ไม่มีสัญญาณ Yield Curve ที่ผิดพลาด

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐพุ่งขึ้นในเดือนที่ผ่านมา ท่ามกลางข้อบ่งชี้ในช่วงต้นว่าอัตราเงินเฟ้ออาจถึงจุดสูงสุด อัตราสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่พุ่งสูงขึ้นตามการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดย ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ถอยออกมาลดแรงกดดันต่อตลาดที่อยู่อาศัย หุ้นกู้ที่มีความเสี่ยงดีดตัวขึ้นเช่นกัน

ทั้งหมดนั้นจะถือว่าเป็นข่าวดีอย่างปฏิเสธไม่ได้ แต่สำหรับข่าวที่ใหญ่ที่สุด การผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง—เป็นตัวตั้งต้นที่น่าเชื่อถือของภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ—ในสี่ทศวรรษ โดยปกติแล้ว นักลงทุนต้องการอัตราที่สูงขึ้นสำหรับพันธบัตรระยะยาวมากกว่าพันธบัตรระยะสั้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงที่มากขึ้น แต่เมื่อเฟดปรับขึ้นมาตรฐาน อัตราเงินของรัฐบาลกลางอัตราผลตอบแทนระยะสั้นเป็นไปตามความเหมาะสม ในขณะที่พันธบัตรอายุยาวจะถูกจำกัดโดยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของการชะลอตัวของเศรษฐกิจ

ยิ่งพันธบัตรอายุยาวปรับตัวสูงขึ้น ส่งอัตราผลตอบแทนต่ำลง การผกผันก็ยิ่งลึกมากขึ้นเท่านั้น เนื่องจากระยะสั้น อัตราได้รับการยึดโดยความคาดหวังที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินเฟดอีกครั้งและจะ เป็น ลดความมันอย่างช้าๆ ในเวลาต่อมา

ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน ณ วันที่ 7 ธันวาคม อัตราผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังสหรัฐอายุ 10 ปีลดลงเหลือ 3.48% จาก 4.22% พันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก โดยอัตราผลตอบแทนลดลงเหลือ 3.44% จาก 4.34% ในเดือนที่แล้ว สเปรดมักใช้เพื่อประเมินการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทน ระหว่างอัตราผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังอายุ 10 ปีและ 2 ปี อยู่ที่ -0.84 จุดเปอร์เซ็นต์ในวันที่ 11 ธ.ค. 7 เทียบกับ -0.50 ในเดือนก่อนหน้า สเปรดเป็นบวกเมื่อเร็วๆ นี้ในวันที่ 1 กรกฎาคม หลังจากกลับมาช่วงสั้นๆ ในเดือนเมษายน

คำเตือนของเส้นอัตราผลตอบแทนเกี่ยวกับช่วงเวลาที่ยากลำบากในอนาคตทำให้ผู้ชมรับรู้: 42% ของผู้ใหญ่ในสหรัฐฯ กล่าวว่าเศรษฐกิจอยู่ในภาวะถดถอยแล้ว และอีก 35% คาดว่าจะหดตัวภายในหนึ่งปี การสำรวจความคิดเห็นของผู้บริโภค นักลงทุน และซีอีโอเมื่อเร็วๆ นี้ เผยให้เห็นมุมมองที่แย่ลงในทำนองเดียวกันเกี่ยวกับทิศทางของเศรษฐกิจ การลดลงของดัชนีชี้นำทางเศรษฐกิจเมื่อเร็วๆ นี้ยิ่งตอกย้ำถึงการมองโลกในแง่ร้ายเท่านั้น

ยังมีเรื่องเล่าที่สวนทางกัน: เศรษฐกิจยังคงแสดงให้เห็น ความแข็งแรงมากมาย. ตลาดงานมี ร้อนอยู่ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะเริ่มลดลงก็ตาม อัตรากำไรของบริษัทยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ราคาที่อยู่อาศัยเย็นลงเล็กน้อย: ในขณะที่ดัชนี CoreLogic S&P Case-Shiller เพิ่มขึ้นมากกว่า 10% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนกันยายน แต่ก็ลดลง 3% จากจุดสูงสุดของเดือนมิถุนายน

ถึงกระนั้น ทุกคนตั้งแต่ประธานเฟด เจอโรม เพาเวลล์ ไปจนถึงนักลงทุนรายย่อยที่สูบฉีด ETF ตราสารหนี้หลายพันล้านคาดว่าสิ่งต่าง ๆ จะแย่ลงก่อนที่จะดีขึ้น “นโยบายการเงินส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อด้วยความล่าช้าที่ไม่แน่นอน และผลกระทบทั้งหมดจากการเข้มงวดอย่างรวดเร็วของเราจนถึงขณะนี้ยังไม่เป็นที่รับรู้” พาวเวลล์กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว

แม้ว่าจะไม่มีอะไรรับประกันได้ แม้แต่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงของเฟดทำให้ผู้คนหันกลับมามอง การผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนที่นำหน้าการถดถอยลึกของต้นทศวรรษ 1980 ขณะที่ Paul Volcker Fed ทำลายสถิติสูงสุด เงินเฟ้อ. ในครั้งนี้ การผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนไม่รุนแรงเท่า

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยมักสร้างความเจ็บปวดมากกว่าที่คาดไว้ เพราะสามารถเสริมกำลังตนเองได้ เช่น การสูญเสียงานลดความต้องการ กระตุ้นให้เกิดการเลิกจ้างเพิ่มเติม เป็นต้น ขอบเขตของภาวะถดถอยขึ้นอยู่กับขนาดของความไม่สมดุลทางเศรษฐกิจที่ก่อให้เกิด

นั่นทำให้มีโอกาสมองโลกในแง่ดีว่าหากเศรษฐกิจถดถอยมาถึงในปีหน้า มันจะไม่รุนแรง ในขณะที่ราคาบ้านเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากเกิดโรคระบาดท่ามกลางอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำ ราคาที่เพิ่มขึ้นยังสะท้อนถึงปัญหาการขาดแคลนที่อยู่อาศัยในระยะยาวที่จับต้องได้ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะยังคงอยู่ ในขณะที่การกู้ยืมของผู้บริโภคเพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ หนี้ของผู้บริโภคยังคงอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับรายได้ และอัตราการว่างงานของสหรัฐที่ต่ำผิดปกติเป็นผลมาจากการเกษียณอายุก่อนกำหนดหลังการแพร่ระบาดซึ่งดูเหมือนจะไม่มีแนวโน้มว่าจะกลับตัวดังที่พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกต

การผกผันของ Yield Curve มักจะสิ้นสุดลงก่อนที่ภาวะถดถอยจะเริ่มต้นขึ้น ในช่วงนั้นเฟดมักจะลดอัตราดอกเบี้ย ถ้ามันเริ่มทำแบบนั้นอีกครั้งในขณะที่การว่างงานแผ่ขยายออกไปและการเติบโตกลับถดถอย เราอาจมองย้อนกลับไปในช่วงเวลานี้ด้วยความรัก