ลดความเสี่ยงของคุณด้วย ICAPM

NS รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) และมีการใช้การคำนวณเบต้าเพื่อพิจารณามานานแล้ว ผลตอบแทนที่คาดหวัง เกี่ยวกับทรัพย์สินและกำหนด "อัลฟ่า" ที่สร้างขึ้นโดย ผู้จัดการที่ใช้งานอยู่. แต่การคำนวณนี้อาจทำให้เข้าใจผิด—ผู้จัดการที่กระตือรือร้นที่กำลังโน้มน้าวกลยุทธ์อัลฟ่าเชิงบวกอาจเสี่ยงมากเกินไปซึ่งไม่ได้รวมอยู่ในการวิเคราะห์และการระบุแหล่งที่มาของผลตอบแทน นักลงทุนควรเข้าใจ รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุนชั่วคราว (ICAPM) และส่วนขยายของ ทฤษฎีการตลาดที่มีประสิทธิภาพ เพื่อหลีกเลี่ยงความประหลาดใจที่เกิดจากความเสี่ยง พวกเขาไม่รู้ด้วยซ้ำว่าพวกเขากำลังรับ (ดูสิ่งนี้ด้วย: รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน: ภาพรวม.)

CAPM ล้มเหลวในการอธิบายผลตอบแทน

CAPM เป็นรูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ที่เป็นที่รู้จักอย่างกว้างขวางซึ่งบอกเป็นนัยว่านอกเหนือจาก เวลาเป็นเงินเป็นทอง (จับโดย อัตราปลอดความเสี่ยง) ปัจจัยเดียวที่ควรส่งผลต่อการคำนวณผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์ก็คือ การเคลื่อนไหวร่วมของสินทรัพย์กับตลาด (กล่าวคือ ความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ). โดยการรันเชิงเส้นอย่างง่าย การถดถอย การใช้ผลตอบแทนของตลาดในอดีตเป็นตัวแปรอธิบายและผลตอบแทนของสินทรัพย์เป็นตัวแปรตาม นักลงทุนสามารถหาค่าสัมประสิทธิ์—หรือ "

เบต้า"—นั่นแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์มีความอ่อนไหวต่อผลตอบแทนของตลาดเพียงใด และกำหนดผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับในอนาคตของสินทรัพย์ โดยพิจารณาจากผลตอบแทนของตลาดในอนาคต แม้ว่านี่จะเป็นทฤษฎีที่สง่างามที่ควรลดความซับซ้อนของการตัดสินใจแลกเปลี่ยนความเสี่ยง/ผลตอบแทนของนักลงทุน แต่นั่น เป็นหลักฐานสำคัญว่ามันไม่ได้ผล—ว่าไม่สามารถจับสินทรัพย์ที่คาดหวังได้อย่างเต็มที่ ผลตอบแทน (ดูสิ่งนี้ด้วย: ถ่ายภาพที่CAPM.)

CAPM ขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ทำให้เข้าใจง่ายจำนวนหนึ่ง ซึ่งบางข้อก็มีเหตุผล ในขณะที่ข้ออื่นๆ มีการเบี่ยงเบนที่สำคัญจากความเป็นจริงซึ่งนำไปสู่ข้อจำกัดของประโยชน์ ในขณะที่สมมติฐานถูกกำหนดไว้เสมอในวรรณคดีวิชาการเกี่ยวกับทฤษฎี เป็นเวลาหลายปีหลังจาก การแนะนำ CAPM ขอบเขตทั้งหมดของผลกระทบที่เกิดจากสมมติฐานเหล่านี้ไม่ได้ เข้าใจแล้ว จากนั้นในทศวรรษ 1980 และต้นทศวรรษ 1990 การวิจัยได้ค้นพบความผิดปกติของทฤษฎี: โดยการวิเคราะห์ข้อมูลผลตอบแทนที่ได้กลับมา นักวิจัยพบว่า ตัวเล็ก หุ้นมีแนวโน้มเหนือกว่า ขนาดใหญ่ หุ้นที่มีนัยสำคัญทางสถิติ แม้จะพิจารณาถึงความแตกต่างในเบต้าแล้วก็ตาม. ต่อมาพบความผิดปกติประเภทเดียวกันโดยใช้ปัจจัยอื่นๆ เช่น หุ้นมูลค่า ปรากฏว่าทำได้ดีกว่า หุ้นเติบโต. เพื่ออธิบายผลกระทบเหล่านี้ นักวิจัยกลับไปที่ทฤษฎีที่พัฒนาโดย โรเบิร์ต เมอร์ตัน ในบทความปี 1973 เรื่อง "แบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุนชั่วคราว"

ICAPM เพิ่มสมมติฐานที่สมจริงมากขึ้น

ICAPM มีสมมติฐานหลายข้อที่พบใน CAPM แต่ตระหนักดีว่านักลงทุนอาจต้องการสร้างพอร์ตการลงทุนที่ช่วยป้องกันความไม่แน่นอนในรูปแบบไดนามิกมากขึ้น ในขณะที่สมมติฐานอื่นๆ ที่ฝังอยู่ใน ICAPM (เช่น ข้อตกลงที่สมบูรณ์ระหว่างนักลงทุน และการกระจายผลตอบแทนของสินทรัพย์หลายตัวแปร) ควรยังคงเป็น การทดสอบความถูกต้อง การขยายทฤษฎีนี้ไปไกลในการสร้างแบบจำลองพฤติกรรมนักลงทุนที่สมจริงยิ่งขึ้น และช่วยให้มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในสิ่งที่ก่อให้เกิดประสิทธิภาพใน ตลาด

คำว่า "ชั่วขณะ" ในชื่อทฤษฎีหมายถึงข้อเท็จจริงที่ไม่เหมือน CAPM ที่ถือว่านักลงทุนสนใจแต่การย่อขนาดเท่านั้น ความแปรปรวน ในผลตอบแทน ICAPM ถือว่านักลงทุนจะสนใจเกี่ยวกับการบริโภคและโอกาสในการลงทุนเมื่อเวลาผ่านไป กล่าวอีกนัยหนึ่ง ICAPM ตระหนักดีว่านักลงทุนอาจใช้พอร์ตการลงทุนของตนเพื่อป้องกันความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับ ราคาสินค้าและบริการในอนาคต ผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่คาดหวังในอนาคต และโอกาสการจ้างงานในอนาคต และอื่นๆ สิ่งของ.

เนื่องจากความไม่แน่นอนเหล่านี้ไม่ได้รวมอยู่ในเบต้าของ CAPM จึงไม่สามารถจับความสัมพันธ์ของสินทรัพย์กับความเสี่ยงเหล่านี้ได้ ดังนั้น เบต้าจึงเป็นตัววัดความเสี่ยงที่ไม่สมบูรณ์ซึ่งนักลงทุนอาจสนใจ และจะไม่อนุญาตให้นักลงทุนกำหนดได้อย่างแม่นยำ อัตราส่วนลด และสุดท้ายราคายุติธรรมสำหรับหลักทรัพย์ ตรงกันข้ามกับปัจจัยเดียว (เบต้า) ที่พบใน CAPM ICAPM เป็นแบบจำลองหลายปัจจัยของการกำหนดราคาสินทรัพย์ ทำให้รวมปัจจัยเสี่ยงเพิ่มเติมเข้าในสมการได้

ปัญหาการกำหนดปัจจัยเสี่ยง

แม้ว่า ICAPM จะให้เหตุผลที่ชัดเจนว่าทำไม CAPM ไม่ได้อธิบายผลตอบแทนของสินทรัพย์อย่างครบถ้วน แต่น่าเสียดายที่การระบุสิ่งที่ควรนำไปใช้ในการคำนวณราคาสินทรัพย์นั้นแทบไม่มีความหมาย ทฤษฎีที่อยู่เบื้องหลัง CAPM ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการเคลื่อนไหวร่วมกับตลาดในฐานะองค์ประกอบที่กำหนดความเสี่ยงที่นักลงทุนควรให้ความสำคัญ แต่ ICAPM มีรายละเอียดเพียงเล็กน้อยเท่านั้น นักลงทุนอาจสนใจเกี่ยวกับปัจจัยเพิ่มเติมที่จะมีอิทธิพลต่อจำนวนเงินที่พวกเขายินดีจ่ายสำหรับสินทรัพย์ ปัจจัยเพิ่มเติมเฉพาะเหล่านี้คืออะไร มีกี่ปัจจัย และมีอิทธิพลต่อราคามากน้อยเพียงใด ไม่ได้กำหนดไว้ คุณลักษณะปลายเปิดของ ICAPM นี้ได้นำไปสู่การวิจัยเพิ่มเติมโดยนักวิชาการและผู้เชี่ยวชาญที่พยายามค้นหาปัจจัยต่างๆ โดยการวิเคราะห์ข้อมูลราคาในอดีต

ปัจจัยเสี่ยงไม่ได้สังเกตโดยตรงในราคาสินทรัพย์ ดังนั้นนักวิจัยจึงต้องใช้พร็อกซี่สำหรับปรากฏการณ์พื้นฐาน แต่นักวิจัยและนักลงทุนบางคนแย้งว่าการค้นพบปัจจัยเสี่ยงอาจไม่มีอะไรมากไปกว่า การทำเหมืองข้อมูล. แทนที่จะอธิบายปัจจัยเสี่ยงเบื้องหลัง ผลตอบแทนในอดีตที่เกินปกติของสินทรัพย์บางประเภทคือ ข้อมูลจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างง่ายดาย เพราะหากคุณวิเคราะห์ข้อมูลเพียงพอแล้ว คุณจะพบผลลัพธ์ที่ผ่านการทดสอบมาบ้าง ของ นัยสำคัญทางสถิติถึงแม้ว่าผลลัพธ์จะไม่ได้เป็นตัวแทนของ จริง สาเหตุทางเศรษฐกิจที่สำคัญ

ดังนั้นนักวิจัย (โดยเฉพาะนักวิชาการ) มักจะทดสอบข้อสรุปอย่างต่อเนื่องโดยใช้ข้อมูล "นอกกลุ่มตัวอย่าง" ผลลัพธ์หลายรายการได้รับการตรวจสอบอย่างละเอียดและมีสองผลลัพธ์ที่มีชื่อเสียงที่สุด (ขนาดและเอฟเฟกต์มูลค่า) อยู่ใน Fama-French รุ่นสามปัจจัย (ปัจจัยที่สามคือการเคลื่อนไหวร่วมกับตลาด—เหมือนกับปัจจัยของ CAPM) Eugene Fama และ Kenneth French ได้สำรวจเหตุผลทางเศรษฐกิจสำหรับปัจจัยเสี่ยงที่แฝงอยู่ และได้แนะนำว่าหุ้นขนาดเล็กและหุ้นที่มีมูลค่ามีแนวโน้มที่จะมี รายได้ที่ต่ำกว่าและความอ่อนไหวต่อความทุกข์ยากทางการเงินมากกว่าหุ้นขนาดใหญ่และการเติบโต (เหนือสิ่งที่จะถูกจับในเบต้าที่สูงขึ้น ตามลำพัง). เมื่อรวมกับการสำรวจผลกระทบเหล่านี้อย่างละเอียดในการส่งคืนสินทรัพย์ในอดีต พวกเขาโต้แย้งว่า. ของพวกเขา แบบจำลองสามปัจจัยนั้นเหนือกว่าแบบจำลอง CAPM แบบธรรมดา เพราะสามารถจับความเสี่ยงเพิ่มเติมที่นักลงทุนสนใจได้ เกี่ยวกับ.

ICAPM และตลาดที่มีประสิทธิภาพ

การแสวงหาปัจจัยที่ส่งผลต่อผลตอบแทนของสินทรัพย์เป็นธุรกิจขนาดใหญ่ กองทุนป้องกันความเสี่ยง และผู้จัดการการลงทุนรายอื่น ๆ พยายามหาวิธีที่จะเอาชนะตลาดได้อย่างต่อเนื่อง และพบว่าหลักทรัพย์บางประเภทมีประสิทธิภาพเหนือกว่าหลักทรัพย์อื่นๆ (หุ้นขนาดเล็กเทียบกับ ฝาใหญ่ มูลค่าเทียบกับ การเติบโต ฯลฯ ) หมายความว่าผู้จัดการเหล่านี้สามารถสร้างพอร์ตการลงทุนด้วยผลตอบแทนที่คาดหวังที่สูงขึ้น ตัวอย่างเช่น เนื่องจากการวิจัยพบว่าหุ้นขนาดเล็กมีประสิทธิภาพดีกว่าหุ้นขนาดใหญ่ แม้จะปรับขึ้นแล้วก็ตาม สำหรับความเสี่ยงเบต้า กองทุนขนาดเล็กจำนวนมากได้เปิดขึ้นเนื่องจากนักลงทุนพยายามที่จะรับเงินจากการปรับความเสี่ยงที่ดีกว่าค่าเฉลี่ย ผลตอบแทน แต่ ICAPM และข้อสรุปที่ได้จากมันถือว่าตลาดมีประสิทธิภาพ หากทฤษฎี ICAPM ถูกต้อง ผลตอบแทนส่วนเกินของหุ้นขนาดเล็กจะไม่ดีเท่าที่ปรากฏในตอนแรก ในความเป็นจริง ผลตอบแทนสูงกว่าเนื่องจากนักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่มากขึ้นเพื่อชดเชยปัจจัยเสี่ยงที่พบในหุ้นขนาดเล็ก ผลตอบแทนที่สูงกว่าจะชดเชยความเสี่ยงที่มากกว่าที่ได้รับในหุ้นกลุ่มเบต้าเหล่านี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่มีอาหารกลางวันฟรี.

นักลงทุนที่กระตือรือร้นจำนวนมากไม่เห็นด้วยกับทฤษฎีการตลาดที่มีประสิทธิภาพ—ส่วนหนึ่งเนื่องมาจากสมมติฐานพื้นฐานที่ว่า พวกเขา มองว่าไม่สมจริงและส่วนหนึ่งเป็นเพราะข้อสรุปที่ไม่สะดวกที่นักลงทุนที่กระตือรือร้นไม่สามารถเอาชนะได้ การจัดการแบบพาสซีฟ—แต่นักลงทุนรายย่อยสามารถแจ้งทฤษฎี ICAPM เมื่อสร้างพอร์ตการลงทุนของตนเอง

บรรทัดล่าง

ทฤษฎีนี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนควรสงสัยเกี่ยวกับอัลฟ่าที่เกิดจากวิธีการต่างๆ ที่เป็นระบบ เนื่องจาก วิธีการเหล่านี้อาจเพียงแค่จับปัจจัยเสี่ยงที่แสดงถึงเหตุผลที่สมเหตุสมผลสำหรับที่สูงขึ้น ผลตอบแทน กองทุนขนาดเล็ก กองทุนมูลค่าและอื่น ๆ ที่ให้ผลตอบแทนส่วนเกิน ในความเป็นจริง อาจมีความเสี่ยงเพิ่มเติมที่นักลงทุนควรพิจารณา (ดูสิ่งนี้ด้วย: การทำงานผ่านสมมติฐานทางการตลาดที่มีประสิทธิภาพ.)