วิธีการทำงานของราคาตลาดตราสารหนี้

ตลาดตราสารหนี้ของสหรัฐฯ เปรียบเสมือนกีฬาเบสบอล คุณต้องเข้าใจและชื่นชมกฎและกลยุทธ์ ไม่เช่นนั้นจะดูน่าเบื่อ มันก็เหมือนกับกีฬาเบสบอลที่กฎเกณฑ์และแบบแผนการกำหนดราคาได้พัฒนาขึ้นและอาจดูเหมือนเป็นเรื่องลึกลับในบางครั้ง

ใน "หนังสือกฎของเมเจอร์ลีกอย่างเป็นทางการ" ต้องใช้คำมากกว่า 3,600 คำเพื่อครอบคลุมกฎเกณฑ์ของสิ่งที่ผู้ขว้างทำได้และไม่สามารถทำได้ ในบทความนี้เราจะพูดถึง ตลาดตราสารหนี้ ข้อตกลงการกำหนดราคาน้อยกว่า 1,800 คำ การจำแนกประเภทตลาดตราสารหนี้จะกล่าวถึงสั้น ๆ ตามด้วยการคำนวณผลตอบแทน การกำหนดราคา เกณฑ์มาตรฐานและส่วนต่างราคา

ความรู้พื้นฐานเกี่ยวกับข้อตกลงด้านราคาเหล่านี้จะทำให้ตลาดตราสารหนี้ดูน่าตื่นเต้นพอๆ กับเกมเบสบอล World Series ที่ดีที่สุด

การจำแนกประเภทของตลาดตราสารหนี้

ตลาดตราสารหนี้ประกอบด้วย ผู้ออกบัตร และประเภทของหลักทรัพย์ หากต้องการพูดคุยเกี่ยวกับแต่ละประเภทอาจกรอกตำราทั้งเล่ม ดังนั้น เพื่อวัตถุประสงค์ในการหารือเกี่ยวกับวิธีการทำงานของข้อตกลงการกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้ต่างๆ เราจึงจัดประเภทพันธบัตรที่สำคัญดังต่อไปนี้:

• กระทรวงการคลังสหรัฐ: พันธบัตรที่ออกโดยกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา
• หุ้นกู้: พันธบัตรที่ออกโดยบริษัทที่ดำเนินการ ระดับการลงทุน เรตติ้ง
• พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง: พันธบัตรที่มีอันดับต่ำกว่าระดับการลงทุน – หรือที่เรียกว่าพันธบัตรที่ไม่ใช่ระดับการลงทุนหรือพันธบัตรขยะ
• หลักทรัพย์ค้ำประกัน (เอ็มบีเอส): พันธบัตรที่ค้ำประกันโดยกระแสเงินสดของเงินต้นและดอกเบี้ยจากแหล่งรวมของที่อยู่อาศัยแบบครอบครัวเดี่ยว จำนอง
• หลักทรัพย์ค้ำประกัน (เอบีเอส): พันธบัตรที่ค้ำประกันโดยกระแสเงินสดของแหล่งรวมของสินทรัพย์ เช่น สินเชื่อรถยนต์ ลูกหนี้บัตรเครดิต สินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย สัญญาเช่าเครื่องบิน ฯลฯ รายการทรัพย์สินที่ได้รับการแปลงเป็นหลักทรัพย์ใน ABS นั้นแทบจะไม่มีที่สิ้นสุด
• พันธบัตรหน่วยงาน: หนี้ที่ออกโดย สถานประกอบการที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล (GSE) รวมถึง แฟนนี่ เม, Freddie Mac และ Federal Home Loan Banks
• พันธบัตรเทศบาล (มุนิส): พันธบัตรที่ออกโดยรัฐ เมือง หรือส่วนท้องถิ่นหรือหน่วยงานของรัฐ
• ภาระหนี้ที่มีหลักประกัน (CDO): ประเภทของหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนโดยทรัพย์สินที่ได้รับการสนับสนุนจาก ABS, MBS, พันธบัตรหรือเงินกู้อื่น ๆ หนึ่งหรือหลายรายการ

ผลตอบแทนที่คาดหวังของพันธบัตร

ผลตอบแทนคือการวัดที่ใช้บ่อยที่สุดในการประเมินหรือกำหนดผลตอบแทนที่คาดหวังของพันธบัตร ผลผลิตยังใช้เป็น a ค่าสัมพัทธ์ วัดระหว่างพันธบัตร มีสองมาตรการหลักที่ต้องเข้าใจเพื่อให้เข้าใจว่าข้อตกลงการกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้ต่างกันทำงานอย่างไร: ให้ผลจนครบกำหนด และ อัตราสปอต.

การคำนวณผลตอบแทนจนครบกำหนดทำได้โดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ย (อัตราส่วนลด) ที่จะทำให้ผลรวมของกระแสเงินสดของพันธบัตรบวก ดอกเบี้ยค้างรับเท่ากับ ราคาปัจจุบัน ของพันธบัตร การคำนวณนี้มีสมมติฐานที่สำคัญสองข้อ: ประการแรก พันธบัตรจะถือไว้จนกว่าจะครบกำหนด และประการที่สอง กระแสเงินสดของพันธบัตรสามารถนำไปลงทุนใหม่ได้เมื่อมีผลตอบแทนจนครบกำหนด

การคำนวณอัตราดอกเบี้ยทันทีทำได้โดยกำหนดอัตราดอกเบี้ย (อัตราส่วนลด) ที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของa พันธบัตรศูนย์คูปอง เท่ากับราคาของมัน ชุดของอัตราสปอตต้องคำนวณเป็นราคา a คูปอง จ่ายพันธบัตร – แต่ละคน กระแสเงินสด ต้องลดราคาโดยใช้อัตราสปอตที่เหมาะสม เพื่อให้ผลรวมของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดแต่ละรายการเท่ากับราคา

ตามที่เราพูดคุยกันด้านล่าง อัตราสปอตมักถูกใช้เป็นตัวสร้างในการเปรียบเทียบมูลค่าสัมพัทธ์สำหรับพันธบัตรบางประเภท

เกณฑ์มาตรฐานสำหรับพันธบัตร

พันธบัตรส่วนใหญ่มีราคาสัมพันธ์กับ a เกณฑ์มาตรฐาน. นี่คือจุดที่การกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้มีความยุ่งยากเล็กน้อย การจำแนกประเภทพันธบัตรที่แตกต่างกัน ตามที่เราได้กำหนดไว้ข้างต้น ใช้เกณฑ์มาตรฐานการกำหนดราคาที่แตกต่างกัน

เกณฑ์มาตรฐานการกำหนดราคาที่พบบ่อยที่สุดคือ คลังของสหรัฐฯ ที่กำลังดำเนินการอยู่ (ชุดล่าสุด). พันธบัตรจำนวนมากมีราคาที่สัมพันธ์กับราคาที่เฉพาะเจาะจง ตั๋วเงินคลัง. ตัวอย่างเช่น อาจใช้กระทรวงการคลังอายุ 10 ปีเป็นเกณฑ์กำหนดราคาสำหรับการออกพันธบัตรบริษัทอายุ 10 ปี

เมื่อไม่สามารถทราบระยะเวลาครบกำหนดของพันธบัตรได้อย่างแม่นยำเนื่องจากคุณสมบัติการโทรหรือการพุท พันธบัตรมักจะกำหนดราคาเป็นเส้นโค้งเกณฑ์มาตรฐาน ทั้งนี้เป็นเพราะประมาณการครบกำหนดของ เรียกได้ หรือพันธบัตรที่สามารถวางได้มักจะไม่ตรงกับครบกำหนดของกระทรวงการคลังที่เฉพาะเจาะจง

กราฟราคาเกณฑ์มาตรฐานสร้างขึ้นโดยใช้ผลตอบแทนของ หลักทรัพย์อ้างอิง โดยมีระยะเวลาตั้งแต่สามเดือนถึง 30 ปี อัตราดอกเบี้ยหรือหลักทรัพย์อ้างอิงหลายตัวถูกใช้เพื่อสร้างเส้นกำหนดราคาเปรียบเทียบ เนื่องจากมีช่องว่างในระยะเวลาครบกำหนดของหลักทรัพย์ที่ใช้สร้างเส้นโค้ง ผลตอบแทนจึงต้องมีการสอดแทรกระหว่างผลตอบแทนที่สังเกตได้

ตัวอย่างเช่น หนึ่งในมากที่สุด ที่ใช้กันทั่วไป เส้นกราฟมาตรฐานคือเส้นกราฟของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่กำลังดำเนินการอยู่ ซึ่งสร้างขึ้นโดยใช้พันธบัตร ตั๋วเงินคลัง และตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ ที่ออกล่าสุด เนื่องจากหลักทรัพย์ออกโดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เท่านั้น โดยมีระยะเวลาสามเดือน หกเดือน สองปี สามปี ห้าปี และ 10 ปี และครบกำหนดอายุ 30 ปี อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรตามทฤษฎีที่มีระยะเวลาครบกำหนดระหว่างอายุดังกล่าวจะต้องเป็น สอดแทรก เส้นโค้งธนารักษ์นี้เรียกว่า เส้นอัตราผลตอบแทนแบบสอดแทรก (หรือ I-curve) โดยผู้เข้าร่วมตลาดตราสารหนี้

เส้นโค้งการกำหนดราคาตราสารหนี้ยอดนิยมอื่น ๆ

• Spot Rate Treasury Curve: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราสปอตตามทฤษฎีของ U.S. Treasuries
• Swap Curve: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้ อัตราดอกเบี้ยคงที่ ด้านข้างของ สวอปอัตราดอกเบี้ย
• Eurodollars Curve: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราดอกเบี้ยมาจาก ยูโรดอลลาร์ ราคาฟิวเจอร์ส
• เอเจนซี่ เคิร์ฟ: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้ผลตอบแทนของหนี้หน่วยงานที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ที่ไม่สามารถเรียกได้

ผลตอบแทนสเปรดสำหรับพันธบัตร

อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรเทียบกับผลตอบแทนของเกณฑ์มาตรฐานเรียกว่าสเปรด NS แพร่กระจาย ใช้เป็นกลไกการกำหนดราคาและเป็นการเปรียบเทียบมูลค่าสัมพัทธ์ระหว่างพันธบัตร ตัวอย่างเช่น พ่อค้า อาจกล่าวได้ว่าหุ้นกู้บางตัวซื้อขายที่ส่วนต่าง75 คะแนนพื้นฐาน เหนือกระทรวงการคลัง 10 ปี ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนจนครบกำหนดของพันธบัตรนั้นมากกว่า 0.75% ของอัตราผลตอบแทนเมื่อครบกำหนดของตั๋วเงินคลังอายุ 10 ปีที่ดำเนินการ

โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากพันธบัตรของ บริษัท ต่างกันกับที่เหมือนกัน อันดับเครดิตแนวโน้มและระยะเวลาซื้อขายที่สเปรด 90 จุดตามมูลค่าที่สัมพันธ์กัน พันธบัตรที่สองน่าจะเป็นการซื้อที่ดีกว่า

มีการคำนวณสเปรดหลายประเภทที่ใช้สำหรับเกณฑ์มาตรฐานราคาที่แตกต่างกัน สี่หลัก การแพร่กระจายของผลผลิต การคำนวณคือ:

1. อัตราผลตอบแทนที่กำหนด: ผลต่างของอัตราผลตอบแทนเมื่อครบกำหนดของพันธบัตรและผลตอบแทนเมื่อครบกำหนดของเกณฑ์มาตรฐาน
2. Zero-Volatility Spread (Z-สเปรด): ค่าสเปรดคงที่ที่เมื่อบวกกับอัตราผลตอบแทน ณ จุดแต่ละจุดของเส้นธนารักษ์ (ที่รับกระแสเงินสดของพันธบัตร) จะทำให้ราคาหลักทรัพย์เท่ากับ มูลค่าปัจจุบัน ของกระแสเงินสด
3. สเปรดที่ปรับตัวเลือก (โอเอเอส): OAS ใช้ในการประเมินพันธบัตรด้วย ตัวเลือกฝังตัว (เช่นพันธบัตรที่เรียกได้หรือพันธบัตรที่สามารถวางได้) เป็นค่าสเปรดคงที่ที่เมื่อบวกเข้ากับอัตราผลตอบแทนในแต่ละจุดบนกราฟอัตราสปอต (โดยปกติคือสปอตของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อัตรา) เมื่อได้รับกระแสเงินสดของพันธบัตรจะทำให้ราคาของพันธบัตรเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของเงินสด ไหล อย่างไรก็ตาม ในการคำนวณ OAS เส้นอัตราสปอตจะมีเส้นทางอัตราดอกเบี้ยหลายเส้นทาง กล่าวอีกนัยหนึ่งคือมีการคำนวณเส้นโค้งอัตราสปอตที่แตกต่างกันจำนวนมากและเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันจะได้รับการเฉลี่ย OAS บัญชีสำหรับความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและความน่าจะเป็นของ การชำระเงินล่วงหน้า ของเงินต้นของพันธบัตร
4. ส่วนต่างส่วนลด (DM): ผูกพันกับ อัตราดอกเบี้ยผันแปร มักจะมีราคาใกล้เคียงกับพวกเขา มูลค่าที่ตราไว้. เนื่องจากอัตราดอกเบี้ย (คูปอง) ของพันธบัตรอัตราผันแปรจะปรับตามอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันตามการเปลี่ยนแปลงของพันธบัตร อัตราอ้างอิง. DM คือสเปรดที่เมื่อเพิ่มเข้าไปในอัตราอ้างอิงปัจจุบันของพันธบัตรแล้ว จะถือเอากระแสเงินสดของพันธบัตรกับราคาปัจจุบัน

ประเภทของพันธบัตรและการคำนวณสเปรดมาตรฐาน

พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง

พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงมักมีราคาที่a ผลผลิตเล็กน้อย กระจายไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่กำลังดำเนินการอยู่ อย่างไรก็ตาม ในบางครั้งเมื่ออันดับความน่าเชื่อถือและแนวโน้มของพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงลดลง พันธบัตรจะเริ่มซื้อขายที่ราคาจริง ราคาดอลลาร์. ตัวอย่างเช่น พันธบัตรดังกล่าวซื้อขายที่ 75.875 ดอลลาร์ เทียบกับ 500 คะแนนพื้นฐานในช่วง 10 ปีของกระทรวงการคลัง

หุ้นกู้

โดยปกติแล้ว พันธบัตรบริษัทจะมีการกำหนดราคาที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนเล็กน้อยไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่กำลังดำเนินการซึ่งตรงกับระยะเวลาที่ครบกำหนด ตัวอย่างเช่น พันธบัตรบริษัทอายุ 10 ปี กำหนดราคากับกระทรวงการคลังอายุ 10 ปี

หลักทรัพย์ค้ำประกัน (MBS)

MBS มีหลายประเภท หลายคนค้าขายที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยที่ช่วงอายุเฉลี่ยแบบถ่วงน้ำหนักไปยังเส้น I-curve ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ บาง ปรับอัตรา MBS ซื้อขายที่ DM ส่วนอื่น ๆ ซื้อขายที่ Z-spread CMOs บางรายทำการค้าด้วยอัตราผลตอบแทนเล็กน้อยที่กระจายไปยังกระทรวงการคลังเฉพาะ ตัวอย่างเช่น 10 ปี ระดับค่าตัดจำหน่ายตามแผน พันธบัตรอาจซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยที่กระจายไปยังคลังอายุ 10 ปีที่กำลังดำเนินการหรือa ซีบอนด์ อาจซื้อขายด้วยผลตอบแทนเล็กน้อยที่กระจายไปยังกระทรวงการคลังอายุ 30 ปี เนื่องจาก MBS ได้ฝังตัว ตัวเลือกการโทร (ผู้กู้มีทางเลือกฟรีในการชำระล่วงหน้า) พวกเขามักจะได้รับการประเมินโดยใช้ OAS

หลักทรัพย์ค้ำประกัน (ABS)

ABS มักซื้อขายที่ส่วนต่างของผลตอบแทนเล็กน้อยที่อายุเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักถึง สลับโค้ง.

หน่วยงาน

หน่วยงานมักซื้อขายด้วยผลตอบแทนเพียงเล็กน้อยที่กระจายไปยังกระทรวงการคลังที่เฉพาะเจาะจง เช่น กระทรวงการคลัง 10 ปีที่ดำเนินการอยู่ บางครั้งหน่วยงานที่เรียกได้จะได้รับการประเมินตาม OAS โดยที่เส้นอัตราสปอตได้มาจากผลตอบแทนจากหน่วยงานที่ไม่สามารถเรียกได้

พันธบัตรเทศบาล

เนื่องจากข้อดีทางภาษีของพันธบัตรเทศบาล (โดยปกติไม่ต้องเสียภาษี) ผลตอบแทนของพันธบัตรเหล่านี้จึงไม่สัมพันธ์กับอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างสูงเท่ากับพันธบัตรอื่นๆ ดังนั้น munis มักซื้อขายด้วยผลตอบแทนที่ครบกำหนดหรือแม้กระทั่งราคาดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ผลผลิตของมุนีเป็นอัตราส่วนต่อเกณฑ์มาตรฐาน ผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง บางครั้งก็ใช้เป็นการวัดค่าสัมพัทธ์

ภาระหนี้ที่มีหลักประกัน (CDO)

เช่นเดียวกับ MBS และ ABS ที่มักสนับสนุน CDO มีเกณฑ์มาตรฐานการกำหนดราคาที่แตกต่างกันมากมายและการวัดผลตอบแทนที่ใช้ในการกำหนดราคา CDO เส้นโค้งยูโรดอลลาร์บางครั้งใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐาน การลดราคา ระยะขอบ ใช้กับอัตราลอยตัว งวด. การคำนวณ OAS ทำขึ้นเพื่อการวิเคราะห์ค่าสัมพัทธ์

บรรทัดล่าง

แบบแผนการกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้มีความยุ่งยากเล็กน้อย แต่เช่นเดียวกับกฎของเบสบอล การทำความเข้าใจพื้นฐานจะช่วยขจัดความคลุมเครือบางส่วนและอาจทำให้สนุกได้ การกำหนดราคาพันธบัตรเป็นเพียงเรื่องของการระบุเกณฑ์มาตรฐานการกำหนดราคา การกำหนดสเปรดและการทำความเข้าใจความแตกต่างระหว่างการคำนวณผลตอบแทนพื้นฐานสองแบบ: อัตราผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนดและอัตราสปอต ด้วยความรู้นั้น การทำความเข้าใจว่าราคาพันธบัตรประเภทต่างๆ มีราคาเท่าไรไม่ควรเป็นอุปสรรคต่อการข่มขู่