เนื่องจากต้นทุนหนี้ของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้น การจำกัดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเป็นคำตอบหรือไม่?

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ประกาศ แผนการประมูลรายไตรมาส รีไฟแนนซ์หนี้เมื่อสัปดาห์ที่แล้วเนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบสองทศวรรษ

ด้วยอัตราผลตอบแทนของธนบัตรอายุ 10 ปีที่เพิ่มขึ้น 82 bps ในเดือนกันยายนและตุลาคม และเพิ่มขึ้นถึง 5% ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ทำให้เกิดคำถามว่า กระทรวงการคลังสหรัฐฯซึ่งยอดเงินสดคงเหลือต่ำกว่า 23 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน อาจพยายามจำกัดอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับหนี้ของตน

เป็นที่ถกเถียง ผิดปกติอย่างมากแต่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน การเคลื่อนไหวดังกล่าวจะต้องเกิดขึ้นโดยความร่วมมือกับ ธนาคารกลางสหรัฐฯ. กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็น

ไม่ว่ามันจะใช้งานได้จริงหรือไม่ก็ยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงอัตราเงินเฟ้อ มันสามารถลุกลามไปทั่วเศรษฐกิจโลก

“คุณเสี่ยงที่ภาวะเงินเฟ้อจะควบคุมไม่ได้” เจสัน แซทเชลล์ ผู้ช่วยศาสตราจารย์ของสถาบันกล่าว การเงินกับ Northwest Missouri State University "หากคุณมุ่งมั่นที่จะ (ให้ผลตอบแทน) และไม่ละทิ้ง มัน."

ความต้องการหนี้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น

ของรัฐบาลกลาง การขาดดุลงบประมาณ เติบโตประมาณ 320 พันล้านดอลลาร์เป็น 1.7 ล้านล้านในปีงบประมาณที่เพิ่งเสร็จสิ้น ในขณะเดียวกัน การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อได้เพิ่มจำนวนเงินที่กระทรวงการคลังใช้จ่ายเพียงเพื่อจ่ายดอกเบี้ยเท่านั้น

การจัดหาเงินทุนสำหรับการขาดดุลและต้นทุนดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ไม่ต้องพูดถึงการชำระหนี้เงินต้นที่มีอยู่ ทำให้กระทรวงการคลังมีความผูกพันที่เข้มงวดยิ่งขึ้น

กระทรวงการคลังจ่ายดอกเบี้ย 659 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณล่าสุดสิ้นสุดวันที่ 9 กันยายน 30 เพิ่มขึ้น 38% จากปีที่แล้ว และ 87% จากสองปีที่แล้ว จากการเปรียบเทียบ รัฐบาลใช้เงิน 821 พันล้านดอลลาร์ในการป้องกันประเทศในระหว่างปีงบประมาณ สำนักงานงบประมาณรัฐสภาคาดการณ์ว่าต้นทุนดอกเบี้ยประจำปีของรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าเป็น 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า

การสนับสนุนทางการเงินที่เอื้อเฟื้อระหว่างการระบาดใหญ่ของ Covid-19 ทำให้หนี้ของรัฐบาลกลางเพิ่มขึ้นอย่างมาก ขณะนี้มีมูลค่ารวม 33.6 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงห้าปีที่ผ่านมา มีมากกว่าสามเท่าในศตวรรษที่ 21 และปัจจุบันเกินผลผลิตทางเศรษฐกิจทั้งปีของประเทศถึง 6 ล้านล้านดอลลาร์

กำหนดอัตราผลตอบแทน? จะไม่ทำเครื่องหมายครั้งแรก

ราคาและผลตอบแทนพันธบัตร เคลื่อนที่ไปในทิศทางตรงกันข้าม อัตราผลตอบแทนสูงสุดจะเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์นั้นโดยไม่ตั้งใจแม้ว่าจะขัดขวางต้นทุนการคลังที่เพิ่มขึ้นก็ตาม

แต่มันก็เคยเกิดขึ้นมาก่อน

ในช่วงสงครามโลกครั้งที่ 2 Fed ได้ช่วยเหลือกระทรวงการคลังในการกำหนดอัตราผลตอบแทน T-bill ที่ 0.375% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่ 2.5% แต่รัฐมนตรีกระทรวงการคลัง Henry Morgenthau ไม่เคยประกาศนโยบายดังกล่าวต่อสาธารณะอย่างเป็นทางการ ในเวลาเดียวกัน ฝ่ายบริหารของประธานาธิบดีรูสเวลต์ได้กำหนดการควบคุมราคาที่จำกัดเพื่อลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ

เพื่อรวมอัตราผลตอบแทนสูงสุด เฟดซื้อ 10% ของหนี้กระทรวงการคลังทั้งหมดที่ออกระหว่างเดือนมีนาคม พ.ศ. 2485 ถึงเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2488 รวมถึง 87% ของหนี้ทั้งหมด T-บิล ออก. แม้หลังจากสงครามสิ้นสุดลง Fed และกระทรวงการคลังก็ยังไม่ระงับการควบคุมอัตราดอกเบี้ยอย่างสมบูรณ์จนกระทั่งปี 1951

ล่าสุดญี่ปุ่นและออสเตรเลียได้ดำเนินการแล้ว การควบคุมเส้นโค้งอัตราผลตอบแทน. ออสเตรเลียทำเช่นนั้นในช่วงที่เกิดโรคระบาด และญี่ปุ่นเพิ่งละทิ้งระยะเวลาเจ็ดปีในการทำเช่นนั้นเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินฝืดอย่างต่อเนื่อง

แง่บวกที่อาจเกิดขึ้นบางประการ

ผู้สังเกตการณ์ตลาดบางรายแย้งว่าอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังที่เพิ่มขึ้นในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาสะท้อนให้เห็นมากขึ้น ไม่ใช่แค่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความกังวลจากผู้ซื้อเกี่ยวกับการคลังของกระทรวงการคลังที่ดูเหมือนจะเปราะบาง สถานะ.

ในเดือนสิงหาคม, ฟิทช์ปรับลดอันดับเครดิตสหรัฐฯ. อันดับเครดิตต่อ AA+ จากอันดับเครดิตสูงสุดที่ AAA จากหน่วยงานจัดอันดับเครดิตชั้นนำสามแห่งของสหรัฐอเมริกา มีเพียงมูดี้ส์เท่านั้นที่ยังคงรักษาอันดับเครดิตสูงสุดสำหรับหนี้ในสหรัฐฯ

แท้จริงแล้วความต้องการจากผู้ซื้อรายสำคัญลดลงอย่างมาก ญี่ปุ่นและจีน ซึ่งเป็นผู้ซื้อพันธบัตรรายใหญ่ที่สุดสองราย รวมกันเป็นเจ้าของเพียง 8% ของหลักทรัพย์กระทรวงการคลังที่โดดเด่นทั้งหมด นั่นเป็นสถิติที่ต่ำและลดลงมากกว่าสองในสามนับตั้งแต่ปี 2550

แม้ว่าเพดานจะช่วยลดต้นทุนการชำระหนี้ แต่ก็อาจลดความต้องการคลังเงินที่ลดลงอยู่แล้ว

“ขีดจำกัดทางทฤษฎีในสภาพแวดล้อมปัจจุบันอาจทำให้ความต้องการคลังลดลง เนื่องจากนักลงทุนค้นหาผลตอบแทนในพื้นที่อื่นๆ” แซทเชลกล่าว

อย่างไรก็ตาม การค้นหาดังกล่าวอาจทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรอื่นๆ ลดลง เขากล่าว เนื่องจากนักลงทุนจำนวนมากขึ้นพิจารณาที่จะซื้อ หุ้นกู้ และหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน นั่นอาจช่วยลดอัตราการจำนองลงได้

ธนาคารที่ถือสินทรัพย์ธนารักษ์อาจเห็นการปรับปรุงงบดุล ซึ่งช่วยลดความวุ่นวายที่เกิดขึ้นกับธนาคารในภูมิภาคในฤดูใบไม้ผลินี้ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นขยายวงกว้างขึ้น การสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง.

ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออาจเข้ามาแทนที่สิ่งอื่นทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกเล็กๆ น้อยๆ เหล่านั้นอาจดูจางหายไปเมื่อเปรียบเทียบกับปัญหาเงินเฟ้อที่ระดับสูงสุดอาจกลับมาอีกครั้ง พูดง่ายๆ ก็คือ Fed จะต้องขยายฐานการเงินของสหรัฐฯ เพื่อให้ cap ทำงาน

เช่นเดียวกับในช่วงสงครามโลกครั้งที่สอง Satchell กล่าวว่าอัตราผลตอบแทนสูงสุดจะต้องมี เฟดจะขยายงบดุลอย่างมีนัยสำคัญ ผ่านการซื้อธนารักษ์ โดยพื้นฐานแล้วจะเป็นการตอบโต้ขั้นตอนนโยบายการเงินที่เข้มงวดเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ

เมื่อถึงจุดหนึ่ง เขากล่าวว่าเฟดน่าจะต้องตัดสินใจว่าจะละทิ้งเพดานสูงสุดหรือปล่อยให้อัตราเงินเฟ้อ "กลับมาร้อนแรงอีกครั้ง"

นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนสูงสุดใดๆ จะใช้กับการออกกระทรวงการคลังในอนาคตเท่านั้น เว้นแต่สภาคองเกรสจะพยายามใช้ ย้อนหลังกับพันธบัตรที่มีอยู่ ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่เต็มไปด้วยความท้าทายทางกฎหมายที่อาจเกิดขึ้น ซึ่ง Satchell พิจารณาอย่างสูง ไม่น่าเป็นไปได้

ในขณะเดียวกันก็ปิดฝาเทียม อัตราผลตอบแทนจากกระทรวงการคลัง นอกจากนี้ยังอาจคุกคามการปรับลดอันดับเครดิตของหน่วยงานสินเชื่อของสหรัฐฯ อีกด้วย

ท้ายที่สุดแล้ว กระทรวงการคลังสามารถช่วยตัวเองได้หากรีไฟแนนซ์หนี้ให้มากขึ้นก่อนที่เฟดจะเริ่มต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง Satchell กล่าว

“กระทรวงการคลังทำงานได้ย่ำแย่” เขากล่าว “ในการรีไฟแนนซ์ภาระผูกพันของตนเมื่ออัตราดอกเบี้ยต่ำ”