เหตุใดตลาดหุ้นที่เพิ่มขึ้นจึงสมเหตุสมผลในภาวะถดถอยนี้

ท่ามกลางฉากหลังของภาวะถดถอยที่ลึกที่สุดในความทรงจำที่มีชีวิต มีความงงงวยอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการชุมนุมในตราสารทุน เป็นกรณีที่ชัดเจนของความไม่ลงรอยกันทางปัญญา แต่มีคำอธิบายที่สมเหตุสมผลอย่างสมบูรณ์สำหรับความแตกต่าง สิ่งสำคัญที่สุดคือ มันสมเหตุสมผลดีที่หุ้นจะปรับตัวขึ้นในเดือนมีนาคม

ได้ชัดเจนสำหรับเราเมื่อต้นเดือนเมษายนที่ผ่านมาว่า ภาวะถดถอยที่น่ารังเกียจสั้นและขมขื่น จะลึกมาก กว้างมากในแง่ของการแพร่กระจาย แต่มีระยะเวลาค่อนข้างสั้น ล่าสุด สำนักวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติระบุว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยเริ่มขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 ซึ่งสะท้อนถึงสิ่งที่เรากำหนดไว้นานกว่าสองเดือนก่อนหน้านี้ โดยตั้งข้อสังเกตว่า “ความเสื่อมถอยครั้งใหญ่อย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน... และขยายวงกว้างไปทั่วทั้งเศรษฐกิจ รับรองได้ว่าเหตุการณ์นี้จะเป็นภาวะถดถอย แม้ว่าจะปรากฎว่า สั้นกว่าการหดตัวก่อนหน้านี้" (ตัวเอียงของเรา)

เหตุผลที่เราคาดว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่โหดร้ายนี้จะสั้นมากก็คือ หลังจากการบังคับปิดตัวในวงกว้าง เมื่อเศรษฐกิจเริ่มเปิดกว้าง มันจะ "เริ่มฟื้นตัว แม้ว่าจะช้าและบางส่วนก็ตาม เป็นผลให้ระดับของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ … จะต้องเพิ่มขึ้นเหนือระดับต่ำสุดที่เห็นในช่วงที่เลวร้ายที่สุดของการปิด ตามคำนิยาม เมื่อ … กิจกรรมทางเศรษฐกิจเริ่มเพิ่มขึ้นอย่างยั่งยืน – แม้ช้าจากฐานต่ำ – ภาวะถดถอยจะสิ้นสุดลง”

กุญแจสู่การฟื้นตัวตามวัฏจักร

แต่กุญแจที่แท้จริงในการฟื้นตัวของวัฏจักรคือการเปลี่ยนจากวงจรอุบาทว์ที่ตกต่ำของผลผลิต การจ้างงาน รายได้ และการขายที่ตกต่ำ วงจรการป้อนอาหารด้วยตนเองของผลผลิตที่เพิ่มขึ้นนำไปสู่การเพิ่มงาน ส่งผลให้รายได้และยอดขายเพิ่มขึ้น ป้อนกลับเพิ่มขึ้นอีกใน เอาท์พุท และในขณะที่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยสามารถบังคับเศรษฐกิจได้โดยการสั่งปิดสถานประกอบการและ ให้ราษฎรอยู่บ้านไม่สามารถบังคับพักฟื้นได้ด้วยการสั่งธุรกิจให้เปิดขึ้นและผู้บริโภคต้อง ใช้จ่าย. คุณไม่สามารถกำหนดวัฏจักรที่ดีงามนั้นได้ และสำหรับการมุ่งเน้นไปที่ข้อมูลทางการแพทย์และการติดตามโทรศัพท์มือถือ ตัวชี้วัดเหล่านั้นไม่สามารถคาดการณ์ระยะเวลาของการฟื้นฟูตามวัฏจักรได้

วิธีที่จะรู้เมื่อวัฏจักรคุณธรรมพร้อมที่จะยึดไว้คือการติดตามดัชนีนำที่ดีที่สามารถคาดการณ์ได้ เมื่อไร ไดนามิกนี้จะพร้อมสำหรับการดึง

เนื่องจากเราได้พูดคุยกันเมื่อต้นเดือนเมษายนว่าเหตุใดภาวะเศรษฐกิจถดถอยนี้จึงเกิดขึ้น มีเหตุผล ค่อนข้างสั้น ดัชนีชั้นนำของ ECRI ได้จัดให้ วัตถุประสงค์ สนับสนุนวิทยานิพนธ์ของเราว่าสิ่งนี้จะกลายเป็นภาวะถดถอยในระยะสั้นผิดปกติ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ดัชนีผู้นำรายสัปดาห์ (WLI) ของเราได้เพิ่มขึ้นเป็นเวลาสิบสัปดาห์ติดต่อกันจากระดับต่ำสุดในเดือนมีนาคม หลังจากที่ร่วงลงในช่วง 9 สัปดาห์

การฟื้นตัวนั้นทำได้ดีกว่าตลาดตราสารทุนไปจนถึงตัวชี้วัดชั้นนำของเศรษฐกิจที่แท้จริง สิ่งสำคัญที่สุดคือ การเรียกการกู้คืนของ ECRI ไม่ได้อิงตามดัชนีที่เปิดเผยต่อสาธารณะเท่านั้น แต่ ความก้าวหน้าตามลำดับของตำราเรียนในดัชนีชั้นนำทั้งหมดที่เราใช้สำหรับวัฏจักรเศรษฐกิจ การพยากรณ์

บางคนอาจประท้วงว่าดัชนีชั้นนำที่มีชื่อเสียงอื่นๆ เช่น ดัชนีชี้นำเศรษฐกิจชั้นนำ (LEI) ของ Conference Board, ยังคงตกอยู่ และดัชนีผู้นำคอมโพสิต (CLI) ของ OECD ซึ่งเผยแพร่ในเดือนมิถุนายน เพิ่งแสดงการขึ้นครั้งแรกเท่านั้น นั่นคือ พาร์สำหรับหลักสูตร ในแง่ของ เรียลไทม์ ผลงาน.

ตัวอย่างเช่น หลังจากที่ ECRI คาดการณ์ในเดือนเมษายน 2552 ว่าภาวะถดถอยจะสิ้นสุดลงในฤดูร้อนนั้น คณะกรรมการการประชุมกล่าวว่า "ไม่มีเหตุผลที่จะต้องคิด" ว่าจะเป็นเพราะ LEI ไม่ได้เพิ่มขึ้นตั้งแต่นั้นมา มิถุนายน 2551 และ OECD CLI's เรียลไทม์ ประสิทธิภาพไม่ได้ดีขึ้นมาก: ยังไม่ถึงการเปิดตัวในเดือนมิถุนายน 2552 – ห้าเดือนหลังจาก ECRI ของ US Long ดัชนีชั้นนำแสดงร่องที่เป็นไปได้ครั้งแรก และสองเดือนหลังจากที่ WLI ทำเช่นนั้น – CLI ทำเครื่องหมาย ขึ้น.

ที่ เรียลไทม์ ประวัติศาสตร์มีความสำคัญเพราะรูปแบบดูเหมือนจะซ้ำซากในวันนี้ ดังที่โยคี เบอร์รากล่าวไว้ว่า "ก็เหมือนเดจาวูซ้ำแล้วซ้ำเล่า"

ราคาหุ้นตกต่ำก่อนวงจรธุรกิจ

แน่นอน Fed's นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายสูง และการหนุนหลังของตลาดสินเชื่อได้ช่วยหนุนราคาหลักทรัพย์ แต่ถ้าเราคิดถูกที่จุดสิ้นสุดของภาวะถดถอยใกล้เข้ามา มันก็สมเหตุสมผลดี - ในแง่ของ วัฏจักร – สำหรับราคาหุ้นที่จะพลิกขึ้นปลายเดือนมีนาคมเพราะราคาหุ้นวิ่งขึ้นเสมอ วงจรธุรกิจ ราง, พลิกขึ้น ก่อน ภาวะถดถอยสิ้นสุดลง นี่เป็นวัฏจักรเทียบเท่ากับการซื้อเมื่อมีเลือดอยู่ในน้ำ พึงระลึกว่าหุ้นได้ถึงจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2009 เมื่อการพูดคุยทั้งหมดเป็นเรื่องของภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ สามเดือนก่อนภาวะถดถอยครั้งใหญ่จะสิ้นสุดลงในเดือนมิถุนายน 2009

การฟื้นตัวจากภาวะถดถอยนั้นมาพร้อมกับการพลิกกลับของวัฏจักรในการเติบโตทางเศรษฐกิจ - การกลับตัวของวัฏจักรอัตราการเติบโต (GRC) - ที่ดำเนินต่อไปอย่างรวดเร็วในปี 2010 ราคาหุ้นจึงสูงขึ้นเรื่อยๆ

แต่การฟื้นตัวจากภาวะถดถอยในปี 2544 นำเสนอสถานการณ์ที่แตกต่างกันมาก ในช่วงเวลานั้น ภาวะถดถอยสิ้นสุดลงในเดือนพฤศจิกายน 2544 และดัชนี S&P 500 ก็กลับมาในสัปดาห์หลังจากการโจมตี 9/11 แต่หลังจากที่ไต่ระดับขึ้นเหนือ 20% จนถึงต้นเดือนมกราคม 2545 มันกลับลดลงและตกลงสู่ระดับต่ำสุดในเดือนตุลาคม 2545 ซึ่งต่ำกว่าระดับต่ำสุดในเดือนกันยายนที่คาดการณ์ว่าจะสิ้นสุดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปี 2544

สิ่งที่เกิดขึ้นคือการที่การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงใหม่ ซึ่งเป็นช่วงที่ GRC ตกต่ำครั้งใหม่ เริ่มต้นขึ้นในกลางปี ​​2545 โอกาสนั้นเพียงพอแล้วที่จะกระตุ้นให้ราคาหุ้นใหม่ตกต่ำ การที่มันตกลงมาต่ำกว่าระดับเดือนกันยายน 2544 นั้นเกี่ยวข้องกับการประเมินมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปใน ดอทคอมบูม ที่ยังไม่ได้ถูกบีบออกมาอย่างเต็มที่ก่อนหน้านี้

2009-10 หรือ 2001-02?

คำถามสำคัญในวันนี้คือ เราอยู่ในสถานการณ์ปี 2552-10 หรือไม่ ที่ราคาหุ้นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง หรือเรากำลังเผชิญกับสถานการณ์ในปี 2001-02 ซึ่งเราจะมีภาวะถดถอยของ GRC ที่อาจจะเกิดขึ้นจากการพุ่งขึ้นสูงอย่างไม่คาดคิด ในการติดเชื้อหรือการระบาดระลอกที่สองของโรคระบาดที่เพิ่มความกลัวหรือความไม่แน่นอนหรือรอบใหม่ของการตกงานในภายหลัง ปี?

ยังเร็วเกินไปที่จะบอก แต่นี่จะเป็นคำถามที่ทุกคนต้องต่อสู้ดิ้นรนในช่วงซัมเมอร์และฤดูใบไม้ร่วง จากมุมมองของวัฏจักรของเรา หากการชะลอตัวครั้งใหม่ปรากฏขึ้นบนขอบฟ้าหลังจากการฟื้นตัวเริ่มต้น เช่นในปี 2545 ดัชนีชั้นนำของเราจะตั้งค่าสถานะนั้นทันที

[ผู้ร่วมก่อตั้ง ECRI, Anirvan Banerjiมีส่วนร่วมในคอลัมน์นี้]