Zlom modela Fed

The Model Fed nastala v začetku 21. stoletja kot zaloga vrednotenje metodologijo, ki jo uporabljajo guruji na Wall Streetu in finančni tisk. Model Fed primerja zaloge donos do donos obveznic. Zagovorniki skoraj vedno kot razlog za svojo priljubljenost navajajo naslednje tri lastnosti:

• Preprosto je.
• Podprto je z empiričnimi dokazi.
• Podprta je s finančno teorijo.

Ta članek obravnava osnovne koncepte modela Fed: kako deluje in kako je bil razvit, članek pa bo opisal tudi izzive za njegov uspeh in teoretsko trdnost.

Kaj je model Fed?

Model Fed je metodologija vrednotenja, ki priznava razmerje med naprejdonos dohodka delniškega trga (običajno Indeks S&P 500,) in 10-letno državno obveznico donos do zapadlosti (YTM).

Donos na delnico je pričakovani zaslužek v naslednjih 12 mesecih, deljen s trenutno ceno delnice in je v tem članku označen kot (E₁/Str_S). Ta enačba je obratna od znanega naprej P/E razmerje, vendar je prikazano v isti obliki donosa enak koncept kot donos obveznic (Y_B)- to je koncept a donosnost naložb.

Nekateri zagovorniki modela Fed menijo, da se razmerje med donosom spreminja skozi čas, zato uporabljajo povprečje primerjave donosov vsakega obdobja. Bolj priljubljena metoda je, ko je razmerje določeno pri določeni vrednosti nič. Ta tehnika se imenuje stroga oblika modela Fed, ker pomeni, da je odnos strogo enakost.

V strogi obliki je razmerje takšno, da je terminski donos enak donosu obveznic:

​YB​=PS​E1​​kje:YB​=donos obveznicPS​E1​​=terminski donos delnic​

Iz tega lahko naredimo dva zaključka:

Razlika v terminskem donosu delnic je enaka 0.

$\frac{{\mathrm{E.}}_{1.}}{{\mathrm{P.}}_{\mathrm{S.}}}-{\mathrm{Y.}}_{\mathrm{B.}}=0.$PS​E1​​−YB​=0

Druga možnost je, da je razmerje terminskega donosa delnic z donosom obveznice 1:

$\left(\frac{{\mathrm{E.}}_{1.}}{{\mathrm{P.}}_{\mathrm{S.}}}\right)÷{\mathrm{Y.}}_{\mathrm{B.}}=1.$(PS​E1​​)÷YB​=1

Predpostavka modela je, da so obveznice in delnice konkurenčni naložbeni produkti. Vlagatelj nenehno izbira med naložbenimi produkti, saj se relativne cene med temi izdelki spreminjajo na trgu.

Izvor

Ime Fed Model so izdelovali strokovnjaki z Wall Streeta v poznih devetdesetih letih prejšnjega stoletja, vendar ta sistem uradno ne podpira Odbor zveznih rezerv. 22. julija 1997 je Fedovo poročilo Humphrey-Hawkins predstavilo graf tesne povezave med dolgoročnimi donosnostmi zakladnice in terminskim donosom S&P 500 od leta 1982 do 1997.

Vrednotenje lastniškega kapitala in dolgoročna obrestna mera

Kmalu zatem, v letih 1997 in 1999, je Edward Yardeni, takrat v Deutsche Morgan Grenfell, objavil več raziskovalnih poročil, ki so nadalje analizirala to razmerje med donosnostjo obveznic in donosom delnic. Odnos je poimenoval Fedov model vrednotenja zalog, ime pa se je obdržalo.

Prvotna uporaba te vrste analize ni znana, vendar donos obveznic v primerjavi z donosnostjo lastniškega kapitala primerjava je bila v praksi uporabljena že dolgo, preden je Fed to razčistil in Yardini začel tržiti Ideja. Na primer, I/B/E/S od sredine osemdesetih let prejšnjega stoletja objavlja donos prihodkov na S&P 500 v primerjavi z 10-letno zakladnico. Zaradi svoje preprostosti je bila tovrstna analiza verjetno v uporabi tudi nekaj časa pred tem. Robert Weigand in Robert Irons sta v svojem dokumentu iz marca 2005 z naslovom "Tržno razmerje P/E: donosnost delnic, zaslužek in povprečna reverzija" komentirala, da empirični dokazi kažejo, da so vlagatelji začeli uporabljati model Fed v šestdesetih letih, kmalu zatem, ko je Myron Gordon v uvodnem dokumentu "Dividende, zaslužek in cene delnic" opisal model diskontiranja dividend 1959.

Uporaba modela

Model Fed ocenjuje, ali je cena, plačana za bolj tvegane denarne tokove, pridobljene iz delnic, primerna s primerjavo pričakovanih mer donosa za vsako sredstvo: YTM za obveznice in E₁/Str_S za zaloge.

Ta analiza se običajno opravi tako, da se pogleda razlika med obema pričakovane donose. Vrednost širjenje med (npr₁/Str_S) - DA_B označuje obseg napačne cene med tema dvema sredstvoma. Na splošno je večji razpon, cenejše so delnice glede na obveznice in obratno. To vrednotenje kaže, da padajoči donos obveznic narekuje padajoči donos, kar bo na koncu povzročilo višje cene delnic. To je P._S bi morala narasti za vsako dano E₁ ko so donosnosti obveznic pod delniškim donosom.

Znanstveniki na finančnem trgu včasih neprevidno (ali nevedno) trdijo, da so delnice podcenjene po modelu Fed (ali obrestnih merah). Čeprav je to resnična trditev, je neprevidna, ker pomeni, da bodo cene delnic višje. Pravilna razlaga primerjave med donosom delnic in donosom obveznic ne pomeni, da so delnice poceni ali drage, ampak da so delnice poceni ali drage sorodnik do obveznic. Lahko se zgodi, da so zaloge drage in da imajo cene pod njihovim povprečnim dolgoročnim donosom, vendar so obveznice še dražje in njihove cene prinašajo donose, ki so daleč pod povprečjem na dolgi rok vrača.

Mogoče bi bilo to zaloge se lahko stalno podcenjujejo po modelu Fed, medtem ko cene delnic padejo s sedanjih ravni.

Opazovalni izzivi

Nasprotovanje modelu Fed temelji na empiričnih, opazovalnih dokazih in teoretskih pomanjkljivostih. Za začetek, čeprav se zdi, da sta donosnost delnic in dolgoročnih obveznic med šestdesetimi leti prejšnjega stoletja medsebojno povezana, se zdi, da pred šestdesetimi leti še zdaleč nista bila povezana.

Obstajajo lahko tudi statistične težave pri izračunu modela Fed. Prvotno je bila statistična analiza izvedena z uporabo navadnih najmanjših kvadratov regresija, vendar se lahko donos obveznic in delnic zdi povezan, kar bi zahtevalo drugačno metodo statistične analize. Javier Estrada je leta 2006 napisal članek z naslovom "The Fed Model: The Bad, The Worse and The Ugly", kjer je preučil empirične dokaze z uporabo ustreznejše metodologije za združevanje. Njegovi zaključki kažejo, da model Fed morda ni tako dobro orodje, kot so sprva mislili.

Teoretični izzivi

Nasprotniki modela Fed postavljajo tudi teoretične trdnosti zanimive in veljavne izzive. Pojavijo se pomisleki glede primerjave donosov delnic in donosov obveznic, ker je Y_B ali je notranja stopnja donosa (IRR) obveznice in natančno predstavlja pričakovani donos obveznic. Ne pozabite, da IRR predvideva, da je vse kuponi plačane v času trajanja obveznice se ponovno vložijo v Y_B, medtem ko E₁/Str_S ni nujno IRR delnice in ne predstavlja vedno pričakovanega donosa na delnice.

Poleg tega E₁/Str_S je resnično (inflacijo prilagojeno) pričakovani donos, medtem ko je Y_B je Nazivna (neprilagojena) stopnja donosa. Ta razlika povzroča razčlenitev v primerjavi pričakovanih donosov.

Nasprotniki to trdijo inflacijo ne vpliva na delnice na enak način kot na obveznice. Običajno se domneva, da bo inflacija prešla na imetnike delnic prek zaslužka, vendar so kuponi za imetnike obveznic fiksni. Torej, ko se donos obveznic zaradi inflacije poveča, P_S ne vpliva, ker se zaslužek poveča za znesek, ki izravna to povečanje diskontne stopnje. Skratka, E₁/Str_S je realna pričakovana donosnost in Y_B je nominalni pričakovani donos. Tako se bo v obdobjih visoke inflacije model Fed napačno zavzemal za visok donos delnic in zmanjšal zaloge cene in se bo v obdobjih nizke inflacije nepravilno zavzemal za nizek donos delnic in zvišanje cen delnic.

Zgornja okoliščina se imenuje iluzija inflacije, ki sta jo Franco Modigliani in Richard A. Cohn je v svojem prispevku iz leta 1979 "Inflacija, racionalno vrednotenje in trg" predstavil. Na žalost iluzije inflacije ni tako enostavno prikazati, kot se zdi pri poslovanju s podjetji zaslužki. Nekatere študije so pokazale, da je veliko inflacija prehaja na zaslužek medtem ko so drugi pokazali nasprotno.

Spodnja črta

Model Fed je lahko ali pa tudi ne učinkovito orodje za naložbe. Nekaj ​​pa je gotovo: če vlagatelj razmišlja o zalogah resničnih sredstev, ki inflacijo prenašajo skozi zaslužek, ne morejo logično vlagati svojega kapitala po modelu Fed.