Asset-backed Commercial Paper bærer høj risiko

Kommercielt papir er en længe etableret og let forståelig finansielt instrument. Men som så mange andre ting i pengeverdenen, finansielle ingeniører har taget det traditionelle handelspapirmarked og finjusteret det.

Resultatet er aktivpapir (ABCP) og den tilhørende kanal, struktureret investeringsmiddel (SIV), som er en særlig form for kanal, hvis struktur gør dem mere risikable.

I denne artikel beskriver vi funktionen på ABCP -markedet, herunder ledninger, og viser dig, hvad du skal passe på.

Hvad er Asset-Backed Commercial Paper

Asset-backed commercial paper er som traditionelt commercial paper, idet det udstedes med løbetider på et år eller mindre (typisk mindre end 270 dage) og er højt vurderet. Erhvervspapir bruges som kortsigtede midler til at investere kontanter og kan betegnes som en kontante ækvivalenter.

Forskellen mellem ABCP og almindeligt kommercielt papir er det i stedet for at være en usikker gældsbrev repræsenterer en forpligtelse for det udstedende selskab, støttes ABCP af værdipapirer. Derfor afhænger den opfattede kvalitet af ABCP af underliggende værdipapirer.

Ledninger

En kanal er en konkursfjernbetjening specialkøretøj eller enhed, hvilket betyder, at det er en separat forretningsenhed og ikke rulles sammen til sponsorvirksomheden balance. Du vil ikke se aktiver og passiver af ABCP -programmet i sponsorvirksomheden koncernregnskab. Dette gøres for at frigøre sponsorvirksomhedens balance og forbedre dens økonomiske nøgletal.

ABCP udstedes af en af ​​disse nominelt aktiverede, konkurs -fjerntliggende ledninger. Der er fire kategorier af ledninger: multi-sælger, single-sælger, sikkerhed arbitrageog SIV'er.

Her fokuserer vi primært på SIV'er, fordi de er mest tilbøjelige til problemer under visse markedsforhold. Den valgte kanalstruktur afhænger imidlertid af planens sponsors mål. For eksempel kan provenuet fra ABCP-udstedelsen i multi- og single-seller-ledninger bruges til at finansiere nye realkreditlån i tilfælde af et realkreditfinansieringsselskab. Strukturen eller ledningstypen er vigtig af flere årsager, som vi diskuterer senere.

Med en multisælgerledning købes de værdipapirer, der er støttet med aktiver, og som købes for at blive brugt i programmet fra mere end en ophavsmand. Med en enkelt sælger er det kun en ophavsmand. Af denne grund giver en multisælgerledning mere originator-diversificering og er potentielt mindre risikabel. Multisælgerprogrammer anvender også ofte en form for kreditforbedring, der hjælper med at afbøde kredit- og likviditetsrisici. Dette kreditforbedring kan være en kontant reserve eller garantier fra sponsor- eller tredjepartsbanker.

Enkeltsælgerledninger anvender normalt ikke den samme type kreditforbedringer som multisælgerledninger. De fleste enkeltsælgerrør kan dog forlænges, så de kan forlænge forbi den oprindelige forfaldsdato, hvis de ikke er i stand til at rulle ABCP ved udløb. At rulle betyder at tilbagebetale kommerciel papir med indtægterne fra en ny udstedelse af handelspapir. Forlængelsen er dog ikke på ubestemt tid; de skal auktionere aktiver, hvis de ikke kan rulle på den forlængede frist.

I en værdipapirarbitrage -kanal er formålet med den finansielle sponsor at udstede ABCP som en måde at modtage midler til at købe værdipapirer på. På denne måde tjener de en spredning på den rente, de betaler til købere af ABCP (lavere) og afkastet, de modtager på den løbetid, de købte (højere). Ligesom multisælgerprogrammer har de fleste sikkerhedsarbitrage-kanaler en form for tredjeparts kreditforbedring.

SIV'er

Et struktureret investeringsmiddel, eller SIV, er en særlig form for kanal, fordi den udsteder ABCP. Mange SIV'er administreres stort set kommercielle banker eller andre aktivforvaltere såsom investeringsbanker eller hedgefonde. De udsteder ABCP som en måde at finansiere køb af investeringsgrad værdipapirer og også for at tjene spændet.

De investerer normalt størstedelen af ​​deres porteføljer i AAA- og AA -aktiver, som inkluderer en allokering til boliger realkreditobligationer. I modsætning til en multisælger eller værdipapirarbitrage kan en SIV ikke anvende kreditforbedring, og de underliggende SIV-aktiver er markeret til markedet mindst ugentligt.

Markedsforstyrrelser

Hvad sker der med ABCP, når markedsværdien af ​​de underliggende aktiver reduceres? Denne reduktion medfører likviditetsrisiko. Hvorfor ville der være likviditetsproblemer på dette marked? Alt kommercielt papir bør være stabile, sikre investeringer, ikke? Nå, ABCP -markedet er en smule anderledes, idet dets skæbne er bundet til værdien af ​​de underliggende aktiver.

ABCP -markedet går vejen til det underliggende aktivmarked. Hvis der opstår markedsforstyrrelser på det underliggende marked, kan dette have reelle virkninger på ABCP -markedet.

F.eks. Kan ABCP oprettes fra enhver form for værdipapirbaseret sikkerhed, f.eks. Studielånaktiveret, kreditkortaktiveret eller boliglånaktiveret (herunder primær- og subprime) værdipapirer. Hvis der sker en betydelig negativ udvikling på et af de underliggende markeder, vil dette påvirke den opfattede kvalitet og risiko ved ABCP.

Fordi investorer i handelspapirer kan være risikovillige, kan bekymringer om ABCP få dem til at søge andre kortsigtede, kontantekvivalente investeringer, såsom traditionel handelspapir, Regninger og så videre. Det betyder, at ABCP -udstederne ikke vil være i stand til at rulle deres ABCP, da de ikke har nogen investorer til at købe deres nye udstedelse.

Likvidation og svigtende SIV'er

Der er visse bestemmelser vedrørende ABCP -programmer, der kan kræve likvidation af de underliggende aktiver, hvis visse betingelser ikke er opfyldt. Dette betyder, at du muligvis kan have flere store ABCP -programmer, der sælger deres deprimerede aktiver på samme tid—lægger endnu mere nedadgående pres på priserne på et stresset værdipapirmarked med aktiver. Disse bestemmelser er indført for at beskytte ABCP -investorer.

For eksempel, tvungen likvidation kan forekomme, hvis værdiforringelse fra marked til marked er større end 50%. Derfor er sammensætningen af ​​de underliggende aktiver vigtig i tider med markedspress. Hvis SIV er koncentreret i en aktivklasse, der oplever et stort prisfald nedad, vil det have større risiko for likvidation eller fiasko.

SIV -sponsorer er muligvis ikke specifikt ansvarlige for udførelsen af ​​det udsendte ABCP, men kan lide omdømme risiko hvis de ikke tilbagebetaler investorer. Derfor kan en stor forretningsbank, der er involveret i et svigtende SIV, have mere incitament til at betale tilbage investorer i modsætning til en lille hedgefond eller investeringsselskab, der specifikt er oprettet til denne type arbitrage. Det ville blive set som en dårlig forretning, hvis en stor, kendt bank lod investorer—der troede, at deres penge var sikre i et kontantlignende aktiv-taber penge på en ABCP-investering.

Bundlinjen

Investorforståelsen har en tendens til at halte bagud på den nye udvikling på de finansielle markeder. Investorer kan nogle gange tage for givet, at det, de har købt, har et andet sæt risici end forgængerne. Ofte er disse risici ikke synlige før tider med markedspress. ABCP er kommercielt papir, men det har egenskaber, der under visse markedsforhold gør det meget mere risikabelt end traditionelt kommercielt papir.