácie

Túto stratégiu je možné použiť niekoľkými spôsobmi. Manažéri, ktorí hlavu hore indexové fondy môžu pomocou tejto stratégie pridať alfa k výnosom svojho fondu. Používaním termínových obchodov na ovládanie väčšieho množstva aktív s menším objemom kapitálu môže správca buď investujte do cenných papierov bez rizika alebo si vyberte jednotlivé akcie, o ktorých sa domnievajú, že prinesú pozitívne výnosy alfa. Aj keď ten druhý nás vystavuje novému výstredné riziko, toto je stále zdroj alfa (manažérskych schopností).

Spodný riadok

Táto stratégia môže byť užitočná najmä pre tých, ktorí chcú simulovať výnosy daného indexu, ale chcú pridať úroveň ochrany pred alfa (investovaním sú cenné papiere bez rizika) alebo pre tých, ktorí chcú podstúpiť dodatočné riziko tým, že zaujmú pozície, ktoré ich vystavia výstrednému riziku (a potenciálnej odmene) výberom jednotlivých akcií, o ktorých si myslia, že vytvoria pozitívne vracia. Väčšina indexových futures má minimálnu hodnotu 100 000 dolárov, takže (v minulosti) túto stratégiu mohli používať iba tí, ktorí majú väčšie portfóliá. S inováciou menších zákaziek ako S&P 500 Mini®, niektorí menej nadaní investori sú teraz schopní implementovať stratégie, akonáhle sú k dispozícii iba inštitucionálnym investorom.