Strategija obrestne arbitraže: kako deluje

Zamenjati obrestne mere lahko pomembno vplivajo na cene premoženja. Če se te cene premoženja ne spremenijo dovolj hitro, da bi odražale novo obrestno mero, arbitraža se pojavi priložnost, ki jo bodo arbitrarji po vsem svetu zelo hitro izkoristili in izginili kratko naročilo. Ker obstaja veliko programov trgovanja in kvantitativnih strategij, ki so pripravljene vstopiti in jih izkoristiti kakršna koli napačna cena premoženja, če se pojavi, neučinkovitost cen in možnosti arbitraže, kot so opisane tukaj, so zelo velike redko. Kljub temu je naš cilj predstaviti osnovno arbitraža strategije s pomočjo nekaj preprostih primerov.

Upoštevajte, da smo v teh primerih upoštevali le vpliv naraščajočih obrestnih mer na cene premoženja. Naslednja razprava se osredotoča na arbitražne strategije v zvezi s tremi razredi sredstev: fiksnim dohodkom, opcijami in valutami.

Arbitraža s fiksnim dohodkom s spreminjanjem obrestnih mer

Cena instrumenta s fiksnim dohodkom, kot je a vez je v bistvu sedanja vrednost njegovih tokov dohodkov, ki jih sestavljajo periodična plačila kuponov in odplačilo glavnice po

zapadlost obveznic. Kot je znano, imajo cene obveznic in obrestne mere obratno razmerje. Z naraščanjem obrestnih mer padajo tudi cene obveznic, tako da njihovi donos odraža nove obrestne mere; in ko se obrestne mere znižujejo, naraščajo tudi cene obveznic.

Upoštevajmo 5% korporativna obveznica s standardnimi polletnimi plačili kuponov in petimi leti do zapadlosti. Obveznica trenutno prinaša 3% letno (ali 1,5% polletno, pri čemer se zanemarjajo zapleteni učinki, da bodo stvari preproste). Cena obveznice ali njena sedanja vrednost je 109,22 USD, kot je prikazano v spodnji tabeli (v razdelku "Osnovni primer").

The trenutna vrednost je mogoče enostavno izračunati v preglednici Excel s funkcijo PV, kot.

= PV (1,5%, 10, -2,50, -100). Ali na finančnem kalkulatorju priključite i = 1,5%, n = 10, PMT = -2,5, FV = -100 in rešite PV.

Recimo, da se obrestne mere kmalu dvignejo, donosnost primerljive obveznice pa je zdaj 4%. Cena obveznice bi se morala znižati na 104,49 USD, kot je prikazano v stolpcu "Obrestna mera navzgor".

	Osnovno ohišje	Zvišanje obrestne mere
Plačilo kupona	$2.50	$2.50
Št. Plačil (polletno)	10	10
Znesek glavnice (nominalna vrednost)	$100	$100
Donos	1.50%	2.00%
Sedanja vrednost (PV)	$109.22	$104.4

Kaj pa, če trgovec Tom pomotoma pokaže vrednost obveznice kot 105 USD? Ta cena odraža a donos do zapadlosti 3,89% letno, namesto 4%, in predstavlja možnost arbitraže.

Arbitraž bi nato obveznico prodal Traderju Tomu po 105 USD in jo hkrati kupil drugje po dejanski ceni 104,49 USD, pri čemer bi v žep za 0,51 USD dobička brez tveganja na 100 USD glavnice. Pri 10 milijonih dolarjev nominalne vrednosti obveznic to predstavlja ne tvegan dobiček v višini 51.000 dolarjev.

Arbitražna priložnost bi zelo hitro izginila, ker bo trgovec Tom spoznal svojo napako in ponovno določil vrednost obveznice, tako da bo pravilno prinesla 4%; ali tudi če tega ne stori, bo znižal prodajno ceno zaradi nenadnega števila trgovcev, ki mu želijo prodati obveznico po 105 USD. Medtem ko se obveznica kupuje tudi drugje (da bi jo prodali nesrečnemu Traderju Tomu), se bo njena cena na drugih trgih zvišala. Te cene se bodo hitro zbližale in z obveznico se bo kmalu trgovalo zelo blizu njene poštene vrednosti 104,49 USD.

Možnost arbitraže s spreminjanjem obrestnih mer

Čeprav obrestne mere nimajo večjega vpliva na možnost cene v okolju skoraj nič vrednosti, bi povišanje obrestnih mer povzročilo zvišanje cen klicnih opcij in znižanje cen. Če te opcijske premije ne odražajo nove obrestne mere, je temeljna enačba kapitalske naložbe-ki opredeljuje razmerje ki mora obstajati med cenami klicev in cenami dajanja, da bi se izognili morebitni arbitraži - bi bila neuravnotežena, kar bi predstavljalo arbitražo možnost.

The pariteta po klicu enačba navaja, da mora biti razlika med cenami nakupne opcije in prodajne opcije enaka razliki med osnovno ceno delnice in cena stavke diskontirano do danes. V matematičnem smislu:

​C−P=S−Ke−rTkje:C=Cena opcije klicaP=Cena opcijske ceneS=Temeljna cena delniceK=Cena stavker=Obrestna mera brez tveganjaT=Preostali čas do izteka možnosti​

Tu so ključne predpostavke, da obstajajo možnosti Evropski slog (to pomeni, da se lahko izvaja le na datum poteka veljavnosti) in imajo isti datum poteka, je izvršilna cena K enako za klic in za dajanje, ni transakcijskih ali drugih stroškov, zaloga pa ne plača dividenda. Ker je T preostali čas do izteka in "r" je obrestna mera brez tveganja, je izraz Ke^-rT je zgolj izvršilna cena, diskontirana do danes obrestna mera brez tveganja.

Za delnico, ki plača a dividenda, pariteto izdajnih klicev lahko predstavimo kot:

​C−P=S−D−Ke−rTkje:D=Dividenda, izplačana z osnovnimi delnicami​

To je zato, ker se z izplačilom dividende vrednost delnice zmanjša za znesek izplačila. Ko se izplačilo dividende zgodi pred iztekom opcije, ima učinek znižanje cen klicev in zvišanje prodajnih cen.

Evo, kako se lahko pojavi možnost arbitraže. Če prerazporedimo izraze v enačbi kapitalske paritete, imamo:

​S+P−C=Ke−rT​

Z drugimi besedami, lahko ustvarimo sintetična vez tako, da kupite delnico, napišete klic proti njej in hkrati kupite put (klic in vložek morata imeti enako zadetno ceno). Skupna cena tega strukturiranega izdelka bi morala biti enaka sedanji vrednosti stavkovne cene, diskontirane po obrestni meri brez tveganja. (Pomembno je omeniti, da je ne glede na to, kakšna je cena delnice na datum poteka opcije, izplačilo iz tega portfelja je vedno enako prodajni ceni opcij.)

Če se cena strukturiranega izdelka (cena delnice + nakupna cena - izkupiček od pisanja razpisa) precej razlikuje od diskontirane stavkovne cene, obstaja možnost arbitraže. Upoštevajte, da bi morala biti razlika v cenah dovolj velika, da upraviči začetek trgovine, saj minimalnih razlik ni mogoče izkoristiti zaradi resničnih svetovnih stroškov, kot je npr. ponudbe za povpraševanje.

Na primer, če kupite hipotetično delnico Pear Inc. za 50 USD napiše enoletni poziv v vrednosti 55 USD, da prejme 1,14 USD premije, in kupi enoletno 55 USD na 6 USD (zaradi enostavnosti predvidevamo, da ni izplačil dividend), ali obstaja možnost arbitraže tukaj?

V tem primeru skupni stroški za sintetično obveznico znašajo 54,86 USD (50 USD + 6 USD - 1,14 USD). Sedanja vrednost udarne cene 55 USD, diskontirana pri enoletni obrestni meri ameriškega zakladništva (približek za obrestno mero brez tveganja) 0,25%, je prav tako 54,86 USD. Jasno je, da velja pariteta izdaj in tukaj ni možnosti arbitraže.

Kaj pa, če bi se obrestne mere dvignile na 0,50%, zaradi česar bi se enoletni klic dvignil na 1,50 USD, enoletni pa znižal na 5,50 USD? (Opomba: dejanska sprememba cen bi bila drugačna, vendar smo jo tukaj za prikaz koncepta pretiravali.) V tem primeru skupni izdatki za sintetično obveznico so zdaj 54 USD, trenutna vrednost udarne cene 55 USD, diskontirana na 0,50%, pa je $54.73. Torej tukaj obstaja možnost arbitraže.

Zato, ker razmerje med pariteto in prodajo ne drži, bi kupili podjetje Pear Inc. pri 50 USD napišite enoletni klic, da prejmete 1,50 USD premijskega dohodka, in hkrati kupite Put pri 5,50 USD. Skupni stroški znašajo 54 USD, v zameno za to pa prejmete 55 USD, ko možnosti potečejo v enem letu, ne glede na to, po kakšni ceni trguje Pear. Spodnja tabela prikazuje, zakaj na podlagi dveh scenarijev cene Pear Inc. ob izteku možnosti - 40 in 60 USD.

Vlaganje 54 USD in prejemanje 55 USD ne tveganega dobička po enem letu je enako donosnosti 1,85%v primerjavi z novo enoletno obrestno mero zakladnice 0,50%. Arbitraža je tako stisnila dodatnih 135 bazičnih točk (1,85%-0,50%) z izkoriščanjem razmerja paritete oddaje klica.

Izplačila ob izteku v enem letu

		Hruška pri 40 USD	Hruška pri 60 USD
Kupite hruškovo zalogo	$50.00	$40.00	$60.00
Napišite 55 USD klica	-$1.50	$0.00	-$5.00
Kupi 55 USD Put	$5.50	$15.00	$0.00
Skupaj	$54.00	$55.00	$55.00

Valutna arbitraža s spreminjanjem obrestnih mer

Terminski tečaji odražajo razlike v obrestnih merah med dvema valutama. Če se obrestne mere spremenijo, vendar terminske obrestne mere spremembe ne odražajo takoj, se lahko pojavi možnost arbitraže.

Na primer, predpostavimo menjalne tečaje za kanadski dolar v primerjavi z. ameriški dolar je trenutno 1,2030 spot in 1,2080 eno leto naprej. The terminska obrestna mera temelji na kanadski enoletni obrestni meri 0,68% in enoletni ameriški obrestni meri 0,25%. Razlika med promptnim in terminskim tečajem je znana kot swap točke in v tem primeru znaša 50 (1.2080 - 1.2030).

Recimo, da se enoletna obrestna mera ZDA povzpne na 0,50%, namesto da bi enoletno terminsko obrestno mero spremenili v 1.2052 (ob predpostavki, da je cena spota nespremenjena na 1.2030), trgovec Tom (ki ima res slab dan) to pusti pri 1.2080.

V tem primeru bi lahko arbitražo uporabili na dva načina:

• Trgovci kupujejo ameriški dolar v primerjavi z kanadskim dolarjem eno leto naprej na drugih trgih po pravilnem tečaju 1.2052 in te ameriške dolarje prodati trgovcu Tom eno leto naprej po tečaju 1.2080. To jim omogoča, da unovčijo arbitražni dobiček v višini 28 pipov ali 2800 USD na milijon USD.
• Arbitraža za zajete obresti bi lahko uporabili tudi za izkoriščanje te možnosti arbitraže, čeprav bi bilo to veliko bolj okorno. Koraki bi bili naslednji:

- Izposodite si 1,2030 milijonov USD za 0,68% za eno leto. Skupna obveznost odplačila bi znašala 1.211.180 USD.

- Pretvorite izposojeni znesek 1,2030 milijonov USD v USD na dan spot spot od 1.2030.

- Položite ta milijon ameriških dolarjev na depozit pri 0,50%in hkrati sklenite enoletno terminsko pogodbo s podjetjem Trader Tom pretvoriti znesek zapadlosti vloge (1.005.000 USD) v kanadske dolarje po enoletnem terminskem tečaju Toma 1.2080.

- Po enem letu poravnajte terminsko pogodbo s podjetjem Trader Tom tako, da predate 1.005.000 USD in prejemanje kanadskih dolarjev po dogovorjenem tečaju 1.2080, kar bi povzročilo prihodke v višini 1.214.040 USD

- Odplačajte glavnico posojila C $ v višini 1.211.180 USD in zadržite razliko v višini 2.860 USD (1.214.040 USD - 1.211.180 USD).

Spodnja črta

Spremembe obrestnih mer lahko povzročijo napačno določanje cen sredstev. Čeprav so te arbitražne priložnosti kratkotrajne, so lahko za trgovce, ki jih izkoristijo, zelo donosne.