CDOer og boliglånsmarkedet

Sikrede gjeldsforpliktelser (CDOer) er en type strukturert investeringsfinansieringsprodukt som inneholder forskjellige eiendeler og låneprodukter. CDOer kalles derivater siden de henter sin verdi fra de underliggende eiendelene i investeringen. Investeringsbanker pakker lån og boliglån inn i CDOer - tilsvarende fond - for institusjonelle investorer å kjøpe. Imidlertid kan CDOer inneholde mange typer eiendeler eller investeringer, inkludert boliglån.

Forståelse av CDOer og boliglånsmarkedet

Målet med å lage CDOer er å bruke gjelden tilbakebetalinger- som vanligvis vil bli gitt til bankene - som sikkerhet for investeringen. Med andre ord gir de lovede nedbetalingene av lånene og obligasjonene CDO -ene verdien.

Som et resultat er CDOer kontantstrømgenererende eiendeler for investorer. Selv om CDOer vanligvis er knyttet til boliglånsmarkedet, kan de inkludere forskjellige typer investeringer og gjeld - for eksempel boliglån, bedriftsobligasjoner, kredittlinjer, autolån, kredittkort betalinger. Alle disse kredittproduktene pakkes om og grupperes i trancher basert på kredittrisikoappetitten for investorene som kjøper CDO.

Hvis lånene i en CDO er boliglån, blir produktet ofte referert til som en pantelånet sikkerhet (MBS). Hvis boliglån i CDO ble gitt til låntakere med mindre enn fantastisk kreditt eller ingen kreditthistorie, kalles de subprime -boliglån. Selv om begrepet "subprime"gjelder ofte boliglån, andre kredittprodukter har subprime -kategorier, inkludert billån, kredittlinjer og kredittkortfordringer som har høyere risiko.

CDO -kredittstruktur

I utgangspunktet er alle kontantstrømmene fra en CDOs samling av eiendeler samlet. Denne puljen av betalinger er delt inn i rangerte trancher. Hver tranche har også en oppfattet (eller oppgitt) gjeldsklassifisering. Kreditt- og gjeldsprodukter tildeles kredittvurderinger, som måler sannsynligheten for misligholde. Standard oppstår når en part ikke kan betale tilbake renter og hovedbeløp fra et lån eller et finansielt instrument.

Standard & Poor's (S&P) er et av selskapene som gir investorer med uavhengige kredittvurderinger i tillegg til å være leverandør av S&P 500 -indeksen. Vurderingen på toppnivå er vanligvis 'AAArangert senior tranche. De midterste delene kalles vanligvis mezzanin -trancher og bærer vanligvis "AA" til "BB" -vurderinger, og de laveste søppelet eller ikke -klassifiserte trancher kalles egenkapitaltranker. Hver spesifikk vurdering bestemmer hvor mye hovedstol og renter hver del får.

Seniortranjen med AAA-karakter er vanligvis den første som absorberer kontantstrømmer og den siste som absorberer boliglån standardinnstillinger eller tapte betalinger. Som sådan har den det mest forutsigbare kontantstrøm og anses vanligvis å ha den laveste risikoen. På den annen side mottar de lavest rangerte tranjene vanligvis bare hovedstol og rentebetalinger etter at alle andre trancher er betalt. Videre er de også først i køen for å absorbere mislighold og forsinket betaling. Avhengig av hvor spredt hele CDO -strukturen er og avhengig av lånsammensetningen, kan egenkapitalen vanligvis bli "giftig avfall"del av saken.

Investering i CDOer

Vanligvis kan ikke private investorer kjøpe en CDO direkte. I stedet kjøpes de av forsikringsselskaper, banker, pensjonsfond, investeringsforvaltere, investeringsbanker, og hedgefond. Disse institusjonene ser ut til å gå bedre enn rentene som er betalt fra obligasjoner, som f.eks Treasury gir avkastning. Disse selskapene antar imidlertid et ekstra risikonivå ved kjøp av CDOer som følger med tilleggsavkastningen.

Selvfølgelig kan de ekstra risikonivåene som CDO viser tilstrekkelig kompenseres av høyere avkastning i et stabilt økonomisk miljø. Men hvis økonomien faller inn i en lavkonjunktur, kan risikoen for mislighold på boliglån som fungerer som sikkerhet for CDO -er stige dramatisk. Resultatet kan føre til tap for CDO -investorer.

Assetsammensetningskomplikasjoner

For å gjøre saken litt mer komplisert, kan CDO -er bestå av en samling av prime lån, nær prime lån (kalt Alt.-A lån), risikabelt subprime låneller en kombinasjon av det ovennevnte. Dette er vilkår som vanligvis gjelder boliglånstrukturer.

Hvis en kjøper av en CDO mener at den underliggende kredittrisikoen ved lånene er Investeringsklasse, vil firmaet sannsynligvis godta et lavere avkastning som bare er litt høyere utbytte enn en amerikansk statskasse. Gjeldsinstrumenter med lav misligholdsrisiko betaler vanligvis en lavere rente, mens risikofyltere gjeld krever en høyere rente av investorer for å kompensere for den ekstra risikoen for mislighold.

Imidlertid er utsteder av CDO kan komme under press hvis det viser seg at de underliggende boliglånene var mye mer risikofylte enn avkastningen ville diktere. Hvorvidt de underliggende CDO -lånene er skikkelig vurdert, er en av de skjulte risikoene i mer kompliserte CDO -strukturer. Med andre ord kan risikoen for å investere i CDO -er øke hvis lånene til låntakerne ikke var like gode som långiverne først hadde trodd.

Andre komplikasjoner

Annet enn aktivasammensetning, kan andre faktorer føre til at CDO -er blir mer kompliserte. Til å begynne med bruker noen strukturer pressmiddel og kredittderivater som kan lure selv seniortranchen ut av å bli ansett som trygg. Disse strukturene kan bli syntetiske CDOer som bare støttes av derivater og kreditt standard swaps gjort mellom långivere og i derivat markeder. En kredittstandardbytte brukes hovedsakelig av kjøpere av CDOer som forsikring mot manglende betaling. Kjøperen flytter risikoen for CDOs manglende betaling ved å kjøpe CDS-en gjennom et forsikringsselskap eller en annen CDS-selger i bytte mot et gebyr.

Mange CDOer blir strukturert slik at det underliggende sikkerhet er kontantstrømmer fra andre CDOer, og disse blir strukturer med en gearing. Dette øker risikonivået fordi analysen av den underliggende sikkerheten (lånene) kanskje ikke gir noe annet enn grunnleggende informasjon som finnes i prospekt. Det må utvises forsiktighet med hensyn til hvordan disse CDO -ene er strukturert, for hvis nok mislighold eller gjeld blir forskuddsbetalt for raskt, vil betalingsstrukturen på de potensielle kontantstrømmene vil ikke holde, og noen av trancheholderne vil ikke motta sine utpekte kontanter flyter. Hvis du legger til innflytelse i ligningen, vil alle effekter forstørres hvis du tar en feil antagelse.

Den enkleste CDO er en "single structure CDO", som utgjør mindre risiko siden den vanligvis bare er basert på en gruppe underliggende lån. Det gjør analysen enkel fordi det er lettere å bestemme forventede kontantstrømmer og sannsynligheten for mislighold.

Spesielle hensyn

CDO -markedet eksisterer siden det er et marked for investorer som er villige til å kjøpe trancher - eller kontantstrømmer - i det de tror vil gi en høyere avkastning til sine fast inntekt porteføljer med samme underforståtte løpetidsplan.

Dessverre kan det være en stor uoverensstemmelse mellom opplevd risiko og faktisk risiko ved investering. Selv om CDO -kjøpere kan tro at produktet vil fungere som forventet, kan kredittstandarder skje, og det er ofte veldig lite regress. Det kan bli vanskelig å slappe av en posisjon for å stoppe tapene hvis kredittmarkedene forverres og tapene øker. I et slikt miljø kan markedet tørke opp, noe som betyr at det ikke kan være likviditet. Resultatet kan føre til at investorer prøver å selge sine CDO -posisjoner, bare for å finne at det ikke er noen kjøpere.

Vil CDOer noen gang forsvinne?

Uavhengig av hva som skjer i økonomien, vil CDO sannsynligvis eksistere i en eller annen form, fordi alternativet kan være problematisk. Hvis lån ikke kan hugges opp i trancher, blir sluttresultatet strammere kredittmarkeder med høyere lånerente.

Så lenge det er en mengde låntakere og långivere der ute, finner du finansinstitusjoner som er villige til å ta risiko på deler av kontantstrømmene. Hvert nye tiår vil sannsynligvis få frem nye strukturerte produkter, med nye utfordringer for investorer og markeder.