Zľavnené peňažné toky vs. Porovnateľné

Vo vlastnom imaní ocenenie teórie a praxe, existujú spravidla dva prístupy k oceňovaniu: diskontované peňažné toky (DCF) a porovnateľné.

Model DCF

Model DCF sa týka skupiny prístupov, ktoré sa tiež nazývajú „modely súčasnej hodnoty“. Tradične sa predpokladá, že hodnota majetku sa rovná súčasná hodnota všetkých budúcich peňažných výhod. Tento model sa ľahko používa, ak sú budúce peňažné výhody známe alebo sa dajú aspoň primerane predpovedať.

Model DCF spravidla vyžaduje nasledujúce vstupy:

• Budúce peňažné toky
• Akákoľvek miera rastu peňažných tokov 
• The požadovanú mieru návratnosti (alternatívne náklady), ktorý sa používa ako a diskontná sadzba

Najbežnejšími variáciami modelu DCF sú model dividendovej zľavy (DDM) a voľný peňažný tok (FCF) model, ktorý má zase dve formy: voľný peňažný tok do vlastného kapitálu (FCFE) a voľný peňažný tok do firmy (FCFF) modelov. V DDM predstavujú budúce dividendy peňažné toky, ktoré sú diskontované príslušnou požadovanou mierou návratnosti.

Ak sa od spoločností očakáva zvýšenie dividend výplaty, aj toto treba vymodelovať. Navyše konštantná alebo viacnásobná rýchlosť rastu miery rastu model predstavujúci dlhodobé a krátkodobé miery rastu.

Výhody	Nevýhody
Vnútorná hodnota vlastného kapitálu je možné odôvodniť Spolieha sa skôr na bezplatné peňažné toky než na účtovné údaje Rôzne variácie modelu zodpovedajú za rôzne miery rastu (napr. Viacstupňové modely)	Na základe predpokladov o vstupoch (požadované tempo rastu rentabilita vlastného kapitálu a budúce peňažné toky) Je ťažké predpovedať peňažné toky v cyklických podnikoch

Metóda porovnateľných

Metóda porovnateľných používa pomery z odvetvia, rovesnícka skupina alebo podobných spoločností na odhad hodnoty vlastného imania spoločnosti. Väčšinou sa používajú tieto pomery: pomer ceny a zisku (P/E), pomer ceny k predaju (P/S) a hodnota podniku voči zisku pred úrokmi, zdanením, odpisy a amortizácia (EV/EBITDA), ktorým sa tiež hovorí násobky (Z tohto dôvodu sa porovnávacia metóda nazýva aj „metóda násobkov“.) Prevládajúcim konceptom porovnateľnej metódy je zákon jednej ceny, v ktorom sa uvádza, že podobné aktíva by sa mali predávať za podobnú cenu. Môžeme to preformulovať na zisky alebo zisk spoločnosti: Spoločnosti, ktoré majú podobné príjmy a ovládače zárobkov, by mali mať rovnakú hodnotu.

Predstavte si napríklad, že chcete oceniť vlastný kapitál spoločnosti, ktorá podniká v oblasti kancelárskych tlačových zariadení a koncové-12-mesačné (TTM) zisk na akciu (EPS) je 0,50 dolára. Ak je pomer TTM P/E pre toto odvetvie 18,55x, potom vynásobením spoločnosti EPS týmto násobkom získame 9,275 dolára (0,5*18,55), o ktorom sa dá predpokladať, že je vnútornou hodnotou spoločnosti. bežný sklad.

Výhody	Nevýhody
Ľahko pochopiteľné a aplikovateľné Použitý menší počet predpokladov ako pri DCF Lepšie vystihuje aktuálnu náladu trhu	Voľba násobkov je niekedy subjektívna Je ťažké nájsť porovnateľné položky s rovnakými alebo aspoň podobnými hnacími silami Predpoklad, že trh presne hodnotí skupinu rovesníkov

Aký model použiť

Voľba medzi týmito dva alternatívne modely oceňovania bude závisieť od konkrétnych faktorov, ako je dostupnosť a presnosť vstupov (faktory príjmu, hospodárskych cyklov, atď.).

Vyspelé a stabilné spoločnosti vyplácajúce dividendy

Model DDM sa najlepšie používa pre stabilné a zrelé verejných spoločností ktoré vyplácajú dividendy. Napríklad spoločnosť BP plc. (BP), Microsoft Corporation (MSFT) a Wal-Mart Stores, Inc. (WMT) vyplácajú pravidelné dividendy a možno ich charakterizovať ako stabilné a vyspelé podniky. DDM sa preto môže použiť na ocenenie týchto spoločností.

Model FCF je možné použiť na výpočet ocenenia spoločností, ktoré nevyplácajú dividendy alebo vyplácajú dividendy nepravidelným spôsobom. Tento model sa používa aj pre spoločnosti s a tempo rastu dividend to správne nezachytáva miery rastu zárobkov.

Spoločnosti s rôznymi príjmovými ovládačmi

Keď má oceňovaná spoločnosť diverzifikovaný zdroj príjmov, metóda voľného peňažného toku môže byť lepším prístupom ako porovnateľná metóda, pretože nájsť skutočné porovnanie môže byť problematické. Dnes ich existuje niekoľko veľká čiapočka spoločnosti s diverzifikovanými príjmovými faktormi. Táto funkcia sťažuje nájdenie relevantnej skupiny podobných spoločností, spoločností alebo dokonca odvetví.

Napríklad spoločnosť Canon Inc. (CAJ) a Hewlett-Packard Company (HPQ) sú veľkými výrobcami tlačiarenských strojov na obchodné a osobné použitie. Príjmy spoločnosti HP sú však tiež odvodené z počítačového priemyslu. Spoločnosti HP a Apple si v oblasti počítačov konkurujú, ale Apple svoje príjmy ťaží predovšetkým z predaja smartfónov a vstavaného obchodu s aplikáciami.

Zdá sa, že ani spoločnosť Canon a HP, ani HP a Apple nemôžu byť v skupine podobných spoločností, aby mohli používať skupinu skupín podobných.

Oceňovanie súkromných spoločností

Neexistuje žiadny priamy výber oceňovací model pre súkromné ​​spoločnosti. Bude to závisieť od dozrievania súkromnej spoločnosti a dostupnosti modelových vstupov. Pre stabilnú a vyspelú spoločnosť môže byť najlepšou možnosťou metóda porovnateľných.

Získanie vstupov potrebných pre model DCF od súkromných spoločností je vo všeobecnosti veľmi komplikované. The beta, ktorý je jedným z kľúčových vstupov pre odhad výnosov súkromnej spoločnosti, je najlepšie odhadnúť pomocou beta spoločností porovnateľných firiem. Preto je náročné použiť model DCF.

Súkromné ​​spoločnosti nedistribuujú pravidelné dividendy, a preto je rozdelenie dividend v budúcnosti nepredvídateľné. Model voľného peňažného toku by bol tiež nespoľahlivý na oceňovanie relatívne nových súkromných spoločností kvôli vysokej neistote okolo samotného podnikania. V raných fázach súkromnej spoločnosti s vysokou mierou rastu však môže byť model FCF lepšou voľbou pre bežné oceňovanie vlastného kapitálu.

Oceňovanie cyklických spoločností

Cyklické spoločnosti sú tie, ktoré zažívajú vysokú volatilitu zárobkov na základe hospodárskych cyklov. To môže viesť k ťažkostiam v predpovedanie budúce príjmy. Prognózy zárobkov sú základom pre modely DCF (či už ide o model DDM alebo FCF). Vzťah medzi rizikom a výnosom znamená, že zvýšené riziko bude zohľadnené vo zvýšenej diskontnej sadzbe, čím sa model ešte viac skomplikuje. Výsledkom je, že ak si investor zvolí model DCF na ocenenie cyklickej spoločnosti, s najväčšou pravdepodobnosťou dostane nepresné výsledky. Porovnateľná metóda môže lepšie vyriešiť problém cykličnosti.

Spodný riadok

Kombinácia faktorov ovplyvňuje výber toho, ktorý model oceňovania akcií si vyberiete. Žiadny model nie je ideálny pre určitý typ spoločnosti. V ideálnom prípade by oba modely mali priniesť blízke výsledky, ak nie rovnaké. Model DCF vyžaduje vysokú presnosť pri predpovedaní budúcich dividend alebo voľných peňažných tokov, zatiaľ čo metóda porovnateľných vyžaduje dostupnosť spravodlivej a porovnateľnej skupiny podobných spoločností (alebo odvetví), pretože tento model je založený na zákone jednej ceny, ktorý hovorí, že podobný tovar by sa mal predávať za podobné ceny (podobné príjmy získané z podobných zdrojov by teda mali byť podobné v cene).