Ako fungujú syntetické kolateralizované dlhové záväzky (CDO)

Čo je syntetické CDO?

Syntetický CDO, niekedy nazývaný aj kolateralizovaný dlhový záväzok, investuje do nepeňažných aktív, aby získal expozíciu voči portfóliu aktív s pevným výnosom. Je to jeden druh kolateralizovaný dlhový záväzok (CDO)-štruktúrovaný produkt, ktorý kombinuje aktíva generujúce peňažné prostriedky, ktoré sú prebalené do skupín a predané investorom. Syntetické CDO sú typicky rozdelené do úverových tranží na základe úrovne kreditného rizika, ktoré investor preberá. Počiatočné investície do CDO sú realizované nižšími tranžami, zatiaľ čo nadriadené tranže nemusia potrebovať vykonať počiatočnú investíciu.

Pochopenie syntetických CDO

Syntetické CDO sú moderným pokrokom v štruktúrovaných financiách, ktoré môžu investorom ponúknuť extrémne vysoké výnosy. Na rozdiel od iných CDO, ktoré zvyčajne investujú do bežných dlhových produktov, ako sú dlhopisy, hypotéky a pôžičky. Namiesto toho generujú príjem investovaním do bezhotovostných derivátov, ako sú swapy na úverové zlyhanie (CDS), opcie a iné zmluvy.

Tradičné CDO generuje pre predávajúceho príjem z peňažných aktív, akými sú pôžičky, kreditné karty a hypotéky, hodnota syntetického CDO pochádza z poistného swapov na úverové zlyhanie, ktoré platí investori. Predávajúci zaujíma dlhú pozíciu v syntetickom CDO za predpokladu, že podkladové aktíva budú úspešné. Investor, na druhej strane, zaujme krátku pozíciu za predpokladu, že podkladové aktíva budú predvolené.

Ak sa v referenčnom portfóliu vyskytne niekoľko úverových udalostí, investori môžu byť na háku oveľa viac, ako sú ich počiatočné investície. Pri syntetickom CDO všetky tranže dostávajú pravidelné platby na základe peňažných tokov zo swapov kreditného zlyhania.

Syntetické výplaty CDO sú zvyčajne ovplyvnené iba úverovými udalosťami spojenými s CDS. Ak dôjde k úverovej udalosti v rámci fixného príjmu syntetické CDO a jeho investori sa stávajú zodpovednými za straty, od tranží s najnižším hodnotením až po ich fungovanie cesta hore.

Syntetické CDO a tranže

Tranže sú tiež známe ako plátky kreditného rizika medzi úrovňami rizika. Normálne sú tri tranže primárne používané v CDO známe ako senior, mezipatro a equity. Senior tranža obsahuje cenné papiere s vysokým úverovým ratingom, má tendenciu mať nízke riziko, a preto má nižšie výnosy.

Naopak, tranža na úrovni akcií nesie vyšší stupeň rizika a drží deriváty s nižším úverovým ratingom, takže ponúka vyššie výnosy. Aj keď tranža na úrovni akcií môže ponúkať vyššie výnosy, je to prvá tranža, ktorá absorbuje prípadné straty.

Vďaka tranžiam sú syntetické CDO atraktívne pre investorov, pretože sú schopní získať expozíciu voči CDS na základe ich ochoty riskovať. Predpokladajme napríklad, že investor chce investovať do vysoko hodnotného syntetického CDO, ktorý zahŕňal dlhopisy USA a korporátne dlhopisy ktoré majú hodnotenie AAA - najvyššie úverové hodnotenie, ktoré ponúka spoločnosť Standard & Poor's. Banka môže vytvoriť syntetický CDO, ktorý ponúka splatenie výnosu dlhopisu amerického ministerstva financií plus výnosov podnikových dlhopisov. Išlo by o syntetickú CDO s jednou tranžou, ktorá by zahŕňala iba tranžu na vyššej úrovni.

Syntetické CDO: kedysi a teraz

Syntetické CDO boli prvýkrát vytvorené koncom deväťdesiatych rokov minulého storočia ako spôsob pre veľkých držiteľov komerčných pôžičiek chrániť svoje súvahy bez predaja pôžičiek a potenciálne poškodenia klienta vzťahy. Stali sa stále obľúbenejšími, pretože majú zvyčajne kratšiu životnosť ako CDO peňažných tokov a neexistuje žiadna predĺžená doba nábehu investícií do zisku. Syntetické CDO sú tiež vysoko prispôsobiteľné medzi upisovateľom a investormi.

Boli kritizovaní kvôli ich úlohe v hypotekárnej kríze, ktorá viedla k Veľká recesia. Investori mali spočiatku prístup iba k hypotekárnym záložným záložným listom, pretože existovalo množstvo hypoték. Ale s vytvorením syntetických CDO a swapov na úverové zlyhanie sa expozícia voči týmto aktívam zvýšila a investori si neuvedomili, že podkladové aktíva sú oveľa rizikovejšie, ako si mysleli. Keďže majitelia domov nesplácali svoje hypotéky, ratingové agentúry znížili rating CDO, čo viedlo investičné spoločnosti k informovaniu investorov, že nebudú schopní vrátiť svoje peniaze.

Napriek svojej pestrej minulosti môžu syntetické CDO znova zažívať oživenie. Investori, ktorí hľadajú vysoké výnosy, sa k týmto investíciám opäť obracajú a veľké banky a investičné firmy reagujú na dopyt najímaním obchodníkov s úvermi, ktorí sa špecializujú na túto oblasť.