Ali spremembe obrestnih mer vplivajo na izplačevalce dividend?

Delnice, ki izplačujejo dividende, so glavni sestavni del portfelja številnih vlagateljev in z dobrim razlogom. Od leta 1926 so dividende prispevale skoraj tretjino celotnega donosa lastniških delnic v ZDA kapitalski dobički sta prispevali dve tretjini Standard & Poor's.Izplačevalci dividend prevzemajo večji pomen v okolju rekordno nizkih obrestnih mer, kakršno je v letih 2009 do 2015 prevladovalo v večini delov sveta.Toda ali spremembe obrestnih mer vplivajo na izplačevalce dividend? Začnimo s kratkim pregledom količnikov dividend in izplačil.

Stopnje dividend in izplačil

Dividende so razdelitve iz dobička po obdavčitvi, ki ga podjetje izvede svojim delničarjem. Medtem ko je izbira višine izplačanih dividend in njihove pogostosti v celoti odvisna od podjetja, veliko podjetij sledi politiki izplačevanja četrtletnih dividend, ki se stalno povečujejo čez čas.

Najpogostejša definicija a koeficient izplačila dividend je razmerje med dividendami na delnico (DPS) in Čisti dobiček na delnico

 (EPS), izraženo v odstotkih. Koeficient izplačil je lahko izražen tudi kot razmerje med skupnimi izplačanimi dividendami in čistim dobičkom, zasluženim v določenem obdobju. Medtem ko se količniki izplačil lahko izračunajo četrtletno ali letno, se letna razmerja izplačil bolj uporabljajo, ker izmilijo nihanja, ki jih običajno opazimo v četrtletne rezultate. (Glej "Kako izračunati razmerje izplačil dividend.")

Manj stroga opredelitev razmerja izplačil uporablja v imenovalcu denarni tok iz poslovanja in ne EPS. Da bi bilo preprosto, v tej razpravi izračunavamo razmerja izplačil z uporabo EPS.

Stopnje izplačila dividend se med panogami zelo razlikujejo. Razmerja izplačil so lahko v nekaterih sektorjih, kot so gospodarske javne službe in cevovodi, več kot 80%, v drugih panogah pa lahko pod 20%. Na splošno je nižji koeficient izplačila dividend, boljša je vzdržnost dividend skozi čas. Koeficienti izplačil, ki so precej nad 100%, pomenijo, da podjetje izplačuje več dividend, kot pa dobiček; če se to nadaljuje dlje časa, so lahko izplačila dividend ogrožena.

Obrestno občutljive delnice

Podjetja, ki imajo običajno najvišje dividendne donose (dividendni donos je razmerje med letno dividendo in ceno delnice, izraženo kot odstotek) so na splošno v sektorjih z največjimi obremenitvami dolga, kot so gospodarske javne službe, telekomunikacije in nepremičninski investicijski skladi (REIT). Ti sektorji so znani tudi kot "obrestno občutljiva"zaradi občutljivosti na spremembe obrestnih mer. Če se obrestne mere dvignejo, se cene delnic podjetij v teh sektorjih znižajo; nasprotno, če se obrestne mere znižajo, se cene delnic teh podjetij zvišajo. (Poglej tudi 6 REIT -ov, ki mesečno izplačujejo dividende.)

Ta pojav je intuitivno enostavno razumeti. Ko obrestne mere naraščajo, je podjetje z visoko obremenitev dolga se bodo njegovi stroški servisiranja dolga občutno povečali, saj bo moral izplačati večji znesek obresti, kar bo imelo škodljiv učinek na njegovo donosnost. Drug vpliv je učinek višjih obrestnih mer na diskontirane denarne tokove. Preprosto povedano, prihodnji tok zaslužka v višini 100 USD ima manjšo sedanjo vrednost, če je diskontiran po stopnji 4% namesto 3%.

Primer

Razmislite o hipotetičnem pripomočku MegaPower Inc., ki ima 100 milijonov odprtih delnic. Delnice se trgujejo po 50 USD, kar daje MegaPowerju tržno kapitalizacijo 5 milijard USD. MegaPower ima tudi 4 milijarde dolarjev dolga različnih ročnosti-kratkoročnih in dolgoročnih-z različnimi obrestnimi merami; tehtana povprečna obrestna mera za njen dolg je 5%. Letni račun obresti MegaPower je torej 200 milijonov dolarjev. Poleg tega MegaPower izplačuje četrtletno dividendo v višini 0,50 USD na delnico za dividendni donos v višini 4% (tj. (0,50 USD x 4) / 50 USD = 4%); to pomeni, da podjetje letno izplača 200 milijonov dolarjev kot dividende.

Recimo, da MegaPower zasluži EBIT (zaslužek pred obrestmi in davki) 550 milijonov dolarjev v danem letu. Ob predpostavki, da je davčna stopnja 35%, je tako videti njeno razmerje izplačil dividend:

(v milijonih USD, razen EPS in DPS)

EBIT 550,0 USD.

Obresti 200,0 USD.

Zaslužek pred obdavčitvijo 350,0 USD.

Davek@35% 122,5 USD

Čisti dobiček (A) 227,5 USD

EPS (a) 2,275 USD.

Dividende (B) 200,0 USD.

DPS (b) 2,00 USD.

Razmerje izplačil

(B/A) ali (b/a) 87.9%

Predpostavimo, da se je morala MegaPower v naslednjem letu, ker so se obrestne mere precej povečale, zvišati nad zapadlim dolgom po višjih obrestnih merah, zaradi česar se tehtana povprečna obrestna mera za njegov dolg zviša do 6%. Njen letni račun za obresti znaša 240 milijonov dolarjev. Ob predpostavki enake ravni EBIT -a je tukaj revidirano razmerje izplačil dividend:

(v milijonih USD, razen EPS in DPS)

EBIT 550,0 USD.

Obresti 240,0 USD.

Zaslužek pred davki 310,0 USD.

Davek@35% 108,5 USD

Čisti dobiček (A) 201,5 USD.

EPS (a) 2,015 USD.

Dividende (B) 200,0 USD.

DPS (b) 2,00 USD.

Razmerje izplačil

(B/A) ali (b/a) 99.3%

Če MegaPower trguje pri 50 USD in zasluži 2.275 USD v EPS, bi bilo razmerje med ceno in dobičkom delnice (P/E) približno 22. Če se še naprej trguje po enakem razmerju P/E, zdaj pa zasluži 2,015 USD v EPS - kar predstavlja 11,4 -odstotni padec dobička - bi se morale teoretično trgovati z 22,17 USD (tj 2,015 USD x 11). Čeprav je to precej poenostavljena razlaga, bi se v resnici z delnicami, katerih dobiček naj bi se sčasoma zmanjšal, v prihodnosti lahko trgovali z nižjimi P/E multiplikatorji, pojav, znan kot večkratna kompresija.

Vpliv sprememb obrestnih mer na izplačevalce dividend

Obstajata dva glavna razloga, zakaj spremembe obrestnih mer vplivajo na izplačevalce dividend:

1. Vpliv na donosnost podjetij - Kot je razvidno iz prejšnjega poglavja, lahko spremembe obrestnih mer vplivajo na podjetja donosnost in omejujejo sposobnost izplačila dividend, zlasti za podjetja v sektorjih, obremenjena z dolgom kot komunale. Kaj pa, če ima podjetje, ki plačuje dividende, malo ali nič dolga, vendar obsežno poslovanje v tujini? V tem primeru lahko že samo pričakovano zvišanje obrestnih mer v ZDA - na primer v prvi polovici leta 2015 - posredno vpliva na dobičkonosnost na dva načina:

(a) Močnejši ameriški dolar, ki zmanjšuje prispevek iz tujih zaslužkov in tako negativno vpliva na bistvo poslovanja (glej "Kako močan zeleni denar vpliva na gospodarstvo") in.

(b) Nižje cene surovin zaradi njihove negativne korelacije z ameriškim dolarjem, kar lahko pomembno vpliva na donosnost proizvajalcev surovin.

2. Konkurenca iz drugih virov donosa -Ko se obrestne mere dvignejo, se pojavijo drugi viri donosa, na primer kratkoročni Zakladni zapisi in potrdila o depozitu so za vlagatelje videti privlačnejša, še posebej, če delnice naletijo na večjo nestanovitnost. Delnice bi se soočile tudi s konkurenco dolgoročnih obveznic, katerih donos bi se povečeval, ko se bodo cene obveznic zniževale v skladu z naraščajočimi obrestnimi merami. Vlagatelji pogosto primerjajo dividendni donos referenčnega indeksa, kot je S&P 500, z donosom ZDA 10-letna zakladnica za oceno relativne privlačnosti delnic v primerjavi z obveznicami. Julija 2015 je imel S&P 500 dividendni donos okoli 2%v primerjavi z 10-letno zakladniško donosnostjo le 2,20%. Pravzaprav so bili med letoma 2009 in 2020 časi, ko je 10-letni zakladniški donos padel pod dividendni donos S&P 500. Glede na to, da delnice poleg dividend ponujajo možnost povečanja kapitala, obveznice ponujajo zelo omejeno konkurenco, kadar so njihovi donosnosti blizu rekordno nizkih vrednosti.

Nekaj ​​izjem

Obstajajo nekatere pomembne izjeme od pravila, da spremembe obrestnih mer vplivajo na delnice z nadpovprečnimi dividendnimi donosi.

Na primer, banke na splošno izplačujejo znatne dividende. Vendar pa se ponavadi dobro odrežejo, ko obrestne mere naraščajo, ker se obrestne mere običajno gibljejo višje, ko gospodarstvo dobro posluje. Banke so v večini gospodarstev glavni akterji, zato se z okrepitvijo gospodarstva in poglabljanjem krivulje donosnosti njihove neto obresti marže (razlika med njihovimi posojilnimi in posojilnimi obrestnimi merami) se izboljša, kar pozitivno vpliva na njihovo donosnost.

Najbolje vodena podjetja uspejo zvišati tudi dividende, tudi če obrestne mere naraščajo. Standard & Poor's ima indeks dividendnih aristokratov, ki vključuje podjetja S&P 500, ki so vsako leto v zadnjih 25 zaporednih letih ali več vsako leto zvišala dividende.Oktobra 2020 je kar 65 podjetij v S&P 500 vsako leto dvigovalo dividende od najmanj 1995 do 2020, to je obdobje, ki je vključevalo tri različne faze dviga obrestnih mer. Ti dividendni aristokrati vključujejo številna imena gospodinjstev kot je 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) in Exxon Mobil Corp. (XOM).

Spodnja črta

Spremembe obrestnih mer vplivajo na cene delnic, bogatih z dividendami, na primer v obrestno občutljivih sektorjih javne službe, cevovodi, telekomunikacije in REIT. Banke in Standard & Poor's Dividend Aristocrats so izjeme to pravilo.