Kopanie do modelu zľavy z dividend

Je načase oprášiť jednu z najstarších a najkonzervatívnejších metód oceňovanie akcií: model zľavy z dividend (DDM). Je to jedna zo základných aplikácií finančnej teórie, ktorú sa študenti musia naučiť v akejkoľvek úvodnej triede financií. Teória je bohužiaľ jednoduchou súčasťou. Tento model vyžaduje množstvo predpokladov o vyplácaní dividend a rastových vzorcoch spoločností, ako aj o budúcich úrokových sadzbách. Pri hľadaní rozumných čísel, ktoré je možné zhrnúť do rovnice, nastávajú ťažkosti. Nižšie preskúmame tento model a ukážeme vám, ako ho vypočítať.

Model zľavy z dividend

Tu je základná myšlienka: akákoľvek akcia v konečnom dôsledku nemá väčšiu hodnotu, než akú poskytne investorom v súčasnosti a v budúcnosti dividendy. Finančná teória hovorí, že hodnota akcie stojí za všetky budúce peňažné toky, od ktorých sa očakáva, že ich vygeneruje spoločnosť, diskontované príslušnou mierou upravenou o riziko. Podľa DDM sú dividendy peňažné toky, ktoré sa vrátia do akcionár (Budeme predpokladať, že rozumiete pojmom

instagram viewer

časová hodnota peňazí a diskontovanie). Na ocenenie spoločnosti pomocou DDM vypočítate hodnotu dividend, ktoré si myslíte, že akcie v nasledujúcich rokoch vyhodia. Tu je to, čo hovorí model:

$\begin{matrix} {P.}_{0.} = \frac{Div.}{r.} \\ kde: \\ {P.}_{0.} = cena v čase nula, bez rastu dividend. \\ Div. = budúce výplaty dividend. \\ r. = diskontná sadzba. \end{matrix}$ P0=rDivkde:P0=cena v čase nula, bez rastu dividendDiv=budúce výplaty dividendr=diskontná sadzba

Pre jednoduchosť zvážte spoločnosť s ročnou dividendou 1 dolár. Ak sa domnievate, že spoločnosť bude túto dividendu vyplácať neobmedzene, musíte si položiť otázku, koľko ste za ňu ochotní zaplatiť. Predpokladajme očakávaný návrat - alebo, vhodnejšie v akademickom jazyku, požadovanú mieru návratnosti - je 5%. Podľa modelu zľavy na dividendy by mala mať spoločnosť hodnotu 20 dolárov (1,00 dolára / 0,05 dolára).

Ako sa dostaneme k vyššie uvedenému vzorcu? Je to vlastne len aplikácia vzorca pre a večnosť:

$\begin{matrix} {P.}_{0.} & = \frac{{Div.}_{1.}}{1. + r.} + \frac{{Div.}_{2.}}{(1. + r.)^{2.}} + \dots \\ = \frac{Div.}{r.} \end{matrix}$ P0=1+rDiv1+(1+r)2Div2+⋯=rDiv

Zjavným nedostatkom vyššie uvedeného modelu je, že by ste očakávali, že väčšina spoločností bude časom rásť. Ak si myslíte, že je to tak, menovateľ sa rovná očakávanému výnosu mínus tempo rastu dividend. Toto je známe ako konštantný rast DDM alebo Gordonov model po jeho tvorcovi Myronovi Gordonovi.Povedzme, že si myslíte, že dividendy spoločnosti budú rásť o 3% ročne. Hodnota spoločnosti by potom mala byť 1 dolár / (0,05 - 0,03) = 50 dolárov. Tu je vzorec na ocenenie spoločnosti s neustále rastúcimi dividendami a dôkaz vzorca:

$\begin{matrix} {P.}_{0.} = \frac{Div.}{r. - g.} \\ kde: \\ {P.}_{0.} = cena v čase nula, s neustálym rastom dividend. \\ g. = tempo rastu dividend. \end{matrix}$ P0=r−gDivkde:P0=cena v čase nula, s neustálym rastom dividendg=tempo rastu dividend

$\begin{matrix} {P.}_{0.} & = \frac{Div.}{1. + r.} + \frac{Div. (1. + g.)}{(1. + r.)^{2.}} + \frac{Div. (1. + g.)^{2.}}{(1. + r.)^{3.}} + \dots \\ = \frac{Div.}{r. - g.} \end{matrix}$ P0=1+rDiv+(1+r)2Div(1+g)+(1+r)3Div(1+g)2+⋯=r−gDiv

Klasický model zľavy na dividendy funguje najlepšie pri oceňovaní vyspelej spoločnosti, ktorá platí značnú časť svojich ziskov ako dividendy, ako je napríklad verejnoprospešná spoločnosť.

Problém predpovedí

Zástancovia modelu zľavy na dividendy tvrdia, že iba budúcnosť peňažné dividendy vám môže poskytnúť spoľahlivý odhad spoločnosti vnútorná hodnota. Nákup akcie z akéhokoľvek iného dôvodu - povedzme, zaplatenie 20 -násobku zisku spoločnosti dnes, pretože niekto zaplatí zajtra 30 -krát - je jednoduché špekulácie.

Po pravde, model diskontovania dividend si vyžaduje obrovské množstvo špekulácií pri snahe predpovedať budúce dividendy. Aj keď ho použijete na stabilné a spoľahlivé spoločnosti vyplácajúce dividendy, stále musíte urobiť veľa predpokladov o ich budúcnosti. Model podlieha axióme „odpadky dovnútra, odpadky“, čo znamená, že model je len taký dobrý, ako dobré predpoklady, na ktorých je založený. Navyše vstupy, ktoré vytvárajú ocenenia, sa vždy menia a sú náchylné na chyby.

Prvý veľký predpoklad, ktorý DDM robí, je, že dividendy sú stabilné alebo rastú konštantným tempom neobmedzene. Aj pre stabilné, spoľahlivé zásoby úžitkového typu môže byť náročné predpovedať, čo presne výplata dividend bude budúci rok, nevadí o tucet rokov odteraz.

Viacstupňové modely so zľavou na dividendy

Aby sa vyhli problému, ktorý predstavujú nestále dividendy, viacstupňové modely posúvajú DDM o krok bližšie k realite tým, že predpokladajú, že spoločnosť zažije rôzne fázy rastu. Zásoba analytici budujte komplexné predpovedné modely s mnohými fázami rôzneho rastu, aby lepšie odrážali skutočné vyhliadky. Napríklad viacstupňový DDM môže predpovedať, že spoločnosť bude mať dividendu, ktorá rastie na 5% počas siedmich rokov, 3% v nasledujúcich troch rokoch a potom na 2% trvalo.

Takýto prístup však prináša do modelu ešte viac predpokladov. Aj keď nepredpokladá, že dividenda bude rásť konštantným tempom, musí odhadnúť, kedy a o koľko sa dividenda v priebehu času zmení.

Čo treba očakávať?

Ďalším zásadným bodom DDM je, že nikto skutočne nevie s istotou povedať, čo sa očakáva miera návratnosti použit. Nie je vždy rozumné používať dlhodobo úroková sadzba pretože vhodnosť tohto sa môže zmeniť.

Problém vysokého rastu

Žiadny efektný model DDM nie je schopný vyriešiť problém rýchlo rastúcich akcií. Ak miera rastu dividend spoločnosti prekročí očakávanú mieru návratnosti, nemôžete vypočítať hodnotu, pretože vo vzorci získate záporný menovateľ. Akcie nemajú zápornú hodnotu. Zoberme si spoločnosť s dividendou rastúcou o 20%, pričom očakávaná návratnosť je iba 5%: v menovateli (r -g) by ste mali -15% (5% -20%).

V skutočnosti, aj keď miera rastu neprekročí očakávanú mieru návratnosti, rastové zásoby, ktoré nevyplácajú dividendy, je ešte ťažšie oceniť ich pomocou tohto modelu. Ak dúfate, že budete hodnotiť rastovú akciu pomocou modelu dividendovej zľavy, vaše ocenenie nebude založené na ničom inom, ako na odhadoch budúcich ziskov spoločnosti a dividendová politika rozhodnutia. Väčšina rastových akcií nevypláca dividendy. Zisky reinvestujú skôr do spoločnosti s nádejou, že akcionárom poskytnú výnosy prostredníctvom vyššej ceny akcií.

Zoberme si spoločnosť Microsoft, ktorá desaťročia nevyplácala dividendy.Vzhľadom na túto skutočnosť by model mohol naznačovať, že spoločnosť v tom čase nestála za nič - čo je úplne absurdné. Pamätajte si, že iba asi jedna tretina zo všetkých verejných spoločností vyplácať dividendy. Navyše aj spoločnosti, ktoré ponúkajú výplaty, rozdeľujú akcionárom stále menej svojich zárobkov.

Spodná čiara

Zľava z dividendového modelu nie je v žiadnom prípade konečná a konečná. To znamená, že učenie sa o modeli dividendových zliav povzbudzuje k premýšľaniu. Núti investorov vyhodnotiť rôzne predpoklady o raste a perspektívach do budúcnosti. Keď nič iné, DDM demonštruje základný princíp, že spoločnosť stojí za to diskontované budúce peňažné toky - ďalšia vec je, či sú dividendy správnou mierou peňažných tokov otázka. Úlohou je dosiahnuť, aby bol model čo najviac aplikovateľný na realitu, čo znamená použiť najspoľahlivejšie dostupné predpoklady.