Definícia logickej hry bez rizika (RFRP)

Čo je to puzzle bez rizika (RFRP)?

Hlavolam bezrizikovej sadzby (RFRP) je trhovou anomáliou pozorovanou v pretrvávajúcom rozdiele medzi nižšími historickými reálnymi výnosmi štátnych dlhopisov v porovnaní s akciami. Táto hádanka je opakom akciová prémiová hádanka a pozerá sa na disparitu z pohľadu vládnych dlhopisov s nižšou návratnosťou. V podstate sa pýta: prečo je bezriziková miera alebo návratnosť taká nízka, ak sú agenti takí averzívni voči intertemporálnej substitúcii?

Kľúčové informácie

• Hádanka bezrizikových sadzieb sa týka rozdielu medzi výnosmi akcií v porovnaní so štátnymi dlhopismi.
• Ekonómovia Edward Prescott a Rajnish Mehra v dokumente z roku 1985, ktorý poukazujú na to, že rozdiel vo výnosoch nebolo možné vysvetliť vtedajšími súčasnými ekonomickými modelmi. 
• Odvtedy rôzni ekonómovia predložili niekoľko vysvetlení hádanky, mnohé sa zamerali na to, ako modelovať preferencie investorov a povahu rizika.

Pochopenie hádanky o bezrizikovej miere (RFRP)

Hádanka bezrizikových sadzieb sa používa na vysvetlenie toho, prečo sú výnosy dlhopisov nižšie ako výnosy akcií, a to na základe preferencie investora. Ak majú investori tendenciu hľadať vysoké výnosy, prečo tiež investujú tak výrazne do štátnych dlhopisov než do akcií?

Ak by investori investovali do viacerých akcií, výnosy z akcií by klesli, čo by viedlo k zvýšeniu relatívnych výnosov štátnych dlhopisov a zníženiu prémie za akcie. Máme teda dve vzájomne súvisiace hádanky založené na dlhodobom empirickom pozorovaní trhových cien: puzzle s akciovým prémiom (prečo je prémie za akciové riziko tak vysoká?) a hádanka o bezrizikovej miere (prečo je taká nízka bez rizika?).

Akademická práca v oblasti ekonomiky sa už desaťročia snaží vyriešiť tieto hádanky, ale stále sa nepodarilo dosiahnuť konsenzus, prečo tieto anomálie pretrvávajú. Ekonómovia Rajnish Mehra z Kolumbijskej univerzity a Edward Prescott z Federálneho rezervného systému (1985) skúmal údaje o trhu USA v rokoch 1889 až 1978 a zistil, že priemerná ročná prémia za výnosy z akcií cez bezriziková sadzba bolo okolo 7%, čo je príliš veľké na to, aby to bolo odôvodnené štandardným ekonomickým modelom vzhľadom na primeranú mieru averzie voči riziku.

Inými slovami, akcie nie sú dostatočne rizikovejšie než Pokladničné poukážky vysvetliť rozpätie (rozdiel) v ich výnosoch.

Mehra a Prescott dodatočne upozorňujú, že reálna úroková sadzba pozorované za rovnaké obdobie bolo iba 0,8%, čo bolo príliš nízke na to, aby to bolo možné vysvetliť na ich modeli.V roku 1989 ekonóm Harvardu Philippe Weil tvrdil, že nízka úroková sadzba je hádankou, pretože ju nemožno odôvodniť reprezentatívnym maklérom s hodnoverným stupňom averzia voči riziku a ľubovoľnú úroveň dočasnej elasticity substitúcie.

Riešenia hádanky

Iní ekonómovia predložili niekoľko pravdepodobných riešení hádanky o bezrizikových sadzbách. Tieto argumenty sa do značnej miery zameriavajú na povahu rizík, ktoré predstavujú akcie voči cenným papierom, a ich vzťah k príjmu a spotrebe ľudí v priebehu času. Rôzne vysvetľujú hádanku bezrizikových sadzieb z hľadiska rôznych predpokladov o preferenciách (v porovnaní s Prescottov a Mehrov model), pravdepodobnosť zriedkavých, ale katastrofických udalostí, skreslenie prežitia a neúplné alebo nedokonalé trhy. Iní poukázali na empirické dôkazy, že hádanka o bezrizikových sadzbách je v USA výraznejšia a menej často vtedy, keď Uvažuje sa o údajoch zo svetových trhov, čo možno vysvetliť historicky dominantným postavením USA v globálnom meradle hospodárstvo.

Asi jednou z najsilnejších myšlienok je, že v hre je rozdelenie pravdepodobnosti akciových výnosov s chvostom. Je známe, že sa vyskytujú zriedkavé, ale vážne negatívne výnosy na akciových trhoch, ale je ťažké alebo nemožné ich presne predpovedať. Vzácne udalosti, ako sú svetové vojny, depresie a pandémie, ich môžu spôsobiť negatívne ekonomické šoky, čo má vplyv najmä na výnosy akcií, že investori od nich požadujú vyšší priemerný výnos, čo môže byť vysvetlením hádanky o bezrizikových sadzbách. Investori odhadujú neistý budúci ekonomický rast okolo neredukovateľného rozloženia negatívnych šokov (a tým aj návratnosti akcií). Tento argument pôvodne vyvinul ekonóm Thomas Rietz a neskôr ho samostatne rozpracovali ekonómovia Robert Barro a Martin Weitzman.