Tri najboljše pasti analize diskontiranih denarnih tokov

Večina financ tečaji zagovarjajo evangelij diskontiran denarni tok (DCF) analiza kot prednostna vrednotenje metodologija za vse denarni tok-generacija premoženje. V teoriji (in na zaključnih izpitih na fakulteti) ta tehnika odlično deluje. V praksi pa je DCF pri ocenjevanju težko uporabiti lastniških vrednostnih papirjev. Tudi če verjamete evangeliju DCF, so drugi pristopi koristni za ustvarjanje popolne slike vrednotenja a zaloga.

Osnove DCF analize

DCF analiza si s projekcijami prihodnjih prihodkov podjetja prizadeva ugotoviti dejansko sedanjo vrednost podjetja. Teorija DCF pravi, da je vrednost vseh sredstev, ki ustvarjajo denarni tok-od obveznic s fiksnim dohodkom do delnic do celotnega podjetja trenutna vrednost pričakovanega denarnega toka glede na nekaj ustreznega diskontna mera. V bistvu je DCF izračun trenutnega in prihodnjega razpoložljivega denarja podjetja, označen kot prost denarni tok, določeno kot Dobiček iz poslovanja, amortizacijo in amortizacijo, minus kapital in operativni stroški

in davkov. Ti letni predvideni zneski se nato diskontirajo z uporabo družbe tehtani povprečni stroški kapitala končno pridobiti oceno trenutne vrednosti prihodnje rasti podjetja.

Formula za to je običajno podana nekako takole:

​PV=(1+k)1CF.1​​+(1+k)2CF.2​​+⋯+(k−g)(1+k)n−1CF.n​​kje:PV=trenutna vrednostCF.jaz​=denarni tok v jazth obdobjeCF.n​=denarni tok v terminalskem obdobjuk=diskontna merag=predvidena stopnja rasti za nedoločen čas po zaključnem obdobjun=število obdobij v modelu vrednotenja​

Za vrednotenje lastniškega kapitala analitiki najpogosteje uporabljajo neko obliko prost denarni tok za denarne tokove modela vrednotenja. FCF se običajno izračuna kot poslovni denarni tok manj investicijski odhodki. Upoštevajte, da je treba PV deliti s trenutnim številom delnice v zamudi da bi prišli do vrednotenja na delnico. Včasih bodo analitiki uporabili prilagojeno neoviran prosti denarni tok za izračun sedanje vrednosti denarnih tokov za vsa podjetja deležniki. Nato bodo odšteli trenutno vrednost terjatev, višjih od lastniškega kapitala, da izračunajo vrednost lastniškega kapitala in dobijo vrednost lastniškega kapitala.

Okvirno pravilo za vlagatelje je, da se šteje, da ima delnica dober potencial, če je vrednost analize DCF višja od trenutne vrednosti ali cene delnice.

Težave z DCF

Modeli DCF so močni (za podrobnosti o njihovih prednostih, vendar imajo pomanjkljivosti. Za nekatere sektorje delujejo bolje kot za druge.

1. Operativne projekcije denarnih tokov
   Prvi in ​​najpomembnejši dejavnik pri izračunu DCF vrednosti delnice je ocena serije napovedi denarnih tokov iz poslovanja. S tem so povezane številne težave zaslužki in denarni tok napovedovanje ki lahko povzročijo težave pri analizi DCF. Najbolj razširjeno je, da se negotovost glede projekcije denarnega toka za vsako leto v napovedi poveča - in modeli DCF pogosto uporabljajo ocene v vrednosti pet ali celo 10 let. Zunanja leta modela so lahko popolni posnetki v temi. Analitiki imajo morda dobro predstavo o tem, kakšen bo poslovni denarni tok za tekoče leto in naslednje leto, vendar se poleg tega sposobnost načrtovanja zaslužka in denarnega toka hitro zmanjšuje. Da bi bile zadeve še hujše, bodo projekcije denarnega toka v posameznem letu najverjetneje v veliki meri temeljile na rezultatih za prejšnja leta. Majhne, ​​zmotne predpostavke v prvih nekaj letih modela se lahko okrepijo variacije pri projekcijah denarnega toka v poznejših letih modela.
2. Projekcije kapitalskih izdatkov
   Projekcija prostega denarnega toka vključuje načrtovanje investicijski odhodki za vsako modelno leto. Tudi stopnja negotovosti se z vsakim dodatnim letom v modelu povečuje. Kapitalski izdatki so lahko v veliki meri diskrecijski; v slabem letu lahko vodstvo podjetja obvlada načrte kapitalskih izdatkov (lahko velja tudi obratno). Predpostavke o kapitalskih izdatkih so zato običajno precej tvegane. Čeprav obstajajo številne tehnike za izračun kapitalskih izdatkov, na primer uporaba osnovno sredstvo koeficient prometa ali celo odstotek prihodki metodo, lahko majhne spremembe v predpostavkah modela močno vplivajo na rezultat izračuna DCF.
3. Diskontna stopnja in stopnja rasti
   Morda so najbolj sporne predpostavke v modelu DCF diskontna mera in stopnja rasti predpostavke. V modelu DCF lastniškega kapitala obstaja veliko načinov za pristop k diskontni stopnji. Analitiki bi lahko uporabili Markowitzian R = R_f + β (R_m - R_f) ali morda tehtani povprečni stroški kapitala podjetja kot diskontno mero v modelu DCF. Oba pristopa sta precej teoretična in morda ne bosta dobro delovala v aplikacijah za vlaganje v resničnem svetu. Drugi vlagatelji se lahko odločijo za uporabo poljubnega standarda stopenjska ovira oceniti vse naložbe v lastniški kapital. Na ta način se vse naložbe med seboj vrednotijo ​​na enaki podlagi. Pri izbiri metode za oceno diskontne stopnje običajno ni zanesljivih (ali enostavnih) odgovorov. Morda je največja težava pri predpostavkah o stopnji rasti, ko se uporabljajo kot predpostavka o stalni stopnji rasti. Ob predpostavki, da bo karkoli držalo večnost je zelo teoretično. Mnogi analitiki trdijo, da je to vse tekoča skrb podjetja zorijo tako, da njihova trajnostne stopnje rasti bo težilo k dolgoročni stopnji gospodarska rast na dolgi rok. Zato je običajno videti a dolgoročna rast obrestna mera okoli 4%, ki temelji na dolgoročni zgodovini gospodarske rasti v Združenih državah. Poleg tega se bo stopnja rasti podjetja iz leta v leto ali celo desetletje v desetletje spreminjala, včasih dramatično. Redko stopnja rasti teži k zreli stopnji rasti podjetja in potem za vedno sedi tam.

Zaradi narave izračuna DCF je metoda izjemno občutljiva na majhne spremembe diskontne stopnje in predpostavke o stopnji rasti. Predpostavimo na primer, da je an analitik projicira prosti denarni tok podjetja X:

V tem primeru glede na standardno metodologijo DCF 12-odstotna diskontna stopnja in 4-odstotna končna stopnja rasti ustvarita vrednotenje na delnico v višini 12,73 USD. Če spremenite samo diskontno stopnjo na 10% in pustite vse ostale spremenljivke enake, je vrednost 16,21 USD. To je 27 -odstotna sprememba glede na 200 osnovna točka sprememba diskontne stopnje.

Alternativne metodologije

Tudi če verjamemo, da je DCF vse in vse pri ocenjevanju vrednosti naložbe v lastniški kapital, je zelo koristno pristop dopolniti z večkratnimi pristopi k ciljnim cenam. Če nameravate načrtovati prihodke in denarne tokove, je enostavno uporabiti dodatne pristope. Pomembno je oceniti, s katerim trgovanjem večkratniki (P/E, cena/denarni tokitd.) se uporabljajo glede na zgodovino podjetja in njegov sektor. Pri izbiri ciljnega območja z več dosegi je težavno.

Čeprav je to analogno poljubnemu diskontna mera izbor z uporabo a trailing zaslužek dve leti in ustrezen večkratnik P/E za izračun ciljne cene bo pomenil veliko manj predpostavk o "vrednotenju" zaloge kot po scenariju DCF. To izboljša zanesljivost zaključka glede na pristop DCF. Ker vemo, koliko je P/E podjetja ali večkratnik cene/denarnega toka po vsaki trgovini, imamo veliko zgodovinskih podatkov, iz katerih lahko ocenimo prihodnje več možnosti. Nasprotno pa je diskontna stopnja modela DCF vedno teoretična in pri njenem izračunu v resnici nimamo zgodovinskih podatkov.

Spodnja črta

Analiza DCF postaja vse bolj priljubljena, saj se več analitikov osredotoča na denarni tok podjetij kot ključni dejavnik pri tem, ali lahko podjetje stori nekaj za povečanje vrednosti delnic. je eno redkih orodij za vrednotenje lastniškega kapitala, ki lahko zagotovi resnično, lastna vrednost za primerjavo trenutne cene delnic v primerjavi z relativno vrednostjo, ki primerja eno zalogo z drugimi delnicami v istem sektorju ali s celotno uspešnostjo trga. Tržni analitiki ugotavljajo, da je denarni tok težko ponarediti.

Medtem ko se večina vlagateljev verjetno strinja, da je vrednost delnice povezana s sedanjo vrednostjo prihodnji tok prostega denarnega toka je pristop DCF težko uporabiti v resničnem svetu scenarijev. Njegove potencialne pomanjkljivosti izhajajo iz dejstva, da lahko analitiki izbirajo med različnimi vrednostmi prostega denarnega toka in diskontno stopnjo za kapital. Tudi z nekoliko drugačnimi vložki lahko nastanejo zelo različne vrednosti.

Tako je DCF analizo morda najbolje obravnavati v različnih vrednostih, do katerih so prišli različni analitiki z različnimi vložki. Ker je v središču analize DCF dolgoročna rast, ni primerno orodje za vrednotenje kratkoročno potencial dobička.

Poleg tega se je kot vlagatelj pametno izogniti preveliki odvisnosti od ene metode nad drugo pri ocenjevanju vrednosti delnic. Dopolnjevanje pristopa DCF z več pristopi k ciljnim cenam je koristno pri razvoju popolnega razumevanja vrednosti delnice.