การประเมินมูลค่าหุ้นด้วยอัตราการเติบโตของเงินปันผลที่เหนือธรรมชาติ

ทักษะที่สำคัญที่สุดประการหนึ่งที่นักลงทุนสามารถเรียนรู้ได้คือการตีมูลค่าหุ้น อาจเป็นความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเป็นหุ้นที่มีอัตราการเติบโตเหนือปกติ หุ้นเหล่านี้เป็นหุ้นที่เติบโตอย่างรวดเร็วเป็นระยะเวลานาน กล่าวคือ หนึ่งปีหรือมากกว่านั้น

อย่างไรก็ตาม หลายสูตรในการลงทุนนั้นง่ายเกินไปเนื่องจากตลาดที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาและบริษัทที่พัฒนาไปเรื่อยๆ บางครั้งเมื่อคุณได้รับการเสนอชื่อให้เป็นบริษัทที่เติบโต คุณจะไม่สามารถใช้อัตราการเติบโตคงที่ได้ ในกรณีเหล่านี้ คุณจำเป็นต้องรู้วิธีคำนวณมูลค่าผ่านทั้งช่วงต้น ปีที่มีการเติบโตสูงของบริษัท และช่วงต่อมาคือปีที่เติบโตคงที่ที่ต่ำกว่า อาจหมายถึงความแตกต่างระหว่างการได้ค่าที่ถูกต้องหรือ เสื้อหาย.

โมเดลการเติบโตเหนือธรรมชาติ

โมเดลการเติบโตที่เหนือธรรมชาติมักพบเห็นได้ทั่วไปในชั้นเรียนการเงินหรือการสอบใบรับรองการลงทุนขั้นสูง มันขึ้นอยู่กับ ลดกระแสเงินสด. จุดประสงค์ของโมเดลการเติบโตเหนือธรรมชาติคือการประเมินมูลค่าหุ้นที่คาดว่าจะมีอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงกว่าปกติในช่วงระยะเวลาหนึ่งในอนาคต หลังจากการเติบโตที่เหนือธรรมชาตินี้ เงินปันผลคาดว่าจะกลับมาเป็นปกติพร้อมการเติบโตอย่างต่อเนื่อง

instagram viewer

เพื่อทำความเข้าใจกับโมเดลการเติบโตที่เหนือธรรมชาติ เราจะดำเนินการสามขั้นตอน:

รูปแบบส่วนลดเงินปันผล (ไม่มีการเติบโตของการจ่ายเงินปันผล)
การเติบโตของเงินปันผล โมเดลที่มีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง (โมเดลการเติบโตของกอร์ดอน)
โมเดลส่วนลดเงินปันผลเติบโตเหนือธรรมชาติ

1:40

ทำความเข้าใจกับโมเดลการเติบโตเหนือธรรมชาติ

รูปแบบส่วนลดเงินปันผล: ไม่มีการเติบโตของการจ่ายเงินปันผล

หุ้นบุริมสิทธิ มักจะจ่ายเงินปันผลคงที่แก่ผู้ถือหุ้นซึ่งแตกต่างจากหุ้นสามัญ หากคุณรับเงินนี้และหามูลค่าปัจจุบันของความเป็นอมตะ คุณจะพบมูลค่าโดยนัยของหุ้น

ตัวอย่างเช่น หากบริษัท ABC ถูกกำหนดให้จ่ายเงินปันผล $1.45 ในช่วงเวลาถัดไปและอัตราผลตอบแทนที่ต้องการคือ 9% ดังนั้น มูลค่าที่คาดหวัง ของหุ้นที่ใช้วิธีนี้จะเป็น $1.45/0.09 = $16.11 ทุกการจ่ายเงินปันผลในอนาคตได้ลดหย่อนกลับมาเป็นปัจจุบันและนำมารวมกัน

เราสามารถใช้สูตรต่อไปนี้เพื่อกำหนดแบบจำลองนี้:

$\begin{matrix} วี = \frac{{NS.}_{1.}}{(1. + เค)} + \frac{{NS.}_{2.}}{(1. + เค)^{2.}} + \frac{{NS.}_{3.}}{(1. + เค)^{3.}} + \dots + \frac{{NS.}_{NS.}}{(1. + เค)^{NS.}} \\ ที่ไหน: \\ วี = ค่า. \\ {NS.}_{NS.} = เงินปันผลงวดหน้า. \\ เค = อัตราผลตอบแทนที่ต้องการ \end{matrix}$ วี=(1+k)NS1+(1+k)2NS2+(1+k)3NS3+⋯+(1+k)NSNSNSที่ไหน:วี=ค่าNSNS=เงินปันผลงวดหน้าk=อัตราผลตอบแทนที่ต้องการ

ตัวอย่างเช่น:

$\begin{matrix} วี = \frac{$ 1. . 4. 5.}{(1. . 0. 9.)} + \frac{$ 1. . 4. 5.}{(1. . 0. 9.)^{2.}} + \frac{$ 1. . 4. 5.}{(1. . 0. 9.)^{3.}} + \dots + \frac{$ 1. . 4. 5.}{(1. . 0. 9.)^{NS.}} \end{matrix}$ วี=(1.09)$1.45+(1.09)2$1.45+(1.09)3$1.45+⋯+(1.09)NS$1.45

$\begin{matrix} วี = $ 1. . 3. 3. + 1. . 2. 2. + 1. . 1. 2. + \dots = $ 1. 6. . 1. 1. \end{matrix}$ วี=$1.33+1.22+1.12+⋯=$16.11

เนื่องจากทุกเงินปันผลเท่ากัน เราสามารถลดสมการนี้ลงได้ดังนี้

$\begin{matrix} วี = \frac{NS.}{เค} \end{matrix}$ วี=kNS

$\begin{matrix} วี = \frac{$ 1. . 4. 5.}{(1. . 0. 9.)} \end{matrix}$ วี=(1.09)$1.45

$\begin{matrix} วี = $ 1. 6. . 1. 1. \end{matrix}$ วี=$16.11

กับ หุ้นสามัญ คุณจะไม่มีความสามารถในการคาดการณ์ในการจ่ายเงินปันผล ในการหามูลค่าหุ้นสามัญ ให้รับเงินปันผลที่คุณคาดว่าจะได้รับระหว่าง ระยะเวลาถือครอง และลดราคากลับไปเป็นงวดปัจจุบัน แต่มีการคำนวณเพิ่มเติมอยู่อย่างหนึ่ง: เมื่อคุณขายหุ้นสามัญ คุณจะมีเงินก้อนในอนาคตซึ่งจะต้องลดราคาคืนด้วยเช่นกัน

เราจะใช้ "P" เพื่อแสดงราคาหุ้นในอนาคตเมื่อคุณขายมัน นำราคาที่คาดไว้ (P) ของหุ้นเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาการถือครองและลดราคาคืนที่ อัตราส่วนลด. คุณคงเห็นแล้วว่ามีการตั้งสมมติฐานเพิ่มเติมซึ่งเพิ่มโอกาสในการคำนวณผิด

ตัวอย่างเช่น หากคุณกำลังคิดที่จะถือหุ้นเป็นเวลาสามปีและคาดว่าราคาจะอยู่ที่ 35 ดอลลาร์หลังจากปีที่สาม เงินปันผลที่คาดหวังคือ 1.45 ดอลลาร์ต่อปี

$\begin{matrix} วี = \frac{{NS.}_{1.}}{(1. + เค)} + \frac{{NS.}_{2.}}{(1. + เค)^{2.}} + \frac{{NS.}_{3.}}{(1. + เค)^{3.}} + \frac{NS.}{(1. + เค)^{3.}} \end{matrix}$ วี=(1+k)NS1+(1+k)2NS2+(1+k)3NS3+(1+k)3NS

$\begin{matrix} วี = \frac{$ 1. . 4. 5.}{1. . 0. 9.} + \frac{$ 1. . 4. 5.}{1. . 0. {9.}^{2.}} + \frac{$ 1. . 4. 5.}{1. . 0. {9.}^{3.}} + \frac{$ 3. 5.}{1. . 0. {9.}^{3.}} \end{matrix}$ วี=1.09$1.45+1.092$1.45+1.093$1.45+1.093$35

แบบจำลองการเติบโตอย่างต่อเนื่อง: แบบจำลองการเติบโตของกอร์ดอน

ต่อไป สมมติว่ามีการเติบโตอย่างต่อเนื่องของเงินปันผล ซึ่งจะเหมาะที่สุดสำหรับการประเมินหุ้นที่จ่ายเงินปันผลขนาดใหญ่และมีเสถียรภาพ ดูประวัติการจ่ายเงินปันผลอย่างสม่ำเสมอและคาดการณ์อัตราการเติบโตตามเศรษฐกิจของอุตสาหกรรมและนโยบายของบริษัทเกี่ยวกับ กำไรสะสม.

อีกครั้ง เรายึดมูลค่าตามมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคต:

$\begin{matrix} วี = \frac{{NS.}_{1.}}{(1. + เค)} + \frac{{NS.}_{2.}}{(1. + เค)^{2.}} + \frac{{NS.}_{3.}}{(1. + เค)^{3.}} + \dots + \frac{{NS.}_{NS.}}{(1. + เค)^{NS.}} \end{matrix}$ วี=(1+k)NS1+(1+k)2NS2+(1+k)3NS3+⋯+(1+k)NSNSNS

แต่เราเพิ่มอัตราการเติบโตให้กับเงินปันผลแต่ละรายการ (D₁, NS₂, NS₃ฯลฯ) ในตัวอย่างนี้ เราจะสมมติอัตราการเติบโต 3%

$\begin{matrix} ดังนั้น. {NS.}_{1.} อยากจะเป็น. $ 1. . 4. 5. \times 1. . 0. 3. = $ 1. . 4. 9. \end{matrix}$ ดังนั้น NS1 อยากจะเป็น $1.45×1.03=$1.49

$\begin{matrix} {NS.}_{2.} = $ 1. . 4. 5. \times 1. . 0. {3.}^{2.} = $ 1. . 5. 4. \end{matrix}$ NS2=$1.45×1.032=$1.54

$\begin{matrix} {NS.}_{3.} = $ 1. . 4. 5. \times 1. . 0. {3.}^{3.} = $ 1. . 5. 8. \end{matrix}$ NS3=$1.45×1.033=$1.58

สิ่งนี้เปลี่ยนสมการเดิมของเราเป็น:

$\begin{matrix} วี = \frac{{NS.}_{1.} \times 1. . 0. 3.}{(1. + เค)} + \frac{{NS.}_{2.} \times 1. . 0. {3.}^{2.}}{(1. + เค)^{2.}} + \dots + \frac{{NS.}_{NS.} \times 1. . 0. {3.}^{NS.}}{(1. + เค)^{NS.}} \end{matrix}$ วี=(1+k)NS1×1.03+(1+k)2NS2×1.032+⋯+(1+k)NSNSNS×1.03NS

$\begin{matrix} วี = \frac{$ 1. . 4. 5. \times 1. . 0. 3.}{$ 1. . 0. 9.} + \frac{$ 1. . 4. 5. \times 1. . 0. {3.}^{2.}}{1. . 0. {9.}^{2.}} + \dots + \frac{$ 1. . 4. 5. \times 1. . 0. {3.}^{NS.}}{1. . 0. {9.}^{NS.}} \end{matrix}$ วี=$1.09$1.45×1.03+1.092$1.45×1.032+⋯+1.09NS$1.45×1.03NS

$\begin{matrix} วี = $ 1. . 3. 7. + $ 1. . 2. 9. + $ 1. . 2. 2. + \dots \end{matrix}$ วี=$1.37+$1.29+$1.22+⋯

$\begin{matrix} วี = $ 2. 4. . 8. 9. \end{matrix}$ วี=$24.89

ซึ่งลดลงเหลือ:

$\begin{matrix} วี = \frac{{NS.}_{1.}}{(เค - NS.)} \\ ที่ไหน: \\ วี = ค่า. \\ {NS.}_{1.} = เงินปันผลงวดแรก. \\ เค = อัตราผลตอบแทนที่ต้องการ \\ NS. = อัตราการเติบโตของเงินปันผล \end{matrix}$ วี=(k−NS)NS1ที่ไหน:วี=ค่าNS1=เงินปันผลงวดแรกk=อัตราผลตอบแทนที่ต้องการNS=อัตราการเติบโตของเงินปันผล

โมเดลส่วนลดเงินปันผลที่มีการเติบโตเหนือธรรมชาติ

ตอนนี้เรารู้วิธีคำนวณมูลค่าหุ้นด้วยเงินปันผลที่เติบโตอย่างต่อเนื่องแล้ว เราก็สามารถก้าวไปสู่การจ่ายเงินปันผลเพื่อการเติบโตที่เหนือปกติได้

วิธีคิดเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผลมี 2 ส่วนคือ A และ B ส่วน A มีการจ่ายเงินปันผลเพื่อการเติบโตที่สูงกว่า ในขณะที่ส่วน B มีการจ่ายเงินปันผลสำหรับการเติบโตอย่างต่อเนื่อง

ก) การเติบโตที่สูงขึ้น

ส่วนนี้ค่อนข้างตรงไปตรงมา คำนวณจำนวนเงินปันผลแต่ละรายการในอัตราการเติบโตที่สูงขึ้นและลดราคากลับเป็นงวดปัจจุบัน สิ่งนี้จะดูแลช่วงการเติบโตที่เหนือธรรมชาติ เหลือเพียงมูลค่าการจ่ายเงินปันผลซึ่งจะเติบโตในอัตราที่ต่อเนื่อง

B) การเติบโตปกติ

ยังทำงานกับช่วงสุดท้ายของการเติบโตที่สูงขึ้น คำนวณมูลค่าเงินปันผลที่เหลือโดยใช้ V = D₁÷ (k - g) สมการจากส่วนก่อนหน้า แต่ D₁ในกรณีนี้จะเป็นเงินปันผลในปีหน้าซึ่งคาดว่าจะเติบโตในอัตราคงที่ ตอนนี้ส่วนลดจะกลับไปเป็นมูลค่าปัจจุบันตลอดสี่งวด

ข้อผิดพลาดทั่วไปคือการลดราคากลับห้างวดแทนที่จะเป็นสี่งวด แต่เราใช้คาบที่สี่เพราะว่า การประเมินมูลค่า ของความคงอยู่ของเงินปันผลจะคิดจากเงินปันผลสิ้นปีของงวดที่สี่ ซึ่งพิจารณาเงินปันผลในปีที่ห้าและปีต่อๆ ไป

มูลค่าของการจ่ายเงินปันผลลดทั้งหมดจะถูกรวมเข้าด้วยกันเพื่อให้ได้ มูลค่าปัจจุบันสุทธิ. ตัวอย่างเช่น หากคุณมีหุ้นที่จ่ายเงินปันผล $1.45 ซึ่งคาดว่าจะเติบโตที่ 15% เป็นเวลาสี่ปี จากนั้นที่อัตราคงที่ 6% ในอนาคต อัตราคิดลดจะอยู่ที่ 11%

ขั้นตอน

หาเงินปันผลที่มีการเติบโตสูงสี่ประการ
หามูลค่าเงินปันผลที่เติบโตอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เงินปันผลที่ห้าเป็นต้นไป
ส่วนลดแต่ละค่า
บวกจำนวนเงินทั้งหมด

ระยะเวลา	เงินปันผล	การคำนวณ	จำนวน	มูลค่าปัจจุบัน
1	NS₁	$1.45 x 1.15¹	$1.67	$1.50
2	NS₂	$1.45 x 1.15²	$1.92	$1.56
3	NS₃	$1.45 x 1.15³	$2.21	$1.61
4	NS₄	$1.45 x 1.15⁴	$2.54	$1.67
5	NS₅…	$2.536 x 1.06	$2.69
$2.688 / (0.11 - 0.06)	$53.76
$53.76 / 1.11⁴	$35.42
NPV	$41.76

การดำเนินการ

เมื่อทำการคำนวณส่วนลด คุณมักจะพยายามประมาณมูลค่าของการชำระเงินในอนาคต จากนั้นคุณสามารถเปรียบเทียบการคำนวณนี้ คุณค่าที่แท้จริง กับราคาตลาดเพื่อดูว่าหุ้นมีราคาสูงหรือต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับการคำนวณของคุณ ในทางทฤษฎี เทคนิคนี้จะใช้กับบริษัทที่กำลังเติบโตซึ่งคาดหวังการเติบโตที่สูงกว่าปกติ แต่สมมติฐานและความคาดหวังนั้นคาดเดาได้ยาก บริษัทไม่สามารถรักษาอัตราการเติบโตที่สูงได้เป็นเวลานาน ในตลาดที่มีการแข่งขันสูง ผู้เข้าแข่งขันรายใหม่และทางเลือกอื่นจะแข่งขันกันเพื่อผลตอบแทนเท่าเดิม ส่งผลให้ คืนทุน (ROE) ลดลง

บรรทัดล่าง

การคำนวณโดยใช้แบบจำลองการเติบโตเหนือธรรมชาตินั้นทำได้ยากเนื่องจากสมมติฐานที่เกี่ยวข้อง เช่น อัตราผลตอบแทนที่ต้องการ การเติบโต หรือความยาวของผลตอบแทนที่สูงขึ้น หากปิดไว้ มูลค่าหุ้นอาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างมาก ในกรณีส่วนใหญ่ เช่น การทดสอบหรือการบ้าน จะมีการให้ตัวเลขเหล่านี้ แต่ในโลกแห่งความเป็นจริง เราต้องคำนวณและประเมินแต่ละเมตริกและประเมินราคาเสนอขายหุ้นในปัจจุบัน การเติบโตเหนือธรรมชาตินั้นตั้งอยู่บนแนวคิดง่ายๆ แต่สามารถสร้างปัญหาให้กับนักลงทุนรุ่นเก๋าได้