Bedriftsobligasjoner: En introduksjon til kredittrisiko

Bedriftsobligasjoner tilby en høyere avkastning enn noen andre renteinvesteringer, men for en pris når det gjelder ekstra risiko. De fleste bedriftsobligasjoner er obligasjoner, noe som betyr at de ikke er sikret med sikkerhet. Investorer i slike obligasjoner må ikke bare påta seg renterisiko, men også kredittrisiko, sjansen for at selskapets utsteder misligholder sine gjeldsforpliktelser.

Derfor er det viktig at investorer i bedriftsobligasjoner vet hvordan de skal vurdere kredittrisiko og potensielle gevinster. Og mens stigende rentebevegelser kan redusere verdien av din obligasjonsinvestering, kan en standard nesten eliminere den. Innehavere av misligholdte obligasjoner kan gjenopprette noe av hovedstolen, men det er ofte kroner på dollar.

Gjennomgang av Corporate Bond Market Yield

Med avkastning mener vi avkastning til forfall, som er det totale avkastningen som følger av alle kupongbetalinger og eventuelle gevinster fra en "innebygd" prisøkning. Den nåværende avkastningen er den delen som genereres av kupongbetalinger, som vanligvis betales to ganger i året, og den står for det meste av avkastningen som genereres av bedriftsobligasjoner. For eksempel, hvis du betaler $ 95 for en obligasjon med en $ 6 årlig kupong ($ 3 hver sjette måned), er din nåværende avkastning omtrent 6,32% ($ 6 ÷ $ 95).

Den innebygde prisøkningen som bidrar til avkastning til forfall er et resultat av tilleggsavkastningen investor gjør ved å kjøpe obligasjonen med rabatt og deretter holde den til forfall for å motta pålydende verdi. Det er også mulig for et selskap å utstede en nullkupongobligasjon, hvis nåværende avkastning er null og hvis avkastning til forfall utelukkende er en funksjon av den innebygde prisøkningen.

Investorer hvis primære bekymring er en forutsigbar årlig inntektsstrøm, ser til foretaksobligasjoner, som gir avkastning som alltid vil overstige statsavkastningen. Videre er de årlige kupongene på bedriftsobligasjoner mer forutsigbare og ofte høyere enn utbyttet mottatt på vanlige aksjer.

Vurdering av kredittrisiko

Kredittvurderinger publisert av byråer som f.eks Moody's, Standard and Poor's, og Fitch er ment å fange opp og kategorisere kredittrisiko. Imidlertid supplerer institusjonelle investorer i bedriftsobligasjoner ofte disse byrårangeringene med sin egen kredittanalyse. Mange verktøy kan brukes til å analysere og vurdere kredittrisiko, men to tradisjonelle beregninger er rentedekningsforhold og kapitaliseringsforhold.

Rentedekningsforhold svarer på spørsmålet: "Hvor mye penger genererer selskapet hvert år for å finansiere den årlige renten på gjelden?" En vanlig rente-dekningsgrad er EBIT (inntjening før renter og skatt) dividert med årlig rentekostnad. Det er klart at et selskap bør generere nok inntjening til å betjene sin årlige gjeld, og dette forholdet bør vel overstige 1,0 - og jo høyere forholdet er, desto bedre.

Kapitaliseringsforhold svarer på spørsmålet, "Hvor mye rentebærende gjeld har selskapet i forhold til verdien av dens eiendeler? "Dette forholdet, beregnet som langsiktig gjeld dividert med forvaltningskapital, vurderer selskapets finansielle grad pressmiddel. Dette er analogt med å dele saldoen på et boliglån (langsiktig gjeld) med husets taksede verdi. Et forhold på 1,0 indikerer at det ikke er noen "egenkapital i huset" og vil gjenspeile farlig høy økonomisk innflytelse. Så, jo lavere kapitaliseringsgrad, desto bedre er selskapets økonomiske innflytelse.

Grovt sett kjøper investoren i en selskapsobligasjon ekstra avkastning ved å påta seg kredittrisiko. De bør nok spørre: "Er ekstraavkastningen verdt risikoen for mislighold?" eller "Får jeg nok ekstra avkastning for å anta standardrisiko? "Generelt, jo større kredittrisiko, desto mindre sannsynlig er det at du skal kjøpe direkte til et enkelt selskap obligasjonsemisjon.

Når det gjelder søppelobligasjoner (dvs. de som er rangert under S & Ps BBB), er risikoen for å miste hele hovedstolen ganske enkelt for stor. Investorer som søker høy avkastning, kan vurdere den automatiske diversifiseringen av et obligasjonsfond med høy avkastning, som har råd til noen mislighold, samtidig som de beholder høy avkastning.

Andre risikoer for foretaksobligasjoner

Investorer bør være klar over noen andre risikofaktorer som påvirker bedriftsobligasjoner. To av de viktigste faktorene er samtale risiko og hendelsesrisiko. Hvis en selskapsobligasjon kan kalles, har det utstedende selskapet rett til å kjøpe (eller betale ned) obligasjonen etter en minimumsperiode.

Hvis du har en obligasjon med høy avkastning og rådende renter faller, vil et selskap med en kjøpsopsjon ønsker å ringe obligasjonen for å utstede nye obligasjoner til lavere renter (faktisk refinansiere gjeld). Ikke alle obligasjoner kan kalles, men hvis du kjøper en, er det viktig å være nøye med vilkårene i obligasjonen. Det er viktig at du blir kompensert for samtalebestemmelse med et høyere utbytte.

Hendelsesrisiko er risikoen for at en bedriftstransaksjon, naturkatastrofe eller regulatoriske endringer vil føre til en brå nedgradering av en virksomhetsobligasjon. Hendelsesrisiko har en tendens til å variere etter bransjesektor. For eksempel, hvis telekomindustrien tilfeldigvis konsoliderer seg, kan hendelsesrisiko løpe høyt for alle obligasjoner i denne sektoren. Risikoen er at obligasjonseierens selskap kan kjøpe et annet teleselskap og muligens øke gjeldsbyrden (finansiell innflytelse) i prosessen.

Kredittspredning: Utbetalingen for å anta kredittrisiko i bedriftsobligasjoner

Utbetalingen for å anta alle disse ekstra risikoene er et høyere avkastning. Forskjellen mellom avkastningen på en virksomhetsobligasjon og en statsobligasjon kalles kredittspread (noen ganger bare kalt rentespredningen).

Som de illustrerte rentekurvene viser, er kredittspreaden forskjellen i avkastning mellom en foretaksobligasjon og en statsobligasjon på hvert løpetidspunkt. Som sådan gjenspeiler kredittspreaden den ekstra kompensasjonen investorer får for å ha kredittrisiko. Derfor er totalavkastningen på en virksomhetsobligasjon en funksjon av begge Treasury yield og kredittspreaden, som er større for obligasjoner med lavere rente. Hvis obligasjonen kan kalles opp av det utstedende selskapet, øker kredittspreaden mer, noe som gjenspeiler den ekstra risikoen for at obligasjonen kan kalles.

Hvordan endringer i kredittspredningen påvirker bedriftsobligasjonshaveren

Å forutsi endringer i en kredittspread er vanskelig fordi den avhenger av både den spesifikke bedriftsutstederen og de generelle betingelsene for obligasjonsmarkedet. For eksempel vil en kredittoppgradering på en bestemt bedriftsobligasjon, si fra en S&P rating på BBB til A, begrense kredittspreaden for den aktuelle obligasjonen fordi risikoen for mislighold reduseres. Hvis renten er uendret, vil totalavkastningen på denne "oppgraderte" obligasjonen gå ned i et beløp som tilsvarer den innsnevrede spredningen, og prisen vil øke tilsvarende.

Etter å ha kjøpt en selskapsobligasjon, vil obligasjonseieren dra fordel av fallende renter og av en innsnevring av kredittspreaden, noe som bidrar til en redusert avkastning til forfall av nyutstedte obligasjoner. Dette driver igjen prisen på obligasjonseierens foretaksobligasjon. På den annen side virker stigende renter og en utvidelse av kredittspreaden mot obligasjonseieren ved å forårsake høyere avkastning til forfall og lavere obligasjonspris. Fordi innsnevring av oppslag gir mindre løpende avkastning, og fordi spredning utvides vil skade prisen på obligasjonen, bør investorer være forsiktige med obligasjoner med unormalt smal kreditt sprer seg. Omvendt, hvis risikoen er akseptabel, gir bedriftsobligasjoner med høye kredittspreader utsiktene til en smalere spredning, noe som igjen vil skape prisstigning.

Imidlertid kan renter og kredittspreads bevege seg uavhengig. Når det gjelder konjunkturer, har en avtagende økonomi en tendens til å utvide kredittspreadene ettersom det er større sannsynlighet for at selskaper misligholder, og en økonomi som vokser frem fra en resesjon har en tendens til å begrense spredningen, ettersom selskaper teoretisk sett er mindre sannsynlig å misligholde i en voksende økonomi.

I en økonomi som vokser ut av en lavkonjunktur, er det også en mulighet for høyere renter, noe som vil føre til at statsavkastningen øker. Denne faktoren oppveier den innsnevrede kredittspredningen, slik at effekten av en voksende økonomi kan gi enten høyere eller lavere totalrente på bedriftsobligasjoner.

Bunnlinjen

Hvis ekstraavkastningen er rimelig fra et risikoperspektiv, er investoren i bedriftsobligasjonen opptatt av fremtidige renter og kredittspredning. I likhet med andre obligasjonseiere håper de generelt at rentene holder seg jevne eller, enda bedre, faller.

I tillegg håper de generelt at kredittspredningen enten forblir konstant eller reduseres, men ikke utvides for mye. Fordi bredden på kredittspreaden er en viktig bidragsyter til obligasjonens pris, må du vurdere om spredningen er for smal - men sørg også for at du vurderer kredittrisikoen til selskaper med bred kreditt sprer seg.