CDO a hypotekárny trh

Zabezpečené dlhové záväzky (CDO) sú typom štruktúrovaného investičného finančného produktu, ktorý obsahuje rôzne aktíva a úverové produkty. CDO sa nazývajú deriváty pretože svoju hodnotu odvodzujú od podkladových aktív v rámci investície. Investičné banky balíčky pôžičiek a hypoték do CDO - podobných fondom - na nákup inštitucionálnych investorov. CDO však môžu obsahovať mnoho typov aktív alebo investícií, vrátane hypotekárnych úverov.

Pochopenie CDO a hypotekárneho trhu

Cieľom vytvárania CDO je využiť dlh splátky- ktoré by sa spravidla poskytovali bankám - ako zábezpeka investície. Inými slovami, sľúbené splátky pôžičiek a dlhopisov dodávajú CDO svoju hodnotu.

V dôsledku toho sú CDO aktíva generujúce peňažné toky pre investorov. Aj keď sú CDO typicky spojené s hypotekárnym trhom, môžu zahŕňať rôzne druhy investícií a dlhov - ako sú hypotéky, korporátne dlhopisy, úverové linky, pôžičky na auto, kreditná karta platby. Všetky tieto úverové produkty sú prebalené a zoskupené do tranží na základe ochoty úverového rizika pre investorov kupujúcich CDO.

Ak sú pôžičky v rámci CDO hypotekárne pôžičky, produkt sa často označuje ako zaistenie zaistené hypotékou (MBS). Ak boli hypotekárne pôžičky v CDO poskytnuté dlžníkom s menej ako hviezdnym úverom alebo bez úverovej histórie, hovorí sa im subprime hypotéky. Aj keď termín „subprime„Často sa týka hypoték, iné úverové produkty majú subprime kategórie, vrátane pôžičiek na autá, úverových liniek a pohľadávok na kreditných kartách, ktoré predstavujú vyššie riziko.

Štruktúra kreditu CDO

Na začiatku sú všetky peňažné toky zo zbierky majetku CDO zoskupené. Táto skupina platieb je rozdelená na hodnotené tranže. Každá tranža má tiež vnímaný (alebo uvedený) dlhový rating. Kreditným a dlhovým produktom je priradené úverové hodnotenie, ktoré meria ich pravdepodobnosť predvolené. K zlyhaniu dôjde, ak strana nemôže splácať úroky a istiny z pôžičky alebo finančného nástroja.

Standard & Poor's (S&P) je jednou zo spoločností, ktoré investorom poskytujú nezávislé ratingy ako aj poskytovateľom indexu S&P 500. Najlepšie hodnotenie je zvyčajne „AAA“hodnotená seniorská tranža. Stredné tranže sa všeobecne označujú ako mezanínové tranže a vo všeobecnosti nesú ratingy „AA“ až „BB“ a najnižšie nevyžiadané alebo nehodnotené tranže sa nazývajú tranže vlastného imania. Každé konkrétne hodnotenie určuje, koľko istiny a úrokov každá tranža dostane.

Senior tranža s ratingom „AAA“ je spravidla prvou, ktorá absorbuje peňažné toky, a poslednou, ktorá absorbuje hypotéku predvolené hodnoty alebo zmeškané platby. Ako taký má to najpredvídateľnejšie peňažný tok a zvyčajne sa považuje za riziko, ktoré predstavuje najnižšie riziko. Na druhej strane, tranže s najnižším hodnotením zvyčajne dostávajú platby istiny a úrokov až po zaplatení všetkých ostatných tranží. Okrem toho sú tiež prví na rade v absorpcii zlyhaní a oneskorených platieb. V závislosti od toho, ako je rozložená celá štruktúra CDO, a v závislosti od zloženia úveru sa tranža vlastného kapitálu môže vo všeobecnosti stať „toxický odpad“časť problému.

Investície do CDO

Retailoví investori si zvyčajne nemôžu kúpiť CDO priamo. Namiesto toho ich kupujú poisťovacie spoločnosti, banky, penzijné fondy, investičných manažérov, investičné bankya hedžové fondy. Tieto inštitúcie sa snažia prekonať úroky zaplatené z dlhopisov, ako napr Výnosy pokladnice. Tieto spoločnosti však preberajú zvýšenú mieru rizika pri nákupe CDO, ktoré sprevádzajú dodatočnú mieru návratnosti.

Pridané úrovne rizika, ktoré CDO vykazujú, môžu byť samozrejme primerane kompenzované vyššími výnosmi v stabilnom ekonomickom prostredí. Ak sa však ekonomika dostane do recesie, riziko nesplácania hypotekárnych úverov, ktoré slúžia ako kolaterál pre CDO, sa môže dramaticky zvýšiť. Výsledok môže viesť k stratám pre investorov CDO.

Komplikácie zloženia majetku

Aby to bolo ešte komplikovanejšie, CDO môžu pozostávať zo zbierky hlavný pôžičky takmer na začiatku splatnosti (tzv Alt.-A pôžičky), rizikové subprime pôžičky, alebo nejaká kombinácia vyššie uvedených. Toto sú pojmy, ktoré sa zvyčajne týkajú hypotekárnych štruktúr.

Ak sa kupujúci CDO domnieva, že základné úverové riziko pôžičiek je investičný stupeňFirma by pravdepodobne akceptovala nižší výnos, ktorý je len o málo vyšší výťažok než ministerstvo financií USA. Dlhové nástroje s nízkym rizikom zlyhania spravidla platia nižšiu úrokovú sadzbu, zatiaľ čo rizikovejšie dlhy investorom prikazujú vyššie sadzby, aby kompenzovali zvýšené riziko zlyhania.

Avšak emitent CDO sa môže dostať pod tlak, ak sa ukáže, že podkladové hypotéky boli oveľa rizikovejšie, ako by určoval výnos. Správne hodnotenie podkladových pôžičiek CDO je jedným zo skrytých rizík v komplikovanejších štruktúrach CDO. Inými slovami, riziko investovania do CDO sa môže zvýšiť, ak pôžičky poskytnuté dlžníkom neboli také prvotriedne, ako sa pôvodne veritelia domnievali.

Ďalšie komplikácie

Okrem zloženia majetku môžu iné faktory spôsobiť, že CDO budú komplikovanejšie. Na začiatok niektoré štruktúry používajú pákový efekt a úverové deriváty čo môže dokonca aj seniorskú tranžu vyviesť z toho, že sa považuje za bezpečnú. Tieto štruktúry sa môžu stať syntetické CDO ktoré sú podložené iba derivátmi a swapy na úverové zlyhanie vyrobené medzi veriteľmi a v derivát trhy. Swap kreditného zlyhania v zásade používajú kupujúci CDO as poistenie proti nezaplateniu. Kupujúci presúva riziko nezaplatenia CDO kúpou CDS prostredníctvom poisťovacej spoločnosti alebo iného predajcu CDS výmenou za poplatok.

Mnoho CDO je štruktúrovaných tak, že podkladové kolaterál sú peňažné toky z iných CDO a tieto sa stávajú štruktúrami s pákovým efektom. To zvyšuje úroveň rizika, pretože analýza podkladového kolaterálu (pôžičiek) nemusí priniesť nič iné ako základné informácie uvedené v prospekt. Je potrebné dbať na to, ako sú tieto CDO štruktúrované, pretože ak je dostatok zlyhaných dlhov alebo sú dlhy splatené príliš rýchlo, štruktúra platieb o budúcich peňažných tokoch nebude zachovaná a niektorí držitelia tranže nedostanú určenú hotovosť tečie. Ak použijete nesprávny predpoklad, pridanie pákového efektu k rovnici zvýši všetky efekty.

Najjednoduchším CDO je „CDO s jednou štruktúrou“, ktoré predstavuje menšie riziko, pretože je zvyčajne založené výlučne na jednej skupine podkladových pôžičiek. Je analýza jednoduchá, pretože je jednoduchšie určiť očakávané peňažné toky a pravdepodobnosť zlyhaní.

Osobitné úvahy

Trh CDO existuje, pretože existuje trh investorov, ktorí sú ochotní kupovať tranže - alebo peňažné toky - v tom, čo podľa nich prinesie vyššiu návratnosť ich fixný príjem portfóliá s rovnakým harmonogramom implikovanej splatnosti.

Bohužiaľ, medzi vnímanými rizikami a skutočnými rizikami pri investovaní môže byť obrovský nesúlad. Napriek tomu, že kupujúci CDO môžu veriť, že produkt bude fungovať podľa očakávania, môže dôjsť k zlyhaniu úveru a často je len veľmi málo regres. Odďaľovanie pozície na zastavenie strát môže byť ťažké, ak sa úverové trhy zhoršujú a straty z úverov sa zvyšujú. V takom prostredí môže trh vyschnúť, to znamená, že nemôže existovať likvidita. Výsledok môže viesť k tomu, že sa investori pokúsia predať svoje pozície CDO, a zistia, že neexistujú žiadni kupujúci.

Zmiznú niekedy CDO?

Bez ohľadu na to, čo sa deje v ekonomike, CDO pravdepodobne existujú v nejakej forme, pretože alternatíva môže byť problematická. Ak sa pôžičky nedajú rozdeliť do tranží, konečný výsledok bude prísnejší úverové trhy s vyššími úrokovými sadzbami pôžičiek.

Pokiaľ existuje skupina dlžníkov a veriteľov, nájdete finančné inštitúcie, ktoré sú ochotné riskovať časť peňažných tokov. Každé nové desaťročie pravdepodobne prinesie nové štruktúrované produkty s novými výzvami pre investorov a trhy.