Процените цену акција помоћу ДЦФ-а за обрнути инжењеринг

Ако сте икада прегледали извештај берзанског аналитичара, вероватно сте наишли на деоницу вредновање техника која се назива анализа дисконтованог новчаног тока (ДЦФ). ДЦФ подразумева предвиђање будуће компаније готовински токови, применом а дисконтна стопа према компанији ризик, и долази са прецизном проценом или "циљном ценом" за акције.

Проблем је у томе што посао предвиђања будућих новчаних токова захтијева здраву дозу нагађања. Међутим, постоји начин да се заобиђе овај проблем. Радећи уназад - почевши од тренутне цена акција- можемо да утврдимо колики ће новчани ток компанија очекивати да генерише своју тренутну процену. У зависности од веродостојности новчаних токова, можемо одлучити да ли је акција вредна своје цене.

ДЦФ поставља циљну цену

У основи постоје два начина вредновање акција. Први, "релативно вредновање", укључује упоређивање предузећа са другима у истој области пословања, често користећи однос цена као што су цена/зарада, цена/продаја, цена/књиговодствена вредност итд. То је добар приступ који помаже аналитичарима да одлуче да ли је акција јефтинија или скупља од њених колега. Међутим, то је мање поуздан начин да се утврди колико акције заиста саме вреде.

Као последица тога, многи аналитичари преферирају други приступ, ДЦФ анализу, која би требало да донесе "апсолутну процену" или бона фиде цену акција. Приступ укључује објашњење колико Слободан ток готовине компанија ће производити за инвеститоре, рецимо, у наредних 10 година, а затим израчунати колико би инвеститори требали да плате за тај ток слободних новчаних токова на основу одговарајуће дисконтне стопе. У зависности од тога да ли је изнад или испод тренутне тржишне цене акција, циљна цена произведена у ДЦФ-у говори инвеститорима да ли су акције тренутно прецењен или потцењен.

У теорији, ДЦФ звучи одлично, али као анализа размера, има велики део изазова за аналитичаре. Међу изазовима је и шкакљив задатак доласка до дисконтне стопе, која зависи од а каматна стопа без ризика, цену капитала компаније и ризик са којим се суочавају њене акције.

Али још већи проблем је предвиђање поузданих будућих слободних новчаних токова. Иако покушаји предвиђања бројева за следећу годину могу бити довољно тешки, моделирање прецизних резултата током деценије готово је немогуће. Без обзира на то колико анализа радили, процес обично укључује исто толико нагађања колико и наука. Штавише, чак и мали, неочекивани догађај може променити новчане токове и учинити вашу циљну цену застарелом.

Реверзни инжењеринг ДЦФ

Дисконтовани новчани ток, међутим, може се користити на други начин који заобилази шкакљив проблем тачне процене будућих новчаних токова. Уместо да започнете своју анализу са непознатим, будућим новчаним токовима компаније, и покушате да дођете до а циљано вредновање акција, почните уместо тога са оним што знате са сигурношћу о акцији: њеном тренутном тржишту вредновање. Радом уназад или обрнутим инжењерингом ДЦФ-а од његове цене акција, можемо утврдити количину готовине коју ће компанија морати да произведе да би оправдала ту цену.

Ако је Тренутна цена претпоставља веће новчане токове од онога што предузеће реално може произвести, онда можемо закључити да су залихе прецењене. Ако је супротно, а очекивања тржишта не испуњавају оно што компанија може да испоручи, онда бисмо требали закључити да је потцењено.

Пример ДЦФ-а са обрнутом конструкцијом

Ево врло једноставног примера: Размотрите компанију која продаје виџете. Сигурно знамо да њене акције износе 14 долара по акцији и, са укупним бројем акција од 100 милиона, компанија има тржиште писање великих слова од 1,4 милијарде долара. Нема дуга и претпостављамо да јесте трошкови капитала износи 12%. Ове године компанија је испоручила 5 милиона долара у слободном новчаном току.

Оно што не знамо је колико компанија слободни новчани ток ће морати да расте годину за годином током 10 година да оправда своју цену од 14 долара. Да бисмо одговорили на питање, употребимо једноставан десетогодишњи ДЦФ модел предвиђања који претпоставља да компанија може да одржи а дугорочна годишња стопа раста новчаног тока (позната и као терминална стопа раста) од 3,0% након 10 година бржег раста раст. Наравно, можете створити вишестепене моделе који укључују различите стопе раста кроз период од 10 година, али да бисмо поједноставили ствари, задржимо се на моделу у једној фази.

Уместо да сами постављате ДЦФ прорачуне, табеле које захтевају само уносе су обично већ доступне. Дакле, користећи ДЦФ табелу, можемо обрнуто инжињерирати неопходан раст назад на цену акције. Многе веб локације нуде бесплатан ДЦФ шаблон који можете преузети, укључујући Мицрософт.

Узмите већ познате инпуте: 5 милиона долара почетног слободног новчаног тока, 100 милиона акција, 3% терминалну стопу раста, дисконтну стопу од 12% (претпостављено) и укључите одговарајуће бројеве у Табела. Након уноса улазних података, циљ је да промените проценат стопе раста у годинама 1-5 и 6-10 који ће вам дати Суштинска вредност по акцији (ИВ/деоница) од приближно 14 УСД. Након мало покушаја и грешака, долази се до стопе раста од 50% у наредних 10 година, што резултира ценом од 14 УСД. Другим речима, цене акција по цени од 14 долара по акцији, тржиште очекује да ће компанија моћи да повећа свој бесплатни новчани ток за око 50% годишње у наредних 10 година.

Следећи корак је примена сопственог знања и интуиције да бисте проценили да ли је учинак раста од 50% разуман. Гледајући досадашње перформансе компаније, има ли та стопа раста смисла? Можемо ли очекивати да ће компанија која производи виџете сваке две године више него удвостручити излаз слободног новчаног тока? Да ли ће тржиште бити довољно велико да подржи тај ниво раста? На основу онога што знате о компанији и њеном тржишту, да ли вам се та стопа раста чини превисоком, прениском или сасвим исправном? Трик је у томе да размотрите што више различитих прихватљивих услова и сценарија све док са поуздањем не можете рећи да ли су очекивања тржишта исправна и да ли у то треба улагати.

Доња граница

ДЦФ са обрнутим инжењерингом не елиминише све проблеми ДЦФ -а, али сигурно помаже. Уместо да се надамо да су наше пројекције слободног новчаног тока тачне и да се боримо да дођемо до прецизне вредности за залиха, можемо радити уназад користећи информације које већ знамо да бисмо донели општи суд о залихама вредност.

Наравно, техника нас не ослобађа у потпуности од посла процене новчаних токова. Да бисте проценили очекивања тржишта, и даље морате имати добар осећај о томе који су услови потребни да би их компанија испунила. Упркос томе, много је лакши задатак проценити веродостојност низа прогноза, а не морати сами да их смислите.