Úvod do diskontovania OIS
Pokiaľ ide o investovanie do finančných nástrojov, ocenenie nie je rozhodujúce len pri určovaní hodnoty vozidla reálna trhová hodnota, ale je tiež zásadný pre funkcie finančného výkazníctva a analýzy rizík. Najbežnejší nástroj oceňovania, známy ako metóda diskontovaných peňažných tokov (DCF), sa používa na projektovanie budúcich peňažných tokov a súčasne zdôrazňuje pravdepodobné diskontné sadzby viazané na tieto peňažné toky.
Kľúčové informácie
- Pri zvažovaní investičnej príležitosti sa analytici výskumu spoliehajú na metódu diskontovaných peňažných tokov ako na hodnotný nástroj na odhad peňažných tokov.
- Hodnota derivátových nástrojov predpokladá, že všetky podkladové aktíva investície sú založené na bezrizikovej miere; preto reálny miera rastu týchto aktív neovplyvňuje predpokladané hodnoty.
- Kolateralizované deriváty sa považujú za menej rizikové, pretože tieto transakcie predstavujú menšie riziko pre protistranu, pretože kolaterál je možné použiť na vyrovnanie akýchkoľvek strát.
- Kolateralizované deriváty sú oveľa bezpečnejšie investície ako ich neklasifikované protějšky, a preto sú oceňované bezrizikovými sadzbami.
Derivátové ocenenia pred a po hospodárskej kríze v roku 2008
Finančné deriváty zaviesť diverzifikáciu investičného portfólia uľahčením expozície na rôznych trhoch. Hodnota týchto derivátov predpokladá, že výnosy zo všetkých podkladových aktív vychádzajú z bez rizika sadzba. Preto sa reálny miera, ktorou tieto podkladové aktíva rastú, nemá podstatný vplyv na ich hodnoty. Tento koncept je známy ako „rizikovo neutrálne“ oceňovanie.
Pred finančnou krízou v roku 2008 štátne dlhopisy boli považované za bezrizikové investície. Koniec koncov, je takmer nemožné, aby vláda nesplácala svoj dlh, keď ministerstvo financií USA môže jednoducho vytlačiť viac peňazí na uspokojenie dlhových záväzkov. Swapové sadzby založené na medzibankových úverových sadzbách (LIBOR, Euribor atď.) Boli navyše v zásade považované za bezrizikové. Swapové sadzby sa preto považovali za vhodnejšie pre rizikovo neutrálne ocenenie ako výnosy dlhopisov, pretože výnosy z derivátových transakcií sú spravidla investované na medzibankovom trhu, na rozdiel od dlhopisov trhu.
Po finančnej kríze v roku 2008 neúspech niektorých bánk signalizoval, že sadzby medzibankových úverov nie sú skutočne bezrizikové, ako sa pôvodne predpokladalo. Mnoho derivátových investícií vykazovalo významné riziko protistrany, pretože transakcie neboli predmetom kolaterálu ani výziev na dodatočné vyrovnanie.
Takéto riziko protistrany skvele viedlo k bankrotu gigantu investičného bankovníctva Lehman Brothers. Ako protistrana k 930 000 derivátovým transakciám, ktoré predstavujú približne 5% globálnej derivátovej aktivity, banka sa nedokázala vymaniť spod drvivého dlhu 619 miliárd dolárov a nakoniec zatvorila dvere pre dobre.
Kolateralizované verzus neklasifikované deriváty
Deriváty, ktoré obchodujú na mimoburzovom trhu (OTC), používajú štandard Dohody ISDA ktoré často zahŕňajú Príloha k podpore kreditu (CSA), čo sú doložky, ktoré načrtávajú prípustné zmierňujúce faktory úveru pre transakciu, ako je vzájomné započítavanie a kolateralizácia. Kolateralizované transakcie predstavujú menšie riziko pre protistranu, pretože kolaterál je možné použiť na náhradu všetkých strát. Keď takýto kolaterál klesne pod určitú hranicu, je možné získať ďalšie.
Rozdiely v rizikových profiloch medzi kolateralizovanými a nekolateralizovanými obchodmi vždy vedú k rozdielnym diskontným sadzbám pri oceňovaní. Ako menej rizikové z týchto dvoch, kolateralizovaných derivátov je potrebné oceniť bezrizikovými sadzbami.
Diskontovanie a bezrizikové sadzby OIS pre kolateralizované deriváty
Štandardné dohody CSA obmedzujú straty nariadením denných výziev na zabezpečenie, aby sa zabránilo zatvoreniu zmluvných strán. V tomto kontexte je prirodzenou voľbou bezrizikovej diskontnej sadzby obvykle nejaký typ nočná sadzba. Toto sa označuje ako „diskontovanie OIS“ alebo „diskontovanie CSA“. Jednodňové výnosové krivky je možné odvodiť z jednodňových indexových swapov (OIS).
Pred finančnou krízou bol malý rozdiel medzi jednodňovou výnosovou krivkou a výnosovou krivkou odvodenou zo swapových sadzieb. V čase krízy sa spready medzi týmito dvoma výnosovými krivkami podstatne rozšírili. Napriek tomu, že indexové swapy na noc boli zavedené relatívne nedávno, rozvinuté krajiny ako Japonsko a Švajčiarsko sa môžu pochváliť vysoko likvidným OIS, čo umožňuje spoľahlivejšie oceňovanie.
Napriek tomu, že krajiny, ktorým chýba dostatočne likvidný trh OIS, môžu mať problémy s určovaním ocenení, môžu sa opierať o riešenia, ktoré s tým súvisia vytváranie syntetických krížových mien OIS, ktoré ako základ používajú tekutú krivku OIS a na odvodenie miestnej meny používajú rozpätie založené na viacerých menách OIS krivka. Ak sú opcie zabezpečené kolaterálom a opčná marža získava sadzbu za noc, je možné použiť diskontovanie OIS. Call options spravidla prinášajú nižšie hodnoty, zatiaľ čo put opcie vykazujú vyššie hodnoty.
Denné výzvy na zaistenie naznačujú, že diskontovanie OIS je logickou voľbou pre tieto typy oceňovania.
Spodný riadok
Na stanovenie trhovej hodnoty investície sa ocenenie tradične vykonáva pomocou metódy diskontovaného peňažného toku (DCF). Aby bola hodnota spravodlivá, musí byť diskontná sadzba rovnaká ako miera návratnosti.
Napriek tomu, že deriváty boli historicky považované za prosté rizika protistrany, po finančnej kríze v roku 2008 sa tento pojem zmenil. V súčasnej ekonomickej situácii kolateralizované derivátové obchody znižujú riziko protistrany a musia byť preto ocenené bezrizikovou sadzbou.