Como o Fed reduzirá seu balanço patrimonial?

Enquanto o Reserva Federal gradualmente começa a apertar a política monetária, sua próxima tarefa é abordar o elefante de US $ 6,5 trilhões na sala: seu balanço patrimonial inchado.

A partir do final de 2008, o Fed iniciou compras em larga escala de ativos, como os EUA Tesourarias e títulos lastreados em hipotecas apoiadas pelo governo (MBS), para evitar um colapso total do sistema financeiro. Por seis anos, o Fed embarcou neste programa de compra de ativos - conhecido como flexibilização quantitativa—Que manteve as taxas de juros em níveis recordes baixos, na esperança de que o aumento dos empréstimos bancários impulsionasse o crescimento.

A eficácia do programa nunca será conhecida (um cenário contrafactual em que o QE não existe não pode ser testado), mas o sistema financeiro nos EUA sobreviveu a um susto de histórico proporções.Alguns argumentarão que o QE durou muito tempo, levando a preços de ativos superinflacionados, mas deixamos esse debate para outro dia.

Em 29 de outubro de 2014, quando a presidente do Fed, Janet Yellen, anunciou o fim do programa de compra de títulos, o balanço do Fed atingiu US $ 4,48 trilhões. Ao reinvestir os pagamentos do principal e títulos com vencimento, o balanço patrimonial desde então permaneceu em cerca de US $ 4,5 trilhões até a pandemia de COVID-19 no início de 2020.

 De acordo com dados semanais publicados pelo Fed, seu balanço patrimonial consiste em US $ 5,6 trilhões em títulos do tesouro e US $ 1,6 trilhão em títulos lastreados em hipotecas.

À medida que as condições econômicas continuam a melhorar, evidentes no mercado de trabalho e no aumento da inflação, embora gradual, o Fed enfrenta uma pressão crescente para corrigir seu balanço patrimonial. Em dezembro de 2016, o Fed afirmou que não iniciaria o processo de redução de seu balanço até a "normalização do nível do a taxa de fundos federais está bem encaminhada. "Quando isso acontecerá ou em que nível as autoridades do Fed acreditam que a normalização ocorrerá, permanece desconhecido.Pondo de lado essa noção subjetiva, quando o Fed começar a reduzir seu balanço patrimonial, ele o fará de duas maneiras. Ele pode vender títulos em seu balanço ou pode optar por não reinvestir títulos vincendos. 

Venda de títulos

Até a eleição de Donald Trump, as chances de o Fed vender ativamente títulos para reduzir seu balanço patrimonial eram improváveis. Nesse cenário - um caminho mais agressivo de redução do balanço - a venda de títulos pressionaria o mercado de títulos, o que poderia fazer com que as taxas de juros aumentassem rapidamente, levando a uma volatilidade indesejada nas finanças mercados.No entanto, Trump tem sido altamente crítico de Yellen e da política de taxas de juros baixas do Fed; se ele decidir sacudir o Fed, isso poderá mudar a estratégia do banco central.

"Isso pode ser importante para a política de balanço patrimonial porque muitos economistas com tendência republicana criticaram a flexibilização quantitativa e o fizeram expressou preferência por um rápido declínio do balanço, talvez até por meio da venda de ativos ", disse Daan Struyven, economista do Goldman, de acordo com CNBC.

Em uma postagem no blog de janeiro intitulada "Reduzindo o balanço do Fed", o ex-presidente do Fed Ben Bernanke alertou contra o Fed negociar ativamente seu balanço patrimonial. "Eu me preocupo com o fato de que, na prática, as tentativas de gerenciar ativamente o processo de desenrolamento possam levar a respostas inesperadamente grandes nos mercados financeiros", disse Bernanke.

Em maio de 2013, o Fed anunciou que reduziria seu programa de compra de títulos de US $ 85 bilhões por mês. O anúncio causou pânico nas vendas nos mercados do Tesouro dos EUA e as taxas de juros subiram. O dia ficou conhecido como o diminuir o acesso de raiva. 

Amadurecimento: a abordagem madura

Simplesmente permitir que o balanço diminua lentamente, não reinvestindo os ativos em vencimento, é um caminho fácil para a redução do balanço. Enquanto os republicanos argumentar que o ritmo de redução deve ser acelerado, vale destacar que mais de US $ 2,3 trilhões dos US $ 4 trilhões em Tesouros têm vencimentos de cinco anos ou menos.Além disso, se o Federal Reserve deve manter seu balanço grande permanentemente - algo que Bernanke defendeu - o curta duração desses títulos torna o argumento para deixar os ativos amadurecer ao longo do tempo: quanto mais maduro e estável aproximação.

Bernanke argumenta que o Fed deve manter um grande balanço para melhorar sua capacidade de fornecer ativos em uma crise.

Decolagem

As atas da reunião do Federal Reserve de março de 2017 mostraram que os funcionários do Fed apoiaram um plano que começaria a reduzir o balanço patrimonial de US $ 4,5 trilhões no final de 2017. "A maioria dos participantes previu que aumentos graduais na taxa de fundos federais continuariam e julgaram que uma mudança na política de reinvestimento do comitê provavelmente seria apropriada ainda este ano, "a ata notado. 

Três meses depois, esses planos ficaram mais claros. Na reunião de junho do Federal Reserve, os membros do comitê declararam que, assim que a redução gradual começar, eles deixarão $ 6 bilhões por mês no escoamento dos títulos do Tesouro, que aumentará lentamente para US $ 30 bilhões nos próximos meses.

Com relação à dívida de sua agência e títulos lastreados em hipotecas (MBS), o Fed traçou um plano semelhante em que começará a reduzir US $ 4 bilhões por mês até chegar a US $ 20 bilhões. Além disso, o Fed disse que o plano de longo prazo é manter o balanço "apreciavelmente abaixo do visto nos últimos anos, mas maior do que antes da crise financeira".

Em 20 de setembro de 2017, o Fed anunciou oficialmente a decolagem. O balanço do balanço estava em andamento. A redução de US $ 50 bilhões por mês começaria em outubro e, a essa taxa, o balanço patrimonial cairia para menos de US $ 3 trilhões em 2020, ponto em que a próxima discussão será quão grande deve permanecer o balanço do Fed depois de diminuir está acabado. 

The Bottom Line

Já se passou mais de uma década desde que o Fed lançou o que foi, na época, um dos movimentos de política monetária mais ousados ​​da história recente.No espaço de alguns anos, o Fed quadruplicou seu balanço patrimonial na tentativa de lutar contra um colapso bancário de pleno direito.

Anos depois, a maioria dos participantes concorda que o Fed evitou um desastre completo. No entanto, assim como concordam com o programa de QE, são igualmente unânimes em afirmar que desfazer o balanço patrimonial de um trilhão de dólares será uma tarefa delicada em si. E, assim como o programa de compra de ativos, só o tempo dirá.