การผ่อนคลายเชิงปริมาณส่งผลต่อตลาดตราสารหนี้อย่างไร?

ยังไม่เป็นที่เข้าใจอย่างถ่องแท้ว่าธนาคารกลางสหรัฐมีมากน้อยเพียงใด หรือแม้แต่ในทิศทางใด ผ่อนคลายเชิงปริมาณหรือโครงการ QE ส่งผลกระทบต่อตลาดตราสารหนี้

ทฤษฎีตลาดอย่างง่าย โดยอิงจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากผู้ซื้อที่เป็นเนื้อเดียวกัน คาดการณ์ว่าโครงการซื้อของเฟดจะระงับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ต่ำกว่าระดับการหักบัญชีของตลาดตามธรรมชาติ สมมติฐานนี้ยังชี้ให้เห็นว่าราคาพันธบัตรสูงเกินไป เนื่องจากผลตอบแทนและราคากลับด้าน จนถึงจุดที่สร้างฟองสบู่ในตลาดตราสารหนี้

การผ่อนคลายเชิงปริมาณเป็นแนวทางที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมในการส่งเสริมเศรษฐกิจ ใช้เฉพาะเมื่อมาตรการอื่นๆ ล้มเหลวเท่านั้น ในสหรัฐอเมริกา Federal Reserve ใช้กลยุทธ์นี้เพื่อบรรเทาผลกระทบทางการเงินจากภาวะถดถอยครั้งใหญ่ การใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณในหลายรอบเริ่มตั้งแต่ปลายปี 2551 และต่อเนื่องเป็นระยะจนถึงปลายปี 2557 ในที่สุดธนาคารกลางก็สะสมสินทรัพย์ทางการเงินได้ 4.5 ล้านล้านดอลลาร์

การผ่อนคลายเชิงปริมาณและราคาพันธบัตร

ตามที่ระบุไว้ การรณรงค์เพื่อระงับอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรแสดงว่าราคาพันธบัตรสูงเกินไป

ดำเนินงานภายใต้สมมติฐานนี้ ดั้งเดิม และอนุรักษ์นิยม ซื้อแล้วถือ กลยุทธ์พันธบัตรมีความเสี่ยงมากขึ้น อันที่จริง ทั้งความเสี่ยงด้านต้นทุนจากโอกาสและความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ที่เกิดขึ้นจริงนั้นทวีความรุนแรงขึ้นในสถานการณ์ที่ราคาพันธบัตรสูงเกินจริง ผู้ถือตราสารหนี้จะได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนที่ต่ำกว่าและเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อ โดยสูญเสียผลตอบแทนเมื่อพวกเขาอาจจะดีกว่าในการติดตามตราสารที่มีส่วนต่างที่สูงขึ้น

ข้อดีและข้อเสีย

การรับรู้ความเสี่ยงนี้รุนแรงมากจนในระหว่างการพิจารณาเรื่องการผ่อนคลายเชิงปริมาณใน สหภาพยุโรปนักเศรษฐศาสตร์เตือนว่าอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลที่ต่ำเกินจริงอาจกระทบต่อภาวะขาดแคลนเงินทุนของกองทุนบำเหน็จบำนาญ พวกเขาแย้งว่าผลตอบแทนที่ลดลงจาก QE อาจทำให้อัตราการออมที่แท้จริงติดลบสำหรับผู้เกษียณอายุ

นักเศรษฐศาสตร์และนักวิเคราะห์ตลาดตราสารหนี้หลายคนกังวลว่า QE ที่มากเกินไปจะทำให้ราคาพันธบัตรสูงเกินไปเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำเกินจริง อย่างไรก็ตาม การสร้างเงินทั้งหมดจาก QE อาจนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้นได้

อาวุธธรรมดาที่ธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางอื่นๆ ใช้ในการต่อสู้กับเงินเฟ้อคือการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราที่สูงขึ้นอาจทำให้เกิดการสูญเสียมูลค่าหลักสำหรับผู้ถือหุ้นกู้อย่างมหาศาล

อย่างไรก็ตาม มีปัจจัยบางอย่างที่ตั้งคำถามว่าการวิเคราะห์เชิงตรรกะที่ดูเหมือน ผู้ซื้อพันธบัตรไม่เหมือนกัน และสิ่งจูงใจในการซื้อพันธบัตรและสินทรัพย์ทางการเงินอื่นๆ สำหรับ Federal Reserve นั้นแตกต่างจากผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่น

ความเสี่ยงและความคาดหวัง

กล่าวอีกนัยหนึ่ง Fed ไม่จำเป็นต้องซื้อพันธบัตรตามเกณฑ์ส่วนเพิ่ม และภาระหนี้ที่ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่ของรัฐบาลสหรัฐฯ จะไม่ถูกเปิดเผยเช่นเดียวกัน ความเสี่ยงผิดนัด เช่นเดียวกับทรัพย์สินอื่นๆ

นอกจากนี้ ความคาดหวังของตลาดอาจมีการกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้ล่วงหน้า ทำให้เกิดสถานการณ์ที่ราคาสะท้อนถึงเงื่อนไขในอนาคตที่คาดการณ์ไว้มากกว่าสภาพปัจจุบัน

สิ่งนี้สามารถเห็นได้ในผลตอบแทนพันธบัตรในอดีตเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเป็นเวลาหลายเดือนหลังจากเริ่ม QE1 หลังจากสิ้นสุด QE ราคาก็สูงขึ้นและผลตอบแทนลดลง นี่คือสิ่งที่ตรงกันข้ามกับสิ่งที่หลายคนสันนิษฐานว่าจะเกิดขึ้น

สิ่งนี้พิสูจน์ให้เห็นว่าตลาดตราสารหนี้ดีขึ้นจากการผ่อนคลายเชิงปริมาณหรือไม่? ไม่แน่นอน สถานการณ์ไม่เคยเกิดขึ้นซ้ำๆ ในลักษณะเดียวกัน และไม่มี นโยบายเศรษฐกิจ สามารถประเมินได้ในสุญญากาศ

ยังคงเป็นไปได้อย่างสิ้นเชิงที่ความคาดหวังของตลาดจะเปลี่ยนไปอีกครั้ง และกลยุทธ์ QE ในอนาคตจะมีผลกระทบที่แตกต่างกันต่อตลาดตราสารหนี้