การประเมินมูลค่าหุ้น: แนวทางเปรียบเทียบ

วัตถุประสงค์หลักของการประเมินมูลค่าหุ้นคือการประเมินมูลค่าของบริษัทหรือหลักทรัพย์ของบริษัทนั้น สมมติฐานหลักของเทคนิคค่าพื้นฐานใดๆ คือ มูลค่าของหลักทรัพย์ (ในกรณีนี้คือ ทุนหรือหุ้น) ถูกขับเคลื่อนโดยพื้นฐานของธุรกิจพื้นฐานของบริษัทที่ส่วนท้ายของ วัน. รูปแบบการประเมินมูลค่าหุ้นหลักมีสามแบบ: the ลดกระแสเงินสด (DCF) แนวทางต้นทุน และวิธีการเปรียบเทียบ (หรือเปรียบเทียบ) แบบจำลองเปรียบเทียบเป็นวิธีการประเมินมูลค่าแบบสัมพัทธ์

หลักฐานพื้นฐานของวิธีการเปรียบเทียบคือมูลค่าของตราสารทุนควรมีความคล้ายคลึงกับตราสารทุนอื่น ๆ ในระดับที่คล้ายคลึงกัน สำหรับหุ้น สิ่งนี้สามารถกำหนดได้โดยการเปรียบเทียบบริษัทกับคู่แข่งหลัก หรืออย่างน้อยก็คือคู่แข่งที่ดำเนินธุรกิจคล้ายคลึงกันความคลาดเคลื่อนในมูลค่าระหว่างบริษัทที่คล้ายคลึงกันอาจสะกดโอกาส ความหวังคือมันหมายถึงส่วนของผู้ถือหุ้นนั้นถูกตีราคาต่ำและสามารถซื้อและถือไว้ได้จนกว่ามูลค่าจะเพิ่มขึ้น ตรงกันข้ามอาจเป็นจริงซึ่งอาจเป็นโอกาสสำหรับ ชอร์ตสต็อก หรือวางพอร์ตการลงทุนของตนเพื่อทำกำไรจากการลดลงของราคา

ประเภทของแบบจำลองคอมพ์

มีสองแนวทางเปรียบเทียบหลัก ประการแรกคือสิ่งที่พบได้บ่อยที่สุดและพิจารณาถึงตลาดที่เปรียบเทียบได้สำหรับบริษัทและคู่แข่ง ตัวคูณของตลาดทั่วไป ได้แก่: enterprise-value-to-sales (EV/S), enterprise multiples, price-to-earnings (P/E), price-to-book (P/B) และ กระแสเงินสดจากราคาเป็นฟรี (P/FCF).

เพื่อให้ได้ข้อบ่งชี้ที่ดีขึ้นว่าบริษัทหนึ่งๆ เปรียบเทียบกับคู่แข่งอย่างไร นักวิเคราะห์สามารถดูระดับมาร์จิ้นที่เปรียบเทียบได้ ตัวอย่างเช่น นักลงทุนเชิงกิจกรรมสามารถโต้แย้งว่าบริษัทที่มีค่าเฉลี่ยต่ำกว่าคู่แข่งนั้นสุกงอมสำหรับการฟื้นตัวและมูลค่าที่เพิ่มขึ้นตามมาหากมีการปรับปรุงเกิดขึ้น

วิธีเปรียบเทียบแบบที่สองจะพิจารณาธุรกรรมในตลาดที่มีบริษัทที่คล้ายคลึงกันหรืออย่างน้อยฝ่ายที่คล้ายคลึงกันถูกซื้อหรือได้มาโดยคู่แข่งรายอื่น ภาคเอกชน บริษัท หรือกลุ่มนักลงทุนรายใหญ่อื่นๆ ด้วยวิธีการนี้ นักลงทุนสามารถสัมผัสถึงมูลค่าของหุ้นได้ เมื่อรวมกับการใช้สถิติการตลาดเพื่อเปรียบเทียบบริษัทกับคู่แข่งสำคัญ ตัวคูณสามารถประมาณการเพื่อประเมินมูลค่าของบริษัทได้อย่างสมเหตุสมผล

ตัวอย่างวิธีการคอมพ์

วิธีการเปรียบเทียบนั้นแสดงให้เห็นได้ดีที่สุดผ่านตัวอย่าง ด้านล่างนี้คือการวิเคราะห์ของบริษัทเคมีที่ใหญ่ที่สุดและหลากหลายที่สุดที่ซื้อขายในสหรัฐฯ

การประเมินมูลค่าบริษัทที่เปรียบเทียบได้: EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)
บริษัท	ราคา	มูลค่าองค์กร (EV) ล้าน	รายได้ (TTM) ล้าน	กำไรต่อหุ้น (TTM)	กระแสเงินสดอิสระ (FCF) ต่อหุ้น (2012)	EV ÷ รอบ	ราคา ÷ รายได้	ราคา ÷ FCF	อัตรากำไรขั้นต้น (TTM)	อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (TTM)
บริษัท Eastman Chemical (NYSE: EMN)	$80.92	$17,310.00	$8,588.00	$3.38	$4.41	2	23.9	18.3	22.70%	8.70%
ดาว เคมิคอล (NYSE: DOW)	$36.06	$57,850.00	$56,514.00	$2.17	$1.24	1	16.6	29.1	16.60%	7.90%
ดูปองท์ (NYSE: DD)	$59.20	$62,750.00	$35,411.00	$4.81	$3.24	1.8	12.3	18.3	26.40%	8.40%
ผลิตภัณฑ์แอร์และเคมีภัณฑ์ (NYSE: APD)	$106.87	$28,130.00	$10,200.00	$4.68	$1.14	2.8	22.8	93.7	26.40%	13.00%
ฮันท์สแมน เคมิคอล (NYSE: ฮุน)	$18.06	$8,290.00	$10,892.00	$0.41	$1.50	0.8	44	12	16.10%	1.70%
ค่าเฉลี่ยของหลายรายการที่เลือก	$34,866.00	$24,321.00	1.7	24	34.3	21.60%	7.90%

เมื่อพิจารณาจาก Eastman Chemical จะเห็นได้ชัดว่าบริษัทนี้เป็นหนึ่งในบริษัทที่เล็กกว่าในบรรดาบริษัทที่มีความหลากหลายรายใหญ่ ข้อมูลดิบที่ใช้ในการรวบรวมข้อมูลหลักที่เปรียบเทียบได้นั้นรวมถึงตัวเลขมูลค่าองค์กร รายได้ และกำไรดิบ ตัวคูณหลักสามตัวแนะนำว่า Eastman ซื้อขายสูงกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมในแง่ของ EV/รายได้ และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเล็กน้อยในแง่ของ วิชาพลศึกษาซึ่งเป็นเครื่องมือพื้นฐานที่สุดในการตรวจสอบตัวคูณที่ตลาดหุ้นวางต่อรายได้ของบริษัท

ตัวคูณ P/FCF ของ Eastman ซึ่งเป็นตัวคูณของกำไรที่ละเอียดยิ่งขึ้นซึ่งมีจุดประสงค์เพื่อดูกระแสเงินสดอิสระที่แท้จริงโดยการขจัดความเฉพาะตัวของ การรายงานรายได้ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย แม้ว่าระดับสูงสำหรับ Air Products & Chemicals (P/FCF ที่ 93.7) ดูน่าสงสัยและอาจต้องใช้ การปรับ ส่วนสำคัญของรูปแบบการประเมินมูลค่าคือการดูที่ค่าผิดปกติที่อาจเกิดขึ้นและดูว่าจำเป็นต้องพิจารณาใหม่หรือเพิกเฉยทันที การปล่อยตัวคูณที่น่าสงสัยของ Air Product ทำให้ค่าเฉลี่ยของเพื่อนอยู่ที่ 19.4 ซึ่งทำให้ Eastman ยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย แต่น้อยกว่าการพิจารณาทวีคูณทั้งหมด

การพิจารณาอื่น ๆ คือความสามารถในการทำกำไรของงบกำไรขาดทุนของ Eastman เมื่อเทียบกับคู่แข่ง ทั้งกำไรขั้นต้นและอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่เหนือค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม โดยรวมแล้ว บริษัทดูมีมูลค่าพอสมควร อย่างน้อยก็ตามข้อมูลข้างต้น แต่ตามรายละเอียดข้างต้น ยังจำเป็นต้องมีการพิจารณาอื่นๆ เช่น การประเมินมูลค่าโดยคาดการณ์การเติบโตและแนวโน้มกำไรในช่วงสองสามสัปดาห์หน้า ปีและดูรายละเอียดของรายได้ กระแสเงินสดอิสระ และส่วนต่างจริง ๆ เพื่อให้แน่ใจว่าถูกต้องและเป็นตัวแทนของ บริษัท. เช่นเดียวกันสำหรับแต่ละบริษัทที่ประกอบขึ้นเป็นจักรวาลที่เปรียบเทียบกันได้

การพิจารณาขั้นสุดท้ายคือการดูธุรกรรมในตลาด ตัวอย่างเช่น ย้อนกลับไปในปี 2555 ดูปองท์ขายแผนกเคมีส่วนใหญ่ ซึ่งเป็นส่วนการเคลือบเพื่อประสิทธิภาพ ให้กับ Carlyle Group ยักษ์ใหญ่ด้านไพรเวทอิควิตี้ (NASDAQ: CG) เป็นมูลค่า 4.9 พันล้านดอลลาร์และเพิ่มขึ้นเป็นทวีคูณประมาณแปดเท่า EBITDA. ตัวคูณนี้ใช้กับ Eastman หรือเพียงแค่คูณ EBITDA ของ Eastman ที่ 1.7 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา แนะนำมูลค่าองค์กรเกือบ 14 พันล้านดอลลาร์หรือต่ำกว่ามูลค่าองค์กรปัจจุบันที่บริษัทซื้อขายอยู่เล็กน้อย ที่. นี่จะบ่งชี้ว่า Eastman ถูกประเมินค่าสูงเกินไปโดยเมตริกนี้ แต่ดังที่อธิบายไว้ในหัวข้อถัดไป กรณีนี้อาจไม่เป็นเช่นนั้น

ข้อควรพิจารณาที่สำคัญ

สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าการค้นหาบริษัทและธุรกรรมที่เทียบเคียงกันอย่างแท้จริงเพื่อประเมินมูลค่าของผู้ถือหุ้นนั้นเป็นเรื่องยาก นี่เป็นส่วนที่ท้าทายที่สุดของการวิเคราะห์เปรียบเทียบ ตัวอย่างเช่น Eastman Chemical เข้าซื้อกิจการ Solutia ในปี 2555 ด้วยความพยายามที่จะมีน้อยลง วัฏจักร ในการดำเนินงานธุรกิจสารเคลือบประสิทธิภาพของดูปองท์มีวัฏจักรสูง ดังนั้นจึงน่าจะขายได้ในราคาที่ต่ำกว่า ตามรายละเอียดข้างต้น กระแสเงินสดอิสระหลายรายการสำหรับ Air Products นั้นน่าสงสัยในการวิเคราะห์ ซึ่งหมายความว่าจำเป็นต้องมีการดำเนินการเพิ่มเติมเพื่อกำหนดว่าควรทำการปรับเปลี่ยนใด

นอกจากนี้ การใช้การต่อท้ายและ ส่งต่อทวีคูณ สามารถสร้างความแตกต่างอย่างมากในการวิเคราะห์ หากบริษัทเติบโตอย่างรวดเร็ว การประเมินมูลค่าในอดีตจะไม่ถูกต้องนัก สิ่งที่สำคัญที่สุดในการประเมินมูลค่าก็คือการประมาณการที่สมเหตุสมผลของตัวคูณของตลาดในอนาคต หากกำไรคาดว่าจะเติบโตเร็วกว่าคู่แข่ง มูลค่าควรสูงขึ้น

นอกจากนี้ ยังควรสังเกตด้วยว่า แนวทางการประเมินมูลค่าหลักสามวิธีนั้น แนวทางที่เปรียบเทียบได้คือแบบจำลองสัมพัทธ์เพียงรูปแบบเดียว ทั้งวิธีต้นทุนและส่วนลดกระแสเงินสดเป็นแบบจำลองที่สมบูรณ์และพิจารณามูลค่าบริษัทเพียงอย่างเดียว ซึ่งอาจมองข้ามปัจจัยทางการตลาดที่สำคัญได้ ในทางกลับกัน ตลาดหุ้นอาจมีมูลค่าสูงเกินไปในบางครั้ง ซึ่งจะทำให้แนวทางเปรียบเทียบที่มีความหมายน้อยลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งถ้า คอมพ์ มีมูลค่าสูงเกินไปด้วยเหตุนี้ การใช้ทั้งสามวิธีจึงเป็นแนวคิดที่ดีที่สุด

บรรทัดล่าง

การประเมินมูลค่าเป็นศิลปะมากเท่ากับวิทยาศาสตร์ แทนที่จะหมกมุ่นอยู่กับมูลค่าเงินดอลลาร์ที่แท้จริงของส่วนของผู้ถือหุ้น การลงมาที่ช่วงการประเมินมูลค่าเป็นสิ่งที่มีค่าที่สุด ตัวอย่างเช่น หากหุ้นซื้อขายที่ระดับล่างสุด หรือต่ำกว่าระดับล่างสุดของช่วงที่กำหนด ก็มีแนวโน้มว่าจะเป็นมูลค่าที่ดี สิ่งที่ตรงกันข้ามอาจเป็นจริงที่ระดับไฮเอนด์และอาจบ่งบอกถึงโอกาสในการขายสั้น