ETFs: อนุพันธ์โดยใช้ชื่ออื่น

ETF ไม่ใช่แค่ของเหลว ปลอดภัย และมีประสิทธิภาพเท่านั้น พวกเขาเป็นพลังในการทำให้เป็นประชาธิปไตย เดี๋ยวก่อน ขออภัย ไม่ใช่ ETFs! นั่นคือข้อโต้แย้งที่สนับสนุน หลักทรัพย์ค้ำประกัน (เอ็มบีเอส).

ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำรอย Mark Twain ควรจะพูด แต่มันสัมผัสได้ กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน แตกต่างจากหลักทรัพย์ค้ำประกันในแทบทุกรายละเอียด แต่ในแง่มุมที่สำคัญหลายประการ อักษรสามตัวที่ร้อนแรงที่สุด อนุพันธ์ ปี 2560 ระลึกถึงสิ่งที่ช่วยส่งเศรษฐกิจไปสู่จุดจบในปี 2550

ดังที่ Harold Bradley และ Robert Litan เขียนไว้ใน Kauffman Foundation รายงาน เกี่ยวกับศักยภาพในการหยุดชะงักของตลาดในอนาคต "เรากังวลว่าบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นจะดูคล้ายกับ วิศวกรรมการเงินที่สร้างความวุ่นวายในการจำนอง" วัดจากสินทรัพย์ ตลาด ETF เพิ่มขึ้นเกือบสามเท่านับตั้งแต่มีการเผยแพร่รายงานฉบับนั้น ในปี 2553 (ดูสิ่งนี้ด้วย, กรณีศึกษา: การล่มสลายของ Lehman Brothers.)

สัญญาสภาพคล่อง

ผู้สนับสนุนในช่วงปีแรก ๆ ของสหัสวรรษใหม่วาด MBSs เป็นความฝันแบบอเมริกัน Securitized: "เมื่อคุณลงทุนในหลักทรัพย์ที่มีการจำนอง" Piper Jaffray เขียน ในปี 2548 "คุณช่วยลดค่าใช้จ่ายในการจัดหาบ้านและทำให้ที่อยู่อาศัยมีราคาไม่แพงสำหรับชาวอเมริกันจำนวนมาก" วันนี้สนามสำหรับ ETFs ดำเนินกิจการที่คล้ายคลึงกัน: "การเติบโตอย่างมากของกลุ่มผลิตภัณฑ์ ETF ทำให้ธุรกิจการลงทุนกลายเป็นประชาธิปไตย" ETF ฐานข้อมูล

เขียน, "การเปิดกลยุทธ์การลงทุนและประเภทสินทรัพย์ทั้งหมดที่เคยเข้าถึงได้เฉพาะนักลงทุนที่ใหญ่ที่สุดและซับซ้อนที่สุดเท่านั้น"

พวกเขาไม่ผิด การใช้ SPDR S&P 500 ETF (สอดแนม), NS นักลงทุนรายย่อย สามารถ – หากพวกเขาต้องการ – เข้าและออกจากตำแหน่งตลาดกว้าง 235 ดอลลาร์ในไม่กี่วินาที โดยจ่ายเพียง 10 ดอลลาร์หรือมากกว่านั้นในค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ไม่นานมานี้ก็คงคิดไม่ถึง การสร้างสถานะที่สะท้อนถึงเกณฑ์มาตรฐานหุ้นที่สำคัญจากระยะไกลก็จำเป็นต้องมี การซื้อหุ้นหลายพันหุ้นในบริษัทหลายร้อยแห่ง ซึ่งเกี่ยวข้องกับเวลาจำนวนมหาศาลและ เงินทุน.

ให้นักลงทุนทั่วไปประมาณการลงทุนในตลาดกว้างๆ – เพื่อทำดัชนี – was Jack Bogle's ผลงานในปี 1970 แต่ กองทุนรวม เรียกเก็บค่าธรรมเนียมสูงและไม่ซื้อขายแลกเปลี่ยน ไม่มีการตรวจสอบราคาของ S&P 500 เวลา 10:36.03 และปิดการซื้อขายที่ 10:36.05 คุณจะได้รู้ว่าหุ้นของคุณขายไปเพื่ออะไรหลังปิดตลาด อีทีเอฟยังให้ข้อได้เปรียบทางภาษีแก่ลูกพี่ลูกน้องของกองทุนรวม (ดูสิ่งนี้ด้วย, John Bogle ในการเริ่มต้นกองทุนดัชนีแรกของโลก.)

ETF ที่น่าแปลกใจเล็กน้อยเป็นที่นิยมมาก หินสีดำ ประมาณการ ทรัพย์สินนั้นในสหรัฐอเมริกา สินค้าซื้อขายแลกเปลี่ยนซึ่งรวมถึง ETF และ ตั๋วแลกเงินหรือ ETNs (ซึ่งเป็นตราสารหนี้ไม่มีหลักประกัน) เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวตั้งแต่ปี 2555 เป็นมูลค่ากว่า 2.7 ล้านล้านดอลลาร์

แต่บางทีเราควรจะสงสัยในความสะดวก โปร่งใส และ. นี้ สภาพคล่อง. ดังที่ Bradley และ Litan เขียนไว้ในปี 2010 "แนวโน้มที่โชคร้ายอย่างหนึ่งใน Wall Street ที่ดูเหมือนจะเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าก็คือ 'นักประดิษฐ์' สร้างผลิตภัณฑ์ที่มีแนวโน้ม สภาพคล่องที่ไม่จำกัด – ความสะดวกในการซื้อขาย – สำหรับหลักทรัพย์ที่ซื้อขายยากและมีราคาแพงโดยเนื้อแท้” เครื่องจักรที่จำเป็นในการสร้าง ETF นั้นแข็งแกร่ง ซับซ้อนและ แพง. การทำงานในช่วงเวลาที่ดีนั้นน่าประทับใจ ที่มันสามารถพังทลายในช่วงเวลาเลวร้ายนั้นแทบจะไม่น่าแปลกใจเลย

Flash Crash เดือนสิงหาคม 2558

เมื่อวันที่ 11 สิงหาคม 2558 ธนาคารกลางจีนได้ปรับระบบอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อให้ตลาดสามารถระบุได้มากขึ้น หยวน ค่า. ค่าเงินร่วงลงเกือบ 2.8% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ในสองวัน (ตามคำยืนยันของทรัมป์ที่ว่า ถูกตีราคาต่ำเกินไป) และก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ซึ่งเมื่อวันที่ 24 สิงหาคม ได้เข้าตีตลาดตราสารทุนรอบ ๆ โลก. S&P 500 ปิดตัวลง 3.9% หลังจากแตะระดับต่ำสุดระหว่างวันที่ 5.3% (ดูสิ่งนี้ด้วย, การลดค่าเงินหยวนของจีน.)

การขาดทุนของตลาดเหล่านี้ส่งผลให้ ETF ที่มีการซื้อขายกันมากที่สุดในโลกกลายเป็นปัญหา iShares Core S&P 500 ETF (IVV) ปิดตัวลง 4.2% ซึ่งต่ำกว่าดัชนีที่ควรติดตามเล็กน้อย แต่แทนที่จะแตะระดับต่ำสุดระหว่างวันที่ต่ำกว่าราคาปิดก่อนหน้าประมาณ 5% มันกลับลดลง 25.9% IVV ได้รับการออกแบบมาเพื่อติดตามหุ้นที่มีสภาพคล่องมากที่สุดในโลก – สหรัฐอเมริกา ชิปสีฟ้า – แต่เครื่องจักรทำตลาดพัง โอกาสในการทำงานผิดพลาดจะรุนแรงยิ่งขึ้นเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงไม่มีสภาพคล่อง: ตราสารหนี้ที่มีการซื้อขายน้อยและ ตัวเล็ก หุ้น ตัวอย่างเช่น (ดูสิ่งนี้ด้วย, ทำความเข้าใจความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง.)

คริส ดีทริช แห่งบาร์รอน บอกเล่าเหตุการณ์เมื่อวันที่ 24 สิงหาคม ส่วนใหญ่เนื่องจาก ถึง เบรกเกอร์วงจร ที่หยุดการซื้อขายในหุ้นแต่ละตัว ขยับขยาย สเปรดประมูล. การซื้อขาย ETF หลายร้อยรายการก็ถูกระงับเช่นกัน ไม่สามารถซื้อขายหุ้นหรือ ETF ได้ทีละนาที ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต ถูกกีดกันไม่ให้ปฏิบัติ การเก็งกำไร ที่ช่วยให้ ETF และดัชนีราคาอยู่ในแนวเดียวกัน เนื่องจากตามคำอธิบายนี้ มาตรการกำกับดูแลส่วนใหญ่จะตำหนิสำหรับการทำงานผิดพลาด จึงมีโอกาสที่การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบสามารถแก้ไขปัญหาได้ แต่การแก้ไขนี้ย่อมทำให้เกิดปัญหาที่อื่นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ตัวตัดวงจรได้รับการออกแบบมาเพื่อป้องกันตัวอื่น 6 พฤษภาคม 2010. หลังจากการล่มสลายของแฟลชนั้น 65% ของการซื้อขายที่ถูกยกเลิกนั้นเป็นสินค้าแลกเปลี่ยน

ความเสี่ยงของระบบ

หากความเสี่ยงจำกัดอยู่ที่ ETF เอง ปัญหาอาจไม่รุนแรงนัก โดยใช้ จำกัดคำสั่งซื้อ ค่อนข้างมากกว่า คำสั่งของตลาด ลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับอาการหน้ามืดในระยะสั้น และไม่ว่าในกรณีใด นักลงทุนมีสิทธิ์ทุกประการในการซื้อขายตราสารที่มีความเสี่ยง แต่ดังที่ไดทริชยังชี้ให้เห็นโดยอ้างจากเครดิต สวิส อีทีเอฟคิดเป็น 42% ของมูลค่าการซื้อขายในตลาดหุ้นสหรัฐในวันที่ 24 สิงหาคม 2558

อิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของ ETF สามารถส่งสัญญาณถึงชัยชนะของ ด้านพาสซีฟ ของ passive-คล่องแคล่ว การอภิปรายเรื่องการลงทุน: เนื่องจากผู้เลือกหุ้นมีแนวโน้มต่ำกว่าดัชนี ตรรกะก็ดำเนินไป ทำไมไม่ลองลงทุนในเกณฑ์มาตรฐานดูล่ะ มุมมองนี้มีนักวิจารณ์ Robert Schiller นักเศรษฐศาสตร์รางวัลโนเบลมี ถูกซักถาม ตรรกะแบบวงกลมของการลงทุนแบบพาสซีฟ: "ผู้คนจึงพูดว่า 'ฉันจะไม่พยายามเอาชนะตลาด ตลาดเป็นที่รู้ทั้งหมด' แต่ตลาดจะรู้ได้อย่างไรว่าตลาดทั่วโลกไม่มีใครพยายาม - มีคนไม่มาก - กำลังพยายามเอาชนะมัน?

อย่างไรก็ตาม ความจริงก็คือ ETF ที่ติดตามดัชนีตลาดในวงกว้างนั้นไม่ได้ถูกใช้อย่างเฉยเมย คิดเป็น 42% ของการซื้อขาย – ไม่ถือ – ตามมูลค่า และ SPY เป็นของโลก หลักทรัพย์ที่มีการซื้อขายมากที่สุด. (ดูสิ่งนี้ด้วย, ใช้งานอยู่เทียบกับ การลงทุนแบบพาสซีฟ.)

Tony Rochte ประธาน SelectCo ของ Fidelity Investments ซึ่งเคยทำงานที่ State Street และ iShares บอก Barron's ในเดือนมีนาคม "ที่ปรึกษาทางการเงินมองว่าตัวเองเป็นสถาปนิกโดยใช้หน่วยการสร้าง ผลิตภัณฑ์ดัชนีควบคู่ไปกับกองทุนที่มีการจัดการอย่างแข็งขัน"

ที่สำคัญกว่านั้น ETF นั้นไม่ได้อยู่เฉยๆ ในแง่ที่ว่ามันส่งผลกระทบต่อหลักทรัพย์ที่พวกเขาควรจะติดตามมากขึ้น ตามที่ Bradley และ Litan กล่าวไว้ ETFs กำลังกลายเป็น "หางสุภาษิตที่แกว่งตลาด" Randall Forsyth ของ Barron มี เถียง นี่เป็นกรณีของ Guggenheim Solar ETF (แทน) และผู้ผลิตแผงโซลาร์เซลล์ในฮ่องกงที่ร่มรื่น Hanergy Thin Film Group เมื่อราคาหุ้นสูงขึ้น มูลค่าตามราคาตลาดก็เพิ่มขึ้น ทำให้พอร์ตของ TAN มีน้ำหนักที่มากขึ้น ทำให้ต้อง Guggenheim เข้าซื้อหุ้นเพิ่ม ดันราคาขึ้นไปเรื่อยๆ จนกว่าหุ้นจะดิ่งลง นำหุ้น ETF ลงด้วย มัน.

สิ่งที่น่ากังวลมากกว่าความสามารถของ ETF ในการปั๊มหลักทรัพย์อ้างอิงผ่านการซื้อคือความสามารถในการยุบตัว: "การขาย ETF สามารถเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วไปสู่การทำลายมูลค่าของหุ้นอ้างอิง" Bradley และ Litan เขียน. ในช่วง "ออกจากตลาดอย่างมหาศาล" พวกเขากล่าวเสริม

"หลักทรัพย์อ้างอิงในดัชนีกว้าง ๆ และโดยเฉพาะอย่างยิ่งในดัชนีตัวพิมพ์เล็กหรือดัชนีเฉพาะอุตสาหกรรมสามารถจมน้ำตายในคลื่นสึนามิของอนุพันธ์ การขายแบบอนุญาโตตุลาการซึ่งมีแนวโน้มว่าจะเป็นไปอย่างไม่เป็นระเบียบโดยการแตกตื่นจากกองทุน ETF ของกองทุนป้องกันความเสี่ยง ผู้ขายประกันพอร์ตโฟลิโอ (เช่น สถาบัน) และการค้าปลีก นักลงทุน พูดง่ายๆ ก็คือ กลยุทธ์ทางการตลาดที่ขาย ETF ในรูปแบบการลงทุนที่ราบรื่นและไม่มีข้อจำกัด ไม่ได้คำนึงถึงความยากลำบากในการซื้อขายหลักทรัพย์ภายในแพ็คเกจเหล่านี้"

ตลาดอาจได้รับรสชาติของปรากฏการณ์นี้แล้วในวันที่ 24 สิงหาคม 2015 ในขณะที่ IVV และ ETF อื่น ๆ ที่มีการถือครองชิปสีน้ำเงินเหลวลดลงต่ำกว่าตลาดในวงกว้างมาก ชิปสีน้ำเงินเหลวจำนวนมากเองก็เช่นกัน การถือครองสิบอันดับแรกของ IVV ทั้งหมดแตะระดับต่ำสุดระหว่างวันต่ำกว่าการลดลง 5% ของ S&P 500: Apple Inc. (AAPL) ลดลง 13%; ไมโครซอฟท์ คอร์ป (MSFT), 8%; อเมซอน.คอม อิงค์ (AMZN), 9%; เฟสบุ๊ค อิงค์ (FB), 16%; เอ็กซอน โมบิล คอร์ป (XOM), 8%; จอห์นสัน แอนด์ จอห์นสัน (JNJ), 14%; เบิร์กเชียร์ แฮททาเวย์ อิงค์ (BRK-A), 6%; เจพีมอร์แกน เชส แอนด์ โค (JPM), 21%; อัลฟาเบท อิงค์ (GOOG), 8%; บริษัท เจเนอรัล อิเล็คทริค (GE), 21%. ขอบเขตที่หุ้นเหล่านี้มีการซื้อขายผ่านตราสารอนุพันธ์ที่ตกอย่างอิสระอาจช่วยอธิบายการลดลงได้

บทบาทของ ETF ในการเป็นตัวกลางระหว่างนักลงทุนและการลงทุนคาดว่าจะเติบโตขึ้น: จากผลการสำรวจ PwC ทำนายไว้ ในปี 2558 สินทรัพย์ที่ลงทุนใน ETF จะเพิ่มขึ้นอย่างน้อยสองเท่าภายในปี 2563 เรื่องราวต่างๆ เช่น IVV และ TAN มีแนวโน้มที่จะกลายเป็นเรื่องปกติมากขึ้นและมีผลกระทบมากกว่าหุ้นเดี่ยวและ ETF

The Big Three Economy

ในทางที่สำคัญอย่างหนึ่ง ETFs เป็นแบบพาสซีฟอย่างแท้จริง ผู้ให้บริการรายใหญ่สามราย – BlackRock Inc. (BLK) บริษัท Vanguard Group Inc. และสเตท สตรีท คอร์ป (STT) ซึ่งรวมกันควบคุม 71% ของตลาด ETF - ได้ซื้อหุ้นขนาดใหญ่ในอเมริกาองค์กรเพื่อตอบสนองความต้องการสินค้าของพวกเขา ยิ่งใหญ่เพียงใดปรากฏใน a เอกสารการทำงานล่าสุด โดย Jan Fichtner, Eelke Heemskerk และ Javier Garcia-Bernardo จากมหาวิทยาลัยอัมสเตอร์ดัม (ดูสิ่งนี้ด้วย, BlackRock ทำเงินได้อย่างไร.)

พวกเขาพบว่าเมื่อรวมกันแล้ว Big Three เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดใน 40% ของบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ เมื่อคำนวณโดยมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด Big Three เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดในบริษัท ซึ่งคิดเป็น 77.9% ของตลาดสาธารณะในสหรัฐอเมริกา BlackRock มีสัดส่วนการถือหุ้น 5% หรือมากกว่าใน 2,632 บริษัททั่วโลก ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในสหรัฐอเมริกา ตัวเลขสำหรับ Vanguard อยู่ที่ 1,855

ภาพด้านล่างแสดงแผนที่ "อำนาจผู้ถือหุ้นที่มีศักยภาพ" ของบริษัท ตามการคำนวณของผู้เขียน: "บิ๊กทรีครอบครองตำแหน่งที่มีอำนาจเหนือคู่แข่งในอเมริกา"

แหล่งที่มา: ฟิชท์เนอร์, ฮีมสเคิร์ก และ การ์เซีย-แบร์นาร์โด.

The Economist ระบุว่าบริษัทไม่กี่แห่งมีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งที่สะสมทรัพย์สมบัติมหาศาลอย่างเงียบๆ "สังคมนิยมชิงทรัพย์" อาจเป็นได้แม้ว่าความรู้สึกจะจำข้อกล่าวหาที่ฟังดูแปลก ๆ ว่าดัชนีของ Jack Bogle การลงทุนนั้น "ไม่ใช่อเมริกัน" และที่จริงแล้ว ผลของความเข้มข้นนี้ไม่ใช่ศูนย์กลาง การวางแผน.

ด้วยเหตุผลหลายประการ ผู้จัดการกองทุนมักจะใช้หุ้นของตนเพื่อลงคะแนนร่วมกับผู้บริหาร – ในกว่า 90% ของกรณีที่ผู้เขียนคำนวณ ผู้บริหารจึงมั่นใจได้ว่ากลุ่มหุ้นขนาดใหญ่ – ค่าเฉลี่ยของ Big Three ใน 1,662 บริษัทมหาชนในสหรัฐฯ อยู่ที่ 17.6% – มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะลงคะแนนเสียง รวมถึงค่าตอบแทนด้วย แพ็คเกจ และไม่ใช่ผลเดียวของการเพิ่มความเข้มข้นของความเป็นเจ้าของ ตามที่ José Azar, Martin Schmalz และ Isabel Tecu ได้กล่าวไว้ ดันขึ้น ราคาตั๋วเครื่องบิน 3-7% (ดูสิ่งนี้ด้วย, อัตราส่วนการจ่าย CEO ต่อคนงานเพียง 276 ต่อหนึ่งปีที่แล้ว.)

คณะกรรมการ

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าประชดที่สุดคือดัชนีบางตัวที่จัดระเบียบกระแสขนาดใหญ่ของเงินทุนที่มีการจัดการอย่างอดทนนั้นไม่ได้อยู่เฉยๆ ตัวอย่างเช่น S&P 500 ไม่ใช่ดัชนีที่อิงตามกฎเมื่อสิ้นสุดวัน ส่วนประกอบได้รับการคัดเลือกอย่างแข็งขันโดยคณะกรรมการดัชนี S&P Dow Jones Indices ซึ่งเป็นผู้บริหารของคณะกรรมการ ผู้อำนวยการและประธาน David Blitzer เขียนในปี 2014 ว่า "มีดุลยพินิจในการเลือกหุ้นหรือตอบสนองต่อตลาด เหตุการณ์"

นักลงทุนบางคนไม่พอใจที่กลุ่มผู้มีอำนาจตัดสินใจกลุ่มเล็กๆ ที่ไม่รู้จักนั่งอยู่ที่จุดสูงสุดของเศรษฐกิจแบบพาสซีฟ Jeffrey Gundlach ผู้ก่อตั้ง DoubleLine Capital LP บอก CNBC เมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม:

"หากคุณกำลังจ้างผู้จัดการที่กระตือรือร้น คุณควรตรวจสอบสถานะให้ดี คุณควรจะพิจารณาถึงกระบวนการคัดเลือกของพวกเขา คุณควรศึกษาการวิจัยของพวกเขา ว่าพวกเขาตัดสินใจอย่างไร ผู้คนสุ่มสี่สุ่มห้ามอบเงินให้กับคณะกรรมการการลงทุนที่พวกเขาไม่รู้อะไรเลย เกือบจะเป็นการละเมิดหน้าที่ความไว้วางใจในส่วนของกลุ่มสินทรัพย์ของสถาบันที่จะอยู่เฉยๆโดยไม่เข้าใจว่าในแต่ละวันเป็นอย่างไร "

การสร้างนักลงทุนอนุพันธ์

การเพิ่มจำนวนแอพคือ สัญญา เพื่อสร้างประชาธิปไตยในการลงทุนโดยทำให้ง่ายและราคาไม่แพง โรบินฮูด, ดีขึ้น, สะสม และ โอ๊ก เป็นเพียงส่วนน้อย เพื่อนของฉันที่ไม่ได้ใช้เวลาทำงานค้นคว้าเกี่ยวกับอาร์คานาทางการเงินบางครั้งถามฉันว่าฉันจะแนะนำให้ใช้มันไหม และฉัน บอกพวกเขาว่าฉันจะระมัดระวังในการจัดสรรเงินลงทุนทั้งหมดของฉันให้กับ ETF บางครั้งพวกเขาก็มีความคิดว่าตัวย่อนั้นคืออะไร วิธี. โดยปกติแล้วพวกเขาไม่มี พวกเขาประท้วงอย่างสม่ำเสมอว่าแอป XYZ ลงทุนในหุ้นและพันธบัตรผสมกัน ซึ่งทำผ่านอนุพันธ์ที่ผู้ใช้แทบไม่เคยเข้าใจ

แม้แต่ผู้ที่จ้างที่ปรึกษาทางการเงินอาจพบว่าพวกเขาเป็นเจ้าของ ETF เท่านั้น หรือแม้แต่เพียงกองทุนเดียว การขายกลยุทธ์เช่น "การกระจายการลงทุน" ไม่ได้ยืนหยัดต่อการพิจารณาอย่างถี่ถ้วน

ก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน ความคิดที่แพร่หลายเกี่ยวกับ "หลักทรัพย์ค้ำประกัน" กับ "การจำนอง" – ปลอดภัย เชื่อถือได้ แม้กระทั่งการลงทุนด้วยความรักชาติในสินทรัพย์คงทน – และร่อนเหนือ "หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุน" นิดหน่อย. วันนี้เราคิดว่า MBS เป็นอนุพันธ์ – ไม่จำเป็นต้องเป็นอันตราย แต่ไม่จำเป็นว่าจะต้องเป็นอะไร เราควรเลิกนิสัยชอบฟัง "กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน" และคิดว่า "หุ้นและพันธบัตร" ก่อนที่วิกฤตจะทำลายมันให้เรา