Ovplyvňujú zmeny úrokových sadzieb platiteľov dividend?

Akcie vyplácané dividendy sú hlavnou súčasťou portfólia mnohých investorov, a to z dobrého dôvodu. Od roku 1926 predstavujú dividendy takmer jednu tretinu z celkovej návratnosti akcií amerických akcií kapitálové zisky prispeli dvoma tretinami, podľa Standard & Poor's.Platitelia dividend nadobúdajú väčší význam v prostredí rekordne nízkych úrokových sadzieb, akým je ten, ktorý prevládal vo väčšine častí sveta v rokoch 2009 až 2015.Ovplyvňujú však zmeny úrokových sadzieb platiteľov dividend? Začnime krátkym pohľadom na dividendy a pomery výplat.

Pomery dividend a výplaty

Dividendy sú distribúcie uskutočnené zo zisku po zdanení spoločnosťou jej akcionárom. Zatiaľ čo výber výšky vyplatených dividend a ich frekvencie je úplne na mnoho spoločností dodržiava politiku vyplácania štvrťročných dividend, ktoré sa neustále zvyšujú časom.

Najbežnejšia definícia a pomer výplaty dividend je pomer dividend na akciu (DPS) k zisk na akciu (EPS), vyjadrené v percentách. Výplatný pomer možno tiež vyjadriť ako podiel celkových vyplatených dividend na čistom príjme získanom za obdobie. Zatiaľ čo výplatné pomery je možné vypočítať štvrťročne alebo ročne, ročné výplatné pomery nachádzajú väčšiu aplikáciu, pretože vyhladzujú výkyvy, ktoré sa zvyčajne vyskytujú v

štvrťročné výsledky. (Pozri "Ako vypočítať pomer výplaty dividend.")

Menej prísna definícia výplatného pomeru používa v menovateli skôr peňažný tok z operácií než z EPS. Aby to bolo jednoduché, v tejto diskusii počítame výplatné pomery pomocou EPS.

Pomery výplaty dividend sa v jednotlivých odvetviach veľmi líšia. Pomery výplat môžu byť v niektorých sektoroch, ako sú verejné služby a plynovody, viac ako 80%, a v iných odvetviach môžu byť nižšie ako 20%. Vo všeobecnosti platí, že čím nižší je pomer výplaty dividend, tým lepšia je udržateľnosť dividend v priebehu času. Pomery výplat, ktoré sú výrazne nad 100%, znamenajú, že spoločnosť vypláca viac dividend, než zarába ako zisk; ak to bude pokračovať dlhší čas, môže byť výplata dividend ohrozená.

Akcie citlivé na úrokové sadzby

Spoločnosti, ktoré majú spravidla najvyššie dividendové výnosy (dividendový výnos je pomer ročnej dividendy k cene akcie, vyjadrený v percentách) sú spravidla v sektoroch s najvyšším zaťažením dlhu, ako sú verejné služby, telekomunikácie a trusty pre investície do nehnuteľností (REIT). Tieto sektory sú tiež známe ako „citlivý na úrokovú mieru„sektorov kvôli ich citlivosti na zmeny úrokových sadzieb. Ak rastú úrokové sadzby, ceny akcií spoločností v týchto sektoroch klesajú; naopak, ak úrokové sadzby klesajú, ceny akcií týchto spoločností rastú. (Pozri tiež 6 REIT, ktoré vyplácajú dividendy mesačne.)

Tento jav je intuitívne ľahko pochopiteľný. Keď úrokové sadzby rastú, spoločnosť s vysokou zaťaženie dlhu uvidí, že sa jeho náklady na obsluhu dlhu výrazne zvýšia, pretože bude musieť zaplatiť väčšiu sumu úrokov, čo bude mať nepriaznivý vplyv na jeho ziskovosť. Ďalším vplyvom je vplyv vyšších úrokových sadzieb na diskontované peňažné toky. Jednoducho povedané, budúci tok zárobkov vo výške 100 dolárov má menšiu súčasnú hodnotu, ak je diskontovaný sadzbou 4% namiesto 3%.

Príklad

Zoberme si hypotetický nástroj MegaPower Inc., ktorý má 100 miliónov akcií v obehu. Akcie sa obchodujú za 50 dolárov, čo dáva MegaPower trhovú kapitalizáciu 5 miliárd dolárov. Spoločnosť MegaPower má taktiež dlh 4 miliardy dolárov rôznych splatností-krátkodobých a dlhodobých-s rôznymi úrokovými sadzbami; vážená priemerná úroková sadzba jej dlhu je 5%. Ročný účet za úroky spoločnosti MegaPower je teda 200 miliónov dolárov. MegaPower navyše vypláca štvrťročnú dividendu 0,50 dolára na akciu za dividendový výnos 4% (t.j. (0,50 dolára x 4) / 50 dolárov = 4%); to znamená, že spoločnosť vypláca 200 miliónov dolárov ročne ako dividendy.

Povedzme, že MegaPower zarába EBIT (zisk pred úrokmi a zdanením) 550 miliónov dolárov v danom roku. Za predpokladu, že daňová sadzba je 35%, vyzerá tento podiel jej výplaty dividend:

(v miliónoch dolárov okrem EPS a DPS)

EBIT 550,0 dolára.

Úrok 200,0 dolárov.

Zisk pred zdanením 350,0 USD.

Daň@35% 122,5 USD.

Čistý príjem (A) 227,5 dolára.

EPS (a) 2,275 dolára.

Dividendy (B) 200,0 dolára.

DPS (b) 2,00 dolárov.

Pomer výplat

(B/A) alebo (b/a) 87.9%

Predpokladajme, že v nasledujúcom roku, pretože úrokové sadzby sa dosť zvýšili, musela spoločnosť MegaPower rolovať nad splatným dlhom pri vyšších sadzbách, čo má za následok vážený priemer zvýšenia úrokovej sadzby jeho dlhu na 6%. Jeho ročný účet za úroky je teraz 240 miliónov dolárov. Za predpokladu rovnakej úrovne EBIT je tu upravený pomer výplaty dividend:

(v miliónoch dolárov okrem EPS a DPS)

EBIT 550,0 dolára.

Úrok 240,0 dolára.

Zisk pred zdanením 310,0 USD.

Daň@35% 108,5 USD.

Čistý príjem (A) 201,5 USD.

EPS (a) 2,015 USD.

Dividendy (B) 200,0 dolára.

DPS (b) 2,00 dolárov.

Pomer výplat

(B/A) alebo (b/a) 99.3%

Ak sa MegaPower obchoduje za 50 dolárov a zarobí 2,275 dolára v EPS, pomer ceny a zisku akcie (P/E) by bol približne 22. Ak bude pokračovať v obchodovaní v rovnakom pomere P/E, ale teraz zarobí 2,015 USD v EPS - čo predstavuje pokles zisku o 11,4% - akcie by sa teoreticky mali obchodovať za 22,17 USD (t.j. 2,015 USD x 11). Aj keď je to dosť zjednodušujúce vysvetlenie, v skutočnosti sa akcie, ktorých zisky podľa prognózy časom klesnú, môžu v budúcnosti obchodovať s nižšími násobkami P/E, čo je jav známy ako viacnásobná kompresia.

Vplyv zmien úrokových sadzieb na platiteľov dividend

Existujú dva hlavné dôvody, prečo majú zmeny úrokových sadzieb vplyv na platiteľov dividend:

1. Vplyv na ziskovosť spoločnosti - Ako je vidieť v predchádzajúcej časti, zmeny úrokových sadzieb môžu mať vplyv na spoločnosť ziskovosť a obmedziť schopnosť vyplácať dividendy, najmä v prípade spoločností zaťažených dlhmi v sektoroch ako pomôcky. Čo keď má spoločnosť vyplácajúca dividendy malý alebo žiadny dlh, ale má rozsiahle zahraničné operácie? V tomto prípade môže mať samotná perspektíva rastu úrokových sadzieb v USA - napríklad v prvej polovici roku 2015 - nepriamy vplyv na ziskovosť prostredníctvom dvoch spôsobov:

a) Silnejší americký dolár, ktorý znižuje príspevok zo zámorských zárobkov, a tým negatívne ovplyvňuje konečný výsledok (pozri „Ako silná spätná väzba ovplyvňuje ekonomiku“), a.

b) Nižšie ceny komodít vďaka ich negatívnej korelácii s americkým dolárom, čo môže výrazne ovplyvniť ziskovosť výrobcov komodít.

2. Konkurencia z iných zdrojov výnosu -Keď úrokové sadzby rastú, iné zdroje výnosov, ako napríklad krátkodobé Pokladničné poukážky a vkladové certifikáty začínajú byť pre investorov atraktívnejšie, najmä ak sa akcie stretávajú s vyššou volatilitou. Akcie by tiež čelili konkurencii dlhodobejších dlhopisov, ktorých výnosy by rástli, pretože ceny dlhopisov klesajú v súlade s rastúcimi úrokovými sadzbami. Investori často porovnávajú dividendový výnos benchmarkového indexu, ako je S&P 500, s výnosom USA. 10-ročná pokladnica na posúdenie relatívnej príťažlivosti akcií voči dlhopisom. V júli 2015 mal S&P 500 dividendový výnos asi 2%v porovnaní s 10-ročným výnosom Treasury iba 2,20%. V skutočnosti medzi rokmi 2009 a 2020 nastali časy, keď sa 10-ročný výnos Treasury znížil pod dividendový výnos S&P 500. Vzhľadom na to, že akcie ponúkajú okrem dividend aj perspektívu zhodnotenia kapitálu, dlhopisy ponúkajú veľmi obmedzenú konkurenciu, keď sa ich výnosy blížia k rekordne nízkym hodnotám.

Niektoré výnimky

Existuje niekoľko pozoruhodných výnimiek z pravidla, že zmeny úrokových sadzieb majú vplyv na akcie s nadpriemernými dividendovými výnosmi.

Banky napríklad vo všeobecnosti vyplácajú značné dividendy. Väčšinou sa im však darí, keď rastú úrokové sadzby, pretože sadzby majú zvyčajne tendenciu byť vyššie, keď sa ekonomike darí. Banky sú hlavnými hráčmi vo väčšine ekonomík, takže keďže ekonomika posilňuje a výnosová krivka sa zvyšuje, ich čistý úrok marže (rozdiel medzi ich sadzbami pôžičiek a pôžičiek) sa zlepšuje, čo má pozitívny vplyv na ich ziskovosť.

Najlepšie riadeným spoločnostiam sa tiež darí zvyšovať dividendy, aj keď úrokové sadzby rastú. Standard & Poor's má index Dividend Aristocrats, ktorý zahŕňa spoločnosti S&P 500, ktoré každoročne zvyšovali dividendy za posledných 25 po sebe nasledujúcich rokov alebo viac.V októbri 2020 až 65 spoločností v indexe S&P 500 každoročne zvyšovalo dividendy najmenej od roku 1995 do roku 2020, čo bolo obdobie, ktoré zahŕňalo tri odlišné fázy rastu úrokových sadzieb. Medzi týchto dividendových aristokratov patrí veľa domácich mien napríklad 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) a Exxon Mobil Corp. (XOM).

Spodný riadok

Zmeny úrokových sadzieb majú vplyv na ceny akcií bohatých na dividendy v sektoroch citlivých na úrokové sadzby, ako je napr verejné služby, plynovody, telekomunikácie a REIT. Banky a štandardní a chudobní dividendoví aristokrati sú výnimkou toto pravidlo.