Proč a kdy jsou země výchozí?

Ačkoli to není běžné, země mohou a pravidelně to dělají se svým výchozím nastavením státní dluh. K tomu dochází, když vláda buď není schopna nebo ochotna splnit své fiskální sliby o splacení svých držitelů dluhopisů. Argentina, Rusko a Libanon jsou jen některé z vlád, které mají výchozí za poslední desetiletí.

Samozřejmě ne všechny výchozí hodnoty jsou stejné. V některých případech vláda zmešká úrok nebo platbu jistiny. Jindy pouze oddálí výplatu. Vláda může také vyměnit původní poznámky za nové za méně výhodných podmínek. Zde držitel buď akceptuje nižší výnosy, nebo se na půjčce „ostříhá“ - to znamená, že přijme dluhopis s mnohem menší nominální hodnota.

Faktory ovlivňující výchozí riziko

Historicky je selhání vyplacení půjček větším problémem pro země, které si půjčují v cizí měně, místo aby používaly svou vlastní. Mnoho rozvojových zemí vydává dluhopisy v alternativní měně, aby přilákalo investory - často denominované v amerických dolarech - ale půjčky v jiné měně hrají významnou roli v výchozí riziko. Důvodem je, že když se země, která si půjčuje cizí měnu, potýká s rozpočtovým deficitem, nemá možnost tisknout více peněz.

Významnou roli hraje také povaha vlády země úvěrové riziko. Výzkum naznačuje, že přítomnost kontrol a zůstatků vede k fiskální politiky které maximalizují sociální péči - a dodržování dluhu domácích i zahraničních investorů je součástí maximalizace sociální péče. Naopak vlády, které jsou složeny z určitých politických skupin s nepřiměřenou úrovní moci, mohou vést k neuváženému utrácení a nakonec k selhání.

Země s možností tisku vlastních peněz vypadají jako Spojené státy, Velká Británie a Japonsko imunní vůči suverénnímu selhání, ale nemusí tomu tak být. Navzdory celkovému hvězdnému rekordu mají Spojené státy technicky v selhání během své historie několikrát. Například v roce 1979 ministerstvo financí kvůli administrativní chybě dočasně vynechalo platby úroků z dluhu 122 milionů dolarů. I když vláda může své dluhy splatit, zákonodárci k tomu nemusí být ochotni, jak nám připomínají pravidelné střety o hranici dluhu.

Investoři tak mohou zaznamenat ztrátu vládního dluhu, i když národ oficiálně neselhal. Kdykoli musí státní pokladna země tisknout více peněz, aby splnila své závazky, celkový součet země zdroj peněz zvyšuje, což vytváří inflační tlak.

Zmírňující rizika

Pokud země nesplácí svůj dluh, dopad na držitele dluhopisů může být vážný. Kromě trestání jednotlivých investorů má selhání také dopad na penzijní fondy a další velcí investoři se značnými podíly. Jedním ze způsobů, jak se mohou institucionální investoři chránit před katastrofickými ztrátami, je zajišťovací strategie známá jako swap úvěrového selhání (CDS). U CDS se smluvní prodejce zavazuje zaplatit zbývající jistinu a úroky z dluhu, pokud by se národ dostal do prodlení. Na oplátku kupující zaplatí poplatek za ochranu období, který je podobný pojistnému. Chráněná strana souhlasí s převodem původního dluhopisu, který může mít určitou zbytkovou hodnotu, na jeho protějšek, pokud by byl záporný úvěrová událost nastat.

Přestože byly swapy původně zamýšleny jako forma ochrany nebo pojištění, staly se také běžným způsobem spekulace o úvěrovém riziku země. Mnoho z těch, kteří obchodují s CDS, jinými slovy, nemají pozice na podkladových dluhopisech, na které odkazují. Například investor, který si myslí, že trh nadhodnotil řecké úvěrové problémy, by mohl prodat smlouvu a vybírat prémie a mít jistotu, že ji nemá kdo uhradit.

Protože swapy úvěrového selhání jsou relativně sofistikované nástroje a obchod volně prodejné (OTC), získání aktuálních tržních cen je pro typické investory obtížné. To je jeden z důvodů, proč je používají pouze institucionální investoři, protože přicházejí s rozsáhlejšími znalostmi trhu a přístupem ke speciálním počítačovým programům, které zachycují údaje o transakcích.

Ekonomický dopad

Stejně jako jednotlivec, který zmešká platby, má těžší nalezení cenově dostupných půjček, země, které se dostanou do selhání - nebo pokud jde o riziko selhání - zažívají podstatně vyšší výpůjční náklady. Ratingové agentury společnosti Moody’s, Standard & Poor’s a Fitch zodpovídají za hodnocení úvěrové kvality zemí na celém světě na základě jejich finančního a politického výhledu. Obecně platí, že země s vyšším úvěrovým hodnocením mají nižší úrokové sazby, a tím i levnější výpůjční náklady.

Když země udělá default, může trvat roky, než se zotaví. Argentina, které počátkem roku 2001 chyběly platby dluhopisů, je dokonalým příkladem. Do roku 2012 byla úroková sazba jejích dluhopisů stále o více než 12 procentních bodů vyšší než u amerických státních pokladnic. Pokud se země dostane do selhání i jednou, bude v budoucnosti těžší si půjčovat, a proto jsou obzvláště ohroženy země s nízkými příjmy. Podle Masooda Ahmeda, bývalého vrchního ředitele MMF a nyní prezidenta Centra pro globální rozvoj, k říjnu. 2018, z 59 zemí, které MMF klasifikuje jako rozvojové země s nízkými příjmy, bylo 24 v dluhové krizi nebo na okraji jedné, což je téměř 40% a dvojnásobek počtu v roce 2013.

Asi největší obavou z prodlení je však dopad na širší ekonomiku. Například ve Spojených státech je mnoho hypoték a studentských půjček vázáno na sazby ministerstva financí. Pokud by dlužníci zažili dramaticky vyšší platby v důsledku nesplácení dluhu, výsledkem by byl podstatně menší disponibilní příjem, který by bylo možné utratit za zboží a služby.

Kvůli strachu z nákazy se mohou rozšířit do jiných ekonomik, země s blízkými vazbami - zejména ty, které vlastní velkou část dluhu země - někdy vstoupí, aby odvrátily naprosté selhání. Stalo se to v polovině 90. let, kdy Spojené státy pomohly zachránit mexické dluhopisy. Dalším příkladem v důsledku globální finanční krize v roce 2008 byl Mezinárodní měnový fond (MMF), Evropská unie (EU) a Evropská centrální banka (ECB), sešli, aby Řecku poskytli tolik potřebnou likviditu a stabilizaci úvěru.

After Default: The Perfect Time to Invest?

Zatímco někteří investoři se dívají na finanční krizi a vidí chaos a ztráty, jiní uznávají krizi jako potenciální příležitost. Tito investoři se domnívají, že selhání státu představuje pro státní dluhopisy bod dna - nebo něco podobného. Pro optimistického investora je jediným logickým směrem pro tyto dluhopisy nahoru.

Řada tzv.supí fondy”Se specializují právě na tento typ nákupu dluhopisů. Podobně jako agentura pro vymáhání pohledávek nakupuje osobní úvěrové účty za nízkou cenu, tyto fondy nakupují nesplácené státní dluhopisy za zlomek jejich původní hodnoty. Kvůli širšímu ekonomickému spadu, který následuje po selhání státu, se investoři často snaží získat podhodnocené akcie i v této zemi.

Investování do zemí, které nedodržují závazky, s sebou samozřejmě nese spravedlivý podíl na riziku, protože neexistuje žádná záruka, že dojde k oživení kdy mohou nastat, a větší problémy, které způsobily v první řadě výchozí nastavení, mohou stále přetrvávat nebo se teprve plně vyřeší ven. Ti, kdo hledají ve svém portfoliu jistotu především, by měli pravděpodobně investovat jinde. Nedávné historické příklady jsou však pro růstově orientovaný investor. Například v posledních několika desetiletích se akciové trhy v Rusku, Brazílii a Mexiku v důsledku krize dluhopisů podstatně zvýšily. Klíčem je hledat společnosti s konkurenčními výhodami a nízkými poměr ceny a zisku což odráží jejich zvýšenou úroveň rizika.

Sečteno a podtrženo

V posledních několika desetiletích došlo k mnoha selháním vlády, zejména v zemích, které si půjčují v cizí měně. Když dojde k selhání, výnosy vládních dluhopisů prudce rostou a vytvářejí zvlněný efekt v celé domácí a často i světové ekonomice.