Hvorfor stigende aktiemarkeder giver mening i denne recession

På baggrund af den dybeste lavkonjunktur i levende hukommelse er der udbredt forvirring om stævnet i aktier. Det er et tilsyneladende klart tilfælde af kognitiv dissonans. Men der er en helt rationel forklaring på divergensen. Bottom line, det giver perfekt mening, at aktier er dukket op i marts.

Det var allerede klart for os i begyndelsen af ​​april, at dette grim, kort og bitter recession ville være ekstremt dyb, meget bred med hensyn til diffusion, men relativt kort i varighed. For nylig, National Bureau of Economic Researchfastslog, at recessionen begyndte i februar 2020, hvilket afspejler det, vi havde bestemt mere end to måneder tidligere. Det bemærkede, at "den hidtil usete omfang af faldet... og dens brede rækkevidde i hele økonomien, berettiger betegnelsen af ​​denne episode som en recession, selvom det viser sig at være

kortere end tidligere veer"(kursiv vores).

Grunden til, at vi havde forventet, at denne brutale recession ville være så kort, er, at den efter udbredt tvungen nedlukning, da økonomien begyndte at åbne sig, “ville begynde at genoplive, omend langsomt og delvist. Som følge heraf vil niveauet for økonomisk aktivitet… nødvendigvis stige over lavpunkterne set under de værste lukninger. Per definition, når… økonomisk aktivitet begynder at stige vedvarende - selv langsomt fra et lavt grundlag - vil recessionen være slut. ”

Nøglen til en cyklisk genopretning

Men den reelle nøgle til et cyklisk opsving er skiftet fra en recessionær ond cirkel med faldende produktion, beskæftigelse, indkomst og salg til en selvfødende dydig cyklus med stigende produktion, der fører til jobgevinster, hvilket resulterer i stigende indkomster og salg, der giver tilbage til en yderligere stigning i produktion. Og mens en recession kan tvinges på økonomien ved at pålægge virksomheder at lukke ned og borgerne til at blive hjemme, kan et opsving ikke tvinges ved at pålægge virksomheder at åbne op og forbrugere til bruge. Du kan ikke pålægge den dydige cyklus, og for alt fokus på medicinske data og mobiltelefonsporing kan disse målinger ikke forudse tidspunktet for en cyklisk genopretning.

Måden at vide, når en dydig cyklus er klar til at tage fat, er at overvåge gode førende indekser, der kan forudse hvornår denne dynamik vil være klar til at vinde indpas.

Siden vi diskuterede i begyndelsen af ​​april, hvorfor denne recession ville logisk være ganske kort, ECRIs førende indekser har givet objektiv støtte til vores tese om, at dette vil vise sig at være en usædvanlig kort recession. Specifikt er vores ugentlige ledende indeks (WLI) nu steget i ti uger i træk fra sit laveste niveau i marts efter et fald på ni uger.

Denne optur går langt ud over aktiemarkedet til førende indikatorer for realøkonomien. Vigtigst af alt er ECRIs gendannelsesopkald ikke kun baseret på dette offentligt tilgængelige indeks, men lærebog sekventielle fremskridt i hele rækken af ​​førende indekser, vi bruger til en økonomisk cyklus prognoser.

Nogle vil måske protestere mod, at andre kendte førende indekser, som Conference Board's Index of Leading Economic Indicators (LEI), Falder stadig. Og OECD's Composite Leading Index (CLI) - udgivet i juni - har kun lige vist sit første stigningstal. Det er par for kurset med hensyn til deres realtid ydeevne.

For eksempel, lige efter ECRI forudsagde i april 2009, at recessionen ville ende ved den sommer, den Conference Board sagde, at der "ikke var nogen grund til at tro", at det ville det, da LEI ikke var steget siden Juni 2008. Og OECD CLI’erne realtid ydeevne var ikke meget bedre: det var først i juni 2009 -udgivelsen - fem måneder efter ECRIs U.S. Long Leading Index viste først et potentielt trug, og to måneder efter at WLI havde gjort det - at CLI krydsede af op.

At realtid historie er vigtig, fordi mønsteret ser ud til at gentage sig i dag. Som Yogi Berra sagde, "det er ligesom déjà vu igen."

Aktiekurser bunden før forretningscyklusser

Helt sikkert Fed's meget imødekommende pengepolitik og tilbagestopning af kreditmarkeder har været med til at styrke værdipapirpriserne. Men hvis vi har ret i, at afslutningen på recessionen er ved hånden, giver det perfekt mening - i forhold til cyklisk timing - for at aktiekurserne er dukket op i slutningen af ​​marts, fordi aktiekurserne altid fører Forretningscykel trug, der dukker op Før en recession er slut. Dette er den cykliske ækvivalent med at købe, når der er blod i vandet. Husk, at aktier også nåede bunden i marts 2009, hvor al snak var om depression, tre måneder før den store recession sluttede i juni 2009.

Gendannelsen fra denne recession blev ledsaget af en cyklisk opgang i økonomisk vækst - en væksthastighedscyklus (GRC) - der fortsatte hurtigt frem til 2010. Så aktiekurserne blev ved med at stige.

Men opsvinget fra recessionen i 2001 præsenterer et helt andet scenario. I løbet af den episode sluttede recessionen i november 2001, og S&P 500 dukkede op ugen efter angrebene den 11. september. Men efter først at have samlet mere end 20% gennem begyndelsen af ​​januar 2002, faldt det ned og faldt til et lavere lavpunkt i oktober 2002, langt under lavpunktet i september, der forventede slutningen på recessionen i 2001.

Det, der skete, var, at en ny afmatning i den økonomiske vækst-en ny nedgang i GRC-startede i midten af ​​2002. Denne udsigt var nok til at udløse en ny kursnedgang. At det faldt langt under niveauet i september 2001 havde at gøre med den ekstreme overvurdering af aktier i dotcom boom der ikke var blevet presset helt ud tidligere.

2009-10 eller 2001-02?

Så det centrale spørgsmål i dag er, er vi i et scenarie 2009-10, hvor aktiekurserne i det væsentlige blev ved med at stige? Eller står vi over for et scenario fra 2001-02, hvor vi får en ny nedgang i GRC, muligvis forårsaget af en uventet stor stigning i infektioner eller en anden bølge af pandemien, der øger frygt eller usikkerhed, eller en ny runde tab af job senere dette år?

Det er for tidligt at sige, men dette er det spørgsmål, alle kæmper med hen over sommeren og ind i efteråret. Fra vores cykliske perspektiv, hvis en sådan ny afmatning skulle dukke op i horisonten, efter at et opsving begynder, som i 2002, vil vores førende indeks markere det straks.

[ECRI medstifter, Anirvan Banerjibidraget til denne spalte.]